縱覽我國(guó)市場(chǎng)利率化的改革道路

郭寧

摘 要：本文從市場(chǎng)利率化的涵要、市場(chǎng)利率改革的必然性、我國(guó)市場(chǎng)利率化變革的發(fā)展路程等四個(gè)方面分析了我國(guó)市場(chǎng)利率化目前的改革情況，并結(jié)合我國(guó)的具體發(fā)展論述我國(guó)市場(chǎng)利率化改革的優(yōu)越性和未來(lái)的發(fā)展道路。

關(guān)鍵詞：利率；改革；市場(chǎng)利率化

市場(chǎng)利率化是全世界普遍存在的一個(gè)的問(wèn)題，從20世紀(jì)70年代開(kāi)始，作為the only game in town而風(fēng)靡全球的對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中包含利率市場(chǎng)化的金融體系市場(chǎng)化，在中國(guó)市場(chǎng)上正值盛行。中國(guó)利率的決定機(jī)制正發(fā)生著時(shí)代性的變化，改革在存貸款利率市場(chǎng)化中志在必得?？v覽我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的改革道路，可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的深化和未來(lái)發(fā)展之徑。

1、市場(chǎng)利率化的涵要

①金融交易主體享有利率決定權(quán)。金融活動(dòng)不外乎是資金盈余部門和赤字部門之間進(jìn)行的資金交易活動(dòng)。金融交易主體可以通過(guò)多方面了解來(lái)商討資金交易的價(jià)數(shù)、償還期限等具體款項(xiàng)，以在不同的資金供求方之間進(jìn)行對(duì)比抉擇。

②市場(chǎng)自發(fā)選擇利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)等，利率計(jì)劃當(dāng)局不需要對(duì)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)等進(jìn)行系統(tǒng)準(zhǔn)確的測(cè)算。金融交易雖然同市場(chǎng)中的其他商品一樣在不同的購(gòu)買方式上存在價(jià)格差異，但資金交易的價(jià)格還受期限、風(fēng)險(xiǎn)等的影響，因此，金融交易雙方可以通過(guò)多種方式對(duì)資金交易中的具體規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)、期限等進(jìn)行細(xì)致商討后達(dá)成一致，共同促進(jìn)金融市場(chǎng)在利率結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)上的完善發(fā)展。

③短期國(guó)債利率或者是同業(yè)拆借利率，算得上是市場(chǎng)利率的指南針。市場(chǎng)利率水平多是由至少一種的交易量較大，一般能被金融交易主體認(rèn)可的利率來(lái)確定的，比計(jì)劃利率的結(jié)構(gòu)復(fù)雜。就國(guó)際上其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)而言，市場(chǎng)上交易量大、信息披露充分準(zhǔn)確、有市場(chǎng)代表性的市場(chǎng)利率莫過(guò)于短期國(guó)債利率或者是同業(yè)拆借利率，官方制定其他利率水平時(shí)可以參考并以其為標(biāo)準(zhǔn)。

④中央銀行對(duì)金融資產(chǎn)利率具有一定的間接影響力。利率市場(chǎng)化雖不排斥政府對(duì)金融等一系列的宏觀調(diào)控，但隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)行，中央銀行并不能簡(jiǎn)單直接地對(duì)金融進(jìn)行調(diào)控，比如通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行操作使資金供求格局變動(dòng)，而間接影響利率水平；或是通過(guò)修整基準(zhǔn)利率等方式以改變商業(yè)銀行的資金成本，而影響市場(chǎng)利率的水平。當(dāng)金融調(diào)控機(jī)制無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有的作用時(shí)，可以通過(guò)合理的方式指導(dǎo)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的金融行為，但要注意不能擾亂金融市場(chǎng)本身的運(yùn)行秩序。

2、利率市場(chǎng)化改革的必然性

①利率市場(chǎng)化是從20世紀(jì)70年代開(kāi)始發(fā)展到一定程度的金融客觀需要，西方多數(shù)國(guó)家出現(xiàn)了政府放松對(duì)利率管制的現(xiàn)象，金融市場(chǎng)上的利率更多的是利率市場(chǎng)化趨勢(shì)，并形成一股世界性的利率市場(chǎng)化傾向。

②利率市場(chǎng)化是資本項(xiàng)目開(kāi)放和人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)。我國(guó)銀行業(yè)雖然已經(jīng)具備應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化負(fù)面變動(dòng)的能力，但是與各國(guó)數(shù)十年的利率市場(chǎng)化完成速率相比，發(fā)展進(jìn)程稍顯緩慢。長(zhǎng)期利率造成的一系列負(fù)面影響，如商業(yè)銀行長(zhǎng)期壟斷，失去業(yè)務(wù)創(chuàng)新和為中小型企業(yè)提供金融服務(wù)的動(dòng)力，不利于中國(guó)市場(chǎng)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的發(fā)展。

③利率市場(chǎng)化改革是一個(gè)國(guó)家同國(guó)際接軌的必然要求。自從加入WTO，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)逐步對(duì)外開(kāi)放，外資銀行同時(shí)大舉進(jìn)入，它們的管理水平以及資金技術(shù)對(duì)我國(guó)的銀行業(yè)帶來(lái)挑戰(zhàn)和沖擊是必然的。在這種形勢(shì)下，為盡快地實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)金融行業(yè)的轉(zhuǎn)軌，使國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)高效對(duì)接，我們理應(yīng)積極主動(dòng)地加快利率市場(chǎng)化的發(fā)展進(jìn)程。

3、中國(guó)市場(chǎng)利率化變革的發(fā)展進(jìn)程

①1996年1月起，全國(guó)銀行同業(yè)拆借系統(tǒng)正式運(yùn)行，逐漸形成統(tǒng)一的貨幣市場(chǎng)，利率放開(kāi)也緊隨其后，由市場(chǎng)自由決定的資金供求狀況，促進(jìn)了貨幣市場(chǎng)基本利率藍(lán)圖的形成。

②自20世紀(jì)90年代末，國(guó)債市場(chǎng)采取價(jià)格招標(biāo)和收益率多種結(jié)合的發(fā)行方式，由市場(chǎng)自主決定利率。當(dāng)前，政策性金融債券的發(fā)行也與日俱增。我國(guó)國(guó)債、企業(yè)債券等更多地以浮動(dòng)利率來(lái)定價(jià)。

③中國(guó)人民銀行在銀行間債券市場(chǎng)上的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作相對(duì)頻繁，1999年，我國(guó)一半以上的貨幣供給量是這樣放出的。中國(guó)人民銀行進(jìn)行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的對(duì)手方多能根據(jù)其資金狀況自主決定其價(jià)格和利率，并且能起到一定程度上的商業(yè)銀行間接調(diào)控對(duì)基礎(chǔ)貨幣需求的作用。

④貸款利率能夠在一定范圍內(nèi)小幅度波動(dòng)。1998年10月31日，央行將中小企業(yè)貸款利率擴(kuò)大了10%。如今，在城市化金融機(jī)構(gòu)中，中小企業(yè)的貸款利率在30%內(nèi)浮動(dòng)，除此之外，商業(yè)銀行對(duì)大型企業(yè)的貸款可以在央行基準(zhǔn)利率的15%的范圍內(nèi)上下波動(dòng)。

4、對(duì)我國(guó)市場(chǎng)利率化完善的應(yīng)對(duì)策略

只有扎實(shí)構(gòu)建微觀基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)，努力發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)到一個(gè)新的高度，才會(huì)產(chǎn)生對(duì)金融活動(dòng)的多樣化需求。盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方式，逐步擺脫低技術(shù)含量的模式化產(chǎn)業(yè)，不斷完善市場(chǎng)基建制度，實(shí)行創(chuàng)新型的發(fā)展方針，努力實(shí)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高層次化發(fā)展，是當(dāng)前市場(chǎng)利率化的首要任務(wù)。此外，為了順利實(shí)現(xiàn)利率傳導(dǎo)作用，企業(yè)對(duì)利率變動(dòng)必須具有一定的靈敏度，從而迅速做出調(diào)整方案。國(guó)有企業(yè)即使經(jīng)歷了多年的改革，但仍存在過(guò)于依賴銀行貸款、企業(yè)制度不健全等問(wèn)題。因此，要繼續(xù)深刻改革以微觀基礎(chǔ)作為重要組成的國(guó)有企業(yè)，使國(guó)企能真正在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)具有極高的話語(yǔ)權(quán)，還需積極完善企業(yè)現(xiàn)代化制度，還應(yīng)提高國(guó)企的經(jīng)營(yíng)自主性，實(shí)現(xiàn)硬預(yù)算約束，更進(jìn)一步完善金融市場(chǎng)，健全金融監(jiān)管體系完善。

5、利率市場(chǎng)化改革的優(yōu)越性

截至2011 年，我國(guó)逐步形成統(tǒng)一規(guī)范的以同業(yè)拆借為主導(dǎo)的短期資金市場(chǎng)與以有價(jià)證券發(fā)行交易為主的長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)等如拆借市場(chǎng)、國(guó)債市場(chǎng)、貼現(xiàn)市場(chǎng)等均在初步成熟階段。市場(chǎng)的效率和管理、市場(chǎng)的規(guī)模、交易主體的行為等都需要進(jìn)一步提高。此外，數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)表明，中央銀行對(duì)金融資產(chǎn)利率的間接影響權(quán)力已成為提升中央銀行地位向人大負(fù)責(zé)的直接條件。其實(shí)，在實(shí)質(zhì)獨(dú)立的基礎(chǔ)上，中央銀行理應(yīng)依靠公開(kāi)市場(chǎng)操作、調(diào)整基準(zhǔn)利率或窗口指導(dǎo)等間接手段調(diào)控金融，系統(tǒng)地強(qiáng)化對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)性安全監(jiān)管、中間業(yè)務(wù)監(jiān)管、管理漏洞監(jiān)管等。

6、結(jié)語(yǔ)

利率市場(chǎng)化，既是我國(guó)金融產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化的必然路徑，也是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)想要轉(zhuǎn)型社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的象征性標(biāo)志。利率市場(chǎng)化進(jìn)行的有步驟、有計(jì)劃、階段性地完成，標(biāo)志著一個(gè)嶄新階段的市場(chǎng)利率化的形成。（作者單位：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1] 經(jīng)濟(jì)研究參考：金融交易主體享有利率決定權(quán)。金融活動(dòng)不外乎是資金盈余部門和赤字部門之間進(jìn)行的資金交易活動(dòng)。

[2] 貨幣銀行學(xué)：利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)由市場(chǎng)自發(fā)選擇。同任何商品交易一樣，金融交易同樣存在批發(fā)與零售的價(jià)格差別；與其不同的是，資金交易的價(jià)格還應(yīng)該存在期限差別和風(fēng)險(xiǎn)差別。