吹泡沫不能創(chuàng)造奇跡

向松祚

全球經(jīng)濟(jì)正失去增長動(dòng)力，或者至少是增長動(dòng)力持續(xù)不足。2008年全球金融海嘯是全球經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵分水嶺。幾乎所有國家都實(shí)施了挽救危機(jī)和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的各種可能的政策，期望盡可能減少危機(jī)損失、盡快恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長。這些政策里，最引人注目也最具爭議的政策，非量寬政策莫屬。盡管如此，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻依然乏力。到2014年年底，也就是金融危機(jī)6年后，美國經(jīng)濟(jì)規(guī)模（按照年度GDP不變價(jià)衡量）僅比危機(jī)前的最高水平提高9%，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模卻比危機(jī)前的最高水平萎縮了3%，日本經(jīng)濟(jì)狀況與歐元區(qū)不相上下，這兩大主要經(jīng)濟(jì)體曾多次出現(xiàn)負(fù)增長。金融海嘯之后，以中國為首的新興市場國家擔(dān)負(fù)起拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長的任務(wù)，連續(xù)6年里，新興市場國家的經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)了全球經(jīng)濟(jì)凈增長近60%，其中中國就貢獻(xiàn)了近30%。然而，新興市場國家的經(jīng)濟(jì)增速亦普遍開始放緩，當(dāng)然也包括中國。中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩不僅引起中國決策者的重視，也引起全球領(lǐng)導(dǎo)者和投資者的高度關(guān)注。

舉目四望，全球經(jīng)濟(jì)可謂危機(jī)四伏。最大的麻煩是全球性的虛擬經(jīng)濟(jì)日益嚴(yán)重地背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2008年后，這種背離的趨勢不僅沒有緩和，反而急劇惡化。2009年—2014年，全球股市平均上漲幅度高達(dá)150%，而全球?qū)嶋HGDP增長幅度不到5%。如前所述，美國經(jīng)濟(jì)規(guī)模比危機(jī)前僅高出不到10%，而美國股市指數(shù)上漲幅度卻超過180%。2013年全球影子銀行信貸規(guī)模突破73萬億美元，超過危機(jī)前的最高水平（約71萬億美元）。同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)信貸供求卻依然疲弱，絕大部分信貸和貨幣資金都在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部循環(huán)，并沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

尤其令人憂心的是，全球債務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L。2008年以來，全球非金融公司僅美元計(jì)價(jià)的債務(wù)規(guī)模就增長50%，達(dá)到9萬億美元，其中新興市場國家占一半。2014年年底，美國對(duì)外凈負(fù)債高達(dá)6.84萬億美元。

伴隨債務(wù)的急劇擴(kuò)張，過去幾十年來，各國資產(chǎn)價(jià)格普遍持續(xù)性上漲，以及資產(chǎn)價(jià)格泡沫危機(jī)的頻繁爆發(fā)，早已成為經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)界和中央銀行家的普遍共識(shí)。譬如，最近30年來，美國公司市盈率和市值大幅增長，增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過GDP增速和企業(yè)利潤增速，導(dǎo)致金融資產(chǎn)總值與實(shí)物資產(chǎn)（資本）價(jià)值之比大幅上升。有學(xué)者曾經(jīng)發(fā)明了所謂美國金融市場的莫爾定律：1929年—2009年，美國股票市值每10年翻一倍，最近30年，每2.9年就翻一倍。2008年金融海嘯之后各國實(shí)施史無前例的量寬政策，其主要效果是刺激股市暴漲，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用非常有限，甚至沒有效果。歐洲中央銀行（ECB）宣布實(shí)施量寬之后，2015年一季度德國DAX指數(shù)（德國重要股票指數(shù)）上漲幅度就超過20%，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速卻不到0.4%。

各國領(lǐng)導(dǎo)人似乎都指望印鈔票、松貨幣、吹泡沫能夠創(chuàng)造奇跡，他們已經(jīng)忘記經(jīng)濟(jì)運(yùn)行自有其內(nèi)在規(guī)律。結(jié)果是高杠桿、高債務(wù)、高赤字、資產(chǎn)價(jià)格泡沫、虛擬經(jīng)濟(jì)惡性膨脹成為常態(tài)，真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長卻持續(xù)萎靡，危機(jī)或在不遠(yuǎn)的將來。