上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格的相關(guān)性研究

袁曉芮

摘 要：隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和上市公司信息透明度的不斷增大，上市公司的財(cái)務(wù)信息對(duì)投資者的投資行為也產(chǎn)生了不可忽視的作用，反映在股票市場(chǎng)上就是公司的股票價(jià)格隨著財(cái)務(wù)信息的變化而波動(dòng)。本文通過(guò)歲31家房地產(chǎn)上市公司2008—2014年財(cái)務(wù)狀況和股票價(jià)格的數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)性和回歸模型分析，驗(yàn)證了房地產(chǎn)行業(yè)中公司財(cái)務(wù)信息與股價(jià)之間的連動(dòng)性關(guān)系，為廣大投資者做出投資決策提供了有效的依據(jù)。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；財(cái)務(wù)指標(biāo)；相關(guān)性；多元回歸

一、引言

中國(guó)的最早的股票是由1873成立的輪船招商局發(fā)行的，可當(dāng)時(shí)中國(guó)的股票市場(chǎng)并沒(méi)有真正的興起，我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展繁榮是在改革開(kāi)放以后。中國(guó)是一個(gè)特色主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，整體的經(jīng)濟(jì)，金融體制處于轉(zhuǎn)軌的特殊時(shí)期。對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，非市場(chǎng)性會(huì)加劇股價(jià)的波動(dòng)。因此股票價(jià)格的變動(dòng)不僅收到外部因素的影響，如國(guó)家政策，宏觀環(huán)境，金融財(cái)政政策，市場(chǎng)供求關(guān)系等，而且同時(shí)還受到公司財(cái)務(wù)信息，投資者的預(yù)期以及市場(chǎng)監(jiān)管等市場(chǎng)內(nèi)部因素的影響，在這些影響因素當(dāng)中，上市公司的財(cái)務(wù)信息是投資者研究企業(yè)和作出決定的重要依據(jù)，因此研究和分析上市公司的財(cái)務(wù)狀況與股票價(jià)格之間的相關(guān)性對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)十分必要。

而近幾年來(lái)，隨著我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)高速發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)正成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的重要力量。房地產(chǎn)股票市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有著預(yù)測(cè)和發(fā)現(xiàn)的功能。因此，本文在已有的基礎(chǔ)上，以上市房地產(chǎn)企業(yè)為例，選擇滬深兩市31家房地產(chǎn)企業(yè)，以其2008—2014年的年度財(cái)務(wù)指標(biāo)為研究對(duì)象，運(yùn)用相關(guān)性分析分析房企股價(jià)與其財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系，建立回歸模型定量研究二者的相關(guān)性。

二、理論分析

股票內(nèi)在價(jià)值決定著股票的市場(chǎng)價(jià)格，但由于眾多其它因素的影響，股票的市場(chǎng)價(jià)格總是圍繞著內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。影響因素一般可以分為內(nèi)部因素和外部因素。本文重點(diǎn)介紹內(nèi)部因素中各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)股票價(jià)格的影響機(jī)理。

（一）盈利能力指標(biāo)

公司盈利能力是衡量公司業(yè)績(jī)的直接標(biāo)準(zhǔn)，是投資者選股的重要依據(jù)。公司盈利增加，可分配的預(yù)期股利也將增加，投資者開(kāi)始買(mǎi)入該股，從而推動(dòng)公司股票價(jià)格的上漲；反之，投資者開(kāi)始拋售該股，從而導(dǎo)致公司股票價(jià)格下跌。但是，公司股票價(jià)格的波動(dòng)和公司盈利水平的變動(dòng)并非完全同步。

（二）償債能力指標(biāo)

償債能力體現(xiàn)了企業(yè)償還到期債務(wù)的承受能力，包括短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)和盈利的根本保障，穩(wěn)健的投資者更加看重這一指標(biāo)。一般適當(dāng)?shù)呢?fù)債能夠使資金得到更加有效的利用，在企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)中起到重要的財(cái)務(wù)杠桿作用，但是過(guò)度負(fù)債也會(huì)降低企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，擴(kuò)大企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)償債能力直接影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，從而對(duì)企業(yè)的股票價(jià)格產(chǎn)生影響。償債能力越高，越有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲利，企業(yè)股票價(jià)格越高；反之，企業(yè)股票價(jià)格越低。

（三）營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)

企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力主要是指企業(yè)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的效率和效益。效率主要指資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)速度；效益通常是指企業(yè)的產(chǎn)出量與資產(chǎn)占用量之間的比率。它是企業(yè)盈利能力償債能力的基礎(chǔ)和補(bǔ)充。企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力直接影響企業(yè)的獲利能力。營(yíng)運(yùn)能力越高，企業(yè)獲利能力越高，股票價(jià)格相應(yīng)提高；反之，獲利能力低，股票價(jià)格下降。

（四）發(fā)展能力指標(biāo)

公司發(fā)展能力是影響公司未來(lái)預(yù)期盈利的決定性因素，從而導(dǎo)致公司股票價(jià)格波動(dòng)。公司發(fā)展能力不僅受公司自身經(jīng)營(yíng)的影響，也與公司所在行業(yè)的波動(dòng)息息相關(guān)。在本文中，將會(huì)對(duì)公司所在行業(yè)與股票價(jià)格的相關(guān)性進(jìn)行分析。一般來(lái)說(shuō)，公司成長(zhǎng)性越高，公司股票價(jià)格越高；公司成長(zhǎng)性越低，公司股票價(jià)格越低。

（五）股東獲利能力

股東獲利能力會(huì)直接影響公司股票的投資價(jià)值。正常情況下，股東獲利能力與公司股票價(jià)格呈高度正相關(guān)。投資者收益主要表現(xiàn)為公司所分配的股利。根據(jù)公司本身的經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，不同公司將會(huì)制定不同股利分配政策，股東的獲利能力就不同，這種差異將會(huì) 影響公司未來(lái)的盈利能力和成長(zhǎng)能力，進(jìn)而會(huì)對(duì)股票價(jià)格造成影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的研究樣本為2008—2014年滬深兩市中31家房地產(chǎn)企業(yè)，為了保證數(shù)據(jù)的有效性，本文剔除了數(shù)據(jù)缺失或者不連續(xù)的企業(yè)以及ST、ST*企業(yè)。經(jīng)過(guò)篩選最終獲得了31家上市公司2008—2014年的面板數(shù)據(jù)，樣本容量為217。文中所得數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順I(yè)FIND，使用計(jì)量軟件為Eviews6.0和Spss20。

（二）變量選擇與模型設(shè)定

1、變量選擇

文章選擇股票價(jià)格SP為被解釋變量，由于上年的財(cái)務(wù)報(bào)告基本是在下年的4月30號(hào)之前公告，即在來(lái)年公告之后才反映出對(duì)股價(jià)的影響，故本文采用財(cái)務(wù)報(bào)告公開(kāi)后10個(gè)工作日內(nèi)的平均收盤(pán)價(jià)來(lái)反應(yīng)SP的波動(dòng)。

公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要分為五個(gè)方面：盈利能力，償債能力，營(yíng)運(yùn)能力，發(fā)展能力和股東獲利能力。其中每個(gè)方面都有較多指標(biāo)與之對(duì)應(yīng)。由于指標(biāo)過(guò)多，若全部作為解釋變量不便于研究，因此本文僅選擇幾個(gè)典型的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為解釋變量。本文最終選擇凈資產(chǎn)收益率代表公司盈利能力，產(chǎn)權(quán)比率代表公司的償債能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表公司的營(yíng)運(yùn)能力，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率代表公司的發(fā)展能力，每股收益代表公司股東的獲利能力。

2、模型設(shè)定

在對(duì) 31家A股上市的房地產(chǎn)類(lèi)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)與其股票價(jià)格進(jìn)行相關(guān)性分析時(shí)，采用多元回歸分析，回歸方程如下：

Pit=β0+β1ROEit+β2PRit+β3TATit+β4PGRit+β5EPSit+εit

其中Xit為第t年第i個(gè)公司對(duì)應(yīng)的變量值，εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（三）研究假設(shè)

隨著證券市場(chǎng)上信息的日益完備，為了準(zhǔn)確了解各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的影響，首先根據(jù)所選擇的財(cái)務(wù)指標(biāo)提出如下幾點(diǎn)假設(shè)。

假設(shè)1：上市公司年報(bào)披露中反映盈利能力的資產(chǎn)收益率與股價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)2：上市公司年報(bào)披露中反映償債能力的產(chǎn)權(quán)比率與股價(jià)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)3：上市公司年報(bào)披露中反映營(yíng)運(yùn)能力的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率與股價(jià)呈正向關(guān)系。

假設(shè)4：上市公司年報(bào)披露中反映發(fā)展能力的利潤(rùn)增長(zhǎng)率與股價(jià)呈正向關(guān)系。

假設(shè)5：上市公司年報(bào)披露中反映股東獲利能力的每股收益與股價(jià)呈正向關(guān)系。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

（一）相關(guān)性分析

通過(guò)相關(guān)性檢驗(yàn)可以檢測(cè)各自變量與因變量之間的相關(guān)性，也可以檢測(cè)各自變量之間是否存在相關(guān)性。本文利用SPSS20 統(tǒng)計(jì)分析軟件分析各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格的相關(guān)性。為使數(shù)據(jù)更加準(zhǔn)確，設(shè)定顯著性水平為 5%，結(jié)果表明與股票價(jià)格顯著相關(guān)的有凈資產(chǎn)收益率，產(chǎn)權(quán)比率，總產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和每股收益。除了產(chǎn)權(quán)比率以外，其他財(cái)務(wù)指標(biāo)均和股票價(jià)格呈正向關(guān)系，其中每股收益與股票價(jià)格的相關(guān)性最高，通過(guò)了1%顯著性水平的檢驗(yàn)；凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率次之，通過(guò)了5%顯著性水平的檢驗(yàn)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最差，通過(guò)10%顯著性水平檢驗(yàn)。除此之外，表3中的其他自變量之間的相關(guān)系數(shù)均未超過(guò)0.5，且基本顯著，這表明變量之間不存在多重共線性，可直接進(jìn)行多元回歸。

（二）多元回歸分析

1、數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

面板數(shù)據(jù)包括時(shí)間截面和個(gè)體截面，而對(duì)于時(shí)間截面來(lái)說(shuō)，為了避免出現(xiàn)偽回歸，需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文選取的是Augment—Dfuller檢驗(yàn)方法，結(jié)果表明股票價(jià)格和每股收益在5%的顯著性水平上平穩(wěn)，凈資產(chǎn)收益率，產(chǎn)權(quán)比率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率均在1%的顯著性水平上平穩(wěn)。

2、判定模型形式

面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸之前首先要判定模型形式，即判斷是變系數(shù)模型、固定系數(shù)模型還是不變參數(shù)模型。若為固定系數(shù)模型，則需要進(jìn)一步判斷其影響方式，即是固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng)。

首先根據(jù)Eviews6.0操作結(jié)果分別得出變系數(shù)，固定系數(shù)，不變參數(shù)模型的殘差平方和S1、S2、S3。根據(jù)公式F1=（S3-S1）/[（N-1）（K+1）]S1/[NT-N（K+1）]；

F2=（S2-S1）/（N-1）KS1/[NT-N（K+1）]分別計(jì)算出F1和F2的值，其中N、T、K分別為年數(shù)，個(gè)體數(shù)和變量數(shù)。將F1和F2與對(duì)應(yīng)的臨界值進(jìn)行比較讀出結(jié)論：此面板數(shù)據(jù)為固定系數(shù)模型，即Yit=αi+∑βkXk，it+uit。

確定為固定系數(shù)模型之后需要進(jìn)一步分析是固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng)。文中對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)。結(jié)果表明面板數(shù)據(jù)為固定效應(yīng)模型，隨后對(duì)其進(jìn)行多元回歸。對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行分析可得，檢驗(yàn)結(jié)果符合之前的各個(gè)假設(shè)，除產(chǎn)權(quán)比率之外其他變量對(duì)股價(jià)都有正向促進(jìn)作用。其次，看各變量對(duì)應(yīng)的伴隨概率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率外，其他變量的系數(shù)均通過(guò)了5%顯著性水平下的檢驗(yàn)。最終得出的多元回歸方程如下：

P=8.41+2.10ROE-0.19PR+0.47TAT+2.24PGR+7.31EPS

該方程表示凈資產(chǎn)收益率平均每增加一個(gè)單位，股票價(jià)格將會(huì)上升2.10個(gè)單位；產(chǎn)權(quán)比率平均每增加一個(gè)單位，股票價(jià)格將會(huì)下降0.19個(gè)單位；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均每增加一個(gè)單位，股票價(jià)格將會(huì)上升0.47個(gè)單位；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率平均每增加一個(gè)單位，股票價(jià)格將上升2.24個(gè)單位；每股收益平均每增加一個(gè)單位，股票價(jià)格將會(huì)上升7.31個(gè)單位。

五、結(jié)論與建議

（一）本文小結(jié)

房地產(chǎn)行業(yè)股票價(jià)格與財(cái)務(wù)信息的確存在相關(guān)關(guān)系，其中對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生最大影響的是每股收益，即每股收益平均每增加一單位，股票價(jià)格上升7.31個(gè)單位。但是由于房地產(chǎn)行業(yè)特點(diǎn)決定其存貨較多且周轉(zhuǎn)較慢，那么其存貨周轉(zhuǎn)率比較低，且相對(duì)于其他行業(yè)來(lái)說(shuō)對(duì)股價(jià)的影響較小。從模型整體來(lái)看，R2為0.72，調(diào)整的R2為0.65，這表明模型的擬合程度并不是特別好，這有可能有以下幾點(diǎn)原因：第一，選擇的數(shù)據(jù)跨度較小無(wú)法代表整個(gè)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r；第二，代表上市公司財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)很多，本文只是選取了其中一部分作為研究對(duì)象，不能全面反映影響公司股票價(jià)格的因素。因此上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)僅僅是對(duì)上市公司股票價(jià)格影響的其中一個(gè)方面，股票的價(jià)格還會(huì)受到股票市場(chǎng)上信息傳遞程度的影響以及上市公司自身重大事項(xiàng)變化等多方面的影響。

（二）建議與意見(jiàn)

1、對(duì)投資者的建議

投資者在作出投資策略時(shí)不能盲目投資，由于我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展歷程不是很長(zhǎng)，因此，股民對(duì)股市的了解也不是很充分，有相當(dāng)一部分投資者就是從眾心理，這顯然是不理智的表現(xiàn)，理智的投資者在進(jìn)行投資決策的時(shí)候應(yīng)該參考各種可能對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響的因素。

從本文的研究結(jié)果可以看出，2008年到2013年財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)于股票價(jià)格的平均解釋能力都較高，可見(jiàn)當(dāng)年報(bào)公布后，股票價(jià)格對(duì)于財(cái)務(wù)信息充分吸收后，這五個(gè)指標(biāo)對(duì)于解釋該時(shí)間的股票價(jià)格是很成功的，所以投資者根據(jù)企業(yè)基本面信息做出投資決策的時(shí)候需要重點(diǎn)關(guān)注這五個(gè)指標(biāo)，尤其是每股收益指標(biāo)，其對(duì)股票價(jià)格的影響較為明顯。

2、對(duì)監(jiān)管者的建議

本文的實(shí)證結(jié)果表明財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)與股票價(jià)格的波動(dòng)有著顯著的相關(guān)性，財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格具有較強(qiáng)的解釋能力，上市公司財(cái)務(wù)信息披露將會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生直接影響。因此，上市公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)公開(kāi)財(cái)務(wù)信息，杜絕內(nèi)幕消息來(lái)源。為此，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善財(cái)務(wù)信息披露制度，逐步規(guī)范上市公司財(cái)務(wù)信息披露行為，最終促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的成熟與發(fā)展。

（作者單位：蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院）

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