拍拍貸的羊群效應(yīng)研究

作者簡(jiǎn)介：李楠（1991-），女，漢，山東，碩士，上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)，證券投資。

P2P是一種新興的網(wǎng)絡(luò)借貸模式，門檻比傳統(tǒng)借貸企業(yè)低。且對(duì)于借款人來(lái)說(shuō)信息相對(duì)來(lái)說(shuō)比較對(duì)稱，借款資金的流向更加透明化，便于掌控；對(duì)于貸款人來(lái)說(shuō)，門檻低，且更加高效迅速。

拍拍貸于2007年成立，總部設(shè)立于上海，是我國(guó)首個(gè)網(wǎng)絡(luò)貸款的平臺(tái)。近年來(lái)，拍拍貸的規(guī)模迅速擴(kuò)大，從2008年來(lái)，我國(guó)的類似于拍拍貸的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)從初期的幾家增加到了400多家，數(shù)量出現(xiàn)了爆炸式的增長(zhǎng)，不少平臺(tái)的年度融資額度都超過(guò)幾億元。

本文重點(diǎn)研究我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的羊群效應(yīng)，希望能借此研究P2P平臺(tái)的投標(biāo)的規(guī)律。通過(guò)網(wǎng)絡(luò)借貸的羊群效應(yīng)模型的建立來(lái)為理性的做出投資決策提供建議。

羊群效應(yīng)在生活中經(jīng)常出現(xiàn)，也常被稱為從眾效應(yīng)，常指人們?cè)谧龀鰶Q策時(shí)往往會(huì)收到群體意見的影響。凱恩斯提出的“選美理論”指出，選美比賽里，評(píng)價(jià)誰(shuí)該獲得冠軍時(shí)，不應(yīng)該以個(gè)人的喜好為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)該按照大多數(shù)評(píng)委或者群眾的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)做出決定。羊群效應(yīng)也常常被應(yīng)用在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，但是在此之前，學(xué)界多集中于研究證券投資市場(chǎng)的羊群效應(yīng)，民間借貸領(lǐng)域很少有涉及羊群效應(yīng)的。

與平時(shí)所見的羊群效應(yīng)的情況類似，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)上的羊群效應(yīng)也是個(gè)體受群體行為的影響，做出投標(biāo)決策的行為，也即某一標(biāo)的，先投標(biāo)的投資者越多，越能吸引更多的后續(xù)的人來(lái)投標(biāo)，投標(biāo)者越多，投標(biāo)的時(shí)間間隔會(huì)越來(lái)越短。

在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)中，羊群效應(yīng)表現(xiàn)為借款的數(shù)量會(huì)吸引后續(xù)投資人的投標(biāo)，具體來(lái)講，投標(biāo)時(shí)間間隔會(huì)隨著借款投標(biāo)數(shù)目的增加而減少，投資人的投標(biāo)集中在借款項(xiàng)目即將滿標(biāo)的時(shí)段；羊群效應(yīng)可能由投資人缺失出借經(jīng)驗(yàn)盲目從眾的心理造成，也可能由出借個(gè)人為了節(jié)省借款機(jī)會(huì)成本或信息分析成本而造成的；在羊群效應(yīng)的影響方面，有學(xué)者在國(guó)外prosper平臺(tái)的研究上，認(rèn)為羊群效應(yīng)能夠促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)借貸的形成同時(shí)提高借款績(jī)效，但由于市場(chǎng)介入人水平，交易規(guī)則以及交易環(huán)境等因素的不同，羊群效應(yīng)在我國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸中的表現(xiàn)并沒(méi)有明確答案。

下面對(duì)拍拍貸的羊群效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究，數(shù)據(jù)收集的是從2014年9月至2015年2月，300組投標(biāo)的投標(biāo)間隔時(shí)間。

建立一元線性回歸模型：Y=β0+β1X+μi

其中：Y為該項(xiàng)目的投標(biāo)的平均時(shí)間間隔，X為當(dāng)前存在的投標(biāo)數(shù)量即投標(biāo)順序。

首先對(duì)X（投標(biāo)順序）和Y（時(shí)間間隔）兩個(gè)變量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述，得出X均值為3290224，Y均值為9967542。其次進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。

變量的不平穩(wěn)性容易產(chǎn)生偽回歸問(wèn)題，為了避免出現(xiàn)這種情況，本文先對(duì)非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。X的單位根檢驗(yàn)結(jié)果為：統(tǒng)計(jì)量值對(duì)應(yīng)的概率水平Prob=1000>0，因此說(shuō)明序列不能拒絕序列非平穩(wěn)，存在單位根的原假設(shè)，對(duì)此，一個(gè)處理方法是對(duì)序列進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理。下面取Z=LN（X），再對(duì)Z變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。

結(jié)果為統(tǒng)計(jì)量值對(duì)應(yīng)的概率水平Prob=0000<0，因此說(shuō)明序列拒絕原假設(shè)，說(shuō)明序列是平穩(wěn)的，Z服從I（0）。由于對(duì)x求自然對(duì)數(shù)并沒(méi)有改變其原有的經(jīng)濟(jì)意義，可以將Z=LN（X）作為本文模型新的解釋變量，進(jìn)行回歸分析。

再對(duì)Y變量進(jìn)行單位根平穩(wěn)性檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，統(tǒng)計(jì)量值對(duì)應(yīng)的概率水平Prob=0000<0，因此說(shuō)明序列拒絕存在單位根的原假設(shè)，序列是平穩(wěn)的，Y服從I（0）。

由于Z和Y都服從I（0）過(guò)程，即兩個(gè)序列都是平穩(wěn)的，因此可以進(jìn)行回歸分析。對(duì)于面板數(shù)據(jù)，需要進(jìn)行模型的判斷，即采用Hausman檢驗(yàn)來(lái)判斷選擇固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型。檢驗(yàn)結(jié)果如下：

Hausman檢驗(yàn)的原假設(shè)是應(yīng)該選擇隨機(jī)效應(yīng)，備選假設(shè)為應(yīng)該選擇固定效應(yīng)模型，從結(jié)果可以看出，chi2卡方統(tǒng)計(jì)量值為4837，對(duì)應(yīng)的概率水平Prob=0000<005，拒絕了原假設(shè)，因此應(yīng)該選擇固定效應(yīng)回歸模型。從固定效應(yīng)回歸模型的結(jié)果看出，Z變量系數(shù)值為-9072，對(duì)應(yīng)的系數(shù)T檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值為-194，概率水平為0052<10%，接近5%，因此可以認(rèn)為Z變量對(duì)Y因變量存在顯著的負(fù)向影響。即投標(biāo)順序越大，時(shí)間間隔越短，因此可以認(rèn)為是存在羊群效應(yīng)的。

再對(duì)Y和Z面板序列數(shù)據(jù)做格蘭杰因果檢驗(yàn)，可以看到，對(duì)于Y不為Z的格蘭杰原因的原假設(shè)和Z不為Y的格蘭杰原因的原假設(shè)，chi2卡方統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的概率水平prob=0000<001，因此都拒絕了不存在格蘭杰原因的原假設(shè)，因此Z和Y互為格蘭杰原因，即Z影響Y，同時(shí)Y也影響Z。

因此拍拍貸具有羊群效應(yīng)。

下面對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸提出相關(guān)建議：

（1）應(yīng)盡快通過(guò)法律法規(guī)的方式明確P2P企業(yè)及P2P模式的法律地位。可以考慮在放貸人條例中首先予以明確。適時(shí)修訂與P2P網(wǎng)絡(luò)借貸或民間借貸中介相關(guān)的法律法規(guī)，例如在我國(guó)《合同法》第二十三章有關(guān)“居間合同”部分，可以增加金融居間的相關(guān)規(guī)定。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸憑條的監(jiān)管，提高P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)企業(yè)的準(zhǔn)備門檻，有條件的發(fā)放牌照，對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。

（2）建立P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的協(xié)會(huì)。協(xié)會(huì)應(yīng)提供如下兩個(gè)基本的服務(wù)：一是建立P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的信息數(shù)據(jù)庫(kù)，即建立信息共享的平臺(tái)。這樣能有效的對(duì)貸款人進(jìn)行監(jiān)控，降低風(fēng)險(xiǎn)。二是必須對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的運(yùn)行建立嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。

（3）創(chuàng)造有利于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)發(fā)展的商業(yè)環(huán)境。首先是中國(guó)人民銀行應(yīng)提高征信系統(tǒng)的開放性，及時(shí)向符合條件的P2P企業(yè)開放征信信息，同時(shí)允許符合資質(zhì)的P2P企業(yè)上傳經(jīng)過(guò)核實(shí)的征信信息。適當(dāng)提供對(duì)P2P行業(yè)的稅收優(yōu)惠支持。對(duì)于P2P企業(yè)，可以參照農(nóng)村小額貸款企業(yè)頒發(fā)給予其相應(yīng)的稅收減免，如營(yíng)業(yè)稅的減免。對(duì)于出借者收益，可以根據(jù)P2P企業(yè)戶均貸款額以及出借者的投資額度大小給，適當(dāng)給予個(gè)人所得稅稅收減免甚至豁免?？梢越梃b上海的做法，對(duì)于符合資質(zhì)的P2P企業(yè)，給予金融信息服務(wù)企業(yè)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照，加強(qiáng)對(duì)P2P企業(yè)的發(fā)展以孵化器、創(chuàng)業(yè)園等為載體給予支持。

（4）建立全面的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的信用評(píng)價(jià)體系。P2P信用評(píng)價(jià)體系的首要任務(wù)是完善個(gè)人的信用制度。向P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)上開放并將其納入中國(guó)人民銀行的征信系統(tǒng)，并將把這種新型企業(yè)的信用評(píng)級(jí)制度與國(guó)有銀行企業(yè)掛鉤，在全國(guó)范圍內(nèi)完善個(gè)人信用記錄。網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)可以為中國(guó)人民銀行征信機(jī)構(gòu)提供大量的有效資料，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)上與征信系統(tǒng)的對(duì)接會(huì)為極大的促進(jìn)我國(guó)個(gè)人信用體制的發(fā)展，當(dāng)然前提是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)必須有嚴(yán)格的出借者信息保密制度。行業(yè)層面—企業(yè)間實(shí)現(xiàn)借款用戶信息共享，建立統(tǒng)一的借款用戶信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)并建立“行業(yè)黑名單”，防范借款用戶“拆東墻補(bǔ)西墻”。通過(guò)防止重復(fù)借貸以及過(guò)度負(fù)債，有效降低出借者風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位：上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)）