股權(quán)融資：商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新前沿

沈強(qiáng)

近年來，隨著我國金融體系改革的深化，商業(yè)銀行經(jīng)營環(huán)境正發(fā)生深刻變化，面對(duì)金融脫媒、利率市場(chǎng)化以及互聯(lián)網(wǎng)金融等帶來的市場(chǎng)沖擊，商業(yè)銀行的部分存貸款業(yè)務(wù)已被理財(cái)?shù)戎苯尤谫Y工具替代，商業(yè)銀行依靠傳統(tǒng)的間接融資來獲得較高利潤增長率的時(shí)代結(jié)束，整體陷入了艱難的轉(zhuǎn)型期。在我國建設(shè)和完善多層次資本市場(chǎng)體系的背景下，股權(quán)融資業(yè)務(wù)以其輕資本和高收益的特點(diǎn)，已經(jīng)成為商業(yè)銀行提升盈利能力的創(chuàng)新方向。我國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾進(jìn)一步加劇，并購重組政策不斷優(yōu)化，債務(wù)資本市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，PPP模式頂層設(shè)計(jì)和細(xì)則規(guī)章不斷完善，極大的催生了企業(yè)股權(quán)融資的需求，為商業(yè)銀行股權(quán)融資業(yè)務(wù)提供了廣闊的市場(chǎng)機(jī)遇。

股權(quán)融資業(yè)務(wù)發(fā)展歷程

商業(yè)銀行的股權(quán)融資業(yè)務(wù)有別于傳統(tǒng)意義上的資本市場(chǎng)股權(quán)融資。一方面，金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營體制下，商業(yè)銀行受到牌照限制，尚不能從事IPO和上市公司再融資等保薦和承銷業(yè)務(wù)；另一方面，受《商業(yè)銀行法》等監(jiān)管政策限制，商業(yè)銀行亦不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。因此，在現(xiàn)行分業(yè)經(jīng)營體制和監(jiān)管規(guī)范下，商業(yè)銀行股權(quán)融資業(yè)務(wù)主要指為企業(yè)并購重組、增資擴(kuò)股、新建企業(yè)股本金提供的配套投融資安排。

2008年之前，國內(nèi)商業(yè)銀行較少涉足股權(quán)投融資業(yè)務(wù)領(lǐng)域?！顿J款通則》第二十條規(guī)定：“商業(yè)銀行不得用貸款從事股本權(quán)益性投資，國家另有規(guī)定的除外”?！渡虡I(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資業(yè)務(wù)和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外”。受限于上述法規(guī)，商業(yè)銀行的貸款不得用于權(quán)益性投融資，商業(yè)銀行也無法直接從事股權(quán)投資。

并購貸款業(yè)務(wù)為商業(yè)銀行合規(guī)開展股權(quán)融資業(yè)務(wù)打開大門。2007年爆發(fā)的全球金融危機(jī)及由其引發(fā)的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊。為了鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)支持國內(nèi)企業(yè)開展兼并重組，2008年年底，中國銀行業(yè)監(jiān)督委員會(huì)下發(fā)了《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，允許符合資質(zhì)的商業(yè)銀行向并購方或其子公司發(fā)放用于支付并購交易價(jià)款的貸款，此舉為商業(yè)銀行合規(guī)開展股權(quán)融資業(yè)務(wù)打開了一扇大門。近年來，隨著并購貸款業(yè)務(wù)成熟度及覆蓋率的不斷提高，業(yè)務(wù)規(guī)模保持逐年增長，根據(jù)央行公開數(shù)據(jù)顯示，截至2014年3季度末，全國并購貸款市場(chǎng)余額已達(dá)到2277億元人民幣（如圖1所示）。

股票資本市場(chǎng)配套融資服務(wù)手段不斷豐富。2014年以來，隨著并購重組市場(chǎng)的持續(xù)火熱、上市公司市值管理需求的不斷提升，商業(yè)銀行對(duì)上市公司資本運(yùn)作配套融資服務(wù)開始進(jìn)入快速發(fā)展階段。通過向高凈值私人銀行客戶發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集理財(cái)資金，商業(yè)銀行一方面可提供上市公司通過定增股票再融資的配資服務(wù)，另一方面可推出以夾層融資為主的并購基金，并成為設(shè)立并購基金的重要主體之一。與此同時(shí)，銀行間市場(chǎng)推出的并購債、永續(xù)債等新型債務(wù)融資工具進(jìn)一步豐富了商業(yè)銀行股權(quán)融資產(chǎn)品體系，突破了商業(yè)銀行傳統(tǒng)的間接融資模式，拓寬了直接融資渠道。

股權(quán)融資市場(chǎng)機(jī)遇廣闊

多層次資本市場(chǎng)加快發(fā)展。隨著監(jiān)管不斷放開，原有的資管業(yè)務(wù)外延不斷拓展，中國金融市場(chǎng)正式進(jìn)入“大資管”時(shí)代，這意味著中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從一個(gè)以銀行為主導(dǎo)的間接融資時(shí)代，逐步轉(zhuǎn)向以資本市場(chǎng)直接投資為主要資源配置手段的直接融資時(shí)代。一方面，股權(quán)資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，主要市場(chǎng)股指震蕩走高，投資者熱情高漲，為企業(yè)通過資本市場(chǎng)融資提供了資金保障。另一方面，私募股權(quán)市場(chǎng)作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期多項(xiàng)利好政策的推動(dòng)，私募股權(quán)投資基金的活躍度達(dá)到新高。資本市場(chǎng)已成為商業(yè)銀行深度介入股權(quán)融資業(yè)務(wù)的市場(chǎng)抓手。

制度紅利助推并購浪潮。我國目前正處在結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的疊加期，國務(wù)院推出《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》、國家“走出去”戰(zhàn)略的推廣及實(shí)施、監(jiān)管機(jī)構(gòu)簡政放權(quán)，一系列制度紅利為企業(yè)開展并購重組創(chuàng)造了有利政策環(huán)境，并購重組成為企業(yè)主動(dòng)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭和提升自身價(jià)值的重要手段，中國開始涌現(xiàn)新一波并購浪潮，收購目標(biāo)和涉足區(qū)域不斷深化和廣化。從并購標(biāo)的來看，新興行業(yè)成為增量主力軍，活躍領(lǐng)域包括新能源、生物技術(shù)、清潔能源、醫(yī)療健康等行業(yè)，從并購區(qū)域來看，歐美、非洲、南美等跨境并購越來越吸引中國企業(yè)關(guān)注。

國家重點(diǎn)戰(zhàn)略大力推進(jìn)PPP模式。近期，國家推出“一帶一路”“京津冀一體化”“長江經(jīng)濟(jì)帶”等重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，顯著推高了相關(guān)輻射區(qū)域內(nèi)高速公路、軌道交通、能源環(huán)保、公用事業(yè)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體的融資需求。同時(shí)，《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》、《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》等規(guī)范地方政府債務(wù)管理政策的推出，進(jìn)一步鼓勵(lì)推廣了PPP模式，促使地方政府及其融資平臺(tái)的融資模式發(fā)生深刻變革。在上述背景下，商業(yè)銀行可發(fā)揮金融資本作用，提供項(xiàng)目啟動(dòng)初期所需資本金等股權(quán)融資服務(wù)，減輕地方政府財(cái)政及資金壓力。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)拉開“去杠桿化”大幕。2008年以來，面對(duì)國際金融危機(jī)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下行壓力，中國政府出臺(tái)了一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。雖然借力于銀行信貸規(guī)模擴(kuò)張和投資加速，中國經(jīng)濟(jì)得以強(qiáng)勁反彈，但同時(shí)也推升了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)負(fù)債率，大大降低企業(yè)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。2012年以來，經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入下行區(qū)間后，眾多企業(yè)由于高負(fù)債率而嚴(yán)重影響了融資能力和持續(xù)經(jīng)營能力，因此對(duì)補(bǔ)充企業(yè)資本金、降低企業(yè)負(fù)債提出了進(jìn)一步需求。商業(yè)銀行股權(quán)融資可有效補(bǔ)充企業(yè)資本金，降低杠桿率，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

股權(quán)融資業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

從國外成熟資本市場(chǎng)來看，股權(quán)投資主要的機(jī)構(gòu)投資者來源于商業(yè)銀行、社?；?、企業(yè)年金等，但是由于受到監(jiān)管限制，我國商業(yè)銀行還未獲準(zhǔn)進(jìn)入股權(quán)直接投資領(lǐng)域。盡管如此，為了滿足企業(yè)日益強(qiáng)烈的股權(quán)融資需求，近年來商業(yè)銀行仍不斷加大在股權(quán)融資方面的探索力度，目前已形成較為完善的產(chǎn)品體系。除并購貸款、選擇權(quán)貸款等常規(guī)產(chǎn)品外，并購債、并購基金、私募股權(quán)基金、資本市場(chǎng)股權(quán)融資等創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。以中信銀行為例，中信銀行已將股權(quán)融資業(yè)務(wù)視為打造“最佳綜合融資服務(wù)銀行”的“大單品”業(yè)務(wù)，在充分發(fā)揮中信集團(tuán)綜合金融平臺(tái)協(xié)同效應(yīng)的基礎(chǔ)上，推出了涵蓋并購重組融資、資本金融資、資本運(yùn)作融資、上市前融資的綜合融資服務(wù)方案，形成了“表內(nèi)+表外”、“股權(quán)+債權(quán)”、“境內(nèi)+境外”相結(jié)合的股權(quán)融資產(chǎn)品組合。

并購重組融資產(chǎn)品日趨成熟

在成熟資本市場(chǎng)中，企業(yè)主要通過并購整合來實(shí)現(xiàn)存量資源的優(yōu)化配置。并購融資是目前商業(yè)銀行的股權(quán)融資產(chǎn)品體系成熟度最高的產(chǎn)品，商業(yè)銀行通過表內(nèi)貸款和表外理財(cái)或代銷資金，已支持了大量企業(yè)橫向、縱向兼并重組融資需求。

2014年以來，在國內(nèi)兼并重組浪潮的席卷下，浦發(fā)銀行、招商銀行、興業(yè)銀行等多家股份制商業(yè)銀行完成了對(duì)并購融資業(yè)務(wù)的探索，通過組建專營部門、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)嵌、下放審批權(quán)限、加大人力投入等方式，推動(dòng)并購融資業(yè)務(wù)發(fā)展不斷加速。

中信銀行作為國內(nèi)首批獲得并購貸款業(yè)務(wù)資格的銀行，已將并購融資業(yè)務(wù)打造成為該行支持企業(yè)產(chǎn)業(yè)重組和升級(jí)的高附加值金融服務(wù)，近年來保持了在并購融資領(lǐng)域領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，成功完成了神華集團(tuán)收購國網(wǎng)能源、中國建材水泥行業(yè)整合、北汽控股收購薩博核心技術(shù)、首鋼集團(tuán)收購?fù)ɑ撹F等80余筆境內(nèi)外并購融資安排，并購交易金額超過1000億元。

資本金融資業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣化

資本金融資業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是為企業(yè)提供權(quán)益性資金，在幫助企業(yè)優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表的同時(shí)，也可為其新建項(xiàng)目補(bǔ)充資本金，目前多數(shù)商業(yè)銀行已成功推出資本金專項(xiàng)基金、信托及資產(chǎn)管理計(jì)劃夾層融資、永續(xù)債、永續(xù)委貸等產(chǎn)品。2014年以來，隨著各地政府在各類市政公共設(shè)施建設(shè)方面的力度加大，政府和銀行在資本金融資方面的合作空前密切，在各地方政府設(shè)立的地方道路交通、電力水利、燃?xì)怆娏Α⒌缆窐蛄旱阮I(lǐng)域城市發(fā)展基金中，出現(xiàn)了平安銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行等多家股份制商業(yè)銀行的身影。

與之相比，中信銀行近年來通過中信集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)，不斷強(qiáng)化與市場(chǎng)主流的證券公司、信托公司、基金子公司、私募投資基金等金融機(jī)構(gòu)的合作，圍繞著“一帶一路”“京津冀一體化”“長江經(jīng)濟(jì)圈”等國家重點(diǎn)戰(zhàn)略，為基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、PPP重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)提供了資本金融資服務(wù)。中信銀行近期成功開展的廣州城市發(fā)展基金、南京揚(yáng)子基金一期、昆明城投棚改基金、湖北交投基金、內(nèi)蒙古交投基金和長沙棚改基金等創(chuàng)新資本金融資項(xiàng)目，為地方重點(diǎn)基建項(xiàng)目提供了超過1000億元的融資安排。

市值管理綜合服務(wù)需求增加

隨著資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，上市公司對(duì)市值管理和資產(chǎn)擴(kuò)張的需求達(dá)到空前高度。在此輪股市復(fù)蘇過程中，商業(yè)銀行為上市公司資本運(yùn)作提供的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、融資支持等專業(yè)化服務(wù)在企業(yè)市值管理中已占據(jù)不可替代的地位。比如民生銀行已將資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)作為其2015年重點(diǎn)布局領(lǐng)域，將并購重組、產(chǎn)業(yè)基金、企業(yè)重整等與市值管理相關(guān)的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)作為其投資銀行業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)展方向，以支持上市公司資產(chǎn)重組和體外資產(chǎn)培育、借殼上市等資本運(yùn)作融資需求。

中信銀行圍繞著A股上市公司增發(fā)配股、并購重組、員工持股計(jì)劃等資本運(yùn)作需求，近年來已成功支持了中國南車、中國北車、華北制藥、永泰能源、馳宏鋅鍺等近百家上市企業(yè)的資本市場(chǎng)再融資和資本運(yùn)作交易，幫助上市公司實(shí)現(xiàn)其市值管理目標(biāo)。

上市前融資業(yè)務(wù)成新利潤增長點(diǎn)

注冊(cè)制的推出大幅加快了企業(yè)上市速度，新三板利好預(yù)期明顯提升了股票交易流動(dòng)性，一批新興產(chǎn)業(yè)迎來了其最佳發(fā)展時(shí)機(jī)。多數(shù)商業(yè)銀行已積極布局此類朝陽產(chǎn)業(yè)，為其IPO、借殼上市、轉(zhuǎn)板上市提供上市前融資服務(wù)。浦發(fā)銀行、招商銀行、光大銀行等多家股份制商業(yè)銀行都推出了與支持中小企業(yè)發(fā)展相關(guān)的股權(quán)融資服務(wù)，其中比較有代表性的是招商銀行2010年啟動(dòng)的“千鷹展翼—?jiǎng)?chuàng)新型成長企業(yè)培育計(jì)劃”，以及光大銀行針對(duì)高科技、高成長型企業(yè)力推的“全程通”股權(quán)服務(wù)。

值得一提的是，中信銀行早已推出企業(yè)發(fā)展初期、股份改制、核心資產(chǎn)注入、非核心資產(chǎn)剝離、借殼上市、轉(zhuǎn)板上市等各個(gè)階段的上市前融資及顧問服務(wù)，為一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)成功上市奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。中信銀行在成功實(shí)施湖北能源和魯商置業(yè)借殼上市、桑德環(huán)境境外私有化境內(nèi)轉(zhuǎn)板上市以及分眾傳媒上市前融資等項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，不斷優(yōu)化上市前融資全面金融服務(wù)方案，成為其投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的亮點(diǎn)。

股權(quán)融資業(yè)務(wù)發(fā)展方向

盡管國內(nèi)商業(yè)銀行開展股權(quán)融資業(yè)務(wù)的時(shí)間尚短，但是為積極適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)新變化，商業(yè)銀行應(yīng)推動(dòng)股權(quán)融資業(yè)務(wù)由單一的融資業(yè)務(wù)向資本中介業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，積極搭建混業(yè)經(jīng)營平臺(tái)及境外投資銀行平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)資金跨界融通，力爭為企業(yè)提供“一站式”的股權(quán)融資綜合金融服務(wù)。

強(qiáng)化資本中介功能

隨著利率市場(chǎng)化改革的加速推進(jìn)，息差空間的進(jìn)一步收窄，國內(nèi)商業(yè)銀行從同質(zhì)化經(jīng)營向差異化競(jìng)爭的格局更加明顯，重資產(chǎn)的經(jīng)營模式受到空前挑戰(zhàn)，發(fā)展輕資本消耗型業(yè)務(wù)迫在眉睫。在開展股權(quán)融資業(yè)務(wù)過程中，商業(yè)銀行應(yīng)把握自身資源優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮其資本中介作用，通過搭建金融市場(chǎng)的資金匯集和資本融通平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)從一般債權(quán)人向資本中介和高附加值顧問服務(wù)提供方的角色轉(zhuǎn)變。

搭建混業(yè)經(jīng)營平臺(tái)

國內(nèi)商業(yè)銀行目前的分業(yè)經(jīng)營體制，在一定程度上限制了股權(quán)融資工具的創(chuàng)新，不利于發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)協(xié)同作用?，F(xiàn)階段，國內(nèi)企業(yè)股權(quán)融資需求已呈現(xiàn)多元化和綜合性的特征，這對(duì)商業(yè)銀行提供“一站式”全程金融服務(wù)提出了更高的要求。為適應(yīng)發(fā)展需要，國內(nèi)商業(yè)銀行可通過收購證券公司、信托公司等其他金融機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營。目前部分商業(yè)銀行已開始搭建此類混業(yè)經(jīng)營平臺(tái)，民生銀行通過收購陜國投信托、設(shè)立民生加銀基金，實(shí)現(xiàn)了向信托和基金業(yè)務(wù)的擴(kuò)展；興業(yè)銀行正積極運(yùn)作，計(jì)劃通過其子公司興業(yè)國際信托并購華福證券；中信銀行通過發(fā)揮中信集團(tuán)綜合金融服務(wù)平臺(tái)作用，已成功搭建了具有證券、信托、保險(xiǎn)、基金、期貨等金融牌照的混業(yè)經(jīng)營平臺(tái)，近期，又出資40億在天津?yàn)I海新區(qū)注冊(cè)成立了中信金融租賃公司，可為企業(yè)提供“一站式”全程金融服務(wù)。

介入私募投資市場(chǎng)

私募投資市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，在國內(nèi)企業(yè)股權(quán)融資業(yè)務(wù)中發(fā)揮著越來越重要的作用。商業(yè)銀行間接參與私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)已有諸多嘗試，模式主要包括通過境外子公司返程投資設(shè)立私募股權(quán)投資平臺(tái)，或是與私募基金管理公司合作，以間接LP的身份參與設(shè)立私募股權(quán)投資基金。未來商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化私募股權(quán)基金主導(dǎo)角色，通過主導(dǎo)創(chuàng)設(shè)大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、集成電路、芯片和納米技術(shù)等領(lǐng)域的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)基金，分享股權(quán)升值收益，并實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行戰(zhàn)略投資的目的。

打造境外股權(quán)融資業(yè)務(wù)平臺(tái)

抓住“一帶一路”帶來的全球化業(yè)務(wù)機(jī)遇，商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)海外投資銀行平臺(tái)的建設(shè)和布局，服務(wù)于企業(yè)跨境股權(quán)投融資業(yè)務(wù)需求。中信銀行通過境外投資銀行平臺(tái)，啟動(dòng)了香港證券市場(chǎng)1、4、5、6、9號(hào)牌照的收購工作，逐步構(gòu)建全牌照海外投行業(yè)務(wù)平臺(tái)，將牌照業(yè)務(wù)打造成為國內(nèi)商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的重要延伸，實(shí)現(xiàn)了資金跨界融通，為企業(yè)通過境外投資、融資、資本運(yùn)作、兼并重組等股權(quán)融資提供支持。

展望未來，商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)一步嘗試和探索可行的股權(quán)融資模式，發(fā)揮資金、信息及人力資源優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)股權(quán)融資業(yè)務(wù)由單純的“融資”向“融智”轉(zhuǎn)變，同時(shí)應(yīng)做好風(fēng)險(xiǎn)管控，培育專業(yè)人才，更好的應(yīng)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，以實(shí)現(xiàn)更多的業(yè)務(wù)創(chuàng)新需求。

（作者系中信銀行投資銀行部總經(jīng)理）