關(guān)于保險公司投資證券化金融產(chǎn)品的風險分析

張飛雄

2013年10月，保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》，允許保險資金投資于銀行理財、信托、券商等機構(gòu)發(fā)行的證券化金融產(chǎn)品。目前，平安、泰康、新華等保險機構(gòu)已經(jīng)先行先試，泰康人壽已完成首筆信托計劃的認購。本文將對金融產(chǎn)品的特點及風險事件分析、保險公司投資金融產(chǎn)品所面臨的風險以及控制措施進行分析。

一、證券化金融產(chǎn)品特點及風險事件分析

證券化金融產(chǎn)品的特點主要體現(xiàn)在風險隔離及風險分散、資產(chǎn)組合透明以及稅負優(yōu)勢等方面。

（一）風險隔離及風險分散

金融資產(chǎn)證券化的架構(gòu)決定了證券化資產(chǎn)已由創(chuàng)始機構(gòu)信托或讓予至特殊目的信托公司，通常也會由會計師通過資產(chǎn)負債表認定，或由律師出具真實出售的證明書，從法律層面上確保資產(chǎn)債權(quán)與其擔保物權(quán)，以及相關(guān)的權(quán)利義務(wù)等已完全移轉(zhuǎn)至特殊目的信托機構(gòu)。未來創(chuàng)始機構(gòu)若發(fā)生營運困難或財務(wù)危機等情事，這些風險已與證券化金融資產(chǎn)隔離，不會影響證券化金融資產(chǎn)的品質(zhì)。

（二）資產(chǎn)組合透明

根據(jù)規(guī)定，發(fā)行金融資產(chǎn)證券化時，發(fā)行機構(gòu)會在公開說明書或投資說明書內(nèi)揭露資產(chǎn)組合的重要資訊，如房貸證券化會提供貸款額度、房貸利率、年期、過去違約紀錄與房屋價值比等重要資訊的統(tǒng)計表，投資人可借此對資產(chǎn)品質(zhì)再做評估確認。

（三）稅負優(yōu)勢

根據(jù)稅法規(guī)定，對證券化金融資產(chǎn)分配的利息，按分配額扣取百分之六，在利息所得實際分配時，以受托機構(gòu)為扣繳義務(wù)人，依6%扣繳稅款分離課稅，不并計入投資人之綜合所得額或營利事業(yè)所得額。這樣一來，稅負比例相較于其他固定收益商品稅負比例相較于其他固定收益商品低，是相當大的投資誘因。

此外，證券化資產(chǎn)的風險主要體現(xiàn)在有些證券所代表的資產(chǎn)信用風險過大或應(yīng)收債款的品質(zhì)不良，導(dǎo)致投資人損失。

二、保險公司投資金融產(chǎn)品所面臨風險及控制措施

基于金融產(chǎn)品的新產(chǎn)品特性，本文認為公司投資管理的重點是發(fā)行機構(gòu)的投資管理能力和風險管理能力。但與基金不同的是，基金雖是投資于某一類資產(chǎn)，但由于均為二級市場交易產(chǎn)品，因此持倉明細隨時會變化，且正常情況下沒有確定的期限，但持有人可隨時申購贖回，而保險公司投資的金融產(chǎn)品可能只投資于某一特定項目，該產(chǎn)品到期即終止，期間資產(chǎn)一般不會變化，且產(chǎn)品權(quán)益轉(zhuǎn)讓比較困難，以持有到期為主。由于金融產(chǎn)品的這些特質(zhì)，其風險特點也不同，歸納整理，本文將列出保險公司投資金融產(chǎn)品可能存在下列風險及相應(yīng)的控制措施。

（一）系統(tǒng)性風險

保監(jiān)會《關(guān)于保險資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》的出臺，使得銀行、券商、信托、期貨公司等各類金融機構(gòu)業(yè)務(wù)與保險行業(yè)的聯(lián)系進一步加強，銀行、券商、信托、期貨公司等各類金融機構(gòu)系統(tǒng)性風險向保險行業(yè)傳遞速度將增加和影響也將增大。

1.風險概述

系統(tǒng)性風險指證券化資產(chǎn)所面臨的宏觀環(huán)境帶來的風險。這類風險無法通過具體的業(yè)務(wù)操作進行消除，保險公司在投資證券化金融資產(chǎn)時充分評估所處的整體環(huán)境，需要結(jié)合自身條件進行分析，盡最大可能分散此類風險。

2.風險控制措施

控制系統(tǒng)性風險的措施包括：加強交易對手的評估，盡量選擇資產(chǎn)規(guī)模較大、風控體系健全的大型機構(gòu)作為交易對手；進行資產(chǎn)配置，合理配置在銀行、信托和券商之間的金融產(chǎn)品投資規(guī)模。

（二）投資管理人風險

由于保險資金投資大多通過投資管理人進行，這種委托代理關(guān)系不可避免地存在一定的風險，需要進行分析并提出防范措施。

1.風險概述

由于保險公司并不直接與實際資金使用方聯(lián)系，因此發(fā)現(xiàn)項目、設(shè)定交易結(jié)構(gòu)、交易主體信用評估、資金投資后的投后管理等工作均不由公司完成，而由金融產(chǎn)品發(fā)起人完成，因此對這些金融產(chǎn)品發(fā)起人的投資和風險管理評估是投資的關(guān)鍵。

目前，銀行理財產(chǎn)品和ABS所投資的項目一般為銀行客戶或者銀行信貸資產(chǎn)，銀行對這些項目的掌控能力較強。券商專項資產(chǎn)管理計劃所投資的資產(chǎn)一般也是券商投行部等部門所發(fā)起設(shè)立的，券商對其發(fā)行主體以及項目的了解也比較深入。而信托產(chǎn)品由于發(fā)起設(shè)立相對時間較短、且投資范圍比較廣泛，因此信托產(chǎn)品基本上成為項目融資的主要渠道，各方主體有項目均可通過信托渠道設(shè)立，一些信托產(chǎn)品雖通過信托渠道發(fā)行，但信托公司對項目的掌控能力相對較弱，且信托公司由于最近兩年增長較快，公司治理能力和風險管理能力參差不齊，因此投資管理人風險相對較大。

2.控制措施

控制投資管理人風險的措施主要包括：要求金融產(chǎn)品實行資產(chǎn)托管；與投資管理人溝通建立暢通的信息溝通機制；對投資管理人投資決策機制和流程以及風險管理流程進行調(diào)研評估；在合同中明確職責，增加項目實際掌控人在投后管理中的職責；對金融產(chǎn)品發(fā)行機構(gòu)開展風險評級，包括：其發(fā)行主體信用評級、投資管理能力和風險控制能力等。

（三）信息風險

信息披露作為金融資產(chǎn)的一項關(guān)鍵特征，其重要性在于投資人在多大程度上了解自身所承擔的風險以及可獲取的收益。證券化金融資產(chǎn)作為一種新型金融產(chǎn)品，其信息風險也至關(guān)重要。

1.風險概述

證券化金融產(chǎn)品相對與其他產(chǎn)品而言，最大的新增風險在于信息風險。如該金融產(chǎn)品的投資標的為資產(chǎn)池，則信息披露程度將會相對較低，披露的情況可能只限于外部評級分布、地區(qū)分布和行業(yè)分布等，而不會具體到單一項目資產(chǎn)，這將給保險公司目前的風險管理工作帶來新的挑戰(zhàn)。

2.控制措施

控制信息風險的措施包括：加強前期調(diào)研，深入了解投資資產(chǎn)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并在投資報告中進行風險提示。在合同中明確各方職責，要求項目管理人最大限度地披露相關(guān)信息。針對金融產(chǎn)品品種、投資外部評級、投資行業(yè)和所投資地區(qū)，嘗試設(shè)置風險限額。

（四）流動性風險

保險公司的經(jīng)營特點決定了其必須保證充分的流動性。證券化金融產(chǎn)品基于其目前的交易市場和交易規(guī)則，無法向上市證券一樣任意流通，導(dǎo)致了投資者在這項投資中必須面臨一定的流動性風險。

1.風險概述

整體來說，證券化金融產(chǎn)品較難退出，強行退出時可能出現(xiàn)較大本金虧損。如理財產(chǎn)品是市場上的利率產(chǎn)品，可與投資管理人溝通賣出資產(chǎn)，公司承擔賣出沖擊成本。如理財產(chǎn)品為項目投資，正常退出較困難，但可在合同條款中考慮，如可與其他機構(gòu)協(xié)商轉(zhuǎn)讓理財產(chǎn)品權(quán)益或與銀行協(xié)商通過貸款替換理財產(chǎn)品，目前還沒有出現(xiàn)過理財產(chǎn)品權(quán)益在機構(gòu)中轉(zhuǎn)讓的情況。因此公司在投資前做好資產(chǎn)配置，防范由于期限不匹配導(dǎo)致的理財產(chǎn)品退出風險。

2.控制措施

控制流動性風險的措施包括：在投資前做好資產(chǎn)配置，合理配置各類期限的金融產(chǎn)品；研究建立金融產(chǎn)品投資退出機制，并在投資合同中增加退出條款；建立風險事件預(yù)防和處置機制，積極尋找產(chǎn)品權(quán)益受讓機構(gòu)。優(yōu)先投資在公開平臺登記發(fā)行和交易轉(zhuǎn)讓的金融產(chǎn)品。

三、結(jié)論

通過分析，本文認為控制金融產(chǎn)品風險最好的方法是參與金融產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)設(shè)置，通過明確多方責任、落實擔保等措施做好事前的風險控制，但作者也認識到金融產(chǎn)品不同于保險公司發(fā)起的債權(quán)投資計劃，對保險公司銷售的金融產(chǎn)品大多為已涉及好交易結(jié)構(gòu)的成熟產(chǎn)品，且保險公司參與深度具有不確定性，因此在執(zhí)行過程中，上述的一些重要控制措施不一定能確保落實到位，因此保險公司在相關(guān)制度的制定過程中需要進一步研究這些控制措施。

據(jù)了解，隨著保監(jiān)會放開保險資金投資金融產(chǎn)品的渠道，多家機構(gòu)已到保險公司拜訪，希望設(shè)計能滿足保險資金需求的金融產(chǎn)品。本文認為，在與這些機構(gòu)交流過程中，正確傳導(dǎo)保險機構(gòu)重視風險管理的理念，建議發(fā)行機構(gòu)在根據(jù)保險資金需求量身訂制金融產(chǎn)品的過程中，在產(chǎn)品發(fā)起設(shè)立階段允許大規(guī)模認購的保險機構(gòu)參與設(shè)立交易結(jié)構(gòu)。