基于因子分析和聚類分析的互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)

劉婷

摘 要：本文選取20家互聯(lián)網(wǎng)上市公司作為樣本，利用因子分析方法提取四個(gè)主因子對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了分析，得出綜合得分，再利用聚類分析方法對(duì)這20個(gè)樣本進(jìn)行分類，最后用SPSS對(duì)每類各因子得分及總得分做統(tǒng)計(jì)描述，找出每類的特點(diǎn)，有針對(duì)性地提出建議和策略。

關(guān)鍵詞：因子分析；聚類分析；互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)；財(cái)務(wù)績(jī)效

1 概述

當(dāng)今我國互聯(lián)網(wǎng)已成為全球互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的重要組成部分。互聯(lián)網(wǎng)全面滲透到經(jīng)濟(jì)社會(huì)的各個(gè)領(lǐng)域，成為生產(chǎn)建設(shè)、經(jīng)濟(jì)貿(mào)易、科技創(chuàng)新、公共服務(wù)等的新型平臺(tái)和變革力量，推動(dòng)著我國向信息社會(huì)發(fā)展。然而，隨著中國互聯(lián)網(wǎng)如火如荼的發(fā)展，越來越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)卻遭到“成長(zhǎng)的煩惱”?？茖W(xué)的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)是了解企業(yè)的有效途徑。因此，研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)問題具有重要的意義。

利用因子分析和聚類分析相結(jié)合的方法對(duì)上市公司進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)的研究很普遍，但很少有學(xué)者將這種方法應(yīng)用在互聯(lián)網(wǎng)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)的研究上?；谶@種背景，本文選取20家互聯(lián)網(wǎng)上市公司作為樣本，利用統(tǒng)計(jì)分析軟件SPSS16.0對(duì)樣本公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行因子分析和聚類分析。先利用因子分析法計(jì)算出這20家公司的因子得分和綜合得分并得出排名，再對(duì)每家公司因子得分進(jìn)行聚類，把20家企業(yè)分成五類，最后對(duì)每一類公司各因子得分進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述，以便對(duì)每類公司提出不同的發(fā)展戰(zhàn)略。

2 互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

2.1 樣本的選取與數(shù)據(jù)來源

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市之初往往存在“泡沫”，所以本文以2009年12月31日以前在美國納斯達(dá)克證券交易所和香港證券交易所上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為研究對(duì)象。符合上述要求的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有23家，但為了保證數(shù)據(jù)的有效性，本文剔除了少數(shù)資料不完全的上市公司，如：網(wǎng)龍、第九城市、酷6網(wǎng)。最終得到20家上市公司2012 年樣本數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)來源于BVD-Osiris全球上市公司分析庫、上市公司年報(bào)（騰訊）、新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)（http：//stock.finance.sina.com.cn/usstock/quotes/BIDU.html）。

2.2 評(píng)價(jià)指標(biāo)的構(gòu)建

考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的互聯(lián)網(wǎng)上市公司的實(shí)際情況，除了滿足指標(biāo)的內(nèi)涵明確清晰、有獨(dú)立性、有針對(duì)性等基本要求外，還應(yīng)根據(jù)4M 原則（Meaningful、Measurable、Manageable、Material）[1]選取相應(yīng)的指標(biāo)。本文分別從償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力四個(gè)方面選取了反應(yīng)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的12個(gè)指標(biāo)來。如表1所示。

由表1可看出，上述指標(biāo)體系中，用于償債能力分析的3個(gè)指標(biāo)為適度指標(biāo)，其他9個(gè)均為正向指標(biāo)。因此，本文運(yùn)用X′=1/（1+|X-A|）（A為X的理論最優(yōu)值）方法對(duì)流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率這3個(gè)指標(biāo)進(jìn)行趨同化處理。另外，為了消除各指標(biāo)之間的量綱影響，在趨同化后，我們對(duì)所有樣本原始指標(biāo)進(jìn)行了無量綱化處理。

3 互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的因子分析

因子分析是一種相關(guān)分析技術(shù)，是以較少幾個(gè)因子反映原資料的大部分信息的統(tǒng)計(jì)方法。根據(jù)因子分析的思想，事先通過因子分析，從具有共線性的多個(gè)變量中篩選出少數(shù)幾個(gè)變量。它們概括了原始變量觀測(cè)值中絕大部分信息，使用這些變量建立的回歸方程能再現(xiàn)原始變量之間的關(guān)系。[2]

本文對(duì)所選取的20個(gè)指標(biāo)進(jìn)行KMO和巴特利特球形檢驗(yàn)，SPSS中輸出的結(jié)果KMO=0.429，雖然KMO值較小，但是考慮到變量的個(gè)數(shù)本身很少，因此重點(diǎn)看球形檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，觀測(cè)值為219.722，對(duì)應(yīng)概率p接近于0，概率p小于顯著性水平，通過檢驗(yàn)，適合進(jìn)行因子分析。[3]

3.1 互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的因子分析

利用SPSS軟件從12項(xiàng)指標(biāo)變量中提取出4類主要因子。第一個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)度為24.29%，第二個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)度為23.60%，第三個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)度為18.94%，第四個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)度為15.25%。由此可見，前四個(gè)因子的累計(jì)貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到了82%，滿足因子個(gè)數(shù)對(duì)累計(jì)貢獻(xiàn)率的要求，因此，用這四個(gè)主因子就可以概括12個(gè)指標(biāo)的大部分信息。

為了分別使四個(gè)主因子明顯的代表一部分變量，本文對(duì)因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表2所示。

表2 Rotated Component Matrixa

[＼&Component＼&1＼&2＼&3＼&4＼&Z流動(dòng)比率

Z資產(chǎn)負(fù)債率

Z銷售凈利率

Z總資產(chǎn)凈利率

Z權(quán)益凈利率

Z營業(yè)收入增長(zhǎng)率

Z資本積累率

Z市盈率

Z產(chǎn)權(quán)比率

Z凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

Z營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率

Z總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＼&-.892

.942

.109

.225

.293

.859

-.184

.323

.427＼&.164

.954

.898

.783

.244

.438

.275

-.352

-.140＼&

.194

-.247

-.560

-.116

-.584

.323

.387

.807

.771＼&

.106

.716

.717

-.637

.133

.593

＼&]

由表2可以看出，主因子1上載荷較大的變量：資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率，可以命名為償債能力因子（F1）；主因子2上載荷較大的變量：銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率、權(quán)益凈利率，命名為盈利能力因子（F2）；主因子3上載荷較大的變量：營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，命名為營運(yùn)能力因子（F3）；主因子4上載荷較大的變量：資本積累率、營業(yè)收入增長(zhǎng)率、市盈率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，命名為成長(zhǎng)能力因子（F4）。

3.2 因子得分及互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)排名

以各個(gè)旋轉(zhuǎn)后因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)，可得到樣本公司綜合得分模型：F=0.24293F1+0.23604F2+0.18940F3+0.15247F4。由綜合得分模型可以計(jì)算出20個(gè)企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)得分及排名為：1、搜房（4.288） 2、新浪 （3.64） 3、掌上靈通（2.431） 4、騰訊（2.379） 5、攜程（2.17） 6、搜狐（1.861） 7、前程無憂（1.369） 8、太平洋網(wǎng)（1.032） 9、當(dāng)當(dāng)（0.979） 10、暢游 （0.791） 11、易車網(wǎng)（0.774） 12、巨人網(wǎng)絡(luò)（0.647） 13、網(wǎng)易（0.638） 14、鳳凰新媒體（0.607）15、盛大游戲（0.477） 16、百度（0.413） 17、空中網(wǎng)（0.396） 18、麥考林（-0.007） 19、金融界（-0.546） 20、優(yōu)酷土豆（-6.105）。

4 互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的聚類分析

本文選用層次聚類法對(duì)處理后的20組有效樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分層聚類分析。層次聚類法的基本思想是：首先將每個(gè)對(duì)象作為一個(gè)簇，然后合并這些原子簇為越來越大的簇，直到所有的對(duì)象都在一個(gè)簇中，或者某個(gè)終結(jié)條件被滿足。

本文層次聚類法把20家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)分成五類。第一類：騰訊、百度、搜狐、攜程、暢游、盛大游戲、巨人網(wǎng)絡(luò)、太平洋網(wǎng)、易車網(wǎng)；第二類：網(wǎng)易、前程無憂、鳳凰新媒體、空中網(wǎng)、金融界、掌上靈通；第三類：新浪、搜房；第四類：當(dāng)當(dāng)、麥考林；第五類：優(yōu)酷土豆。可以看出，分類結(jié)果與互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)綜合得分排名有密切聯(lián)系，分在第一類的9個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的綜合排名都在綜合得分前十名；分在第二類的6個(gè)企業(yè)綜合得分排名都在14名以后。

5 結(jié)論政策建議

根據(jù)以上對(duì)各互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析并提出以下建議：第一類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在償債能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力方面因子得分都處于平均水平以上，個(gè)別企業(yè)在營運(yùn)能力因子得分上低于平均水平。且第一類企業(yè)在營運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力方面非常相似，因子得分基本都處于0-1之間。這類企業(yè)綜合實(shí)力較強(qiáng)。所以要不斷加大新技術(shù)的研發(fā)投入、及時(shí)跟進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的革新，以滿足互聯(lián)網(wǎng)用戶新的、更廣泛的需求，不斷提高企業(yè)的綜合能力，使企業(yè)整體水平得到穩(wěn)步上升。

第二類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在償債能力、盈利能力方面的差距較大，在營運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力方面比較穩(wěn)定，基本都處在平均水平左右。這類企業(yè)綜合實(shí)力稍弱于第一類企業(yè)。對(duì)于償債能力、盈利能力弱的企業(yè)來說，應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部管理，對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整的同時(shí)也要加大資本的利用效率，抓住自己的核心優(yōu)勢(shì)。對(duì)于償債能力、盈利能力強(qiáng)的企業(yè)來說，在加大資本的利用效率的同時(shí)開發(fā)新技術(shù)來滿足用戶新的需求，使企業(yè)整體水平得到穩(wěn)步上升。

第三類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在各個(gè)得分因子上比較均衡，償債能力、盈利能力因子得分較高，而營運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力因子得分較低。說明這類企業(yè)處于成長(zhǎng)初期。對(duì)于這類公

司，更重要的是確立差異化發(fā)展戰(zhàn)略，避開與大公司的正面較量，突出產(chǎn)品和服務(wù)特色，做到“人無我有，人有我優(yōu)”，要繼續(xù)保持良好的盈利能力和償債能力。[4]

第四類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在償債能力、盈利能力方面都低于平均水平，但成長(zhǎng)能力、營運(yùn)能力較強(qiáng)，綜合得分也高于平均水平。這類公司起步較晚，有較高的成長(zhǎng)空間，所以管理者應(yīng)在保持其高速增長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，注意償債和盈利方面能力的提高。

第五類的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)只有優(yōu)酷土豆，優(yōu)酷土豆的償債能力、盈利能力非常低，成長(zhǎng)能力處于平均水平，而營運(yùn)能力非常高，說明優(yōu)酷土豆的資產(chǎn)管理效率較高，對(duì)于這類公司要從內(nèi)部管理抓起，要找準(zhǔn)市場(chǎng)定位，集中優(yōu)勢(shì)資源，發(fā)揮自己的核心優(yōu)勢(shì)。

參考文獻(xiàn)：

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[3]夏怡凡.SPSS統(tǒng)計(jì)分析精要與實(shí)例講解[M].電子工業(yè)出版社，2010：264.

[4]周延，郭建林.基于因子分析和聚類分析的壽險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)[J].華東師范大學(xué)學(xué)報(bào)，2010（2）：84-88.

基金項(xiàng)目：

北京市教育委員會(huì)科學(xué)技術(shù)研究計(jì)劃項(xiàng)目（KM201410038001）。