我國航空租賃公司飛機(jī)融資業(yè)務(wù)考察

石斌 李心愉

[摘要] 我國民航市場已成為全球最具潛力的飛機(jī)租賃市場，航空租賃業(yè)迎來重要發(fā)展機(jī)遇。本文在分析我國代表性金融租賃公司開展飛機(jī)融資業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀及面臨問題的基礎(chǔ)上，從管理層調(diào)整金融監(jiān)管辦法、航空租賃業(yè)推動飛機(jī)融資領(lǐng)域配套發(fā)展、金融租賃公司加強(qiáng)自身能力建設(shè)三個層面提出了若干政策建議。

[關(guān)鍵詞] 金融租賃公司 飛機(jī)融資 飛機(jī)經(jīng)營租賃

[中圖分類號] F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1004-6623（2015）04-0082-04

[作者簡介] 石斌（1979 — ），遼寧北票人，深圳市城市交通協(xié)會秘書處副主任，經(jīng)濟(jì)師，工程師，研究方向：公司金融實(shí)務(wù)；李心愉（1954 — ），山西翼城人，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院風(fēng)險管理與保險學(xué)系教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：公司金融理論與實(shí)務(wù)。

隨著國內(nèi)航空租賃業(yè)的發(fā)展壯大，具備較強(qiáng)實(shí)力的中國金融租賃公司正加快發(fā)展飛機(jī)經(jīng)營租賃模式，以較低的資金成本購買飛機(jī)，通過將飛機(jī)租賃給航空運(yùn)營企業(yè)，在租賃期內(nèi)賺取利差，租約到期后通過二次租賃或出售飛機(jī)殘值以回收采購成本和獲得長期穩(wěn)定利潤。飛機(jī)經(jīng)營租賃涉及自主訂單采購、飛機(jī)融資安排、租賃資產(chǎn)管理和風(fēng)險管理等一系列專業(yè)化運(yùn)營環(huán)節(jié)，融資業(yè)務(wù)能力已成為影響我國金融租賃公司能否成功開展飛機(jī)經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)、實(shí)現(xiàn)專業(yè)化發(fā)展和“走出去”戰(zhàn)略的關(guān)鍵。

一、我國金融租賃公司飛機(jī)融資業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

目前，我國金融租賃公司飛機(jī)融資渠道較為單一，主要依賴國內(nèi)政策性銀行和商業(yè)銀行貸款，境外融資渠道開拓不足，融資成本較國際同行偏高，融資結(jié)構(gòu)不盡合理。自2011年起，以中銀租賃、工銀租賃、國銀租賃為代表的一批金融租賃公司大力開展境外飛機(jī)融資業(yè)務(wù)，目前其境外融資比例已大大超過境內(nèi)融資比例。

1. 中銀航空租賃

中銀航空租賃作為總部位于新加坡的境外航空租賃公司，其融資能力領(lǐng)先于境內(nèi)航空租賃企業(yè)。2008年以前其資金來源中主要由三部分組成：10%為資本金，70%為商業(yè)銀行貸款，20%是美國和歐洲提供的出口信貸。全球金融危機(jī)期間，受市場流動性收緊影響轉(zhuǎn)向母行支持，中銀集團(tuán)內(nèi)部貸款上升至60%；2011年開始，陸續(xù)償還總行優(yōu)惠貸款，再次回到資本市場融資，發(fā)行多支無擔(dān)保債券募集項(xiàng)目資金。中銀航空租賃正加速向資本市場融資轉(zhuǎn)向，中長期融資成本在2.875%～5.5%區(qū)間，資金成本與國際同行基本相當(dāng)。

2. 工銀租賃

2014年5月，工銀租賃在與印尼鷹航飛機(jī)租賃協(xié)議中的首架飛機(jī)獲得美國進(jìn)出口銀行全額擔(dān)保，成為境內(nèi)金融租賃公司首次使用美國進(jìn)出口銀行擔(dān)保貸款案例，大幅降低了飛機(jī)租賃的融資成本。同時，工銀租賃也獲得OECD關(guān)于航空領(lǐng)域借款人信用評級的最高信用等級（一級），為今后開展同類融資、獲得更具競爭力的融資成本打下基礎(chǔ)。

3. 國銀租賃

國銀租賃目前已與境內(nèi)外50余家銀行及金融機(jī)構(gòu)就飛機(jī)融資業(yè)務(wù)開展了合作。主要合作銀行網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球?，F(xiàn)有機(jī)隊(duì)中80%飛機(jī)已完成美元融資，其中境外融資金額超過60%，近三年美元貸款及美元債的綜合成本在2.60%～5.90%區(qū)間。隨著國銀租賃在2014年底獲得國際三大評級機(jī)構(gòu)投資級評級，未來國銀租賃將有能力獲得更具有競爭力的融資成本。

4. 中飛租

中飛租是目前唯一公開上市的航空租賃企業(yè)，2014年報顯示飛機(jī)融資主要來自銀行貸款，貸款利率成本在2.5%～6.7%區(qū)間，平均成本為4.8%。在其擁有的44架飛機(jī)中，37架飛機(jī)由銀行長期貸款，其總體融資成本略高于中銀航空租賃。44架飛機(jī)中僅12架飛機(jī)屬于浮動利率融資（未作利率對沖安排），利率風(fēng)險可控。

二、我國金融租賃公司飛機(jī)融資業(yè)務(wù)面臨的問題

一是過度監(jiān)管造成境外融資困難。為穩(wěn)定貨幣政策、嚴(yán)防熱錢大量流入，我國政府對外債融資規(guī)模、融資程序等方面進(jìn)行了嚴(yán)格管理，國內(nèi)金融租賃公司直接開展外債融資的難度較大。國家發(fā)改委、人民銀行和外管局作為外債管理的主要部門，在實(shí)際管理中存在交叉，對諸如融資規(guī)模和余額管理等操作問題解釋不一致?？陀^上限制了金融租賃公司的融資結(jié)構(gòu)安排和境外融資能力，也影響了航空租賃企業(yè)在國際資本市場探索低成本融資渠道、創(chuàng)新交易結(jié)構(gòu)、優(yōu)化融資期限結(jié)構(gòu)等方面的主觀能動性。

二是飛機(jī)融資相關(guān)專業(yè)支持較差。飛機(jī)經(jīng)營租賃中的飛機(jī)融資業(yè)務(wù)，涉及航空、金融、國際貿(mào)易、公司財務(wù)、稅務(wù)、保險、風(fēng)險控制等多個專業(yè)領(lǐng)域，需要航空業(yè)咨詢顧問、稅務(wù)顧問、法律顧問、投資銀行、保險事務(wù)機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的大量專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)支持，需要產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的深度融合。相比較國際先進(jìn)航空租賃公司，我國金融租賃公司從事飛機(jī)融資業(yè)務(wù)起步較晚。與歐美發(fā)達(dá)地區(qū)的飛機(jī)租賃市場相比，整體專業(yè)支持體系尚有較大差距。

三是融資渠道過于依賴國內(nèi)銀行貸款，導(dǎo)致融資成本偏高。目前國內(nèi)金融租賃公司的飛機(jī)融資業(yè)務(wù)大多依賴國內(nèi)銀行貸款，尤其是國內(nèi)政策性銀行（如國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行）的飛機(jī)項(xiàng)目貸款，缺乏多元化融資體系，導(dǎo)致綜合融資成本偏高，期限結(jié)構(gòu)不甚合理。

四是缺乏國際信用評級，難以開展境外融資。目前除中銀航空租賃、工銀租賃、國銀租賃三家獲得國際評級機(jī)構(gòu)投資級評級外，其余企業(yè)受自身綜合實(shí)力的限制尚無法獲得投資級評級。嚴(yán)重制約境外銀行融資和資本市場融資渠道的拓展，也間接造成融資期限配套能力不足，缺乏對流動資金風(fēng)險的有效管理。

五是資本市場融資尚未大量開展應(yīng)用。《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》對全球銀行業(yè)實(shí)施了更加嚴(yán)格的政策監(jiān)管及資本金要求，銀行資金成本的明顯上升間接推動了飛機(jī)融資在資本市場的發(fā)展。目前資本市場中，飛機(jī)資產(chǎn)證券化（AABS）、增強(qiáng)型設(shè)備信托債券（EETC）、Ex-Im/ECA擔(dān)保債券（Guaranteed bonds）和無擔(dān)保債券因其在融資成本、融資期限、資金池廣泛以及規(guī)避銀行監(jiān)管等方面的優(yōu)勢，被國際先進(jìn)航空租賃公司大量用于飛機(jī)融資。但我國航空租賃企業(yè)受自身能力不足和政策局限等影響，尚未大量開展應(yīng)用。

三、建 議

（一）調(diào)整金融監(jiān)管辦法

新版《金融租賃公司管理辦法》（2014）明確經(jīng)銀監(jiān)會批準(zhǔn)，國內(nèi)金融租賃公司的融資（部分或全部本外幣）可包括資本金、向金融機(jī)構(gòu)借款、同業(yè)拆借、境外借款、發(fā)行金融債券、資產(chǎn)證券化共六類渠道。建議在確保適度、有效的金融監(jiān)管下，銀監(jiān)會對金融租賃公司各項(xiàng)金融類業(yè)務(wù)分級監(jiān)管，視情況將部分行政審批事項(xiàng)轉(zhuǎn)為報備事項(xiàng)。發(fā)改委和外管局通過設(shè)立境外融資額度按照公司實(shí)繳資本金一定比例聯(lián)系管理的機(jī)制，放寬對金融租賃公司的外匯管制力度，給予其較大的外匯貸款額度和支付權(quán)限。人民銀行和銀監(jiān)會通過規(guī)定金融租賃公司在建立準(zhǔn)備金制度（在準(zhǔn)確分類基礎(chǔ)上及時足額計提資產(chǎn)減值損失準(zhǔn)備）和完善風(fēng)險抵御機(jī)制的基礎(chǔ)上，簡化金融租賃企業(yè)融資業(yè)務(wù)報備程序。人民銀行、外管局和發(fā)改委對外債融資管理定期進(jìn)行跨部門聯(lián)合會審，對于一些不明確的操作問題及時磋商協(xié)調(diào)，形成補(bǔ)充解釋并下發(fā)執(zhí)行，為企業(yè)排憂解難。

（二）推動飛機(jī)融資領(lǐng)域和保稅區(qū)結(jié)構(gòu)配套發(fā)展

結(jié)合國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)發(fā)展的意見》（2013），優(yōu)先選擇在上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)、天津東疆保稅港區(qū)和深圳前海灣保稅港區(qū)開展飛機(jī)融資業(yè)務(wù)的配套試點(diǎn)工作。通過不斷發(fā)揮、培育和集中區(qū)域內(nèi)的政策功能優(yōu)勢、法律環(huán)境優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢、專業(yè)支持配套優(yōu)勢，進(jìn)一步完善飛機(jī)融資業(yè)務(wù)的保稅區(qū)結(jié)構(gòu)，鼓勵離岸SPV融資結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，大力支持國內(nèi)金融租賃企業(yè)提升飛機(jī)融資業(yè)務(wù)能力。

同時，積極推動管理層擴(kuò)充國內(nèi)債券市場規(guī)模，加大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)力度，尤其是試點(diǎn)信貸資產(chǎn)證券化和租賃資產(chǎn)證券化的“事后備案+負(fù)面清單”監(jiān)管模式，推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新和多元化發(fā)展。

（三）加強(qiáng)金融租賃公司自身能力建設(shè)

我國金融租賃公司因自身在技術(shù)能力、結(jié)構(gòu)化融資、風(fēng)險控制等方面因素制約，大部分仍依賴融資性租賃模式，經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)正處起步階段。然而，發(fā)展飛機(jī)經(jīng)營租賃涉及飛機(jī)自主訂單采購、融資結(jié)構(gòu)安排、租賃資產(chǎn)管理、銷售和售后服務(wù)以及風(fēng)險控制等一系列環(huán)節(jié)，客觀上要求金融租賃公司必須加強(qiáng)自身能力建設(shè)，積極憑借自身專業(yè)的融資能力取得市場優(yōu)勢及附加價值，在經(jīng)濟(jì)周期中抓住有利時間窗口進(jìn)行逆周期操作，打破外資航空租賃公司長期壟斷國內(nèi)飛機(jī)經(jīng)營租賃市場的格局。

1. 組建專業(yè)化航空租賃業(yè)務(wù)子公司

目前，國際先進(jìn)航空租賃公司幾乎全部采取專業(yè)子公司獨(dú)立運(yùn)作的經(jīng)營管理模式，擁有覆蓋全球并且穩(wěn)定的平臺網(wǎng)絡(luò)和客戶資源，具備專業(yè)化的融資團(tuán)隊(duì)和涉及融資安排、資產(chǎn)管理、信用評級和風(fēng)險管控等方面的豐富經(jīng)驗(yàn)與資源。而目前我國航空租賃企業(yè)大多是兼顧飛機(jī)、船舶、工程機(jī)械、基礎(chǔ)設(shè)施及交通設(shè)備租賃等混業(yè)經(jīng)營模式的金融租賃公司，僅有中銀航空租賃和中飛租是航空專業(yè)化經(jīng)營模式。組建專業(yè)化航空租賃業(yè)務(wù)子公司，加強(qiáng)飛機(jī)融資領(lǐng)域的專業(yè)化探索和項(xiàng)目實(shí)踐是目前國內(nèi)金融租賃公司打造核心競爭力、追趕全球行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)、突破現(xiàn)有發(fā)展瓶頸、提升國際信用評級、加速向飛機(jī)經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的有效捷徑。

2. 加快推進(jìn)內(nèi)含金融功能的海外飛機(jī)租賃平臺建設(shè)

面對發(fā)展機(jī)遇，我國金融租賃公司需在全球范圍加快建設(shè)內(nèi)含金融功能的飛機(jī)租賃平臺，重點(diǎn)考慮：具有稅務(wù)優(yōu)勢的愛爾蘭、香港、新加坡，飛機(jī)制造商總部所在地西雅圖和圖盧茲，以及全球金融中心如紐約、新加波、東京等地。充分發(fā)揮金融服務(wù)平臺在飛機(jī)融資、市場開發(fā)、資產(chǎn)管理等方面得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，完整建立覆蓋全球客戶、金融機(jī)構(gòu)、投資者和飛機(jī)制造商的網(wǎng)絡(luò)平臺。

3. 加強(qiáng)信用積累、提升國際信用評級

獲得國際信用評級機(jī)構(gòu)的投資級評級，是我國金融租賃公司能否成功拓展海外融資渠道、取得較低融資成本的關(guān)鍵。因此，必須持續(xù)加強(qiáng)內(nèi)部管理、控制經(jīng)營風(fēng)險、提升盈利及償債能力，提升國際信用評級。

4. 打造專業(yè)化融資團(tuán)隊(duì)

為滿足發(fā)展經(jīng)營租賃中飛機(jī)融資業(yè)務(wù)對于橫跨航空、金融、國際貿(mào)易等專業(yè)領(lǐng)域復(fù)合型人才的強(qiáng)烈需求，人才必須作為企業(yè)的第一資源。一方面應(yīng)加大飛機(jī)租賃領(lǐng)域人才的培養(yǎng)和引進(jìn)力度，重點(diǎn)加強(qiáng)金融工程專業(yè)的人才儲備，積極應(yīng)對未來資本市場的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。另一方面要定期組織融資團(tuán)隊(duì)參加全球行業(yè)研討，加強(qiáng)與國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、航空租賃公司、航空公司和飛機(jī)制造商的溝通交流，加強(qiáng)對資本市場和租賃市場的動態(tài)跟進(jìn)；積極引進(jìn)外部智力資源，借鑒其在員工專業(yè)能力培訓(xùn)、業(yè)務(wù)風(fēng)險防控和飛機(jī)全壽命周期管理等專業(yè)優(yōu)勢。

5. 提升信息化管理水平

面對龐大的資產(chǎn)管理、資金管理和市場管理要求，金融租賃公司必須借助信息化管理工具，通過使用更有效、更安全可靠的資產(chǎn)管理及租賃管理系統(tǒng)，建立健全覆蓋旗下所有飛機(jī)及核心備件的全生命周期管理體系。

6. 加強(qiáng)融資風(fēng)險管理

一是市場流動性風(fēng)險。在對自主訂單采購項(xiàng)目作配套長期融資時，應(yīng)最大限度避免因融資期限錯配而導(dǎo)致的流動性風(fēng)險。通過多渠道、多元化組合融資，保持合作銀行中長期授信，保證在項(xiàng)目期內(nèi)能夠持續(xù)獲得所需配套資金支持。同時，建立流動性風(fēng)險事件預(yù)警機(jī)制，針對目前美國QE可能逐步退出導(dǎo)致美元流動性收緊的情況，開展對流動性風(fēng)險的壓力測試。二是融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險。在開展飛機(jī)融資業(yè)務(wù)時，應(yīng)對融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險進(jìn)行謹(jǐn)慎評估，尤其是合理安排債務(wù)到期時間和提前預(yù)警航空租賃企業(yè)的稅務(wù)返還風(fēng)險。在整體項(xiàng)目期內(nèi)聘請包括稅務(wù)、保險、資產(chǎn)評估、會計師/律師事務(wù)所在內(nèi)的專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，定期評價融資國政策環(huán)境及其融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險。三是利率風(fēng)險。航空租賃公司需要合理制定利率風(fēng)險管理目標(biāo)、設(shè)置專業(yè)風(fēng)險管理部門、完善利率風(fēng)險內(nèi)控機(jī)制和利率風(fēng)險計量評價體系、加強(qiáng)利率走勢預(yù)測及金融衍生工具研究能力，避免由市場利率波動引發(fā)的不可預(yù)見風(fēng)險。

7. 完善融資結(jié)構(gòu)安排

一是合理選擇固定＼浮動利率。飛機(jī)融資一般為美元融資，其報價由LIBOR+息差（Margin）兩部分構(gòu)成。LIBOR代表銀行間資金拆借成本，而Margin的大小綜合體現(xiàn)了借款人（銀行、ECAs或機(jī)構(gòu)投資者）對還款人信用評級、綜合財務(wù)實(shí)力、有無擔(dān)保以及抵押資產(chǎn)質(zhì)量等風(fēng)險因素的考量。

航空租賃企業(yè)借入的初始美元資金一般為浮動利率計價，企業(yè)可根據(jù)自身需要選擇將浮動利率在市場上做利率互換（Interest rate swap）轉(zhuǎn)成固定利率，從而在長期內(nèi)以一個固定利率水平支付利息，鎖定利率風(fēng)險。通常在預(yù)期美元市場利率處于歷史低位并即將進(jìn)入上升通道時，選擇將浮動利率掉期為固定利率；在預(yù)期美元市場利率處于歷史高位并即將進(jìn)入下降通道時，選擇將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動利率。

二是尋求最佳融資結(jié)構(gòu)。開展飛機(jī)融資業(yè)務(wù)時，往往面對降低融資成本與控制融資風(fēng)險的兩難選擇。在當(dāng)前市場條件下，應(yīng)采取“境外融資為主、境內(nèi)融資為輔”的融資策略，結(jié)合內(nèi)含報酬率（IRR）、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、擔(dān)保要求及附加條件等因素綜合選擇以銀行信用貸款、飛機(jī)資產(chǎn)抵押貸款、出口信貸擔(dān)保貸款以及資本市場發(fā)行境外債券等多元化融資，尋求最佳融資結(jié)構(gòu)。

[參考文獻(xiàn)]

[1] 克里斯·布比耶（Chris.Boobyer）編著，徐娜等譯.租賃與資產(chǎn)融資[M].中國金融出版社，2009.

[2] 譚向東著.飛機(jī)租賃實(shí)務(wù)（修訂版）[M].中信出版社，2012.

[3] 約翰·赫爾（JohnC.Hull）著，王勇譯.期權(quán)與期貨市場基本原理（原書第6版）[M].機(jī)械工業(yè)出版社，2008.

[4] Airbus. Aircraft Finance Overview[EB].http：//www.airbus. com/presscentre/corporate-information/key-documents/，2014.

[5] Bijan Vasigh，Reza Taleghani. Aircraft Finance[M].Ross Publishing，2012.10.

[6] Boeing Capital Corporation. Current Aircraft Finance Overview[EB].http：//www.boeing.com/company/key-orgs/boeingcapital/，2014.12.

[7] 普華永道（PWC）Shamshad Ali，Neil Hampson.航空融資[EB].http：//www.pwccn.com/home/chi/aviation_apr2013_chi.html，2013.4.

On Aircraft Financing Business of Chinese Aviation Leasing Companies

Shi Bin， Li Xinyu

（Shenzhen Urban Transportation Association， Guangdong Shenzhen 518036； School of Economics Peking university， Beijing 100871）

Abstract： China is the aviation leasing market with the most growth potential， as a result of which， the leasing companies in China face significant opportunities. The article， based on the analysis on the current development of aviation financing as well as the five main problems of several representative Chinese leasing companies who are developing operating leasing business， gives three suggestions of easing excessive financial regulatory barriers from the governmental management， promoting development of aviation financing related fields and improving comprehensive capacity of the companies， and provides some reference for further development for aviation financing business.

Key words： financial leasing company， aircraft financing， aircraft operating leasing