油價(jià)“熊途漫漫”連塑低位震蕩

文/盛達(dá)期貨有限公司 陳方一

2014年6月起國際原油價(jià)格崩盤，WTI、布倫特油價(jià)幾近“腰斬”。主要受到美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元走強(qiáng)的直接影響和美國頁巖油大量生產(chǎn)、中國等新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩的根本原因。受此影響，上游石腦油、乙烯價(jià)格普跌，帶動(dòng)連塑價(jià)格年內(nèi)下跌。預(yù)計(jì)步入2015年，若原油價(jià)格繼續(xù)探底，高企的能化產(chǎn)能不能得到緩解，那么連塑價(jià)格或弱勢(shì)震蕩。

一、宏觀分析

（一）美國、沙特爭奪原油市場份額

1.1-1 美國原油價(jià)格與庫存變化走勢(shì)

2014年開年以來，國際原油價(jià)格暴跌，直接導(dǎo)致能化產(chǎn)品上游成本斷崖式下跌?？傮w來看，原油價(jià)格下跌的直接原因在于美元走強(qiáng)，因?yàn)樵褪且悦涝?jì)價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)的。究其根本原因，油價(jià)下跌主要受到美國頁巖油技術(shù)突飛猛進(jìn)，導(dǎo)致美國原油產(chǎn)量突破近30年新高；同時(shí)，中國等新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩。

而對(duì)于制裁俄羅斯，并不是油價(jià)下跌根本目的和原因。最近五個(gè)月來，國際原油價(jià)格暴跌近四成，給俄羅斯帶來了災(zāi)難性的影響。作為僅次于沙特的世界第二大產(chǎn)油國，能源占俄羅斯出口總額的70%，俄羅斯過半收入源自石油和天然氣。受原油價(jià)格暴跌的影響，該國經(jīng)濟(jì)正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

短期來看，油價(jià)下跌對(duì)于印度等以進(jìn)口石油為主的國家來說是利好，低廉的油價(jià)推動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤進(jìn)一步走高，但是從長期來看，對(duì)于我國新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，持續(xù)下跌的油價(jià)可能導(dǎo)致其發(fā)展前景進(jìn)一步受挫；因此，國家近期進(jìn)一步提高油價(jià)稅率以保護(hù)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

從產(chǎn)量方面來看，美國產(chǎn)量創(chuàng)EIA歷史新高，但是縱觀全球經(jīng)濟(jì)，除美國一枝獨(dú)秀以外其他經(jīng)濟(jì)體普遍低迷。歐洲和亞洲主要國家經(jīng)濟(jì)低迷，引發(fā)市場對(duì)需求的擔(dān)憂，而且上月OPEC會(huì)議也未達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，市場空頭情緒突升，再加上美元強(qiáng)勢(shì)上行，所以油價(jià)在14年末迎來懸崖式下跌。

1.1-2 WTI-Brent價(jià)差走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)顯示，2014年國際原油期價(jià)大幅下挫。Brent-WTI的價(jià)差呈現(xiàn)縮小的走勢(shì)，上月底前甚至出現(xiàn)Brent貼水WTI的狀況。Brent一度從年末的85.86下行至70.15，僅12月月末跌幅18.3%；WTI從80.54下行至66.15，月跌幅17.9%。整體來看，國際原油期貨進(jìn)入 6 月份后，開始新一輪暴跌，市場恐慌情緒涌現(xiàn)。WTI 跌破 60 美元/桶后，低位運(yùn)行；Brent盤中跌破 60 美元后，震蕩運(yùn)行。從上游供應(yīng)來看，美國原油產(chǎn)量再創(chuàng)新高，因頁巖油技術(shù)取得長足發(fā)展；利比亞石油生產(chǎn)及出口恢復(fù)順利，供應(yīng)依舊充裕。地緣政治方面，中東地區(qū)和烏克蘭延續(xù)平靜，爆發(fā)沖突概率不大，未來美國戰(zhàn)略部署由中東轉(zhuǎn)向亞太，體現(xiàn)奧巴馬政府“重返亞太”戰(zhàn)略部署。裝置方面，美國煉廠檢修基本結(jié)束，需求出現(xiàn)季節(jié)性回升，此外年末冬季天氣漸冷，取暖需求增加及圣誕節(jié)假期拉動(dòng)都將對(duì)油價(jià)形成重要利好。不過全球經(jīng)濟(jì)減速，仍在對(duì)需求形成不利抑制。

宏觀小結(jié)：

近期石油價(jià)格的暴跌和大宗商品價(jià)格的整體疲軟，將整體利于大宗商品進(jìn)口國而不利于出口國。二是發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長與貨幣政策方面的分化。美國在發(fā)達(dá)國家中一枝獨(dú)秀，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最強(qiáng)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在明年六月開始正式進(jìn)入加息通道。相反，歐元區(qū)與日本盡管經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)，但增長乏力，結(jié)構(gòu)性問題尚待解決，因此歐央行與日本央行的量化寬松政策仍會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。這意味著近期美元強(qiáng)勢(shì)的現(xiàn)象在明年將持續(xù)。對(duì)于塑料行業(yè)，上游成本塌陷造成的拖累加上高企的能化庫存更是雪上加霜，若2015年下游需求繼續(xù)走弱，庫存不能得到消化，那么受制于基本面因素，塑料難言利好。

二、產(chǎn)業(yè)鏈分析

（一）國內(nèi)分析

今年，年初PE市場弱勢(shì)震蕩，年中至年末市場悲觀情緒彌漫，導(dǎo)致價(jià)格下跌較猛。年內(nèi)國際油價(jià)大跌，帶動(dòng)市場情緒低迷，石化庫存壓力較大，投資者普遍看空市場，導(dǎo)致下游市場讓利出貨為主。下游成交一般，詢盤問價(jià)為主，交投兩淡。

PE人民幣市場價(jià)格

國際市場LLD PE走勢(shì)

今年國際市場聚乙烯價(jià)格隨著原油下跌普跌，年中至年末止跌企穩(wěn)，亞洲市場尤為突出，因上游充裕的供應(yīng)和下游疲軟的銷售雙重作用下，市場供需矛盾尖銳。美國方面，現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)下跌格局，但受到供應(yīng)收緊影響，價(jià)格跌幅收窄。

（二）上游原料分析

國際原油期貨價(jià)格

今年國際原油期貨自6月份開始延續(xù)單邊下跌行情，技術(shù)面空頭排列為主。歐美油價(jià)均跌破50美元關(guān)口，創(chuàng)下2009年5月以來的新低，拖累下游PE市場下跌明顯。11月末會(huì)議上OPEC拒絕減產(chǎn)，中東產(chǎn)油國接連下調(diào)原油價(jià)格，引發(fā)一場關(guān)于原油探底的猜想。此外，伊拉克與庫爾德出口協(xié)議達(dá)成，原油出口將大幅提升，而且沙特在減產(chǎn)問題上態(tài)度堅(jiān)決，同樣打擊市場氣氛。盡管月末在美國三季度GDP表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)以及利比亞局勢(shì)的支撐下，原油低位企穩(wěn)，但供應(yīng)過剩憂慮仍難化解，油價(jià)走勢(shì)依舊整體偏空，對(duì)下游PE市場支撐力度較弱。

乙烯價(jià)格走勢(shì)

今年亞洲乙烯價(jià)格跌勢(shì)難擋，市場交投乏力。目前CFR東北亞/東南亞乙烯價(jià)格分別在929.5-931.5美元/噸和999.5-1001.5美元/噸。截至12月月初亞洲乙烯價(jià)格跌至2011年7月以來的低點(diǎn)，原油及石腦油繼續(xù)跌價(jià)，使得乙烯市場支撐薄弱。進(jìn)入冬季，石化檢修較少，同樣加重商家對(duì)后市看空心態(tài)。下游需求方面，進(jìn)入年末采購基本結(jié)束，市場交易氛圍清淡，補(bǔ)倉意向較低，成交聽聞稀少。受此影響，國內(nèi)PE市場本月交投仍不樂觀，石化雖拉漲出廠價(jià)格，但需求疲軟，市場仍以走軟為主。

LEDPE相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量

數(shù)據(jù)顯示，2015年第一季度月均供應(yīng)量將達(dá)到78.7萬噸，環(huán)比大幅增加17.5%。2014年來看，第四季度，國產(chǎn)量月均為49.7萬噸；環(huán)比減少2.7%，進(jìn)口量月均17.3萬噸，環(huán)比減少17.6%；LLDPE總供應(yīng)量月均67萬噸，環(huán)比減少7.1%，同比增加6.7%。供應(yīng)減少的主要原因是中油托市，全密度轉(zhuǎn)產(chǎn)HD；延長、中煤故障，開工率低；進(jìn)口倒掛等。

預(yù)計(jì)2015年第一季度，新增煤化工蒲城將投料影響市場，加上神華、中煤，寶豐，延長，一共五套低成本煤化工裝置集中影響市場，即使有1-2套部分時(shí)間轉(zhuǎn)產(chǎn)HD，對(duì)市場的殺傷力也將會(huì)很大。中石化茂名3月檢修，中油四川1月停車，其他裝置目前沒有檢修計(jì)劃，油化供應(yīng)量環(huán)比第四季度也將大幅增加。

根據(jù)調(diào)查的52家倉庫社會(huì)庫存變化顯示，6-9月累積庫存，主要由于淡季和新增產(chǎn)能的影響大量堆積；自去年10月至今，倉庫一直開始去庫存。

PE庫存同比和環(huán)比趨勢(shì)

（三）下游需求分析

2.3-1 近期下游工廠開工率變化情況

2.3-2

2015年上半年新增LLD裝置只有蒲城一套，但是2014年新增裝置將對(duì)2015年第一季度供應(yīng)端帶來累積的實(shí)質(zhì)性影響。

截至今年12月下游工廠開工率變化較小。其中，棚膜需求減弱，地膜經(jīng)銷商下單謹(jǐn)慎，廠家訂單押后，農(nóng)膜開工率較前期下滑近3%。面對(duì)普跌的PE市場行情，工廠詢盤談價(jià)較多，實(shí)盤補(bǔ)倉有所改善。

根據(jù)調(diào)查，據(jù)大量典型下游制品工廠的調(diào)查情況顯示，11月平均原料庫存為9-10天，略有減少，總體處于較低的水平。12月下半月下游進(jìn)行集中補(bǔ)庫將顯著增加。

三、2015年展望與操作建議

2015年展望：

步入2015年，中國等新興經(jīng)濟(jì)題增速有所放緩，歐元區(qū)CPI僅為0.2%，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期和目標(biāo)，料2015年以德拉吉為領(lǐng)導(dǎo)的歐洲央行或擴(kuò)大資產(chǎn)購買力度，使得其資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目增大。而大西洋彼岸的美國經(jīng)濟(jì)卻一枝獨(dú)秀，美元持續(xù)走強(qiáng)，10年期國債收益率穩(wěn)步上行，就業(yè)率也穩(wěn)步提升，這加快了美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期和步伐。原油和美元作為世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)注點(diǎn)，一直以來牽動(dòng)這國際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和政治局勢(shì)，2015年開年料兩者走勢(shì)進(jìn)一步分化，為中東地區(qū)帶來更多的恐慌，而為以石油進(jìn)口為主的國家?guī)砀嗟牧畠r(jià)油價(jià)。世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體來說牽一發(fā)而動(dòng)全身，蝴蝶效應(yīng)極強(qiáng)；同時(shí)，2015年將會(huì)是黑天鵝頻出的一年。