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    融資流動性對商業(yè)銀行資產(chǎn)配置行為的動態(tài)影響

    2015-06-09 02:12彭建剛黎靈芝劉波
    財經(jīng)理論與實踐 2015年3期
    關(guān)鍵詞:資產(chǎn)配置脈沖響應(yīng)

    彭建剛 黎靈芝 劉波

    摘要:使用14家上市銀行2007~2013年季度數(shù)據(jù)建立面板向量自回歸(PVAR)模型,運用脈沖響應(yīng)函數(shù)分析融資流動性對銀行資產(chǎn)配置行為的動態(tài)影響。研究結(jié)果表明:存款成本和銀行間融資成本的上升,會激勵銀行增加風(fēng)險資產(chǎn),減少流動性儲備,不利于銀行防范結(jié)構(gòu)性流動性風(fēng)險;存款流失會削弱銀行貸款擴張的動力,提升流動性偏好;同業(yè)融資依賴性的上升短期內(nèi)可以改善銀行資產(chǎn)的流動性,長期則會加大資金借短貸長的問題,為流動性危機埋下隱患。

    關(guān)鍵詞: 融資流動性;資產(chǎn)配置;PVAR模型;脈沖響應(yīng)

    中圖分類號:F832.2文獻標(biāo)識碼:A文章編號:1003-7217(2015)03-0002-07

    一、引言

    隨著《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》和中國銀監(jiān)會《商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理辦法(試行)》的出臺,監(jiān)管部門要求商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)具有足夠的流動性緩沖能力,并前瞻性地分析融資流失和融資成本上升對其流動性風(fēng)險的影響,旨在優(yōu)化銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),維護金融市場的穩(wěn)定[1]。就我國現(xiàn)實情況而言,隨著互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的發(fā)展和存款利率市場化的推進,商業(yè)銀行將面臨存款流失和融資成本上升的現(xiàn)實挑戰(zhàn)。全新的融資環(huán)境會倒逼商業(yè)銀行調(diào)整原有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),以適應(yīng)金融發(fā)展的需要。若沒有前瞻性地評估融資沖擊對銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響,銀行可能會非理性地配置資產(chǎn)。這不僅會加大銀行的結(jié)構(gòu)性流動性風(fēng)險,而且會顯著增加銀行消化風(fēng)險能力的不確定性。這種不確定性可以通過銀行間的債權(quán)債務(wù)網(wǎng)絡(luò)快速地傳遞至其他銀行,觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。如2013年6月銀行體系發(fā)生的“錢荒”事件,暴露出個別商業(yè)銀行存在資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)性問題,當(dāng)銀行間市場出現(xiàn)融資波動時,這些銀行發(fā)生了流動性短缺而且產(chǎn)生了傳染效應(yīng)。因此,從融資成本和融資數(shù)量角度研究融資流動性對商業(yè)銀行資產(chǎn)配置行為的動態(tài)影響,是宏觀審慎管理題中之意。

    二、相關(guān)文獻綜述

    國外關(guān)于融資流動性對銀行資產(chǎn)配置行為影響的相關(guān)文獻較多,最主要的還是圍繞存款市場和銀行間融資市場上商業(yè)銀行與資金供給者之間存在的信息不對稱問題。融資市場的流動性可能會因信息的不流暢出現(xiàn)非理性波動,從而加大銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不合理性。Dianond和Dybvig(1983)是研究存款市場的信息不對稱的先驅(qū)[2],Ennis和Keister(2006)發(fā)展了DD擠兌模型,其理論研究表明存款者與銀行之間的信息不對稱會導(dǎo)致擠兌概率增加,商業(yè)銀行為了預(yù)防突增的流動性需求,會快速提高流動性儲備資產(chǎn)的比重[3]。Frank和Krausz(2007)指出銀行間市場是商業(yè)銀行負債融資的另一個重要渠道,當(dāng)出現(xiàn)流動性需求壓力時,商業(yè)銀行可以利用銀行間市場進行同業(yè)拆借或者出售資產(chǎn)來獲得流動性支持[4]。但Acharya et al.s(2013)認為銀行存在“掠奪行為”,因為銀行間市場存在信息不對稱,流動性充裕的銀行不會及時提供足夠的流動性給其他銀行,因為他們會利用市場的需求心理來獲得更高的流動性溢價[5]。Swamy(2013)指出流動性危機期間的同業(yè)拆借行為會導(dǎo)致同業(yè)融資成本提高[6],其他學(xué)者也認為融資成本與銀行資產(chǎn)配置行為有密切關(guān)系(Hellwig,1994[7]; Kashyap et al.s, 2002[8])。除了銀行與融資市場的信息不對稱外,銀行與借款人之間也存在信息不對稱。由于銀行無法全面掌握借款者的償還能力信息,當(dāng)發(fā)生流動性沖擊時,銀行為了控制風(fēng)險不僅會提前收回貸款,而且會約束未來的信貸行為(Diamond和Rajan, 2005[9])。關(guān)于融資流動性沖擊下的銀行資產(chǎn)配置問題,國外學(xué)者還進行了較為豐富的實證研究。Ivashina和Scharfstein(2010)分析了2008年次貸危機中美國商業(yè)銀行的表現(xiàn),發(fā)現(xiàn)存款的巨大波動和信貸承諾的兌付會導(dǎo)致銀行減少信貸供應(yīng)[10]。De and Willem(2013)使用荷蘭的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),銀行在面臨銀行間融資成本沖擊時會出售流動性較低的資產(chǎn),保留流動性較高的資產(chǎn)[11]。然而,也有學(xué)者提出了不同的看法。如Sawada(2010)運用日本二戰(zhàn)前數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)銀行在面臨存款者行為引發(fā)的流動性沖擊時,會選擇增加現(xiàn)金資產(chǎn)和出售債券資產(chǎn)而非削減貸款[12]。

    近幾年,國內(nèi)學(xué)者尚缺乏研究融資流動性對銀行資產(chǎn)配置行為影響的文獻,相關(guān)文獻主要研究資本約束和貨幣政策對銀行資產(chǎn)配置行為的影響。吳瑋(2011)指出不同規(guī)模的商業(yè)銀行面臨不同的融資約束,資本監(jiān)管對銀行的資產(chǎn)配置影響具有異質(zhì)性[13]。資本充足率的增加在減少銀行信貸供應(yīng)的同時,會促使商業(yè)銀行提高流動性儲備在總資產(chǎn)中的占比[14,15]。在貨幣政策方面,索彥峰等(2008)構(gòu)造了一個商業(yè)銀行資產(chǎn)組合行為的局部均衡模型,指出緊縮性貨幣政策對銀行資產(chǎn)組合行為的影響存在截面效應(yīng)[16]。

    財經(jīng)理論與實踐(雙月刊)2015年第3期2015年第3期(總第195期)彭建剛,黎靈芝等:融資流動性對商業(yè)銀行資產(chǎn)配置行為的動態(tài)影響

    當(dāng)然,以上文獻仍存在不足:(1) 研究局限在銀行信貸資產(chǎn)或流動性儲備資產(chǎn)兩者中的某一種資產(chǎn)配置行為,而沒有將兩者同時納入分析框架。(2) 長期的利率管制使得國內(nèi)學(xué)者在研究商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置時較少考慮融資成本的影響。隨著存款利率市場化的推進,同業(yè)信貸業(yè)務(wù)的快速擴張,我國商業(yè)銀行在調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)時需要權(quán)衡資金成本對資產(chǎn)收益和流動性的影響。(3)實證研究方法多采用局部動態(tài)分析法,不能捕捉融資流動性沖擊對銀行資產(chǎn)配置行為的動態(tài)影響。

    為此,本文將信貸資產(chǎn)和流動性儲備資產(chǎn)的調(diào)整作為整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要內(nèi)容,運用PVAR模型研究存款負債融資與同業(yè)負債融資壓力對銀行資產(chǎn)配置行為的動態(tài)影響①,試回答以下兩個問題:(1)銀行資產(chǎn)配置行為對融資流動性的敏感度是否存在差異。(2)商業(yè)銀行如何調(diào)整已有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的融資流動性壓力。

    三、理論分析和模型設(shè)計

    (一)理論分析

    商業(yè)銀行通過調(diào)整流動性持有和高盈利資產(chǎn)的配置來維持資金的“三性”平衡,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程就是銀行流動性行為選擇的過程,也是銀行間流動性供給與流動性需求博弈的過程。為了更好地理解銀行資產(chǎn)配置行為與融資流動性的關(guān)系,我們將構(gòu)建跨期銀行資產(chǎn)配置行為的局部均衡模型。

    假設(shè)銀行的代表性資產(chǎn)有四種:備付金Ct、證券資產(chǎn)St、貸款資產(chǎn)Lt和同業(yè)信貸IBLt;代表性負債為存款Dt和同業(yè)借入IBBt。這里備付金是廣義的概念,包括存款準備金以及庫存現(xiàn)金;債券資產(chǎn)是中國商業(yè)銀行的主要證券資產(chǎn),因此,用債券資產(chǎn)Bt作為證券資產(chǎn)St的代理變量。銀行在t時刻的資產(chǎn)負債表簡化為:

    Ct+Bt+Lt+IBLt=Dt+IBBt(1)

    假設(shè)備付金利率為Rct、貸款利率為Rlt、債券資產(chǎn)收益率為Rbt、存款利率為Rdt、同業(yè)業(yè)務(wù)的利率為Ribt,當(dāng)銀行通過出售債券資產(chǎn)來獲取緊急的流動性支持時,銀行間市場的資金供給方擁有了定價權(quán)。我們采用Frank and Krause(2007)的做法,將銀行融入單位資金需要出售的債券資產(chǎn)數(shù)量設(shè)定為(δt·Rbt)-1,其中δt是資金要素價格的倒數(shù),δt反映了市場競爭的水平,δt越大,資金市場的流動供給能力越差。當(dāng)銀行在t時刻面臨流動性需求NLDt時,商業(yè)銀行需要解決的問題是如何通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整使其持有足夠的流動性,在滿足流動性需求的同時獲得最大利潤。下面分三種情況進行討論:

    1. NLDt≤Ct+Dnewt。

    此時,銀行可以通過備付金以及新增的存款滿足銀行的流動性需求,所以,銀行不需要通過其他渠道融入資金。

    2. Ct+Dnewt

    當(dāng)銀行持有的備付金以及新增的存款無法滿足支付需求時,銀行會通過出售債券資產(chǎn)為流動性需求提供支持②,因此,銀行無須在t時刻進行同業(yè)融資。

    3. NLDt>Ct+Dnewt+BtδtRbt。

    在這種情況下,即使銀行變現(xiàn)了所有債券資產(chǎn)后仍然流動性不足,因此,銀行不得不進行同業(yè)融資,這種情況正是本文所關(guān)注的。銀行對各個資產(chǎn)負債項目進行調(diào)整時,將產(chǎn)生調(diào)整成本,成本具有二次形式。由此,銀行的預(yù)期利潤為:

    πt=LtRlt+IBLtRibt-α2(Lt-Lt-1)2-ξ2(IBLt-

    IBLt-1)2-DtRdt-φ2(Dnewt)2 -IBBtRibt-

    β2(NLDt-Ct-Dnewt-BtδtRbt)2 (2)

    其中,α、ξ、φ、β都大于0,且IBBt=NLDt-Ct-Dnewt-BtδtRbt+IBBt-1。

    在流動性偏好的約束下銀行利潤最大化的一階條件為:

    πtLt=Rlt-α(Lt-Lt-1)-Ribt(NLDt-Ct-Dnewt-

    BtδtRbt+IBBt-1) -β(NLDt-Ct-Dnewt-

    BtδtRbt)=0 (3)

    πtIBLt=Ribt-ξ(IBLt-IBLt-1)-Ribt(NLDt-

    Ct-Dnewt-BtδtRbt+IBBt-1)-β(NLDt-

    Ct-Dnewt-BtδtRbt)=0 (4)

    由此可得,銀行在t時刻的最優(yōu)資產(chǎn)組合為:

    Lt=Lt-1-Ribt+βα(NLDt-Ct-Dnewt-

    BtδtRbt)+Rlt-RibtIBBt-1α (5)

    IBLt=IBLt-1-Ribt+βξ(NLDt-Ct-Dnewt-

    BtδtRbt)+Ribt-RibtIBBt-1ξ(6)

    Ct+Bt=Dt+IBBt-Lt-IBLt (7)

    從式(5)、(6)、(7)可以得出:一方面,銀行某種資產(chǎn)的配置情況與該項資產(chǎn)的滯后項和其他資產(chǎn)的配置情況有關(guān)。其中,資產(chǎn)的滯后項對當(dāng)期資產(chǎn)的配置具有促進作用,這表明資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)具有連續(xù)性;另一方面,銀行會根據(jù)融資成本、資金收益和融資數(shù)量來調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。其中,信貸資產(chǎn)受新增存款和信貸收益的正向影響。這表明銀行的融資數(shù)量越多,銀行的可貸資金越多,銀行越偏好風(fēng)險資產(chǎn);信貸利率越高,銀行的收益越大,因此銀行信貸供給也越多。

    (二)變量定義

    通過前面的理論分析,銀行資產(chǎn)配置行為和融資流動性變量的選擇如下:

    1. 資產(chǎn)配置行為變量。

    (1)信貸資產(chǎn)。同業(yè)信貸和貸款都屬于銀行向借款人提供融資的一種借貸行為。因此,選擇同業(yè)信貸占總資產(chǎn)的比重IBL(Interbank Lending)和貸款占總資產(chǎn)的比重LOAN來衡量信貸資產(chǎn)配置行為。

    (2) 流動性儲備資產(chǎn)。銀行持有的流動性可由一級儲備和二級儲備來表示。其中一級儲備資產(chǎn)主要是廣義備付金(庫存現(xiàn)金與存款準備金之和),二級儲備資產(chǎn)主要是指流動性債券資產(chǎn)。因此,選擇備付金占總資產(chǎn)的比重CCB(Claims on Central Bank)以及流動性債券資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重BONDL(Liquid Bond Holdings)來衡量流動性儲備資產(chǎn)配置行為。

    2. 融資流動性變量。

    (1) 同業(yè)融資流動性。用同業(yè)負債占總資產(chǎn)的比重來衡量同業(yè)融資數(shù)量IBB(Interbank Borrowing),數(shù)值越大。意味著銀行對同業(yè)市場融資的依賴性越高。在以往的研究中,一般選用某個期限的Shibor來衡量銀行間市場融資成本,如此度量易忽視資金的流動性風(fēng)險溢價。故本文選取TED利差(TED Spread)來度量同業(yè)融資成本。TED利差越大,同業(yè)融資成本越高;反之,則表示銀行間市場融資成本下降。

    (2) 存款融資流動性。選用存款占總負債的比重DEPOSIT來度量存款融資數(shù)量。在存款利率市場化的趨勢下,銀行間的吸儲競爭會提高存款利率的差異性,基準利率將無法反映出商業(yè)銀行實際的零售融資成本。故本文采用存款年化平均成本率DR(Deposit rates)來衡量商業(yè)銀行各期的零售融資成本。

    各變量的具體定義見表1。

    (三)模型設(shè)定

    以上理論分析表明,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不僅受融資流動性的影響,還與資產(chǎn)的滯后項和其他資產(chǎn)變量相關(guān)。因此,本文運用PVAR模型從信貸資產(chǎn)和流動性儲備資產(chǎn)的角度來研究融資流動性對銀行資產(chǎn)配置行為的動態(tài)影響。信貸資產(chǎn)PVAR模型和流動性儲備資產(chǎn)PVAR模型的設(shè)定如下:

    Yit=A1Yit-1+A2Yit-2+…+

    ApYit-p+βt+fi+μit (8)

    Zit=B1Zit-1+B2Zit-2+…+

    BqZit-q+γt+gi+εit(9)

    其中:i代表銀行,t代表時間。Yit是一個包含6個變量的向量{TED, IBB, DR, DEPOSIT, LOAN, IBL},Zit是一個包含6個變量的向量{TED, IBB, DR, DEPOSIT, CCB, BONDL}。系數(shù)向量A和B描述了變量之間的乘數(shù)作用,p和q代表滯后期,引入反映個體時點效應(yīng)的變量βt和γt,同時引入反映個體效應(yīng)的變量fi和gi,假設(shè)μit和εit為服從正態(tài)分布的隨機擾動項。為消除模型(8)和模型(9)中時間效應(yīng)和個體效應(yīng)對系數(shù)估計有效性的影響,本文運用“組內(nèi)均值差分法”去除時間效應(yīng)βt和γt,然后再采用“前向均值差分法”(Helmert變換)去除個體效應(yīng)fi和gi (Arellano and Bover,1995[17])。如此變換后的干擾項與變量的當(dāng)期值和滯后項都不相關(guān),從而可以使用系統(tǒng)GMM方法估計PVAR模型。

    四、PVAR模型的估計和脈沖響應(yīng)的分析

    (一)數(shù)據(jù)說明

    為了最大限度地獲取我國商業(yè)銀行平衡面板數(shù)據(jù),本文選取2007第3季度~2013年第3季度14家上市銀行(剔除了農(nóng)業(yè)銀行和光大銀行)的季度數(shù)據(jù)。季度TED利差的具體計算方法為:按照Shibor和銀行間固定利率國債每個季度的實際交易天數(shù)算出的平均值作為每個季度的估值,從而得到季度的TED利差。為了消除價格因素,將以公允價值計價的流動性債券資產(chǎn)除以金融債指數(shù)(以2001年12月為基期),得到實際的流動性債券資產(chǎn)。同時將TED利差和存款成本平減通貨膨脹率得到實際TED利差和實際存款年化平均成本率。由于銀行特征變量均為季度數(shù)據(jù),因此,使用季節(jié)調(diào)整法,剔除了變量的季節(jié)趨勢和長期趨勢,保留了變量的波動項。數(shù)據(jù)來源于Bankcope數(shù)據(jù)庫、上市銀行季度報表以及上海同業(yè)拆借市場,其描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2。

    (二)銀行資產(chǎn)配置行為對融資流動性沖擊的脈沖響應(yīng)

    在PVAR模型回歸分析之前,為避免出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象,需要對變量進行平穩(wěn)性檢驗。本文使用Stata 11.0軟件對所有變量采用LLC和IPS檢驗,結(jié)果顯示所有變量均是平穩(wěn)序列。根據(jù)AIC、BIC和HQIC準則,資產(chǎn)配置模型的最優(yōu)滯后期為1。按照“相對最內(nèi)生”變量運用延遲(Timetobuild)效應(yīng)的排序原則,信貸資產(chǎn)PVAR模型的變量分解順序為{DR, TED, IBB, DEPOSIT, IBL, LOAN},流動性儲備資產(chǎn)PVAR模型的變量分解順序為{ DR , TED, IBB, DEPOSIT, BONDL, CCB}。本文運用系統(tǒng)GMM方法對模型(1)和模型(2)進行估計。

    通過給予變量一個標(biāo)準差的沖擊,使用Monte Carlo模擬了500次得到脈沖響應(yīng)函數(shù),以分析融資流動性壓力下銀行資產(chǎn)配置行為的動態(tài)調(diào)整。脈沖響應(yīng)圖1和圖2的橫軸表示沖擊作用的期數(shù),滯后期為8,縱軸表示不同銀行資產(chǎn)對融資流動性壓力的響應(yīng)值。中間的線表示脈沖響應(yīng)函數(shù),上下兩條線分別表示兩倍標(biāo)準差的偏離帶。

    1.信貸資產(chǎn)對融資流動性沖擊的脈沖響應(yīng)。

    (1) 從存款融資成本沖擊對信貸資產(chǎn)的影響來看(見圖1(a)和圖1(g)),在存款利率的沖擊下,銀行信貸資產(chǎn)的反應(yīng)始終是正向的,這可能是存款利率的沖擊導(dǎo)致銀行可貸資金增加所致。但存款利率隨后也會造成信貸需求方的籌資成本上升,在貨幣政策利率傳導(dǎo)機制的作用下抑制信貸需求,故而削弱了信貸資產(chǎn)長期增長的動力。這說明放開存款利率上限會對銀行信貸資產(chǎn)配置帶來有限的激勵效應(yīng)。

    (2) 從同業(yè)融資成本沖擊對信貸資產(chǎn)的影響來看(見圖1(b)和圖1(h)),同業(yè)融資成本的突發(fā)性沖擊會在3期內(nèi)降低同業(yè)信貸資產(chǎn)的配置,這與同業(yè)信貸資產(chǎn)的不穩(wěn)定性和脆弱性有關(guān)。而這一負面影響在3期后逐漸消失并引起同業(yè)信貸資產(chǎn)的略微上升。另外,同業(yè)融資成本的沖擊也會帶來貸款資產(chǎn)的增加。這說明銀行間融資市場不存在價格約束效應(yīng),甚至存在逆向激勵效應(yīng),刺激銀行持有風(fēng)險資產(chǎn)。其原因可能是央行救市的預(yù)期以及政府的隱性擔(dān)保導(dǎo)致銀行忽視同業(yè)融資風(fēng)險,提高信貸資產(chǎn)配置。

    (3)從同業(yè)融資數(shù)量沖擊對信貸資產(chǎn)的影響來看(見圖1(c)和圖1(i)),同業(yè)融資依賴性的上升會引起銀行增加同業(yè)信貸資產(chǎn)配置,這驗證了同業(yè)負債吸收對應(yīng)著同業(yè)資產(chǎn)配置的事實。然而隨著時間的推移,同業(yè)負債的持續(xù)上升意味著銀行間市場融資需求競爭的加劇,商業(yè)銀行為了防范同業(yè)違約風(fēng)險,會選擇壓低同業(yè)資產(chǎn)配置。貸款的反應(yīng)為先負后正,結(jié)合前文分析來看,同業(yè)融資已經(jīng)成為銀行存款融資的重要補充,是銀行調(diào)節(jié)信貸資金配置的重要融資來源。

    (4)從存款數(shù)量沖擊對信貸資產(chǎn)的影響來看(見圖1(j)和圖1(d)),存款增加導(dǎo)致同業(yè)信貸資產(chǎn)先是下降后緩慢回升,但始終保持在0刻度線以下,這說明存款對同業(yè)信貸資產(chǎn)的影響為負;與此同時,存款對貸款產(chǎn)生的正向影響逐漸減弱。這可能是因為存款的突發(fā)性上升增加了銀行的零售可貸資金,但在存貸比的限制下,銀行持續(xù)配置貸款的能力將會被削弱。為了規(guī)避貸款規(guī)??刂坪蛻?yīng)對資本充足率監(jiān)管,銀行會通過同業(yè)信貸資產(chǎn)來隱匿貸款,表現(xiàn)為同業(yè)信貸資產(chǎn)配置比率的后期提高。相應(yīng)地,脈沖響應(yīng)結(jié)果也說明存款流失會削弱銀行的信貸資產(chǎn)配置能力,降低銀行的盈利能力。

    2.流動性儲備資產(chǎn)對融資流動性沖擊的響應(yīng)。

    (1) 從存款融資成本沖擊對流動性儲備資產(chǎn)的影響來看(見圖2(a)和圖2(g)),流動性債券資產(chǎn)對存款利率上升的反應(yīng)在1期內(nèi)是正向的,這與資金來源增加有關(guān)。流動性債券資產(chǎn)的正向反應(yīng)在1期后反轉(zhuǎn)為負向反應(yīng),備付金的反應(yīng)一直顯著為負。這可能是因為我國商業(yè)銀行長期以來的主要收入來源是存貸利差,前一期較高的利息支付壓力會促使銀行降低流動性偏好,增加風(fēng)險資產(chǎn)、壓縮盈利性較差的流動性儲備資產(chǎn)以保證銀行的盈利性。

    (2) 從同業(yè)融資成本沖擊對流動性儲備資產(chǎn)的影響來看(見圖2(b)和圖2(h)),同業(yè)融資成本沖擊會導(dǎo)致債券資產(chǎn)的配置顯著下降。這可能是因為隨著同業(yè)融資利率的上升,銀行持有流動性債券資產(chǎn)的機會成本會越高,從而導(dǎo)致流動性債券資產(chǎn)的減持。同業(yè)融資成本的上升會導(dǎo)致備付金比率下降,而后回升至0刻度線以上。根據(jù)流動性偏好理論,較高的同業(yè)融資成本,會提高備付金的持有成本,因此,銀行會相應(yīng)降低備付金的配置。然而,隨著時間的推移,同業(yè)融資成本的上升會提高商業(yè)銀行持有備付金的預(yù)防性動機。

    (3) 從同業(yè)融資數(shù)量沖擊對流動性儲備資產(chǎn)的影響來看(見圖2(c)和圖2(i)),同業(yè)負債的增加會導(dǎo)致流動性債券資產(chǎn)先正后負,這從側(cè)面反映了流動性債券資產(chǎn)是銀行獲取融資流動性的重要保障。一旦銀行間市場流動性緊缺,只有高質(zhì)量的抵押資產(chǎn)才可以快速地變現(xiàn),這就刺激銀行在短期內(nèi)囤積流動性債券資產(chǎn),長期內(nèi)會出售債券資產(chǎn)以維持同業(yè)融資的持續(xù)能力。而備付金對同業(yè)負債的反應(yīng)一直為正,其原因在于同業(yè)負債融資的增加直接對應(yīng)于超額準備金的增加。

    (4) 從存款融資數(shù)量沖擊對流動性儲備資產(chǎn)的影響來看(見圖2(j)和圖2(d)),存款的增加會導(dǎo)致債券資產(chǎn)下滑,相應(yīng)地,存款的流失也會導(dǎo)致債券資產(chǎn)上升。這表明流動性債券資產(chǎn)是銀行化解存款流失的事后救助手段,而非事前預(yù)防措施。備付金對存款沖擊的反應(yīng)一直是正向的,相應(yīng)地,存款流失會帶來備付金的下降。這是因為我國現(xiàn)有的銀行存款體系是被動吸收存款,尤其是在法定準備金率的強制要求下,備付金與存款同向變動。

    3. 脈沖響應(yīng)分析小結(jié)。為了更好地理解融資流動性沖擊對信貸資產(chǎn)和流動性儲備資產(chǎn)的影響,對前文的脈沖響應(yīng)分析進行簡單的總結(jié)(見表3)。表3描述的是融資流動性變量沖擊發(fā)生時,銀行信貸資產(chǎn)和流動性儲備資產(chǎn)的反應(yīng)情況。由表3可知,融資成本與融資數(shù)量對銀行不同類型的資產(chǎn)的沖擊存在差異,這就為銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的差異調(diào)整提供了依據(jù)。

    五、結(jié)論及對策建議

    以上通過資產(chǎn)配置的PVAR模型并以我國14家上市銀行2007~2013年季度數(shù)據(jù)為研究樣本,運用脈沖響應(yīng)函數(shù)分析了存款融資與銀行間市場融資壓力下商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置行為。得出的主要結(jié)論為:(1)存款利率上限的放開會激勵銀行擴張信貸資產(chǎn),降低流動性儲備資產(chǎn)比重,增加銀行的結(jié)構(gòu)性流動性風(fēng)險;(2)存款流失會促使銀行增加銀行間市場業(yè)務(wù),削弱貸款擴張能力;(3)銀行間市場融資成本的上升對銀行資產(chǎn)配置行為存在逆向激勵效應(yīng),不會提高銀行的流動性偏好,反而會增加風(fēng)險資產(chǎn)的配置;(4)同業(yè)負債的增加會促使銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。這種調(diào)整短期內(nèi)可以促使銀行增加資產(chǎn)的流動性,長期則會引起銀行增加長期貸款資產(chǎn)的配置,加大資金來源與資金運用的期限錯配程度。

    為了應(yīng)對存款融資和銀行間市場融資的壓力,提出如下對策建議:

    (1)盤活信貸存量,合理持有流動性儲備資產(chǎn)。存款利率對銀行信貸資產(chǎn)的配置有正向的促進作用,而存款流失會顯著限制銀行信貸資產(chǎn)的增長。在存款利率市場化和互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品快速發(fā)展的趨勢下,商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)改變以往過于粗放的信貸增長模式,對信貸資產(chǎn)進行精細化管理,提高資源配置的合理性。適當(dāng)提高優(yōu)質(zhì)的流動性債券資產(chǎn)配置的比例,使其成為存款流失的事前預(yù)防手段,為可能出現(xiàn)的流動性危機提供緩沖。

    (2)降低同業(yè)融資依賴,控制同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模。同業(yè)資產(chǎn)是銀行間違約風(fēng)險傳染的主要渠道,當(dāng)發(fā)生銀行間融資流動性沖擊時,同業(yè)資產(chǎn)最易遭受損失。因此,商業(yè)銀行應(yīng)降低風(fēng)險偏好,縮小同業(yè)資產(chǎn)擴張規(guī)模,降低同業(yè)資產(chǎn)與同業(yè)負債的期限錯配,弱化同業(yè)資產(chǎn)的貨幣創(chuàng)造效應(yīng),嚴格按照《商業(yè)銀行流動性管理辦法(試行)》防控同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險。

    (3)明確市場流動性干預(yù)方向,把握市場干預(yù)力度。監(jiān)管部門應(yīng)掌握銀行間流動性風(fēng)險相互作用的機制,在市場出現(xiàn)波動時明確調(diào)節(jié)方向,避免商業(yè)銀行產(chǎn)生預(yù)期偏差,減少金融市場的信息不對稱,實現(xiàn)資金在銀行間市場的有效流動。

    注釋:

    ①根據(jù)銀行季報統(tǒng)計信息發(fā)現(xiàn), 2007~2013年銀行80%的負債為吸收存款和同業(yè)負債,因此,我國商業(yè)銀行負債融資的主要渠道為吸收存款和同業(yè)負債。

    ②與同業(yè)拆借相比,債券融資的最大差異是它屬于銀行間有抵押的借貸行為。當(dāng)融資期限相同時,債券融資的單位成本較同業(yè)拆借低。所以,我們設(shè)定銀行需要融資時,會優(yōu)先選擇成本較低的債券融資。

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    (責(zé)任編輯:寧曉青)

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