基于FCFE穩(wěn)定增長模型下的美克家居企業(yè)估值分析

作者簡介：池家婧（1993.12-），女，河北石家莊人，中國地質(zhì)大學(xué)（北京）人文經(jīng)管學(xué)院會計學(xué)專業(yè)2012級本科生。

摘要：隨著中國資本市場的發(fā)展，更多的人選擇股市進(jìn)行投資，股票價值更具研究意義。為研究美克家居的股票價值，判斷該股票是否具有投資價值，本文選用股權(quán)自由現(xiàn)金流量估值模型（FCFE）中的穩(wěn)定式增長模型對股票價值進(jìn)行評估，為投資者的投資活動提供參考依據(jù)。

關(guān)鍵詞：FCFE模型 CAPM模型 股票價值

一、 公司簡介

美克家居成立于1999-10-15，主要業(yè)務(wù)是中高端木制家具及配套產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售。為實現(xiàn)公司的轉(zhuǎn)型，打造卓越的客戶體驗，拓展一體化的家居綜合消費品市場，美克家居在2014年全面啟動零售多品牌戰(zhàn)略，以實現(xiàn)公司轉(zhuǎn)型成為多品牌、多渠道和一體化的國際綜合家居消費品公司的戰(zhàn)略目標(biāo)。目前已推出的四個新品牌。全年實現(xiàn)利潤總額308億，同比增長36.38%，歸屬于母公司所有者的凈利潤2.34億。下表為美克家居2014年12月31日的概況：

公司名稱美克國際家居用品股份有限公司 股票代碼600337

所屬行業(yè)家具制造業(yè)上市日期2000-11-27

每股收益0.36元總股本64681萬股

凈資產(chǎn)收益率8.19%上市交易所上海證券交易所

二、 原理

本次股票價格定價選用CF股權(quán)估值法。通過預(yù)測未來十五年的股權(quán)現(xiàn)金流量FCFE，再將其折現(xiàn)、求和來估計股票價格。其中FCFE=凈收入-（資本支出-折舊）×（1-DR）-Δ生產(chǎn)成本×（1-DR），F(xiàn)CFE的增長率選用2009-2014年的平均增長率，折現(xiàn)率通過資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）來計算，即Ri=Rf+β（Rm-Rf）。

三、 計算過程

（一）折現(xiàn)率Ri

Ri=Rf+β（Rm-Rf），其中：Ri為股票i的預(yù)期收益率， Rf為無風(fēng)險收益率， Rm為市場組合的預(yù)期收益率， β為貝塔系數(shù)。

1、Rf值的確定： 評估基準(zhǔn)日3年期國債利率為4.92%，即Rf=4.92%。

2、估算資本市場平均收益率， 確定市場風(fēng)險溢價。

①收集上證指數(shù)和深圳指數(shù)2000 年1月-2014 年12 月每月月末收市指數(shù)Sn， 計算出當(dāng)月指數(shù)收益率： In=（Sn- Sn- 1）/ Sn- 1。

②計算算術(shù)平均年收益率和幾何平均年收益率。

幾何平均年收益率=[（2014 年12月指數(shù)/ 2000 年1 月指數(shù)）^（ 1/ 15） - 1]

上證深證

算術(shù)平均年收益率8.73%11.78%

幾何平均年收益率5.09%7.63%

③計算綜合平均年收益率Rm

根據(jù)中國證監(jiān)會公布的滬深股市的市值比重， 滬深股市市值權(quán)重分別為0.5773和0.4227， 計算出兩股市的加權(quán)算術(shù)平均年收益率為10.02%， 加權(quán)幾何平均年收益率為6.17%， 取二者權(quán)重各50%得到綜合平均年收益率為8.09%。

3、β值的確定。以美克家居股票和滬深300指數(shù)2008年1月31日至2014年12月31日的周交易數(shù)據(jù)作為樣本， 運(yùn)用SPSS 進(jìn)行回歸， 回歸結(jié)果為β=0.9106， 參數(shù)的F 檢驗、t 檢驗均通過。

4、計算Ri。將各數(shù)據(jù)代入CAPM 模型可得Ri=Rf+β（Rm- Rf） =4.92%+0.9106（8.09%-4.92%）=7.81%

（二）穩(wěn)定式FCFE模型

FCFE=凈收入-（資本支出-折舊）×（1-DR）-Δ生產(chǎn)成本×（1-DR）

1、凈收入。每股凈收入=（營業(yè)收入-營業(yè)支出）÷總股數(shù)

2、資本支出。每股資本支出=（固定資產(chǎn)凈值的變動+累計折舊+其他長期資產(chǎn)的增加+待攤費用-無息長期負(fù)債）÷總股數(shù)

3、折舊。每股折舊=累計折舊÷總股數(shù)

4、Δ生產(chǎn)成本。Δ每股生產(chǎn)成本=（當(dāng)年營業(yè)成本-上年營業(yè)成本）÷總股數(shù)

5、DR。在此，DR用資產(chǎn)負(fù)債率表示。

6、計算FCFE

FCFE計算表單位：萬元2008

2008200920102011201220132014

凈收入1.2842 1.4581 1.5583 1.9551 1.9540 2.1667 2.4627

（資本支出-折舊）*（1-DR）0.0038 -0.0117 0.0556 0.2694 0.0726 0.0931 0.1480

Δ生產(chǎn)成本*（1-DR）-0.0688 -0.2033 0.3019 -0.1122 0.0749 -0.1354 -0.1674

FCFE1.3491 1.6731 1.2008 1.7979 1.8065 2.2090 2.4820

（三）求股票價值

1、求平均增長率g。將2008至2014年FCFE增長率平均得到g=0.0618。

2、求股票價值

未來十五年FCFE及其現(xiàn)值

20152016201720182019

FCFE2.6354 2.7983 2.9713 3.1549 3.3499

現(xiàn)值2.4445 2.4076 2.3712 2.3354 2.3001

20202021202220232024

FCFE3.5570 3.7769 4.0103 4.2582 4.5214

現(xiàn)值2.2654 2.2311 2.1974 2.1642 2.1315

20252026202720282029

FCFE4.8008 5.0976 5.4127 5.7472 6.1025

現(xiàn)值2.0993 2.0676 2.0364 2.0056 1.9753

將各年現(xiàn)值加總求得V=33.0327。

四、 結(jié)果分析

通過以上計算可知，美克家居2014年12月31日的股票價值為33.0327元，而當(dāng)時股票的市場價格為每股10.87元，顯然該公司的價值大于價格， 具有投資價值。（作者單位：中國地質(zhì)大學(xué)（北京））

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