從貨幣寬松下的流動性過?？次覈F(xiàn)行的貨幣政策

[摘要]寬松貨幣政策是一個國家在經(jīng)濟(jì)不景氣的狀況下，通過增加市場貨幣供應(yīng)量，使企業(yè)資金使用成本降低，利潤增加，從而阻止經(jīng)濟(jì)下滑，促使經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的貨幣政策。但當(dāng)貨幣供給與需求失衡時，會造成貨幣流動性過剩，物價上漲，通貨膨脹。通過分析貨幣寬松下的流動性過剩，以及對經(jīng)濟(jì)發(fā)展、大眾生活的影響，結(jié)合我國現(xiàn)行的貨幣政策提出了一些應(yīng)對策略。

[關(guān)鍵詞]貨幣寬松；流動性過剩；貨幣政策；應(yīng)對策略

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.42.071

所謂貨幣寬松是指寬松的貨幣政策（Easy Monetary Policy），寬松的貨幣政策主要是中央銀行通過直接發(fā)行貨幣或直接購買國債、金融債券及企業(yè)債券，或者通過直接降低商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率和貸款利率等方式，增加市場貨幣供應(yīng)量。市場貨幣量多了，需要資金的企業(yè)及個人貸款就更加容易，從而能促使經(jīng)濟(jì)發(fā)展得更好更快，以此抵抗經(jīng)濟(jì)下滑和衰退，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回升和繁榮。其具體措施是：一是降低商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金，使商業(yè)銀行減少上繳中央銀行的資金比率，增加可貸資金；二是降低再貼現(xiàn)率，使商業(yè)銀行將票據(jù)貼現(xiàn)給中央銀行時，可獲得更多的資金，增加可貸資金；三是中央銀行在市場上購買有價證券，貨幣投放市場；四是放松信貸條件和規(guī)模等。它的主要作用：一是增加市場貨幣供給后，可以降低企業(yè)資金使用成本，增加企業(yè)利潤；二是增加貨幣供應(yīng)量后，可以增加大眾的貨幣收入，促進(jìn)大眾消費(fèi)；三是刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度回升及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

1流動性過剩解析

流動性過剩（Excess Liquidity）一詞最早可追溯到凱恩斯，他認(rèn)為：貨幣是一種最具有流動性的特殊資產(chǎn)，利息是人們放棄流動性取得的報酬，而不是儲蓄的報酬。他提出由貨幣供求解釋利率決定，即當(dāng)利率下降到一定程度時，中央銀行再增加貨幣供應(yīng)量，利率也不會下降，人們對貨幣的需求無限大[1]。

流動性的本質(zhì)要素是貨幣。寬松貨幣政策使得經(jīng)濟(jì)主體將短期資產(chǎn)替換為收益更高的長期資產(chǎn)，由此引發(fā)流動性過剩，造成資產(chǎn)價格泡沫膨脹。更通俗地說，流動性過剩實質(zhì)上就是中央銀行貨幣發(fā)行過多、貨幣供應(yīng)量增加過快，銀行及金融機(jī)構(gòu)資金來源充沛，居民儲蓄迅速上升。從宏觀經(jīng)濟(jì)來講，就是貨幣的增速超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的增速；就銀行體系來說，則表現(xiàn)為商業(yè)銀行在中央銀行的實際準(zhǔn)備金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過法定準(zhǔn)備金，具有極強(qiáng)的放款能力。流動性過剩會導(dǎo)致有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價格的大幅上升，首先是大量的資金追逐房地產(chǎn)、基礎(chǔ)資源和各種金融等有形和無形資產(chǎn)，造成資產(chǎn)價格快速上升。而基礎(chǔ)資源價格的上升，必然會傳導(dǎo)到消費(fèi)領(lǐng)域，使消費(fèi)品價格上升。如果在氣候、災(zāi)害等特定因素的刺激下，部分流動性進(jìn)入消費(fèi)市場追逐消費(fèi)品，就會在一定時期引起物價較快上漲?？傊?，流動性過剩極易引起發(fā)展速度與資源供給失衡，造成經(jīng)濟(jì)過熱，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫。這已成為世界各國十分關(guān)注的經(jīng)濟(jì)問題。

回顧我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整個過程，其間就發(fā)生過流動性過剩，主要原因是央行貨幣發(fā)行量過多，資金基于資本逐利的本性，尋找各種投資出路，導(dǎo)致了投資過猛過熱，推升了通脹的形成。用凱恩斯的理論來分析我國當(dāng)時的流動性過剩就是：由于要維持國民經(jīng)濟(jì)的高速增長，貨幣供給不得不隨之快速增長，增強(qiáng)了大眾對通貨膨脹的預(yù)期，促使大眾將銀行存款直接投入到回報更高更快的房地產(chǎn)市場或資本市場，從而獲得更高的收益。對于流動性過剩，有專家認(rèn)為，就商業(yè)銀行而言，當(dāng)其持有的資金超過了維持必要流動性所需的資金，并為此承擔(dān)較高資金成本時，就是流動性過剩問題[2]。

2流動性過剩的影響

流動性過剩對于一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和大眾生活的影響有其有利的一面，也有不利的一面，如果管理和調(diào)控失當(dāng)，造成的負(fù)面效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于正面效應(yīng)。

不利的一面主要是：

第一，催生資產(chǎn)泡沫。過剩的流動性進(jìn)入固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域，特別是對投資拉動經(jīng)濟(jì)增長模式的國家來說會推動投資過度擴(kuò)張，從而埋下通貨膨脹的隱憂；如進(jìn)入房地產(chǎn)市場、股票市場等資產(chǎn)價格領(lǐng)域，會推動房價大幅上升和股市泡沫，造成極大的市場風(fēng)險，影響社會經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展。

第二，加劇金融系統(tǒng)風(fēng)險。流動性過剩預(yù)示著企業(yè)對投資的依賴，乃至整個經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對銀行的依賴性越來越強(qiáng)。導(dǎo)致銀行在擁有更大的投資自由度前提下，為提高資金效率和盈利能力，銀行可能會接受風(fēng)險超過合理標(biāo)準(zhǔn)的信貸機(jī)會，加劇銀行系統(tǒng)的風(fēng)險。

第三，貨幣政策有效性及調(diào)控效應(yīng)受限。流動性過剩大多源自中央銀行收購?fù)鈪R資產(chǎn)而過多投放本國貨幣以及企業(yè)創(chuàng)匯換取本國貨幣所致，因此央行只得頻頻使用央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等手段被動地進(jìn)行回收對沖，從而降低了貨幣政策的獨(dú)立性和有效性，導(dǎo)致政策的調(diào)控效應(yīng)受到了一定的限制。

第四，有礙經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。流動性過剩會導(dǎo)致以創(chuàng)匯為主的發(fā)達(dá)地區(qū)資金更加充裕，而內(nèi)生為主的欠發(fā)達(dá)地區(qū)資金更加短缺；創(chuàng)匯較多的第二產(chǎn)業(yè)資金更加充裕、創(chuàng)匯較少的第三產(chǎn)業(yè)資金更加短缺等現(xiàn)象，有礙于國家整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

對大眾帶來的主要不利影響是：房屋、股票等資產(chǎn)價格越來越高，一方面增加了居民的購買負(fù)擔(dān)，降低了大眾的消費(fèi)意愿和能力；另一方面資產(chǎn)泡沫化不可能長久持續(xù)，泡沫破滅時會使得持有人蒙受巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

有利的一面主要是：

第一，流動性充裕能夠促使銀行加快改革。在此情形下，商業(yè)銀行能夠抓住有利時機(jī)加快銀行的股份制改造，爭取上市，降低不良貸款率較高的現(xiàn)狀，同時資金充沛有利于銀行直接上市融資，解決資本金不足等問題。

第二，流動性充裕能夠推動資本市場改革創(chuàng)新。銀行股改上市后，有利于進(jìn)一步推進(jìn)銀行的股權(quán)分置改革，進(jìn)而逐步實現(xiàn)股份全流通，同時也豐富了資本市場投資類型。

第三，流動性充裕能夠減輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)。流動性充裕以及相對較低的利率有利于降低企業(yè)融資成本，改善經(jīng)營狀況，提高盈利水平，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

第四，流動性充裕能夠提高政府發(fā)揮職能，使政府想做的事有錢做。

對大眾的有利影響主要表現(xiàn)在：購買力大幅上升、投資理財?shù)倪x擇性更大，同時資本市場、房地產(chǎn)市場的繁榮也為大眾投資提供了巨大的贏利空間和獲利機(jī)會。

3流動性過剩應(yīng)對策略及我國的實踐

流動性過剩是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中遇到的，然而又是必須要面對的課題。應(yīng)對流動性過剩，必須綜合運(yùn)用貨幣政策與財政政策，使之相互搭配，才能實現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。即一方面要防止通貨膨脹的加劇，維持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行；另一方面又要保持適度的經(jīng)濟(jì)增長速度。

第一，提高法定準(zhǔn)備金比率。提高準(zhǔn)備金率是中央銀行再貼現(xiàn)率（利率）、準(zhǔn)備金、公開市場操作（國債操作）三大政策工具之一，通常被理解為是最嚴(yán)厲的一種措施，也是一國中央銀行收緊流動性的標(biāo)志。其目的主要在于收緊金融市場上的流動性，降低貨幣信貸總量的增速。緩解中央銀行公開市場操作的壓力，提高調(diào)控效應(yīng)，防止出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫和物價過快上漲，保障經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展[3]。

第二，實施穩(wěn)健的貨幣政策。在提高法定準(zhǔn)備金比率的同時，還可以綜合運(yùn)用金融工具靈活地進(jìn)行公開市場操作，上調(diào)銀行等金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，加強(qiáng)中央銀行對商業(yè)銀行的窗口指導(dǎo)，以及定向調(diào)控等手段，促進(jìn)貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化等[4]。

第三，拉動消費(fèi)需求是應(yīng)對流動性過剩的治本之策。建立以民生為本的社會，完善社會保障體系，發(fā)展多層次資本市場，轉(zhuǎn)變大眾消費(fèi)理念，消除大眾消費(fèi)顧慮，加大消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)增長“三駕馬車”中的比重，變投資拉動為消費(fèi)拉動的良性經(jīng)濟(jì)增長模式。

目前，我國實行的就是穩(wěn)健的貨幣政策，在控制流動性方面值得借鑒。所謂穩(wěn)健的貨幣政策是指根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化的征兆來調(diào)整政策取向，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象時，貨幣政策偏向擴(kuò)張；當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱時，貨幣政策偏向緊縮。同時注重政策的松緊適度、定向調(diào)控和改革創(chuàng)新。主要采取了以下五個措施：

第一，通過降低銀行準(zhǔn)備金率，保持流動性合理充裕，為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的金融環(huán)境。

第二，指導(dǎo)商業(yè)銀行適當(dāng)降低各類貸款利率，緩解企業(yè)融資成本高的問題。發(fā)揮信貸政策在轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)中的作用，加強(qiáng)定向調(diào)控，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。推進(jìn)利率市場化，完善匯率市場化形成機(jī)制，保持人民幣匯率在均衡基礎(chǔ)上相對穩(wěn)定。

第三，實施“一路一帶”戰(zhàn)略，擴(kuò)大自貿(mào)試驗區(qū)試點(diǎn)，加快“京津冀一體化”、“長江經(jīng)濟(jì)帶”等區(qū)域開放和合作戰(zhàn)略步伐，利用各地自由貿(mào)易實驗區(qū)，形成對內(nèi)對外全面開放的新格局，穩(wěn)步推進(jìn)資本賬戶對外開放，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期增長動力和人民幣國際化。

第四，加強(qiáng)金融市場配置資源能力和外匯資金跨境流動監(jiān)測和監(jiān)管，對實體經(jīng)濟(jì)，尤其是創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的發(fā)展帶來便利，豐富企業(yè)外匯避險品種，防范資本流動風(fēng)險，維護(hù)國內(nèi)金融穩(wěn)定。

第五，加快發(fā)展多層次金融服務(wù)體系。提升我國的“創(chuàng)新、創(chuàng)造”實力，推動“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”及“互聯(lián)網(wǎng)+”等戰(zhàn)略的深入實施。

同時，我國主動適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，把轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)放在更加重要的位置，繼續(xù)統(tǒng)籌兼顧“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生、防風(fēng)險、擴(kuò)開放”，堅持“穩(wěn)中求進(jìn)”的工作總基調(diào)，堅守底線，堅持速度服從質(zhì)量，注重改革釋放活力，總體成效顯著[5]。但也不可否認(rèn)地出現(xiàn)了一些問題。如：2014 年以來，我國通過降準(zhǔn)、降息增加了貨幣供應(yīng)量，但與往年同期相比增速仍處于較低水平，其重要原因是在實體經(jīng)濟(jì)整體仍顯低迷的情況下，資金為了尋求更高的收益紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市，加之居民儲蓄存款受股市持續(xù)火爆吸引大規(guī)模流入股市。在“實體弱股市?！钡谋尘跋?，繁榮了虛擬經(jīng)濟(jì)，雖然提升了實體經(jīng)濟(jì)融資的“機(jī)會成本”，但卻與央行以提供流動性降低融資成本的初衷背道而馳，大量資金通過場外配資形式托起資本市場泡沫，導(dǎo)致了股票市場流動性過剩，從而增加了系統(tǒng)性風(fēng)險，最終釀成了引發(fā)世界關(guān)注的股災(zāi)，其主要原因就在現(xiàn)貨交易機(jī)制尚未完全市場化的條件下，超前開放“高利貸”信用交易（融資融券+場外配資），這很顯然是有些本末倒置。

隨著我國目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的進(jìn)一步加快，在實施好基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)走出去戰(zhàn)略，加強(qiáng)金融市場體系建設(shè)和“自貿(mào)區(qū)”試點(diǎn)，創(chuàng)新金融市場業(yè)務(wù)品種，促進(jìn)貿(mào)易投資自由化、便利化，加大資金流動性監(jiān)管力度，防止區(qū)域性和系統(tǒng)性金融風(fēng)險的發(fā)生的同時。還需做好以下三點(diǎn)：

第一，繼續(xù)堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運(yùn)用好利率、準(zhǔn)備金和公開市場操作等多種政策工具，指導(dǎo)銀行等金融機(jī)構(gòu)在科學(xué)、合理的范圍內(nèi)調(diào)整好信貸結(jié)構(gòu)和貨幣投放量，著力加強(qiáng)貨幣流動性監(jiān)管，并根據(jù)月度經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)適時研判，不斷提高政策的科學(xué)性、針對性和靈活性，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。

第二，密切跟蹤國際和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢，分析研判國際和國內(nèi)金融走向，以及各國金融市場變化，研究和發(fā)現(xiàn)各大市場苗頭性、傾向性問題，增強(qiáng)中央銀行貨幣政策的預(yù)見性、針對性和有效性，以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析判斷的前瞻性。

第三，繼續(xù)推動金融體系改革和發(fā)展，維護(hù)

金融市場穩(wěn)定和安全。加快推進(jìn)銀行、保險、信托和基金體制改革。深入調(diào)查和研究改革措施的落實情況和影響效果，同時拓寬政策措施實施效果的反饋渠道。高度關(guān)注國際金融領(lǐng)域監(jiān)管措施和改革進(jìn)展，主導(dǎo)籌建類似“亞投行”等國際金融機(jī)構(gòu)，積極參與國際間的金融交流與合作。

參考文獻(xiàn)：

[1]凱恩斯.就業(yè)利息和貨幣通論（中文版）[M].北京：商務(wù)印書館，1999.

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[3]李若愚.流動性過剩、資產(chǎn)價格泡沫及其治理[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2011（2）.

[4]李艷清.淺議我國貨幣流動性過剩問題及相關(guān)政策選擇[J].改革開放，2012（2）.

[5]張曉強(qiáng)，徐洪才.2014年中國經(jīng)濟(jì)分析與2015年展望[A].中國經(jīng)濟(jì)分析與展望（2014—2015）[C].2015.

[作者簡介]歐麗敏（1973—），女，寧夏銀川人，本科，寧夏工商職業(yè)技術(shù)學(xué)院講師。研究方向：財會與金融管理，會計電算化。