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    重慶醫(yī)藥行業(yè)上市公司股權融資效率實證分析

    2020-07-04 02:33:02吳慧娟鄭硯心邢春張軍維陳鼎駿
    中國集體經(jīng)濟 2020年16期

    吳慧娟 鄭硯心 邢春 張軍維 陳鼎駿

    摘要:基于DEA分析法,文章設計了十家重慶醫(yī)藥行業(yè)上市公司的股權融資效率評價指標體系,對實證結果進行測算、分析與比較。結果表明:這些公司中只有兩家公司能夠有效地滿足DEA。大多數(shù)公司的融資條件相對較低,股權融資效率低。根據(jù)結果,文章提出一是要優(yōu)化融資結構,降低融資成本;二是要改善資本運作和管理能力;三是要拓寬利潤渠道,提高盈利能力的建議。

    關鍵詞:DEA;醫(yī)藥行業(yè)上市公司;股權融資效率

    一、重慶醫(yī)藥行業(yè)上市公司的融資現(xiàn)狀分析

    2014~2018年,融資規(guī)模方面,重慶十家醫(yī)藥行業(yè)上市公司(已剔除*ST和ST以及在2015年后上市的公司)的融資規(guī)模逐漸擴大,融資總額逐年遞增。數(shù)據(jù)表明,2017年的增幅是近幾年來最大的,較2016年上升了34.13%。但是,大多數(shù)企業(yè)的融資規(guī)模還比較小,所擁有的資金不能用于基礎生產(chǎn),不能滿足企業(yè)擴張的需要。融資結構方面,重慶十家上市醫(yī)藥公司的內源性融資占比小于外源性融資,均在40%左右。由于外源融資成本較高,此時公司的融資成本也相對較高。在外源性融資當中,除2015年外,股權融資的比重均小于債務融資占比。在債務融資方面,企業(yè)更傾向于銀行貸款,而債券融資規(guī)模很小。另外這些公司更依靠短期借款,短期借款占70%以上。結論是重慶醫(yī)藥行業(yè)十家上市公司存在融資規(guī)模小、融資結構不相稱、融資成本高的問題。

    二、重慶醫(yī)藥行業(yè)上市公司股權融資效率實證分析

    (一)評價模型選取

    數(shù)據(jù)包絡分析(DEA)法不僅可以找出投入最小化或產(chǎn)出最大化的有效生產(chǎn)前沿,而且可以為企業(yè)優(yōu)化各指標的投入產(chǎn)出提供調整量和方向。他廣泛用于研究多輸入數(shù)據(jù)指標和多輸出數(shù)據(jù)指標之間評估系統(tǒng)中決策單元的評估系統(tǒng)。在分析方法中使用VRS模型,需要選擇均勻的樣本。因此,其對重慶醫(yī)藥行業(yè)上市公司股權融資效率的評價具有很大的優(yōu)勢,包括:一是對重慶醫(yī)藥行業(yè)上市的十家公司股權融資效率的研究,可以避免不同質量因素的干擾;二是本研究需要選擇不同的指標進行計量,而使用DEA分析規(guī)則并不需要考慮這些指標的維度;三是DEA分析有利于反映重慶醫(yī)藥行業(yè)上市公司的融資效率。這些為重慶醫(yī)藥行業(yè)上市公司的生產(chǎn)管理和發(fā)展提供了決策依據(jù),也為投資者提供了數(shù)據(jù)指標的參考。

    (二)指標、樣本選取

    根據(jù)穩(wěn)定性和可控性原則,并考慮到?jīng)Q策者期望的相關投入產(chǎn)出信息,本文主要選擇三個投入指標,即總資產(chǎn)(x1),反映上市公司的融資規(guī)模;主營業(yè)務成本(x2),反映公司募集資金后的資金使用情況,在一定程度上反映公司的經(jīng)營狀況,間接決定企業(yè)的利潤水平;資產(chǎn)負債率(x3),反映了企業(yè)是否有良好的資本結構,合理的資本結構在一定程度上決定了企業(yè)的盈利能力和發(fā)展前景。本文還選取了兩個產(chǎn)出指標,一是總資產(chǎn)凈利率(y1),用于判斷公司融資后的盈利能力,反映了公司將資本融入生產(chǎn)管理,然后轉化為有效產(chǎn)出的能力。它是衡量企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要指標;二是主營業(yè)務收入增長率(y2),主營業(yè)務收入是反映企業(yè)利潤增長點的關鍵,而主營業(yè)務收入增長率則用來判斷企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和成長空間。

    樣本選自2015年前上市的重慶醫(yī)藥行業(yè)企業(yè),由于*ST和ST類上市公司已出現(xiàn)無效率狀況,所以篩選出重慶醫(yī)藥行業(yè)上市公司十家,即決策單元數(shù)(DMU)為10。數(shù)據(jù)來源于各上市公司年報及wind數(shù)據(jù)庫。

    (三)實證結果分析

    運用DEAP2.1軟件中以投入為主導的VRS模型,將選取的投入產(chǎn)出指標的數(shù)據(jù)代入進行求解,得到各效率下的企業(yè)有效數(shù)、占比及均值情況。

    1. 融資效率總體評價

    綜合效率可作為公司整合資金后判斷最小投資或最大產(chǎn)出的參考。這是充分利用資金的重要參考。綜合效率值越大,企業(yè)的融資效率越高。純技術效率能客觀地反映資金的充分利用程度。它是綜合效率不包括規(guī)模效率的影響后所獲得的價值。規(guī)模效率是綜合效率與純技術效率的比值。

    從縱向來看,有效融資的公司數(shù)量五年來略有下降。就五年平均數(shù)而言,它在純技術效率上的有效性顯著高于綜合效率和規(guī)模效率,也就是說,只有三圣股份和華邦健康兩家公司在綜合效率上是有效的。其余八家公司的整體效率并不相對有效。在這八家企業(yè)中有七家企業(yè)既非純技術有效又非規(guī)模有效,占非相對有效企業(yè)數(shù)量的87.5%。雖然某些公司在某一年的效率值為1,但五年的平均值不是1,而且也是無效的??傮w而言,重慶醫(yī)藥行業(yè)的大部分企業(yè)仍存在投入過?;虍a(chǎn)出不足的問題,即企業(yè)籌集的資金沒有得到有效利用。

    2. 規(guī)模報酬分析

    由表2可知,這十家企業(yè)中有70%的企業(yè)處于規(guī)模報酬遞增階段,還有20%的企業(yè)處于規(guī)模報酬遞減階段,兩者占到了樣本數(shù)的90%。這表明,大多數(shù)企業(yè)還處于擴張階段,需要大量的資金進行擴張,現(xiàn)有的融資規(guī)模還沒有達到企業(yè)擴大生產(chǎn)線的要求,發(fā)展前景廣闊。對于這些企業(yè),如果能夠有效合理地利用資金,提高產(chǎn)能,將有效提高融資效率。

    3. 調整分析

    根據(jù)VRS模型,可以得到每個指標的松弛變量值,這表明如果DEA是無效的或相對無效的,每個指標都需要調整。2018年的測算結果如表3所示。

    從投資的角度看,一些企業(yè)在總資產(chǎn)和資產(chǎn)負債率方面不存在重復投資問題,但仍然存在著資本結構不合理、資產(chǎn)購買浪費、成本投資過高等問題。在運營成本方面,大多數(shù)企業(yè)可以合理地計劃使用籌集的資金來服務公司的生產(chǎn)和經(jīng)營。從產(chǎn)出的角度看,在總資產(chǎn)凈利率上,多數(shù)企業(yè)存在產(chǎn)出不足的問題,表明這六家企業(yè)融資后盈利能力較低,利潤增長率低于資產(chǎn)增長率,而缺乏將資金的使用轉化為自身積累的能力。在營業(yè)收入增長率方面,產(chǎn)出不足的企業(yè)數(shù)量占樣本數(shù)量較高,雖然這些企業(yè)大多仍處于規(guī)模報酬遞增的階段,但這也表明其經(jīng)營的穩(wěn)定性不足,增長不高。

    三、結論和建議

    根據(jù)以上結果,可以得出結論,重慶醫(yī)藥行業(yè)上市公司中只有兩家公司能夠滿足DEA有效。大多數(shù)公司的條件相對較低,融資效率低。在整合配置資本的過程中,還存在融資結構不合理、資金不用于企業(yè)生產(chǎn)而造成閑置浪費等問題。因此,針對上述問題,具體建議如下。

    1. 優(yōu)化融資結構,降低融資成本

    高效合理的融資結構不僅可以最大限度地降低資金整合成本,即最低的綜合資本成本率,而且可以使資金整合流向最有效的地方。通過對當前形勢的分析,可以看出,與內源融資和股權融資相比,重慶市醫(yī)藥行業(yè)上市公司更偏愛外源融資和債權人融資,特別是短期借款。一些企業(yè)短期借款比例大,融資成本高,資本運營風險大。因此,重慶醫(yī)藥行業(yè)的上市公司一是應該提高內生融資和股權融資的比例,并根據(jù)自身的財務狀況和發(fā)展計劃,制定合理的股權分配方案和債務結構。二是要實施股權激勵計劃,利用內生融資盡量籌集資金,為“血型”企業(yè)創(chuàng)造增長模式,增加內部積累,從源頭降低股權融資成本。三是引導企業(yè)降低短期借款比重,在經(jīng)營環(huán)境惡劣、經(jīng)濟下行壓力大的環(huán)境下,企業(yè)應拓寬多層次的長期融資渠道,優(yōu)化融資結構,從而降低上市公司的融資成本和融資風險。

    2. 改善資本運作和管理能力

    雖然大多數(shù)企業(yè)可以在二級市場籌集大量資金,但如果資金不合理地運用,不僅會浪費閑置的資金資源,更是會增加企業(yè)的生產(chǎn)成本。在企業(yè)資本配置效率不高、內部資本運營能力和管理水平不高的情況下,企業(yè)應及時提高管理水平,引進新的管理模式,完善治理結構,增強人才業(yè)務能力,提高資本運營能力。上市公司在運用資本時,應考慮企業(yè)目標、產(chǎn)品開發(fā)前景、行業(yè)前沿等因素,以加強預算管理,增強效益價值,降低成本和支出,優(yōu)化資源配置,從而達到提高資金配置效率的目的。

    3. 拓寬利潤渠道,提高盈利能力

    從調整分析的角度來看,大多數(shù)公司都表現(xiàn)出缺乏盈利能力和增長。因此,在保持現(xiàn)有主營業(yè)務的同時,重慶醫(yī)藥行業(yè)上市公司應考慮適合企業(yè)未來發(fā)展的前沿產(chǎn)品,建立多元化的營銷模式,構建全面的利潤體系。加快鼓勵科技創(chuàng)新,提高科技研發(fā)成本,強化技術創(chuàng)新管理水平,提高企業(yè)市場競爭力。

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    *基金項目:西北師范大學學生“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力提升計劃”2019年支持項目(項目編號NWNU2019KT089)。

    (作者單位:西北師范大學)

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