我國上市公司治理結(jié)構(gòu)與融資方式問題研究

劉宇會　孟鵬飛　于善波

摘 要：通過對我國上市公司的調(diào)查結(jié)果與國際相比較，我國的上市公司在治理結(jié)構(gòu)和融資方式上存在很多漏洞，這些問題已經(jīng)成為制約我國上市公司發(fā)展道路的攔路虎。所以，對我國上市公司來說，首要是在適應(yīng)本國國情下對公司治理結(jié)構(gòu)和融資方式進(jìn)行改進(jìn)，使其健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：上市公司 治理結(jié)構(gòu) 融資方式

在經(jīng)濟(jì)全球化的當(dāng)代，越來越多的跨國公司進(jìn)入中國市場，上市公司的優(yōu)勢越來越明顯，引起越來越多人的注意，各界人士開始對其進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其優(yōu)勢差異在于其治理結(jié)構(gòu)和融資方式的不同。

一、上市公司治理結(jié)構(gòu)的概述

關(guān)于治理結(jié)構(gòu)起初是由國外傳來的，20世紀(jì)90年代初，中國的經(jīng)濟(jì)學(xué)界已經(jīng)從不同角度分析并解釋它。在《現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)詞典》中，治理結(jié)構(gòu)又被稱作“法人治理結(jié)構(gòu)”、“公司法人治理結(jié)構(gòu)”，是一種各行其職，協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)，相互制衡的現(xiàn)代企業(yè)制度。國內(nèi)外對治理結(jié)構(gòu)的觀點(diǎn)有很多種，其一，所謂的公司治理結(jié)構(gòu)，是其所有者、董事會和高級執(zhí)行人員之間形成的一種組織結(jié)構(gòu)。在這種結(jié)構(gòu)中，三者之間形成一種相互制衡的關(guān)系，公司所有者將其資產(chǎn)交由董事會管理，公司董事會擁有決策權(quán)，對其經(jīng)營人員具有控制權(quán)，例如聘用、解雇、獎懲等方面。其二，是指公司的管理權(quán)和公司的收益分配的一系列問題。其中需要解決的基本問題是激勵問題和選擇經(jīng)營者問題，這兩個問題影響著公司每個參與者的貢獻(xiàn)程度和公司的發(fā)展。其三，是通過合約，在所有者、決策者、執(zhí)行者和監(jiān)督者之間相互協(xié)調(diào)三者關(guān)系的一種制度。上市公司治理結(jié)構(gòu)的包括內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部治理結(jié)構(gòu)，其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是治理的核心，是指公司內(nèi)部的相互制衡機(jī)構(gòu)。即所有者、董事會、監(jiān)督會和經(jīng)營者之間的相互監(jiān)督和制約。四者之間根據(jù)權(quán)利劃分不同的職能，建立不同的主體，由此形成一套內(nèi)部控制系統(tǒng)。使企業(yè)的經(jīng)營更加有效。外部治理結(jié)構(gòu)主要是指市場環(huán)境、法律制度、監(jiān)督制度對公司的影響。

二、上市公司融資方式的概述

融資方式是指公司通過不同的來源取得的資金，這些來源不同的資金所占的比例不同。具體說來就是企業(yè)自有資金和借入負(fù)債的構(gòu)成。公司的融資方式不只體現(xiàn)企業(yè)的具體資金情況，還能揭露企業(yè)的融資風(fēng)險大小和償債能力的強(qiáng)弱。我國上市公司的資金來源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩種。內(nèi)源融資主要是由自有資金和經(jīng)營過程中的盈余資金組成，主要由資產(chǎn)折舊和留用盈余利潤組成。外源融資是由來自企業(yè)外部的資金組成，包括權(quán)益性的融資和負(fù)債性的融資。作為外源融資中的配股、增股通常會改變其股權(quán)結(jié)構(gòu)，配股是對其原始股東的融資，是為了加強(qiáng)企業(yè)的現(xiàn)金，其表示企業(yè)現(xiàn)金短缺，一旦這種情況被曝光，會影響上市公司股票的市場價值。而增股不同，它是新的股東的加入，對公司的股東結(jié)構(gòu)的影響很大。而作為負(fù)債性的融資，它對企業(yè)來說是一種負(fù)債，對公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會產(chǎn)生影響。權(quán)益性融資與債務(wù)性融資其根本區(qū)別在于所有權(quán)，權(quán)益性融資即股權(quán)融資，是企業(yè)有償發(fā)放所有權(quán)的過程，而債務(wù)性融資即債權(quán)融資，是企業(yè)有償發(fā)放債權(quán)的過程。股權(quán)融資的人具有一定的股權(quán)，可以享受收益，有一定權(quán)利，債券融資的人有企業(yè)債權(quán)，享受相對固定的利息，在經(jīng)營中無權(quán)利。在我國上市公司融資制度是不健全的，因?yàn)檎膬?yōu)惠政策和股利支付率低，使其融資成本較低，而債權(quán)融資需要定期付息，這使上市公司偏好股權(quán)融資。我國上市公司在融資上存在問題，是導(dǎo)致市場不規(guī)范的原因。是阻礙市場發(fā)展的因素，所以我們要規(guī)范上市公司的融資行為，以便市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)范。而要規(guī)范融資問題其根本還是股權(quán)結(jié)構(gòu)的問題，在我國上市公司大部分是由國家控股，應(yīng)該改變其一頭大的形式，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。完善信息的披露制度和實(shí)施機(jī)構(gòu)，一個企業(yè)信息的透明化能夠加強(qiáng)企業(yè)的融資能力。

三、我國上市公司治理結(jié)構(gòu)和融資方式的關(guān)系

不同的融資方式形成不同的投資人，不同的投資人對企業(yè)來講具有不同角色，對企業(yè)不同的控制權(quán)，進(jìn)而形成不同的公司治理結(jié)構(gòu)。其一，融資結(jié)構(gòu)從性質(zhì)上劃分可分為權(quán)益性融資和債務(wù)性融資兩種。權(quán)益性融資即股權(quán)融資，股權(quán)融資在公司治理結(jié)構(gòu)意味著投資人對公司的控制權(quán)，這種控制權(quán)表現(xiàn)在投資人對經(jīng)營者的控制。而相對來說債券融資的投資人對企業(yè)就不具有控制權(quán)，在企業(yè)能夠確保到期支付利息的情況下，債權(quán)人無權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營與決策，除非是在企業(yè)無法支付債權(quán)人債務(wù)的情況下，債權(quán)人具有優(yōu)先權(quán)處置企業(yè)資產(chǎn)，其二，按照股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度不同，股權(quán)結(jié)構(gòu)分為分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)和集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)兩種。在分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司股東多，每人持有的股份數(shù)額小。而集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)與此相反，是指公司中存在持有股份數(shù)額大的控股股東，而股東人數(shù)少。企業(yè)如果以股權(quán)融資的方式進(jìn)行對外融資，那么持有股票的就是企業(yè)的所有者擁有企業(yè)的控制權(quán)，股權(quán)融資對公司治理結(jié)構(gòu)的影響是通過股東對企業(yè)的控制權(quán)來決定的。股權(quán)相對集中的融資結(jié)構(gòu)由于股東人數(shù)少、股東所持股份多易形成內(nèi)部控制，股東的控制權(quán)充分體現(xiàn)在內(nèi)部控制上，股東通過內(nèi)部控制以保障自己的利益，內(nèi)部控制保證企業(yè)更好發(fā)展。而分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)股東人數(shù)多，難以形成內(nèi)部控制，使公司治理結(jié)構(gòu)得不到優(yōu)化不利于企業(yè)的發(fā)展。從這可見股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理結(jié)構(gòu)有很大的影響。從以上的可以看出：不同的融資方式，造就企業(yè)不同的投資人，投資人通過不同的融資方式，在企業(yè)擁有不同的地位，有可能使企業(yè)的股東結(jié)構(gòu)變化或是企業(yè)的負(fù)債發(fā)生變化，這些看似微小的變化卻對企業(yè)的不同階層產(chǎn)生不同的影響，而這些變化影響著治理結(jié)構(gòu)，就好比相比以前企業(yè)的股東與與經(jīng)營層完全無關(guān)，經(jīng)營層的人領(lǐng)著固定的工資，他會把股東的利益擺在他之上么，如果經(jīng)營者是企業(yè)的股東他又會如何，這些融資方式的改變都是導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)變化的原因。

四、我國上市公司治理結(jié)構(gòu)和融資方式存在的問題

（一）我國上市公司在治理結(jié)構(gòu)上存在的問題

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)存在缺陷

在我國的上市公司中國有股份占絕大比例，擁有絕對控制權(quán)，尤其一些重要行業(yè)，這樣導(dǎo)致企業(yè)治理結(jié)構(gòu)難以優(yōu)化，市場經(jīng)濟(jì)難以完善，同行業(yè)的中小企業(yè)競爭力低，而由政府控股的公司在其行業(yè)處于壟斷地位。

2.董事會結(jié)構(gòu)和權(quán)利不明確

董事會是股東選舉出來的，對公司具有決策權(quán)，代股東對企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行測評和監(jiān)督，可在中國的上市公司的董事會與經(jīng)營者經(jīng)常出現(xiàn)重合，使其董事會原來對經(jīng)營者的監(jiān)督、制約關(guān)系難以維持，另外，董事會結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定不利于企業(yè)的經(jīng)營。

3.監(jiān)事會的監(jiān)督權(quán)難以實(shí)現(xiàn)

在上市公司中監(jiān)事會的作用得不到體現(xiàn)，他們只有監(jiān)督權(quán)無控制和決策權(quán)，而監(jiān)事會的切身利益由董事會掌握，這使其在董事會的控制下，就算發(fā)現(xiàn)違法行為，監(jiān)事會也沒有其能力與之對抗。

4.激勵制度不完善

一個好的經(jīng)營者會使股東的利益穩(wěn)定上升，經(jīng)營者大部分都是合約制的，沒有對經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績給予一定的獎勵，這是激勵機(jī)制不完善。

（二）我國上市公司在融資方式上存在的問題

1.股權(quán)融資比例大

與國際相比，我國在融資方式上，上市公司偏重股權(quán)融資，股權(quán)融資占融資方式的大部分，是我國的融資結(jié)構(gòu)單一，不利于其發(fā)展。

2.缺乏債券融資市場

中國出現(xiàn)融資異常，債券融資在我國嚴(yán)重落后，債券融資市場發(fā)展緩慢。

3.資本使用效率不高

由于融資成本低，股本擴(kuò)張對上市公司經(jīng)營者也不構(gòu)成額外的壓力，因此許多上市公司募集的資金都沒有被好好利用。

五、完善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)和融資方式的建議

（一）完善治理結(jié)構(gòu)的建議

1.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

為了優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，完善市場經(jīng)濟(jì)，政府應(yīng)將政企的關(guān)系分清，建立良好的制度，不要在政治上控制企業(yè)，使企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)下獨(dú)立自主經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)公平競爭。

2.健全董事會制度

董事會具有企業(yè)的決策權(quán)，是企業(yè)的核心組成。應(yīng)加強(qiáng)董事會運(yùn)行效率，對董事會成員的任期、獎懲、監(jiān)督都應(yīng)制定具體的規(guī)章制度，董事會進(jìn)行內(nèi)部監(jiān)督，使董事會能夠更好的保證股東的利益，另外還要強(qiáng)化對經(jīng)營者的監(jiān)督，通過制定相關(guān)的制度增強(qiáng)董事會的素質(zhì)，使其真正發(fā)揮作用。

3.增強(qiáng)監(jiān)事會的監(jiān)督職能

監(jiān)事會作為監(jiān)督董事會和經(jīng)營者的角色，其根本目的是保護(hù)股東的利益，可其本身在董事會的約束下，無法行使其權(quán)利，從根本上應(yīng)將其從約束下解放，由所有者也就是股東直接任免、獎懲，使其權(quán)利得以實(shí)施，有效的監(jiān)督董事會和經(jīng)營者，制定監(jiān)事會制度有效的將其與董事會區(qū)分開，加強(qiáng)其監(jiān)事會職能。

4.建立健全的經(jīng)營者激勵機(jī)制

應(yīng)該制定相關(guān)的激勵制度，它在一定程度上能夠激勵經(jīng)營者，使其更好地為企業(yè)經(jīng)營，更能夠吸引更多的優(yōu)秀人才，保持企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（二）完善融資方式的建議

1.調(diào)整融資方式，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

股權(quán)融資偏重嚴(yán)重，與國家的相關(guān)政策有很大關(guān)系的，政府應(yīng)提倡上市公司進(jìn)行適當(dāng)?shù)膫谫Y，對債券融資給予一定優(yōu)惠政策，在資產(chǎn)負(fù)債率允許的范圍內(nèi)，這樣有利于調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。

2.完善融資市場，建立融資監(jiān)管機(jī)制

債券融資的落后，是債券市場的不完善，應(yīng)加強(qiáng)債券市場的發(fā)展，企業(yè)應(yīng)根據(jù)市場開發(fā)不同的債券，政府應(yīng)放松對債券的門檻，建立保證債券的信用機(jī)構(gòu)，促進(jìn)債券市場的健康發(fā)展

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作者簡介：

劉宇會 （1973-），女，佳木斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)系講師，研究方向：環(huán)境會計(jì)、生態(tài)與環(huán)境經(jīng)濟(jì)。

孟鵬飛 （1992-），女，佳木斯大學(xué)國際教育學(xué)院會計(jì)學(xué)。

（作者單位：佳木斯大學(xué) 黑龍江佳木斯市 154007）