人的因素在金融決策過程中的沖擊

吳開成

摘 要：本文在前人研究的基礎(chǔ)之上，僅僅從理論部分分析了羊群效應(yīng)產(chǎn)生原因以及羊群效應(yīng)對(duì)股市的影響。經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)，不管是在有效市場(chǎng)還是在無效市場(chǎng)，出于保護(hù)自己的投資者的這種羊群效應(yīng)都會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的沖擊。最后給出了解決或是降低羊群行為的一些建議。

關(guān)鍵詞：羊群效應(yīng)；信息不對(duì)稱；從眾心里

一、引言

股市中經(jīng)常會(huì)見到或者聽到“追漲殺跌”這句術(shù)語。就是在某只股票漲的時(shí)候購買，在其下跌的時(shí)候止跌。難道在漲的那只股票就一定是最優(yōu)價(jià)值的股票，在跌的股票就一定是價(jià)值量最低的股票嗎？其實(shí)結(jié)果并不一定如此。而這種現(xiàn)象的存在，就離不開對(duì)經(jīng)濟(jì)中“羊群效應(yīng)”的正確理解。

羊群效應(yīng)在金融股市中指在一段時(shí)間內(nèi)眾多股民不約而同的買賣相同或相似的股票，而這種選擇行為并不是受其主觀的判斷、分析，而是根據(jù)別人的選擇而做出的選擇的行為。

這種行為有時(shí)會(huì)使自己隨著主流而動(dòng)，從而免遭損失。但是有時(shí)卻會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生更大的沖擊，也是自己在投資過程中迷失自己的方向，反而產(chǎn)生了一定的損失。本文主要就是研究羊群效應(yīng)在股市中的應(yīng)用以及對(duì)金融決策的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

對(duì)于羊群效應(yīng)的研究已經(jīng)有很多文獻(xiàn)，本文主要參考相對(duì)具有代表性的進(jìn)行了研讀和借鑒。宋軍、吳沖鋒（2001）通過個(gè)股收益的分散度指標(biāo)對(duì)我國證券市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，并且用期望理論中決策者對(duì)收益、損失的不同態(tài)度解釋了我國證券市場(chǎng)羊群行為高于美國羊群行為的現(xiàn)象。倪黌（2008）分析了我國羊群效應(yīng)的現(xiàn)狀，并且從信息、聲譽(yù)、群體等方面解釋了羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因。由于本人理論功底、知識(shí)儲(chǔ)備都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及前人的高度，所以本文主要是建立在前人分析的基礎(chǔ)之上，給出自己的觀點(diǎn)和解釋。而本文的側(cè)重點(diǎn)也與前人都所不同，主要集中在羊群效應(yīng)對(duì)股市和金融決策的沖擊方面。

三、羊群效應(yīng)原因分析以及對(duì)股市和金融決策的影響

可以說任何國家或地區(qū)，任何行為個(gè)人都會(huì)有羊群行為，只是有些人能夠最大程度的控制，而有些則只能隨大流而已。投資者在一個(gè)信息量有限的社會(huì)里，其個(gè)人對(duì)于證券市場(chǎng)的認(rèn)知能力和分析能力是也是有限的。所以其為了增加自己認(rèn)識(shí)和了解，只能通過觀察別人的行為和做法來增加自己判斷。來獲得和補(bǔ)充自己的信息量，從而在不確定性條件下做出最為理性的行為選擇。下面簡(jiǎn)單了解一些羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因：

1.信息不對(duì)稱產(chǎn)生的羊群效應(yīng)。有效的信息可以減少不確定性，投資者獲得準(zhǔn)確及時(shí)和有效的信息就意味著可以獲得高額利潤或者避免重大的經(jīng)濟(jì)損失，但是在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，信息的獲得需要代價(jià)和成本，而且不同投資者獲得信息的途徑和能力各不相同，機(jī)構(gòu)投資者擁有資金、技術(shù)、人才的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，個(gè)體投資者在信息成本的支付上遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能同機(jī)構(gòu)投資者相比。由此導(dǎo)致的直接后果是機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)體投資者獲得更多的有效信息，個(gè)體投資者在獲取有效信息和獲得投資收益時(shí)處于不利地位。個(gè)體投資者為了趨利避險(xiǎn)，獲得更多的真實(shí)經(jīng)濟(jì)信號(hào)，將可能四處打探莊家的內(nèi)幕消息，或是津津樂道于“莫須有”的空穴來風(fēng)，這樣很容易產(chǎn)生羊群行為。

2.為了增加自己的投資收益、降低投資損失。我們知道現(xiàn)實(shí)中如果第一個(gè)人看到了前方發(fā)生了火災(zāi)，那么這個(gè)人的本能反應(yīng)是口里喊著火災(zāi)而且往回跑，那么后面的人看到前面的人往回跑、而且認(rèn)為前面發(fā)生了火災(zāi)，為了保護(hù)自己不在火災(zāi)中發(fā)生損失，其必定也會(huì)跟著往回跑而且喊著火災(zāi)，這樣情況不斷的擴(kuò)大，以至于后面的所有人都會(huì)為了保護(hù)自己而往回跑。反過來，如果在街上有人在排隊(duì)，B走過去問前面的A為什么要排隊(duì)、A說排隊(duì)就可以領(lǐng)到禮品，B也會(huì)想只要排隊(duì)就能領(lǐng)到禮品，我為什么不排隊(duì)吶！后面C走過來問B為什么排隊(duì)，這樣同樣的事情也會(huì)在C身上發(fā)生。緊接著可能只有十份禮品，但是卻可能有無數(shù)的人在排隊(duì)了。在股票市場(chǎng)也是一樣，大家同樣也會(huì)為了利益和減低損失而跟著前面的人做出選擇，這樣羊群效應(yīng)就產(chǎn)生了。

下面我們將具體分析一下羊群行為對(duì)市場(chǎng)的影響，對(duì)投資者的策略選擇有什么樣的影響。為了觀察羊群效應(yīng)在不同的環(huán)境中產(chǎn)生的作用是否具有相同性，可以將市場(chǎng)簡(jiǎn)單的分為合理有效市場(chǎng)和不合理的無效市場(chǎng)。

（1）在有效市場(chǎng)中，每個(gè)理性的投資者都可以獲得其想要的市場(chǎng)信息，那么市場(chǎng)就會(huì)隨著其既有的趨勢(shì)進(jìn)行發(fā)展。而且在這樣的市場(chǎng)中每個(gè)人所獲得的信息都包含了一切的信息，此時(shí)，在進(jìn)行所謂的分析就變得完全毫無意義、毫無價(jià)值。我們知道在強(qiáng)有效市場(chǎng)理論中最好的投資策略就是不投資，如果這些理性人認(rèn)為此時(shí)的市場(chǎng)不應(yīng)該進(jìn)行投資，而應(yīng)該持有資金在手中。如果此時(shí)有羊群效應(yīng)，羊群效應(yīng)就會(huì)使那些非理性或者不能獲得信息的投資者跟隨這些擁有信息的投資者而選擇不進(jìn)行投資。那么此時(shí)的市場(chǎng)將會(huì)變得更加的低迷，而沒有達(dá)到所需要的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。從而羊群效應(yīng)對(duì)股市和決策產(chǎn)生了不利的影響。

（2）在非有效市場(chǎng)中，部分投資者可以利用信息的不對(duì)稱而獲得超額的回報(bào)，也可以說所有的可以獲得超額信息的投資者都可以獲得超額回報(bào)。那么此時(shí)那些無法獲得、或獲得很少信息的投資者為了幫護(hù)自己在市場(chǎng)中不受損失，應(yīng)該怎么辦？一方面，這些投資者可以直接退出市場(chǎng)，這樣就不受任何影響，但是在這種情況，市場(chǎng)會(huì)隨著投資者的退出而變得萎靡。然后進(jìn)行市場(chǎng)下一步相同方式的淘汰，這樣會(huì)使市場(chǎng)進(jìn)一步萎靡，最終沒有辦法持續(xù)發(fā)展下去。另一方面，這些沒有沒有信息的投資者會(huì)像在有效市場(chǎng)那樣追隨有信息的投資者，在別人看漲時(shí)看漲，在別人看跌時(shí)看跌。這樣雖然可以有效的活躍時(shí)市場(chǎng)，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性和轉(zhuǎn)手率。但是，在看漲時(shí)追漲，則會(huì)造成市場(chǎng)的虛假繁榮，甚至?xí)a(chǎn)生泡沫；在看跌時(shí)殺跌，也會(huì)是某只股票過度的低迷。這樣整體來看，會(huì)使得股市的過度膨脹或過度低迷，產(chǎn)生大起大落的狀態(tài)，也不利于股市的平穩(wěn)發(fā)展。

總之，從上面的分析來看，羊群效應(yīng)的產(chǎn)生只是投資者為了保護(hù)自己而是用的一種策略，但是這種策略會(huì)隨著市場(chǎng)羊群行為而對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的沖擊。

四、結(jié)論

股市中的羊群行為是一種特殊行為，它是投資者信息環(huán)境不確定、自我知識(shí)有限的情況下 ，行為受其他投資者影響而模仿他人決策，或則過度依賴輿論及市場(chǎng)中壓倒多數(shù)的觀念，而不考慮自己的信息的行為。表現(xiàn)在市場(chǎng)上就是群體的買入或賣出行為。羊群效應(yīng)在最初目的下可能是對(duì)自己有利的，但是對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)和自己的持續(xù)發(fā)展又可能會(huì)產(chǎn)生相反的效果。

為了降低我國股市中的羊群行為，必須加強(qiáng)資本市場(chǎng)深層次的制度改革，增加市場(chǎng)透明度，同時(shí)提高對(duì)中小投資者的教育。信息披露制度是股市發(fā)展的基石，一個(gè)有效、規(guī)范、成熟股市的最大特征在于信息披露的充分性、有效性、及時(shí)性及信息在投資者中分布的均勻性，必須逐漸完善信息傳遞的機(jī)制。政策應(yīng)具有前瞻性、穩(wěn)定性等，讓市場(chǎng)參與者對(duì)證券市場(chǎng)的前景有一定的預(yù)見性，從而減少投資決策的非理性沖動(dòng)。同時(shí)，應(yīng)盡可能減少政策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)及投資者行為的震蕩，市場(chǎng)只有使投資者對(duì)政策有信心，才能培育中長(zhǎng)期投資的心理素質(zhì)，達(dá)到多方共贏的局面。（作者單位：上海大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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