淺析創(chuàng)業(yè)板上市公司市值管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

伍震

摘 要：本文首先回顧了中國(guó)資本市場(chǎng)市值管理理論的發(fā)展過程，然后在以往的研究的基礎(chǔ)上，從三個(gè)方面選擇十七個(gè)指標(biāo)構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板上市公司市值管理綜合水平評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；市值管理

2015年是中國(guó)資本市場(chǎng)不平凡的一年。上半年央行多次降準(zhǔn)降息，給市場(chǎng)傳遞了強(qiáng)烈的貨幣寬松信號(hào)，資本市場(chǎng)表現(xiàn)異?；钴S。而隨后股票估值過高，高杠桿配置，大股東集體減持和大盤股上市等多重原因終結(jié)了這次“牛市”行情，接下來的就是連續(xù)數(shù)日的全線跌停，這次史無前例的股災(zāi)導(dǎo)致近二十萬億的市值蒸發(fā)。下半年貨幣寬松政策走走停停，國(guó)家救市措施斷斷續(xù)續(xù)，加之中國(guó)發(fā)展下行壓力較大，經(jīng)濟(jì)探底未果，通貨緊縮信號(hào)驅(qū)之不散，資本市場(chǎng)未能走出了低迷的陰霾。在此經(jīng)濟(jì)背景下，市值管理必將成為創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造最大化和價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的重要手段。

一、中國(guó)市值管理的發(fā)展進(jìn)程

市值管理（market value management）是指上市公司把資本市場(chǎng)上的市值表現(xiàn)作為信號(hào)，根據(jù)不同的市場(chǎng)時(shí)期和自身的市場(chǎng)表現(xiàn)科學(xué)合理地運(yùn)用多種價(jià)值管理方法，將價(jià)值創(chuàng)造最大化和價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化作為上市公司戰(zhàn)略管理目標(biāo)的行為。“市值管理”這一概念屬中國(guó)自創(chuàng)而特有，在國(guó)外并沒有這一概念和業(yè)務(wù)。市值管理這一概念提出于股權(quán)分制改革啟動(dòng)后，是將從單一維度關(guān)注企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的價(jià)值管理理念延伸并擴(kuò)展到兼顧內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值，并強(qiáng)調(diào)兩者的協(xié)調(diào)統(tǒng)一而形成的新型管理理念。2014年5月，國(guó)務(wù)院在發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》中首次提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”，市值管理越來越受到各界的關(guān)注。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司市值管理綜合水平評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

本文指標(biāo)體系的構(gòu)建主要基于市值管理的三個(gè)重要方面，包括價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值經(jīng)營(yíng)。在此基礎(chǔ)上建立一個(gè)多維度指標(biāo)體系，其中一級(jí)指標(biāo)3個(gè)，二級(jí)指標(biāo)4個(gè)，三級(jí)指標(biāo)17個(gè)。由于市值管理基本指標(biāo)中某些指標(biāo)之間關(guān)聯(lián)性較高，不能很好地綜合考察我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的市值管理情況和客觀度量市值管理效果，所以在指標(biāo)的選取方面就必須尋找一組相互關(guān)聯(lián)度較低和數(shù)量相對(duì)較少的主成分指標(biāo)。為了避免指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)性對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果的干擾，本文對(duì)評(píng)價(jià)市值管理效果的指標(biāo)采用主成分分析法，然后根據(jù)特征值大于1的標(biāo)準(zhǔn)提取主成分為公因子，最后通過主成分得分系數(shù)的序列乘以樣本各指標(biāo)觀測(cè)值標(biāo)準(zhǔn)化后的序列計(jì)算出一組綜合得分。綜合得分將從客觀角度評(píng)價(jià)樣本公司市值管理的效果。

創(chuàng)業(yè)板上市公司市值管理效果有效性指標(biāo)體系

指標(biāo)說明：

價(jià)值創(chuàng)造指標(biāo)評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)在和未來創(chuàng)造內(nèi)在價(jià)值的能力，二級(jí)指標(biāo)分為現(xiàn)時(shí)價(jià)值創(chuàng)造力指標(biāo)和未來價(jià)值創(chuàng)造力指標(biāo)?，F(xiàn)時(shí)價(jià)值創(chuàng)造力指標(biāo)反映的是創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)在所具備創(chuàng)造價(jià)值的能力，包括凈利潤(rùn)指標(biāo)（公司利潤(rùn)總額扣除所得稅費(fèi)用后的部分）、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率ROA（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司總資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力大?。?、主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率ROM（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)獲取利潤(rùn)的水平）、凈資產(chǎn)收益率ROE（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司自有資本獲取利潤(rùn)的能力大?。⒚抗墒找鍱PS（反應(yīng)創(chuàng)業(yè)板上市公司每一股獲取利潤(rùn)的能力大?。?。未來價(jià)值創(chuàng)造力指標(biāo)代表未來價(jià)值創(chuàng)造能力，包括凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造的可持續(xù)發(fā)展能力）、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率增長(zhǎng)率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率的可持續(xù)發(fā)展能力）、主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率增長(zhǎng)率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的可持續(xù)發(fā)展能力）、凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司凈資產(chǎn)收益率的可持續(xù)發(fā)展能力）、每股收益增長(zhǎng)率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司每股收益的可持續(xù)發(fā)展能力）。

價(jià)值實(shí)現(xiàn)指標(biāo)主要評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板上市公司的市值表現(xiàn)，二級(jí)指標(biāo)分為總市值指標(biāo)和市場(chǎng)增加值指標(biāo)?？偸兄抵笜?biāo)考察創(chuàng)業(yè)板上市公司市值的規(guī)模、可持續(xù)發(fā)展能力及溢價(jià)性，包括市值（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司市值規(guī)模），市值增長(zhǎng)率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司市值的成長(zhǎng)型）、托賓Q（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司總資產(chǎn)溢價(jià)）。市場(chǎng)增加值指標(biāo)反映價(jià)值實(shí)現(xiàn)程度和價(jià)值創(chuàng)造結(jié)果，包括市場(chǎng)增加值（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司在投入資本上創(chuàng)造的財(cái)富），市場(chǎng)增加值增長(zhǎng)率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司在投入資本上創(chuàng)造財(cái)富的可持續(xù)發(fā)展能力），市場(chǎng)增加值率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司在單位投入資本上創(chuàng)造的財(cái)富）。

價(jià)值經(jīng)營(yíng)指標(biāo)評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值實(shí)現(xiàn)相關(guān)性，將凈利潤(rùn)與MVA之比作為指標(biāo)。（作者單位：北京工商大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1] 施光耀，劉國(guó)芳，呂化濤.市值管理化解創(chuàng)業(yè)板超募難題[J].資本市場(chǎng)，2011（3）：50-53.

[2] 劉國(guó)芳.中國(guó)上市公司市值管理績(jī)效評(píng)價(jià)研究[C].Proceedings of International Conference on Engineering and Business Management（EBM2010），2010年3月25日.