康恩貝 高拋低買的奧妙

昝立永

用套現(xiàn)的錢可以去收購10倍估值的其他公司，這樣資本所能夠體現(xiàn)的價值更高。

康恩貝（600572.SH）這家植物藥的生產(chǎn)大戶最近兩年資本運作出手頻繁，收購拜特制藥、入股浙江珍誠醫(yī)藥在線股份有限公司、減持佐力藥業(yè)是康恩貝在2014年的大動作，至于小型參股、入股則更不在話下。如此操作有何深意？背后的目的是什么？《英才》記者獨家專訪康恩貝董事長胡季強，為投資者揭康恩貝資本騰挪背后的奧妙。

減持佐力

從康恩貝2014年的半年報可以看到，康恩貝在2014上半年持有佐力藥業(yè)（300181.SZ）的比例從9.78%下降到7.47%，降幅達2.31個百分點，力度可謂不小，然而康恩貝似乎還意猶未盡。

根據(jù)公告顯示，浙江康恩貝制藥股份有限公司于2014年12月4—23日期間陸續(xù)、分批通過深圳證券交易所集中競價交易累計減持浙江佐力藥業(yè)股份有限公司無限售流通股合計378.3413萬股，減持價格區(qū)間為12.62—15.75元，減持數(shù)量占佐力藥業(yè)總股本31680萬股的1.19%。經(jīng)公司初步測算，上述期間內(nèi)康恩貝出售佐力藥業(yè)股票交易預計可獲得投資收益約4341萬元（稅前），占公司2013年度合并報表經(jīng)審計凈利潤41737萬元的10.40 %。

另外，連同已披露的2014年1月1日-11月27日期間公司減持的佐力藥業(yè)股份1194.5187萬股（按佐力藥業(yè)2013年度利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本方案實施后除權(quán)口徑計），截至2014年12月23日，公司本年度已累計減持佐力藥業(yè)1572.86萬股股份，合計獲投資收益約17946萬元（稅前），公司尚持有佐力藥業(yè)無限售流通股1524.74萬股，占其總股本的4.81%。

也就是說，康恩貝在2014下半年繼續(xù)減持了佐力藥業(yè)，目前持有佐力藥業(yè)只有4.81%，已經(jīng)不足舉牌線5%。

這么大手筆的減持，是什么原因呢？難道是不看好佐力藥業(yè)的發(fā)展？通過查詢佐力藥業(yè)的業(yè)績，《英才》記者發(fā)現(xiàn)，佐力藥業(yè)雖然這幾年業(yè)績沒有連續(xù)上漲，但是整體表現(xiàn)也還算穩(wěn)健，從業(yè)績角度不太可能遭到康恩貝的拋棄。

“我們原來是佐力藥業(yè)的大股東，減持不只是現(xiàn)在在做，佐力藥業(yè)上市之前我們就有相關(guān)操作?！焙緩妼Α队⒉拧酚浾弑硎?。

據(jù)胡介紹，在佐力藥業(yè)上市前，康恩貝是佐力藥業(yè)的大股東，后來佐力藥業(yè)決定獨立上市，從那時起康恩貝就已經(jīng)開始減持自己持有的佐力藥業(yè)股份。

為什么2014年又進行減持？是延續(xù)之前的退出動作還是徹底不看好佐力藥業(yè)發(fā)展？

“并不是不看好佐力藥業(yè)的發(fā)展，作為投資者，現(xiàn)在可以選擇退出了，目前二級市場給佐力50倍PE左右的估值，我們用套現(xiàn)的錢可以去收購10倍估值的其他公司，這樣資本所能夠體現(xiàn)的價值更高?！焙緩娬f。

借力資本

套現(xiàn)和定增，甚至部分股權(quán)的質(zhì)押都為康恩貝的并購入股提供了充足的“彈藥”。前一段時間，兩單操作就充分體現(xiàn)了胡季強對于資本市場和藥業(yè)市場的敏感。

2014年4月康恩貝達成了以現(xiàn)金9.945億元收購貴州拜特制藥有限公司51%股權(quán)的交易，并經(jīng)公司股東大會批準后實施完畢。

拜特制藥核心產(chǎn)品在國內(nèi)心腦血管疾病治療用藥市場中已位列前10位，按終端價格計年銷售額超過20億元。同時，拜特制藥擁有較為成熟的、覆蓋全國并實行深度管理的處方藥招商代理網(wǎng)絡體系。

這次收購進一步增強了康恩貝的核心優(yōu)勢和盈利能力，彌補了公司沒有5億元以上重磅大品種的欠缺，更重要的是，拜特制藥的特色優(yōu)勢營銷體系與康恩貝擁有的品牌優(yōu)勢和豐富的產(chǎn)品資源通過重組整合可以發(fā)揮互補、協(xié)同效應。

2014上半年，拜特制藥實現(xiàn)營業(yè)收入27485.49萬元，凈利潤15693.39萬元，其中5、6月合并報表期內(nèi)營業(yè)收入10513.89萬元，為公司貢獻凈利潤3474.71萬元。這項并購開啟了康恩貝并購重組、整合發(fā)展的新階段。

“‘產(chǎn)業(yè)經(jīng)營+資本經(jīng)營是我們雙輪驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略，過去的并購主要是大吃小，而現(xiàn)在我們追求的是互補與協(xié)同型的并購。”胡季強這樣解讀此次收購。

除了能夠在行業(yè)內(nèi)尋找獵物，胡季強還頗具有“互聯(lián)網(wǎng)+”的思維。

2014年12月4日，康恩貝公告稱擬以現(xiàn)金人民幣27115萬元受讓上海國藥股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、浙江華睿慶余創(chuàng)業(yè)投資有限公司、浙江華睿泰信創(chuàng)業(yè)投資有限公司等15名股東持有的浙江珍誠醫(yī)藥在線股份有限公司合計4930萬股股份，占珍誠醫(yī)藥總股本16000萬股的30.81%。

珍誠醫(yī)藥是一家專注于藥品、醫(yī)療器械和保健食品等醫(yī)藥健康領(lǐng)域的垂直類B2B電子商務及渠道增值服務運營商。

胡季強看好醫(yī)藥電商的前景更多的是因為藥品流動行業(yè)的諸多不合理之處以及缺乏透明度。

當《英才》記者問他是否同意“90%的藥品有50%的降價空間”時，胡季強作答如下：“這個說法不夠準確，這里有降價空間的藥品應該主要是醫(yī)院用藥?？梢赃@么說，醫(yī)院用藥金額的80%有50%的降價空間，這樣講可能更準確些?！?/p>

那么這是什么原因造成的呢？“主要是目前的醫(yī)藥體制造成的，醫(yī)院作為用藥主體卻沒有招標的權(quán)利，反而不用藥的具有招標權(quán)，這本身就違反市場規(guī)律。”胡季強對《英才》記者表示。

從這角度出發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)的作用就是使事務更“透明”，于是隨著目前“處方藥網(wǎng)售”的臨近，康恩貝瞄準了醫(yī)藥電商這個方向。眾多業(yè)內(nèi)人士都認為，醫(yī)藥電商既是醫(yī)藥渠道的未來，更是改善不合理醫(yī)藥體制，實現(xiàn)醫(yī)患雙贏的良方。

“康恩貝未來產(chǎn)業(yè)、資本雙驅(qū)動的發(fā)展方式還會繼續(xù)，通過并購不但可以彌補企業(yè)的不足，還能大大減少企業(yè)的研發(fā)周期，”胡季強對《英才》記者總結(jié)道，通過買入具有專利權(quán)和成熟品牌的企業(yè)，康恩貝在快速增厚自己的品牌厚度，“（相比與自己研發(fā)、推廣新藥）這里沒有冗長的審批流程，唯一需要具備的就是識別優(yōu)質(zhì)企業(yè)的眼力。”