投行與資管業(yè)務聯(lián)動：商業(yè)銀行轉型新動力

王光宇

2015年一季度幾家大型銀行的季報顯示，凈利潤增速大多不及1.5%，僅有建設銀行達到了1.83%。由于商業(yè)銀行經(jīng)營具有順周期性，這反映了國內(nèi)經(jīng)濟下行過程中銀行資產(chǎn)增速放緩，信貸資產(chǎn)風險上升，銀行計提撥備增加等對利潤增長引起的擾動?？梢灶A估的是，隨著利率市場化的推進，存款保險制度實施等因素疊加，大型銀行資產(chǎn)端的增長已經(jīng)處于短期的頂部區(qū)域，前幾年利潤兩位數(shù)的增長已經(jīng)難以出現(xiàn)，利潤增速還可能進一步放緩。當前股市持續(xù)發(fā)力，促使居民部門的財富管理意識大大覺醒，即便今年以來兩次降息下調(diào)了存貸款基準利率，中央銀行貨幣政策事實上的寬松并沒有降低資金市場的成本，大型銀行負債端的成本仍然在趨勢性上升，而資產(chǎn)端的收益繼續(xù)受到擠壓。兩難困境之下，商業(yè)銀行的投資銀行和資產(chǎn)管理作為具有廣袤前景的新興戰(zhàn)略性業(yè)務，承擔銀行未來發(fā)展轉型的重任勢必在情理之中。

投行和資管業(yè)務發(fā)展概況

一定意義上，商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務衍生于信貸業(yè)務，主要承擔為客戶進行融資的任務。資產(chǎn)管理業(yè)務則通過對客戶委托的資金進行資產(chǎn)配置和投資管理，實現(xiàn)資金的保值增值，主要著眼于為客戶進行投資理財。投資銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務聯(lián)合起來即體現(xiàn)出商業(yè)銀行的投融資管理能力，一方務實另一方相對務虛，但最終都對實體經(jīng)濟和國民經(jīng)濟貢獻巨大?？紤]到兩項業(yè)務很大程度上是商業(yè)銀行的藍海業(yè)務，兩者的融合協(xié)同發(fā)展就顯得特別重要。

組織機構設置有統(tǒng)有分，體現(xiàn)出不同銀行的理念思維。目前國內(nèi)商業(yè)銀行對于投資銀行部門和資產(chǎn)管理部門實行不同的機構設置方式，有的是兩個部門設置為一體，這種模式以建設銀行和中國銀行為代表。有的則將兩個部門分開單獨設置，或者將投行部放在公司業(yè)務部門下面成為二級部，這以工商銀行為代表。機構一體化設置的銀行，更多考慮發(fā)揮投資銀行與資產(chǎn)管理業(yè)務互相支持、聯(lián)動發(fā)展的優(yōu)勢。例如希望借助投資銀行業(yè)務的歷史淵源，支持資管業(yè)務的做強壯大。而分開設置的銀行則更多關注發(fā)揮傳統(tǒng)公司金融業(yè)務的特點，借之以維護重要的客戶關系。

例如有客戶是銀行的重要存貸結算大客戶，給這些客戶充當投融資方面的財務顧問，負責承銷支持其發(fā)行的債券，可以促進銀企關系進一步緊密，這里的投行業(yè)務更多的是作為一種維系客戶的手段在使用。但總的來說，投行和資管部門不同的組織機構設置模式，實際上體現(xiàn)的是銀行發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務邏輯。究竟是積極布局新興戰(zhàn)略性業(yè)務，還是繼續(xù)集中支持傳統(tǒng)業(yè)務做大做強，依據(jù)的是各家銀行的業(yè)務傳承、形勢判斷和未來的業(yè)務策略。

投行業(yè)務范圍仍受限制，業(yè)務聯(lián)動需要積極實踐。商業(yè)銀行的投行業(yè)務是從投資銀行引進的，鑒于國內(nèi)分業(yè)經(jīng)營分業(yè)監(jiān)管的制度環(huán)境，其業(yè)務范圍仍受到一定限制。目前，商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務主要包括債券承銷、財務顧問、項目融資、資產(chǎn)證券化等，而投資銀行行業(yè)最為看重的IPO保薦、證券經(jīng)紀等一些與資本市場與資本運作相關的高風險高收益業(yè)務，商業(yè)銀行并未獲得相關許可。

在此期間資本市場發(fā)展日新月異，從2003年《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》實施開始，證券發(fā)行制度正式由通道制過渡到保薦制，2004年5月深交所推出中小板，2009年10月推出創(chuàng)業(yè)板，顯示我國多層次資本市場的建設步伐迅速加快。尤其是今年國務院明確IPO將由審批轉向注冊制之后，證券承銷保薦的業(yè)務機會大大增加，可惜商業(yè)銀行的承銷主要局限于非金融企業(yè)債務融資工具的承銷發(fā)行，更為廣闊的IPO發(fā)行和證券經(jīng)紀卻難以涉足。

在此背景下，為擴展業(yè)務發(fā)展的空間，投行和資管業(yè)務就必須加強聯(lián)動。一般而言，論及部門和業(yè)務聯(lián)動協(xié)同，采取一體化機構設置的銀行能夠有效整合部門內(nèi)部的資源優(yōu)勢，發(fā)揮天然的協(xié)同效應，業(yè)務效率相對稍高。而分開設置的銀行，由于部門銀行問題存在溝通成本，且不同部門業(yè)務定位不同，相應的業(yè)務側重點和風控體系不同，對業(yè)務的理解也存在差異，這使得投行和資管業(yè)務的協(xié)同發(fā)展難以齊頭并進，容易錯失市場機會。

投行業(yè)務模式相對單一，需要資管業(yè)務配合以促進提升。就目前我國商業(yè)銀行投行業(yè)務的品種來看，債務融資工具承銷與財務顧問是投行業(yè)務收入的兩個主要來源，尤其是前者一直熱度不減。債務工具承銷的對象包括在交易所協(xié)會注冊備案，銀行間市場發(fā)行的短融、超短融、中票、私募債、資產(chǎn)支持票據(jù)和中小企業(yè)集合票據(jù)等信用債產(chǎn)品。

銀行主要為融資對象提供發(fā)行方案設計、顧問咨詢、報送審批、簿記、發(fā)行安排、包銷等服務，財務顧問則為企業(yè)提供投融資方面的建議咨詢，幫助其提供金融解決方案，以此賺取中間業(yè)務收入。自2013年以來，商業(yè)銀行投行業(yè)務中的財務顧問業(yè)務收費一直受到外界批評，不僅監(jiān)管部門有“七不準”規(guī)定，國家有關部委還啟動了收費檢查，這對財務顧問業(yè)務形成壓制之勢。當然主要原因是部分銀行的財務顧問業(yè)務缺少實質(zhì)服務內(nèi)容，存在“息轉費”現(xiàn)象，業(yè)務層次較低，高端財務顧問較少，進而引發(fā)外界詬病。

就總體而言，商業(yè)銀行現(xiàn)有的投行業(yè)務品種仍屬于稀少，很多業(yè)務源自于信貸業(yè)務，對傳統(tǒng)業(yè)務的依賴較多，而一些新興、市場需要的并購重組融資、資產(chǎn)證券化、股權融資、高端財務顧問等業(yè)務還處于培育發(fā)展初期，尚未形成規(guī)模。商業(yè)銀行投行部門業(yè)務也在思考如何創(chuàng)新業(yè)務模式，如何轉型，而活躍的資管業(yè)務無疑提供了大片藍天。如果將資產(chǎn)管理業(yè)務恰當?shù)囊送缎袠I(yè)務經(jīng)營，借助于資管業(yè)務模式多樣化和靈活性的特點來為其包裝和重構，則投行業(yè)務必定會迎來新的發(fā)展階段。

資管產(chǎn)品創(chuàng)新不足，需要投行業(yè)務為其提供創(chuàng)新源泉。資管業(yè)務作為新興業(yè)務，產(chǎn)品端需要通過可行的產(chǎn)品設計來歸集客戶資金，投資端則要求通過適當?shù)馁Y產(chǎn)配置為客戶獲取收益，分享各個市場的紅利。近些年，監(jiān)管部門積極推動資產(chǎn)管理行業(yè)市場化改革和綜合化經(jīng)營，這對銀行資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展產(chǎn)生了巨大影響。作為泛資產(chǎn)管理時代的后來者，國內(nèi)銀行的資管產(chǎn)品線盡管已經(jīng)相對此前豐富不少，但仍難以跟上市場變化的節(jié)奏，滿足不同層級客戶的需求。

相比較而言，商業(yè)銀行投行業(yè)務天生就是負責創(chuàng)設金融產(chǎn)品“開藥房”的，能夠與資管業(yè)務有效對接起來。當前，國企混合所有制改革日益深入，企業(yè)金融服務需求的多元化和個性化趨勢越來越強，商業(yè)銀行如果充分利用投行業(yè)務能夠有效采集市場需求的特點，在兼并重組、并購金融、股權投資、結構化融資、另類投資、資產(chǎn)證券化等領域發(fā)力，并通過適當?shù)姆绞脚c資管業(yè)務進行對接，則既解決了投行業(yè)務模式單一的問題，破除其發(fā)展瓶頸，也可為資管業(yè)務產(chǎn)品創(chuàng)新提供源源不斷的源泉，滿足市場參與各方的需求。

投行和資管業(yè)務的聯(lián)動協(xié)同

商業(yè)銀行的投資銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務無論是在業(yè)務模式、風險控制、管理文化、激勵機制等諸多方面都與傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務區(qū)別較大，具有其獨特的特點。雖然現(xiàn)在這兩項業(yè)務在銀行業(yè)務體系內(nèi)部還處于萬物生長的初期，但卻代表未來銀行轉型發(fā)展的藍海，具有極大的業(yè)務想象空間。當下商業(yè)銀行需要根據(jù)其歷史傳承發(fā)揮各自的機制優(yōu)勢，加強投行部門與資管部門的溝通和協(xié)調(diào)，不斷完善整合投行和資管業(yè)務平臺，積極與行外第三方機構進行業(yè)務合作，持續(xù)不斷創(chuàng)新推出產(chǎn)品和服務，以贏得各方認可。

擁抱資本市場，推行“資管投行”業(yè)務理念。較長時間以來，我國金融結構的特點是間接融資占主導地位，直接融資份額較小，但這一局面正在發(fā)生轉變。2014年國務院陸續(xù)發(fā)布資本市場新“國九條”、放開地方政府發(fā)債、敲定證券發(fā)行注冊制、多層次資本市場建設加速等措施，促進了國內(nèi)資本市場的活躍。不難看出，領導層的一個思路是支持經(jīng)濟增長、調(diào)節(jié)經(jīng)濟結構、降低實體經(jīng)濟融資成本，不再僅僅依靠傳統(tǒng)的放松貨幣信貸政策，通過信貸放水方式進行，借助“發(fā)證券”補充“發(fā)貨幣”功能實現(xiàn)政策預定目標成為政府的重要選項。

現(xiàn)在可以看到的是，直接融資比重大幅提高，相關的資本市場快速發(fā)展必將成為中國經(jīng)濟升級發(fā)展中長期的現(xiàn)象。這意味著商業(yè)銀行無論是投行業(yè)務還是資管業(yè)務，必須要緊緊擁抱資本市場，將自身的投融資功能與資本市場的投融資功能進行對接，創(chuàng)新發(fā)展新的業(yè)務模式、業(yè)務品種，以此來積累人氣。這方面一個值得考慮和實施的模式是“資管投行”，這意味著需要加強資管和投行的粘合度，資產(chǎn)管理不再被動地接受現(xiàn)有市場上的股票債券等成熟產(chǎn)品，而是將觸角深入到企業(yè)的生命周期內(nèi)，借助于資產(chǎn)管理籌集的資金，通過投資銀行的功能主動去創(chuàng)設產(chǎn)品服務于企業(yè)經(jīng)營活動，滿足企業(yè)的投融資需求。

就商業(yè)銀行投行業(yè)務來說，除了債券承銷，當前以收取財務顧問費為主的模式存在一定發(fā)展瓶頸，很難做大業(yè)務規(guī)模并支撐商業(yè)銀行經(jīng)營轉型，突破口在于以資管投行來帶動投資銀行業(yè)務轉型。在資管投行業(yè)務模式下，資產(chǎn)管理業(yè)務募集籌措的資金通過投資銀行領域的并購融資、兼并重組、股權投資、資產(chǎn)證券化等工具投入企業(yè)，嵌入實體經(jīng)濟活動，既解決了低利率環(huán)境下商業(yè)銀行資產(chǎn)管理面臨的優(yōu)質(zhì)高收益資產(chǎn)配置不足的問題，擴大了資產(chǎn)來源，又為投資銀行的發(fā)展注入了活水，通過幫助其創(chuàng)設金融產(chǎn)品，開辟業(yè)務空間，直接支持了實體經(jīng)濟發(fā)展。

適當控制非標資產(chǎn)的規(guī)模，推動資管業(yè)務發(fā)展轉型。資管投行的一個體現(xiàn)是資產(chǎn)管理為投資銀行的解決方案提供資金支持，通過資產(chǎn)管理的投資資產(chǎn)配置安排，支持投資銀行業(yè)務的金融解決方案與服務方案，幫助投資銀行創(chuàng)新建立業(yè)務模式，但應該考慮有所側重有所選擇。目前，國內(nèi)銀行投資銀行業(yè)務所衍生的資產(chǎn)很大一部分是非標資產(chǎn)，而銀行理財向大資管轉型，其中一個核心內(nèi)容是減少非標資產(chǎn)的比例，同時增加標準化資產(chǎn)的配置，投資由相對不透明走向透明，由被批評的影子銀行走向陽光。

當下監(jiān)管部門正在推動銀行理財產(chǎn)品從預期收益率型產(chǎn)品主導轉為凈值型，以打破產(chǎn)品的剛性兌付和信貸替代性質(zhì)。資產(chǎn)管理過多的關注配置非標資產(chǎn)可能會延長這一過程，也不利于資管業(yè)務市場化水平的提高，資產(chǎn)管理最終的競爭力還是需要通過交易銀行業(yè)務來體系，定位于在各類標準化的國內(nèi)外資本市場尋找交易機會，找到自身價值，當然這也是資管業(yè)務轉型發(fā)展的重要內(nèi)容。

“融資融智”相結合，充分利用“輕資產(chǎn)”特征發(fā)展交易銀行業(yè)務。當前各家商業(yè)銀行都在推進轉型發(fā)展，傳統(tǒng)業(yè)務在度過發(fā)展的黃金周期后面臨放緩，真正承擔起銀行轉型發(fā)展任務的關鍵角色是投行和資管業(yè)務。與傳統(tǒng)業(yè)務不同，投行和資管業(yè)務本身帶有“融資、融智”性質(zhì)，屬于輕資產(chǎn)業(yè)務，理論上能夠以較少的資本消耗取得更大的收益回報。在許多國際先進銀行，以資產(chǎn)管理和投資銀行等輕資產(chǎn)業(yè)務為代表的業(yè)務已經(jīng)超過傳統(tǒng)的金融業(yè)務，并表現(xiàn)出較大的活力。

鑒于此，根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟新常態(tài)的現(xiàn)實，我國商業(yè)銀行的投行和資管業(yè)務應以積極抓住資本市場的重大業(yè)務機會，包括并購重組、國企改革、定向增發(fā)、股權投資、市值管理、結構融資、資產(chǎn)證券化等，加強資本市場的投資研究，打造“投資銀行+財富管理+資產(chǎn)管理”綜合金融服務能力，創(chuàng)新設計適應輕資產(chǎn)業(yè)務特點的內(nèi)部授信和風控體系，大力發(fā)展投融資與交易一體化的輕資產(chǎn)交易型銀行。

創(chuàng)建直營式資管業(yè)務模式，全面提升客戶服務能力。商業(yè)銀行的投資銀行在業(yè)務實踐中是面對面服務于客戶，而資產(chǎn)管理業(yè)務產(chǎn)品端通過銷售渠道募集資金，投資端直接進行資產(chǎn)配置，兩端與客戶的互動相對間接。資產(chǎn)管理業(yè)務可以探索直營式模式經(jīng)營，直接面對客戶經(jīng)營。產(chǎn)品端與客戶面對面采集需求，直接根據(jù)客戶需求設計定制產(chǎn)品，尤其私人銀行客戶和對公客戶完全可以通過這種模式進行。

目前商業(yè)銀行的理財業(yè)務也開發(fā)了一些類似性質(zhì)的產(chǎn)品，例如針對某類特殊群體客戶的理財產(chǎn)品，但這種方式在實踐過程中更多是一個概念，銷售對象并未嚴格區(qū)分，針對性仍不夠強。直營式資產(chǎn)管理類似定制的方式，固定下來期限，固定下來對象，一對一或有限的一對多進行，產(chǎn)品和客戶最大化縮短接觸距離。直營式資管模式本質(zhì)上是重視客戶的體驗，增加客戶在資產(chǎn)管理過程中的主動性和參與度，從而提升客戶服務能力。另外需要提及的是，這一模式在某種程度上也解決了監(jiān)管部門關注的資產(chǎn)管理期限錯配問題。

探索銷售渠道合作創(chuàng)新，共享泛資產(chǎn)管理時代的“森林”。隨著國內(nèi)大金融市場的互聯(lián)互通，大資管時代的到來，各類金融機構的之間的合作日趨緊密。這不僅僅體現(xiàn)在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，渠道的合作創(chuàng)新也一樣。目前，多數(shù)銀行資管產(chǎn)品的募集更多是通過行內(nèi)銷售渠道進行，而銷售部門自身的部門利益考慮決定了其工作意愿時常受到一些因素影響，時常存在主觀調(diào)節(jié)全行產(chǎn)品銷售能力的現(xiàn)象，直接導致資管產(chǎn)品的銷售波動程度過高，尤其是在月末季末等關鍵時點。這既給傳統(tǒng)業(yè)務帶來管理壓力，也不利于銀行資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模的擴大，最終影響全局利益。

盡管當前存在監(jiān)管和部門管理的慣性，但商業(yè)銀行應在時機成熟時探索與行外第三方機構合作，創(chuàng)新擴展資管產(chǎn)品銷售渠道，建立獨立于本行的金融產(chǎn)品超市。這正如證券、基金、保險、信托公司的產(chǎn)品也可以在銀行體系銷售，京東淘寶上的商品未必是自營的一樣，而風險實際上可以控制。尤其是在目前互聯(lián)網(wǎng)金融崛起的背景下，許多機構紛紛借助互聯(lián)網(wǎng)跑馬圈地，商業(yè)銀行資管產(chǎn)品的銷售需積極考慮扁平化思維，引入行外機構合作，共享各方的豐富資源，減少中間環(huán)節(jié)，全方位將產(chǎn)品直接推送到各類投資理財客戶面前，并進而促使不同機構和不同客戶共享泛資產(chǎn)管理時代的這片“森林”。

（作者單位：中國建設銀行資產(chǎn)管理部）