交易的變革

喬嘉

從人事結(jié)構(gòu)的角度看，中國的基金管理行業(yè)在面臨一個以合伙制為核心，雇傭制為其服務(wù)的新格局。

有不少美國思想家正在闡述這樣一個概念：權(quán)力淡化（Power Decay）。因為權(quán)力對掌握它的人而言并非總是積極的，掌權(quán)的人通常會因權(quán)力的增長而受到越來越多的束縛。

在傳統(tǒng)的權(quán)力模式下，人們盡力攀爬組織中的權(quán)力階梯，只有到了頂層才可能以頂層設(shè)計視角從上至下對組織施加改變或影響。在這種制度下，一個小組織也會像數(shù)學(xué)中的分形概念一樣，無窮無盡地將金字塔式的權(quán)力模式復(fù)制下去。中國的基金管理業(yè)就曾帶有這種特征。而權(quán)力的扁平化模式正在挑戰(zhàn)這種架構(gòu)，并帶來讓行業(yè)煥然一新的極高效率。

過去的可愛和可笑

在中國資本市場上，大盤一度是那么重要。大盤漲大家都賺錢，大盤跌就只有很少的投資者可以不賠錢，零星幾個靠運氣、關(guān)系或者極其罕見能力的人在逆境中獲利。正因為如此，才有“中國股市是政策市”的流行說法。

2008年前，整個中國資本市場好像只有股票市場，而股票市場好像只有兩種賺錢模式：做莊和跟莊。一個“莊”字充分體現(xiàn)了當(dāng)時市場參與者對頂層建筑的迷信。人們似乎總活在一個擁有至高無上的統(tǒng)治者的金融集權(quán)世界里。相信股票大盤背后有政府的意愿，每只股票背后都有資金雄厚而且非常神秘的莊家。

這可能真的是事實，也可能是子虛烏有。但他們的存在與否并不重要，重要的是中國股市曾經(jīng)集體單純地迷信這個概念。

當(dāng)大家面對著不到1000個上市公司做出各種猜想甚至是近似于陰謀論的推理時，我們就要盡可能地去接近這群人，所以我們不能相信自己的投資能力，這無異于被巫術(shù)所統(tǒng)治。

而打敗巫術(shù)的力量是科學(xué)，或者說是效率的提升。過去六年里，中國資本市場剛剛經(jīng)歷了一個效率提升的偉大變革。今天，由于大數(shù)據(jù)概念的普及、編程成本的“民工化”和制度透明度的提升，中國基金管理業(yè)孕育著內(nèi)部結(jié)構(gòu)的重大變化。

眼下，中國股市從數(shù)量上正走向一個極為豐富的結(jié)構(gòu)發(fā)展時代。如果一切順利，A股將很快達到3000個上市公司的規(guī)模。之后如果IPO注冊制度全面貫徹，中國股市會在三年內(nèi)達到5000個上市公司的規(guī)模。更重要的是，新上市公司將會以非傳統(tǒng)國有企業(yè)為主。

請注意，這里提到的非傳統(tǒng)國有企業(yè)并不一定是百分之百的民營企業(yè)。國有和民營共同存在的混合經(jīng)營制企業(yè)應(yīng)該是這次變革中的最大贏家。這些企業(yè)不僅會帶來更多的新盈利模式和管理方法，也會把更豐富多彩的經(jīng)濟社會通過債券和股票市場帶給投資者更不同的機會。

在2009年，我們看到一只股票的走勢后可能會發(fā)問：“現(xiàn)在市場里有哪些股票的走勢是和它相同或類似的？”然后用肉眼一個個翻閱1000只股票來粗略判斷，之后再對篩選后的近百只股票進行細致的比較。最后我們可能會換幾個時間點，再次選擇出和這只股票關(guān)聯(lián)系數(shù)比較高的幾只股票。

未來新格局

今天，當(dāng)市場上股票數(shù)量迅猛增長起來后，我們遇到同樣的問題，根本就不該再問有哪些股票和它的走勢類似，而應(yīng)該每天都問自己這樣的問題：“在每一個時刻，市場中近3000只股票到底有多少種可歸納的走勢？他們之前的關(guān)聯(lián)性是重復(fù)一貫的歷史關(guān)聯(lián)函數(shù)還是有所突破？哪些是復(fù)制歷史的關(guān)系，哪些是最新突破的關(guān)系，哪些是產(chǎn)生最大邊際突破效益的關(guān)系？”

我們應(yīng)該通過提高計算效率來對我們想象的世界證實或證偽，而電腦和大數(shù)據(jù)處理的時代給了我們提高效率來更加廉價準(zhǔn)確地探索與發(fā)現(xiàn)的機會。

我們不再需要傳統(tǒng)的總經(jīng)理、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理、分析師團隊、分析師助理團隊、單獨的風(fēng)險管理團隊等等。這種依靠人的經(jīng)驗來論資排輩的等級制度已經(jīng)落后，開始妨礙基金行業(yè)的發(fā)展。我們需要的是更多更細致的工作崗位。

一家基金公司首先需要確定其獲利模式。我們需要考慮的是依靠投資獲利還是交易獲利？這兩個獲利模式看似雷同，其實是截然不同的兩個世界。

投資獲利是比較傳統(tǒng)的通過對宏觀環(huán)境、行業(yè)和上市公司管理團隊的情況進行判斷，然后做左側(cè)交易。這類似于巴菲特的思路和絕大部分上世紀(jì)世界主流的共同基金的投資方法。

而交易獲利模式則要更多地以資本市場的內(nèi)部結(jié)構(gòu)為核心，進行概率博弈。在這個世界里我們可以不看基本面，不知道任何一家上市公司的背景甚至他們的名字。但是，我們通過對資本市場的資本游戲規(guī)則和資本市場參與者的習(xí)慣、弱點的判斷，進行近于零和博弈的游戲。

比如我們知道了中國股市內(nèi)部的關(guān)聯(lián)度情況，那么就可以看出股市的無序值在按照一定規(guī)律發(fā)展。而這個無序值是中國股市的主要參與者狀況的體現(xiàn)。由于中國股票定價主要由交易頻繁的散戶主導(dǎo)，所以我們可以從中國股市的無序值中看出這是一個常態(tài)混亂，偶爾由于外力而產(chǎn)生逐步高關(guān)聯(lián)性的混沌市場。這些理論其實在物理學(xué)里是非常簡單的基礎(chǔ)理論。

同樣，我們可以用生物學(xué)的進化論，數(shù)學(xué)的分形理論，醫(yī)學(xué)和IT之間的人工智能理論等各種科學(xué)視角對市場進行客觀的，合理懷疑的各種假想和驗證。同時，我們也可以利用大數(shù)據(jù)去挖掘?qū)ふ腋鞣N可能的可利用的科學(xué)關(guān)系的跡象。

投資經(jīng)驗固然重要，但這種經(jīng)驗更多的應(yīng)該是在面對市場時，對人性弱點進行把握和控制。無論是上述的傳統(tǒng)投資獲利還是新興的交易獲利，在正確的時間提出具體正確投資策略的人才是核心的合作伙伴。

而在全面高效的分析系統(tǒng)和交易系統(tǒng)下，執(zhí)行這些策略的人們變得不那么重要了，這些執(zhí)行的人應(yīng)該是可輪換的被雇傭者。從人事結(jié)構(gòu)的角度看，中國的基金管理行業(yè)也在面臨一個以合伙制為核心，雇傭制為其服務(wù)的新格局。