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    藍(lán)城兄弟私有化背后:過于依賴直播業(yè)務(wù),并購效果存疑

    2022-07-13 04:22:04惠凱
    證券市場紅周刊 2022年3期
    關(guān)鍵詞:概股私有化兄弟

    惠凱

    在美上市的藍(lán)城兄弟主要服務(wù)于LGBTQ人群,特別是拳頭產(chǎn)品Blued重點服務(wù)于“男同”人群。公司主要盈利點是直播,其付費業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)比較低,加之其服務(wù)對象大多位于南亞、拉美等地,盡管公司在上市后并購了翻咔、LESDO等公司,但lesdo在并購后一年就關(guān)停。

    公司曾自詡為“小而美”,但增長故事和業(yè)績卻不被認(rèn)可,最新的股價已不足IPO發(fā)行價的1/10。近期,藍(lán)城兄弟的私有化草案引發(fā)了投資人爭議,有不少中小股東直言其對價不合理。

    美股市場因準(zhǔn)入門檻相對較低,不少極具特色的中國企業(yè)赴美成功上市,藍(lán)城兄弟(BLCT.O)就是其中之一。從經(jīng)營特點看,公司主要服務(wù)LGBTQ人群,尤其是男性同性戀群體。在2020年于納斯達(dá)克上市時,藍(lán)城兄弟的IPO發(fā)行價達(dá)16美元。

    作為資本市場上罕見的LGBT概念公司,藍(lán)城兄弟上市前也確實受追捧,原本只想融資5000萬美元,但因路演的火爆,又把融資規(guī)模上調(diào)到8480萬美元??扇f萬沒想到的是,其上市后的表現(xiàn)卻不如預(yù)期,股價一路震蕩下行,最新報價僅有1.45美元。

    對于藍(lán)城兄弟,有不少賣方研究員也看走了眼。譬如在藍(lán)城兄弟2020年報發(fā)布后,天風(fēng)證券全球科技首席分析師孔蓉(曾是2021水晶球獎項中小盤板塊優(yōu)秀分析師)團(tuán)隊高調(diào)看多,預(yù)計2021年全年總收入有望增長42%,達(dá)到14.6億元人民幣?;诖耍S持“買入”??蓪嶋H上,藍(lán)城兄弟股價從研報發(fā)布的11.5美元一路下跌,至今已跌去近九成。

    或因股價的長期不振,藍(lán)城兄弟私有化問題也被提上了日程。2022年1月初,藍(lán)城兄弟宣布收到一份初步的非約束性建議書,公司創(chuàng)始人兼CEO馬保力和SpriverTechLimited組成買方團(tuán),將收購公司已發(fā)行普通股、包括由美國存托股票代表的A類普通股,收購價為3.7美元/普通股,或1.85美元/ADS。

    此次私有化是引發(fā)爭議的,譬如雪球上就有不少用戶提出了反對意見。用戶@就是愛投機(jī)表示,“私有化價格太低了,投票權(quán)不平等真是個隱患?!倍硪晃挥脩粢脖硎?,藍(lán)城兄弟的私有化價格遠(yuǎn)低于IPO發(fā)行價,對投資者震動比較大,“馬保力目前的持股約為30%,但握有投票權(quán)占總股本的七成,按照美股退市規(guī)則,投票贊成率超過2/3,就能通過私有化方案。”

    北京郝俊波律師事務(wù)所主任律師郝俊波是有著豐富的美股證券訴訟業(yè)務(wù)經(jīng)驗的,其向《紅周刊》記者坦言,藍(lán)城兄弟的私有化價格大約僅是IPO發(fā)行價的1/10,確實比較低。

    對于藍(lán)城兄弟私有化問題,雪球上已經(jīng)有用戶喊出“集體反對藍(lán)城兄弟以1/10發(fā)行價私有化?!逼┤鏘D為@狼喬一萌的用戶就歷數(shù)藍(lán)城兄弟管理層“七宗罪”:上市不久高價收購lesdo;上市5個月后更高價格收購翻咔;收購后無運營能力直至LESDO停服;有70%投票權(quán)的CEO馬保力打算用發(fā)行價的1/10私有化……

    那么,在投資者眼中,什么樣的私有化價格才算合理?資深美股投資者、曾持有藍(lán)城兄弟的于先生(化名)表示,合理價格不太好準(zhǔn)確化,但藍(lán)城兄弟IPO發(fā)行價16美元,現(xiàn)在股價不足發(fā)行價的1/10,“哪怕目前的私有化價格翻倍,絕大多數(shù)股民也是虧損的?!彼毖裕具^漫長的下跌,至今仍持有藍(lán)城兄弟的投資者肯定還是看好公司前景的。管理層如果真的覺得被低估,完全可以有更合理的選擇,譬如回購、管理層增持。但買方團(tuán)提出的“3.7美元/普通股,1.85美元/ADS”確實太低,已經(jīng)傷害到一路陪伴其成長的股東們的情感。

    “從上市一路跌到現(xiàn)在,能繼續(xù)持有的股東,肯定是做好了忍受虧損、陪著公司一起成長的心理準(zhǔn)備,但管理層的選擇,相當(dāng)于背后捅了支持者一刀,(私有化)對他們自己來說可能是劃算的,但在眼下中概股普遍遭受壓力的時間點,只能說太不負(fù)責(zé)任。”

    當(dāng)然,目前的私有化報價并非最終方案,甚至是不是虛晃一槍,目前都是未知數(shù)??勺糇C的是,上市公司公布的私有化方案是一份“初步的非約束性建議書”,公司不能保證將收到任何最終的要約,也不能保證交易將獲得批準(zhǔn)或完成。私有化草案發(fā)布后,藍(lán)城兄弟低迷的股價也短暫跳漲30%至2美元,又很快回落,目前僅1.45美元。

    通常,中概股在私有化后往往會在其他市場再次上市。有業(yè)內(nèi)人士分析:考慮到藍(lán)城兄弟業(yè)務(wù)的敏感性,在A股上市的可能性微乎其微;在港上市可能性較大。不過去年以來港股一級市場表現(xiàn)低迷、大量新股破發(fā),加之藍(lán)城兄弟體量較小,其可能通過業(yè)務(wù)重組、被并購的途徑登陸資本市場。

    值得注意的是,此次和馬保力共同發(fā)起私有化的SpriverTechLimited還是赤子城科技(9911.HK)的大股東。赤子城科技號稱國內(nèi)最大的社交出海公司,在視頻、社交、游戲等領(lǐng)域打造了數(shù)十款面向全球用戶的APP,包括Yumy、Yiyo、MICO、YoHo等,在中東、北美、東南亞、南亞等地廣受歡迎。

    那么,SpriverTechLimited的出現(xiàn)是否意味著,藍(lán)城兄弟可能會和赤子城科技有更深入的合作,甚至借赤子城科技的平臺曲線登陸港股?

    在藍(lán)城兄弟私有化過程中,管理層也被卷入爭議中。于先生曾在去年親赴公司辦公室調(diào)研。他坦言,“之前我對藍(lán)城兄弟管理層、馬保力印象還是很好的,低調(diào)、不浮夸,也有情懷,感覺是做事兒的人?!钡接谢莅赴l(fā)布后,“我對這件事非常失望?!?/p>

    馬保力的經(jīng)歷很傳奇。公開資料顯示,馬保力(BaoliMa)是藍(lán)城兄弟的創(chuàng)始人、靈魂人物,早年做過16年警察?!榜R自己也是‘男同’,一邊在公安局工作,一邊悄悄地做一些LGBT領(lǐng)域的事情?!惫_采訪透露,馬在上警校時,就發(fā)現(xiàn)自己和別人不一樣,“我特別想找一個答案,為什么我喜歡的和別人不一樣。但那個時候我發(fā)現(xiàn)雜志、課本上都沒有答案,我接收到的很多都是負(fù)面信息,感到很迷茫?!?/p>

    據(jù)《紅周刊》記者了解,由于業(yè)務(wù)的特殊性,藍(lán)城兄弟的渠道+推廣費用比較少?!肮P(guān)廣告方面,公司也搞過一些對艾滋病等研究治療機(jī)構(gòu)、艾滋病病人的捐助,總體上還是很低調(diào)?!庇谙壬嘎?,藍(lán)城兄弟在維護(hù)政府關(guān)系上表現(xiàn)不錯,“這可能跟馬的警察履歷有關(guān)?!惫_信息也顯示,馬保力在2019年還受邀參加了國慶70周年觀禮活動。

    雖然如此,藍(lán)城兄弟的業(yè)務(wù)模式還是存在一定爭議。2019年,《財新》刊發(fā)的封面文章《變色的“淡藍(lán)”》中,稱Blued軟件“保護(hù)未成年人的舉措形同虛設(shè)”,相當(dāng)比例的未成年人通過Blued同性交友、不安全性行為帶來的艾滋病等風(fēng)險很高。這是藍(lán)城兄弟發(fā)展過程中的一次重大輿情危機(jī),其后Blued暫時關(guān)閉了新用戶注冊,并組織相關(guān)部門開展內(nèi)容篩查和整治。

    在商業(yè)模式上,“藍(lán)城兄弟的主要變現(xiàn)模式是直播,但直播概念這兩年跌得很慘?!北M管此前馬保力接受采訪時表示,藍(lán)城兄弟的目標(biāo)是全生命周期業(yè)務(wù),而非單純的直播公司,公司2018年也上線了會員服務(wù),但迄今均無法替代直播業(yè)務(wù)對營收的貢獻(xiàn)。以2021年三季報來看,藍(lán)城兄弟三季度的付費用戶規(guī)模同比增長57%、總數(shù)達(dá)到77.6萬人,三季度的會員服務(wù)收入3510萬元人民幣、線上商品銷售收入2280萬元,即直播收入仍是大頭。

    三季報還顯示,藍(lán)城兄弟去年前三個季度總營收8.33億元人民幣,同比增長10.7%。其中,三季度營收2.7億元,環(huán)比有所下滑;前三季度凈虧損1.6億元,轉(zhuǎn)盈為虧。對比老虎證券等平臺的預(yù)測,這份業(yè)績略弱于預(yù)期。

    截至2020年底,藍(lán)城兄弟用戶超過了7200萬人,Blued在“男同”人群中的市場份額也是世界第二。

    “用戶分布上,blued相當(dāng)比例的用戶位于南亞、拉美等經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū),人均消費能力低?!庇谙壬硎?,此前赴藍(lán)城兄弟調(diào)研時,管理層也表示2021年業(yè)務(wù)重點之一就是加大對歐美發(fā)達(dá)市場的資源投入和開發(fā)力度。

    Blued在海外的主要競爭對手是Grindr,后者是全球最大同性交友軟件,受到了中國企業(yè)的青睞——2017年,昆侖萬維(300418.SZ)宣布以2.45億美元收購Grindr,3年后又以6.08億美元的價格出售,賺得盆滿缽滿。Grindr在歐美市場占據(jù)優(yōu)勢地位,主要盈利點是付費收入。而歐美市場恰恰是Blued志在必得的重要目標(biāo)。

    藍(lán)城兄弟并購擴(kuò)張之路是并不平坦的。在上市前,藍(lán)城兄弟的主要產(chǎn)品一直是Blued,上市后公司開始頻繁收購,2020年11月,藍(lán)城兄弟宣布以2.4億元人民幣收購男同社交軟件翻咔。馬保力認(rèn)為,相比Blued旨在為用戶提供全生命周期的產(chǎn)品與服務(wù),翻咔更聚焦于幫助用戶建立社交與情感連接,“對于藍(lán)城兄弟構(gòu)建LGBTQ社區(qū)都具有戰(zhàn)略補(bǔ)充意義”。

    但有投資人表示,當(dāng)初僅收購翻咔就斥資2.4億元,如今藍(lán)城兄弟總市值也不過5000萬美元,收購全部流通股也僅需略多于2.4億元即可。這是否意味著,當(dāng)初收購翻咔的估值太高,存利益輸送嫌疑?

    另外,藍(lán)城兄弟2020年收購了針對女性用戶的社交軟件LESDO,但公開信息顯示,LESDO已在去年10月正式停止運營,這是藍(lán)城兄弟走出男性用戶戰(zhàn)略的重大挫折。

    盡管如此,馬保力的野心還不止于此。在不久前的2021年世界互聯(lián)網(wǎng)大會上,馬表示:“我相信元宇宙是下一個互聯(lián)網(wǎng)的形態(tài)、起碼是一級的”,這意味著其又打起了元宇宙市場主意。

    除了不斷并購,藍(lán)城兄弟在研發(fā)上也是舍得砸錢。據(jù)財報,去年前三季度的技術(shù)和研發(fā)費用為1.66億元、同比增長近半。值得注意的是,藍(lán)城兄弟2020年報顯示其貨幣資金還有4.4億元,但到2021年三季報時,貨幣資金規(guī)模已縮減至3.7億元。若考慮到公司長期虧損的現(xiàn)實,現(xiàn)有的資金還能維持多長時間存在懸念。

    另外,藍(lán)城兄弟披露的2020年四季報顯示,季度營收為4270萬美元,比預(yù)告少了約400萬美元。對此變化,有投資者以虛假陳述理由向法院提起了訴訟。郝俊波透露,投資者指控公司在2020年7月8日~2021年7月19日期間進(jìn)行虛假陳述,夸大了其業(yè)務(wù)狀況和財務(wù)前景,目前這一訴訟正在進(jìn)行中。

    藍(lán)城兄弟只是近期中概股境況的一個縮影。整體來看,中概股2021年以來一直不受海外投資者認(rèn)可,以交銀中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)基金為例,去年以來凈值接近腰斬,投資中概股的基金也被調(diào)侃為“中概互聯(lián)”。一般來說,納斯達(dá)克公司股價如連續(xù)30天低于1美元、或總市值低于3500萬美元,就存在退市風(fēng)險。據(jù)Wind,目前中概股股價<1美元的有51家,包括九洲大藥房(CJJD.O)、蘑菇街(MOGU.N)、鉅派投資(JP.N)、百世集團(tuán)(BEST.N)等在國內(nèi)有一定知名度的企業(yè),市值不足3500萬美元的公司更是有60多家。

    在這樣的背景下,大量中概股主動或被動退市,其中2021年主動退市的就包括新浪、搜狗等老牌中概股,而最近的一個案例是房多多(DUO.O),今年1月7日公告:收到了納斯達(dá)克的退市警告。郝俊波坦言,私有化過程中,“關(guān)鍵還是錢的問題,只要要約價太低,那投資者一般都不滿意?!?/p>

    “中概股多以VIE結(jié)構(gòu)上市,上市主體往往是在開曼群島等地注冊的離岸公司,如果投資者對私有化不滿意,不能在美國提起訴訟,必須要到注冊地提起訴訟,維權(quán)難度比較大?!焙驴〔ㄖ赋?,美國的集體訴訟制度很成熟,對中小投資者的保護(hù)也比較完善,但離岸群島的法律環(huán)境、費用等因素對中國投資者來說很陌生。據(jù)他介紹,美股的證券訴訟周期一般是兩年左右,賠償流程還要一年,往往3年左右才能拿到賠償。

    記者也通過郵件等方式試圖采訪藍(lán)城兄弟,截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

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