股權(quán)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的實(shí)證分析

朱雪梅

摘要：本文利用我國上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)對股權(quán)結(jié)構(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明，國有控股不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入；股權(quán)集中度不能很好的解釋企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入；一定的股權(quán)制衡度有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；技術(shù)創(chuàng)新投入

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要競爭內(nèi)容逐漸變成以自主創(chuàng)新為核心的創(chuàng)新能力競爭。影響企業(yè)間的核心競爭能力的關(guān)鍵因素是企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投入直接影響企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的成果和效果，這在根本上影響著企業(yè)的經(jīng)營績效和生存發(fā)展。

二、文獻(xiàn)回顧

本文從股權(quán)屬性、股權(quán)集中度和股權(quán)制衡三個方面來分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系。

對于股權(quán)屬性和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的關(guān)系：白藝昕、劉星和安靈（2008）對我國上市公司的研究表明私有產(chǎn)權(quán)上市公司的R&D 投資強(qiáng)度顯著大于國有上市公司；任海云（2010）對我國制造業(yè)上市公司的研究表明國有控股的制造業(yè)公司的研發(fā)投入低；而劉勝強(qiáng)、劉星（2010）對已披露R&D支出的制造業(yè)上市公司的研究則否定了不同股權(quán)性質(zhì)的公司R&D投資存在顯著差異的結(jié)論。

對于股權(quán)集中度和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的關(guān)系：任海云（2010）對制造業(yè)上市公司的研究表明股權(quán)集中度與企業(yè)創(chuàng)新投入存在正相關(guān)關(guān)系；文芳（2008）的研究表明股權(quán)集中度與企業(yè)創(chuàng)新投入存在非線性關(guān)系；白藝昕、劉星和安靈（2008）的研究表明第一大股東持股與企業(yè)創(chuàng)新投入存在U型的非線性關(guān)系。

對于股權(quán)制衡和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的關(guān)系：文芳（2008）則表明股權(quán)制衡對公司R&D投資強(qiáng)度的影響因控股股東性質(zhì)不同和股權(quán)集中度的不同而不同；劉勝強(qiáng)、劉星（2010）的研究表明第二至第五大股東對第一大股東的R&D投資決策能夠起到有效的制衡作用；朱欣蕊、韓少真、張曉明（2014）的研究發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與企業(yè)創(chuàng)新投入呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，股權(quán)制衡度對第一大股東持股與企業(yè)創(chuàng)新投入起到顯著的反向調(diào)節(jié)作用。

三、實(shí)證分析

（一）樣本選擇

本文以在我國上市的1916個公司為研究對象，數(shù)據(jù)來自國泰安的CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量選擇

結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，本文選擇一些經(jīng)驗(yàn)文獻(xiàn)中常用的、具有代表性的指標(biāo)來進(jìn)行實(shí)證分析。

1、解釋變量Y：企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入，用R&D投入表示變量，即研發(fā)費(fèi)用/營業(yè)總收。

2、解釋變量：

（1）X1：股權(quán)屬性，用企業(yè)控制人類型表示，國有控股取值1，反之為0；（2）X2：股權(quán)集中度，用第一股東持股比例表示，即第一大股東持股數(shù)量/總股本數(shù)量；（3）X3：股權(quán)制衡度，即第二至第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比例。

3、控制變量：

（1）X4：企業(yè)規(guī)模，即企業(yè)期末資產(chǎn)總額的自然對數(shù)；（2）X5：企業(yè)業(yè)績，即企業(yè)凈資產(chǎn)收益率；（3）X6：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，即企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值（資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）。

（三）模型設(shè)定

根據(jù)國內(nèi)外學(xué)者的研究以及表1中變量的選擇，構(gòu)建如下模型：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+ε

其中β0為截距，β1～β6為解釋變量系數(shù)，ε為殘差。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

（一）實(shí)驗(yàn)分析

表1上市公司R&D投入和股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)

2010201120122013

R&D投入0.030.030.040.04

股權(quán)集中度（%）37.536.936.836.4

股權(quán)制衡度0.740.740.700.67

根據(jù)表1的上市公司2010～2013年的R&D投入和股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出：

1.我國上市公司的R&D投入的平均值僅為414%，上市公司是我國企業(yè)的優(yōu)質(zhì)部分，而研究樣本表明上市公司的研發(fā)水平普遍偏低，研發(fā)投入偏低，企業(yè)不具有競爭力。由此可以得出我國企業(yè)的整體技術(shù)創(chuàng)新投入會更低。

2.上市公司中我國國有企業(yè)占全國企業(yè)的3392%。在不同的企業(yè)屬性中國有企業(yè)所占的比重并不低。國有企業(yè)經(jīng)營追求穩(wěn)定，而不愿意承擔(dān)太大的風(fēng)險進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投入，因此，與其他企業(yè)比較，國有企業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新的投入會相對偏低，即國有企業(yè)的性質(zhì)不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入。

3.2013年我國上市公司的股權(quán)集中度仍然較高，但還難以判斷這種程度的股權(quán)集中度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度是否起到促進(jìn)作用。

4.從股權(quán)制衡度的角度來看，第二至第五大股東對第一大股東的股權(quán)制衡度略高，他們的合計(jì)持股比例達(dá)到第一大股東持股比例的6745%。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國上市公司的小股東們的地位在慢慢上升，這在一定程度上小股東轉(zhuǎn)移和稀釋了大股東們的部分權(quán)力。

（二）模型分析

根據(jù)對相關(guān)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行最小二乘估計(jì)得到的模型結(jié)果，控制變量企業(yè)業(yè)績的系數(shù)不能通過檢驗(yàn)，因此去除該控制變量后再進(jìn)行最小二乘估計(jì)，得到模型結(jié)果可知，回歸方程雖然擬合優(yōu)度不高，只有016，但在顯著性水平1%下的方程F檢驗(yàn)可以通過，且十分顯著。對各解釋變量的回歸系數(shù)做如下解釋：股權(quán)屬性的變量系數(shù)為-0006，可以通過5%顯著性水平下的t檢驗(yàn)；股權(quán)集中度的變量系數(shù)為-000011，但不能通過t檢驗(yàn)，可能與股權(quán)制衡度存在相關(guān)性從而導(dǎo)致股權(quán)集中度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的影響不顯著；股權(quán)制衡度的變量系數(shù)為0005662，可以通過5%顯著性水平下的t檢驗(yàn)。

五、結(jié)論分析

（一）國有控股不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入

國有企業(yè)的運(yùn)營目的往往除了獲取企業(yè)利潤最大化，還包括完成政府指令和政策服務(wù)的行政目的。國有控股的這種產(chǎn)權(quán)主體的缺位與虛置可能會引發(fā)道德風(fēng)險，國有企業(yè)對經(jīng)理人的監(jiān)督比較弱化，經(jīng)理人有可能會以出資者的利益為代價，利用職權(quán)謀取個人私利，侵吞股東利益，便會產(chǎn)生嚴(yán)重的內(nèi)部人控制問題，他們一般也不愿意從事高風(fēng)險項(xiàng)目，從而導(dǎo)致可以給企業(yè)帶來長遠(yuǎn)利益回報(bào)的技術(shù)創(chuàng)新投入的不足。因而國有控股不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入。

（二）股權(quán)集中度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的影響不顯著

股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的負(fù)相關(guān)關(guān)系并不顯著。當(dāng)代表股權(quán)集中度的第一大股東持股比例過高時，考慮到技術(shù)創(chuàng)新投入高風(fēng)險的特征，第一大股東預(yù)期到未來將承擔(dān)的風(fēng)險加大，股權(quán)流動性有很大可能會減弱，他們?yōu)榱吮Ｗo(hù)自身的利益，會產(chǎn)生強(qiáng)烈的風(fēng)險規(guī)避心理，從而導(dǎo)致其降低技術(shù)創(chuàng)新投入的意愿。因此，股權(quán)集中反而不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入。但可能考慮到用第一大股東持股比例來代替股權(quán)集中度并不完整，因而在實(shí)證檢驗(yàn)中第一大股東持股比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的負(fù)相關(guān)關(guān)系并不顯著。

（三）股權(quán)制衡有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入

股權(quán)制衡不僅可以繼續(xù)發(fā)揮大股東對公司經(jīng)營者的監(jiān)督作用，還可以通過大股東之間的相互制衡來抑制大股東的利益侵占行為。股權(quán)制衡度越高，第二至第五大股東相對于第一大股東的勢力越大，就越具有制約第一大股東的獨(dú)斷行為的能力，不會使第一大股東因?yàn)橐?guī)避風(fēng)險心理而放棄具有長遠(yuǎn)利益回報(bào)的技術(shù)創(chuàng)新投入項(xiàng)目，從而有利于企業(yè)整體價值的提升。因此，股權(quán)制衡度越高越有利于企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投入。（作者單位：南京財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]白藝昕，劉星，安靈.所有權(quán)結(jié)構(gòu)對R&D投資決策的影響[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2008，05.

[2]馮根福，溫軍.中國上市公司治理與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的實(shí)證分析[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2008，07.