人民幣資本項(xiàng)目下可兌換與外匯儲備關(guān)系研究

楊如芳

摘 要：文章從分析人民幣資本項(xiàng)目下可兌換程度與外匯儲備的現(xiàn)狀入手，結(jié)合上海自貿(mào)區(qū)建立的背景，探究人民幣資本項(xiàng)目下可兌換程度與外匯儲備之間的關(guān)系，并運(yùn)用1978-2013年的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)、E-G協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)和誤差修正模型進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果顯示，人民幣資本項(xiàng)目下可兌換程度的加深有效促進(jìn)了外匯儲備的增加；外匯儲備的提升暫時未對其人民幣資本項(xiàng)目下可兌換程度產(chǎn)生促進(jìn)作用，在此基礎(chǔ)上，提出了實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目下可兌換的路徑選擇和外匯儲備最優(yōu)量的政策建議。

關(guān)鍵詞：人民幣 資本項(xiàng)目可兌換 外匯儲備 VECM模型

中圖分類號：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2015）04-168-02

一、引言

隨著中國經(jīng)濟(jì)不斷融入世界經(jīng)濟(jì)，人民幣走向國際化已經(jīng)成為世界關(guān)注的焦點(diǎn)，人民幣資本項(xiàng)目可兌換成為世界經(jīng)濟(jì)接納中國的必經(jīng)之路，而中國作為世界上經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的國家，已經(jīng)持續(xù)了近30年的高增長，這種增長讓中國于2010年歲末超越日本，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。近兩年經(jīng)濟(jì)增長幅度下調(diào)，這是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀原因造成的，此時的經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)入攻堅(jiān)期，我國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，對于經(jīng)濟(jì)形勢的變化，政府釋放出了明確的信號，要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，堅(jiān)持以提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量與效益為中心，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。政府采取了眾多的措施促進(jìn)改革，尤其在金融方面，加大力度先行先試，促進(jìn)國內(nèi)金融體制改革，分享世界資本發(fā)展紅利，成為當(dāng)務(wù)之急，而在金融改革方面，人民幣國際化成為首屈一指的戰(zhàn)略目標(biāo)，推舉人民幣成為國際貨幣，有條理分階段開展人民幣資本項(xiàng)目下可兌換成為金融改革的突破口。2013年9月上海自貿(mào)區(qū)的建立，給金融改革開辟了一塊良好的試驗(yàn)田，政府鼓勵在自貿(mào)區(qū)進(jìn)行先行先試，成功一項(xiàng)，推進(jìn)一項(xiàng)。上海自貿(mào)區(qū)的建立對于人民幣資本項(xiàng)目可兌換提供了豐富的想象空間，而對于人民幣資本項(xiàng)目可兌換的程度和外匯儲備的關(guān)系研究成為應(yīng)對開放的關(guān)鍵問題。丁劍平（2013）對推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目下可兌換有關(guān)問題進(jìn)行思考，得出結(jié)論，中國不能錯過人民幣資本項(xiàng)目下可兌換的“最佳時機(jī)”。他認(rèn)為在岸人民幣和離岸人民幣應(yīng)該同時發(fā)展。馬成芳（2013）提出人民幣資本項(xiàng)目下可兌換要采取漸進(jìn)的路徑，文章主要論證了漸進(jìn)路徑的必要性，但并未涉及到具體路徑的研究。本文利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法，對1978到2013年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，用協(xié)整方法研究二者之間的關(guān)系。

二、研究方法

（一）人民幣資本項(xiàng)目可兌換的現(xiàn)狀分析

中國于1978年開始對外開放，人民幣匯率從實(shí)行嚴(yán)格的外匯管制到現(xiàn)在逐步放開管制，開展貨幣互換和有浮動的匯率制度，加大了人民幣匯率彈性，對人民幣走向國際化注入新的活力。對于資本開放度的測算，目前有兩種方式。一是基于政府管制的角度對資本項(xiàng)目分成若干類，對每一類的管制程度進(jìn)行剖析測算，稱為約束式方法；二是從資本流動的角度衡量資本項(xiàng)目下資金跨境流動的規(guī)模、方向，用實(shí)際外匯流動數(shù)據(jù)進(jìn)行測算。

（二）人民幣資本項(xiàng)目可兌換與外匯儲備互動關(guān)系的實(shí)證研究

1.指標(biāo)說明與數(shù)據(jù)整理。本文所研究的是人民幣資本項(xiàng)目可兌換與外匯儲備之間的關(guān)系，因此指標(biāo)的設(shè)立應(yīng)反映它們的動態(tài)變化。資本項(xiàng)目可兌換可根據(jù)資本項(xiàng)目開放程度進(jìn)行測量，很多學(xué)者沿用資本流入和資本流出和與GDP比值的方法來測算，本文在此基礎(chǔ)進(jìn)行改進(jìn)，加入累計(jì)資本流量差額的影響因子，使得當(dāng)年資本項(xiàng)目開放度分為兩部分，一部分用當(dāng)年資本流出流入和與GDP比值計(jì)量，一部分用1979外匯改革，允許企業(yè)外匯留成開始計(jì)算累計(jì)跨境資本流入流出差額與GDP比值計(jì)量，其公式為：OPENt= （C1-C0）/GDPt+（C1+C0）/GDPt測算，C1代表當(dāng)年的資本流入，C0代表當(dāng)年的資本流出。根據(jù)此方法，測算我國資本項(xiàng)目開放度，基于數(shù)據(jù)的可獲得性，IMF公布的《國際金融統(tǒng)計(jì)》自1982年開始，實(shí)際上在1979年我國開始進(jìn)行匯改，允許企業(yè)外匯留成，到1982年逐漸開始有一部分資本流入流出，故選取1982年作為測算資本項(xiàng)目開放的第一年，測算出2013年資本項(xiàng)目開放度為57.9%，這與改進(jìn)的約束性方法測算的值相差無幾。外匯儲備量Q采用國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

2.實(shí)證模型構(gòu)建。本文運(yùn)用VECM模型對資本項(xiàng)目可兌換與外匯儲備的1978-2013年度時間序列數(shù)據(jù)來識別各變量中存在的協(xié)整向量，從而找出資本項(xiàng)目可兌換程度與外匯儲備量之間的長期均衡關(guān)系。令yt=（OPEN，Q），則可以得到2個變量滯后期為k的VAR模型表示為：

VAR模型是西姆斯（Sims）于1980年提出的一種動態(tài)聯(lián)立方程模型，它以系統(tǒng)內(nèi)生變量構(gòu)造函數(shù)模型，從而回避了結(jié)構(gòu)化模型的需要。VAR（p）模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式是：

yt=AlYt-1+…+ApYt-p+BXt+εt （2）

其中：Yt[OPENt，Qt]A1，…Ap和B是待估計(jì)的系數(shù)矩陣，εt是擾動向量。在VAR系統(tǒng)下，本文所進(jìn)行的檢驗(yàn)有：單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)。確定序列的平穩(wěn)性，檢驗(yàn)之間是否具有協(xié)整關(guān)系，即是否具有長期均衡關(guān)系；格蘭杰因果檢驗(yàn)。如果存在協(xié)整關(guān)系，則進(jìn)一步檢驗(yàn)變量之間是否具有格蘭杰因果關(guān)系，誤差修正模型。

三、實(shí)證分析及結(jié)果

（一）單位根檢驗(yàn)和協(xié)整分析

OPEN、Q序列都是一階單整序列，所以可以進(jìn)一步檢驗(yàn)其協(xié)整性。利用OLS分別對OPEN和Q進(jìn)行回歸得到兩兩之間的協(xié)整回歸方程。

接著對各自殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如下表：

根據(jù)殘差單位根檢驗(yàn)結(jié)果可知二者存在協(xié)整關(guān)系。

（二）格蘭杰因果檢驗(yàn)

從格蘭杰因果關(guān)系看，在4.14%置信水平下拒絕了“OPEN不是Q的格蘭杰原因”即資本項(xiàng)目可兌換是外匯儲備的格蘭杰原因。在94.3%的概率下接受了：“Q不是OPEN的格蘭杰原因”的原假設(shè)。

（三）誤差修正模型

基于1978-2013年的時間序列數(shù)據(jù)對資本項(xiàng)目開放與外匯儲備量之間的互動關(guān)系進(jìn)行了分析發(fā)現(xiàn)盡管短期內(nèi)資本項(xiàng)目可兌換和外匯儲備之間的關(guān)系會出現(xiàn)反向偏離的現(xiàn)象，但由短期偏離向長期均衡調(diào)整的速度較快，二者之間存在著互相促進(jìn)的長期均衡關(guān)系，但這種促進(jìn)作用相對較小。也就是說，外匯儲備不僅受到本身滯后項(xiàng)的影響，還受到資本項(xiàng)目可兌換長短期變化的影響。

四、結(jié)論與政策建議

本文通過1978-2013年資本項(xiàng)目可兌換與外匯儲備之間的互動關(guān)系進(jìn)行了協(xié)整檢驗(yàn)，并構(gòu)建了誤差修正模型分析其短期波動效應(yīng)，在此基礎(chǔ)上通過格蘭因果檢驗(yàn)來分析兩者之間互動關(guān)系的因果性。在人民幣走向國際化的過程中資本項(xiàng)目可兌換程度的加深也影響到外匯儲備量的增長，在上海自貿(mào)區(qū)進(jìn)行人民幣資本項(xiàng)目可兌換改革時要注重外匯儲備量的變動，必要時在先行先試時要劃出最優(yōu)的外匯儲備量，提高警惕，減少改革風(fēng)險(xiǎn)。

[黑龍江科技大學(xué)碩士研究生創(chuàng)新科研項(xiàng)目YJSCX2014-015HKD）]

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（作者單位：黑龍江科技大學(xué) 黑龍江哈爾濱 150022）

（責(zé)編：賈偉）