中國資金外流令貨幣政策更難見效

中國正出現(xiàn)規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄的資金外流現(xiàn)象，引發(fā)了人們對中國金融穩(wěn)定性的擔(dān)心，也令中國央行以降息提振放緩經(jīng)濟(jì)的努力面臨更復(fù)雜的局面。

根據(jù)中國官方發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年頭三個月，中國國際收支逆差達(dá)800億美元，是有記錄以來最大規(guī)模的季度凈流出量。

考慮到中國在同一時期內(nèi)的貿(mào)易順差還很高，這一資金外流的規(guī)模就愈發(fā)令人吃驚了。在不斷下跌的大宗商品價格令中國進(jìn)口額大大縮水之際，中國錄得790億美元的經(jīng)常項目順差，是近五年來的最大順差。

然而，這一數(shù)字卻被資本和金融項目的外流資金超過，后者達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1590億美元。而中國股市暴漲帶來的誘惑，也未能逆轉(zhuǎn)資金外流的趨勢。

資金外流或反映了投資者對中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂：今年第一季度，中國出現(xiàn)了六年來的最慢經(jīng)濟(jì)增長速度。不過，不斷升值的美元及不斷降低的中國利率，也在推動資金流出中國。

荷蘭國際集團(tuán)金融市場（ING Financial Markets）駐新加坡亞洲研究主管蒂姆 . 康頓（Tim Condon）表示：“考慮到所有因素，（中國政府）更希望資金不要外流，因為資金外流可能打擊市場信心?！?/p>

以某些標(biāo)準(zhǔn)而言，中國資金外流的現(xiàn)象已持續(xù)了一年以上。中國央行持有的外匯資產(chǎn)已連續(xù)第7個季度減少——這是有記錄以來持續(xù)時間最長的一次。

不過，經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，中國資金外流的規(guī)模仍未威脅到金融體系的穩(wěn)定性。第一季度外流資金創(chuàng)下紀(jì)錄，在很大程度上表明，中國政府長期維持著對跨境資金流動的嚴(yán)格控制。

而且，就算800億美元的季度資金外流規(guī)模保持一整年（這種情況不太可能出現(xiàn)），也只相當(dāng)于中國2014年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的3%、外匯儲備的9%。這一點足以解釋為何官方似乎對這個問題并不過分擔(dān)憂。

上個月，中國國家外匯管理局國際收支司司長管濤曾表示：“今年一季度外匯呈現(xiàn)外流趨勢，但是當(dāng)前的資本流出是意料之中的有序調(diào)整，并非違法、違規(guī)的資本外逃。”

分析師們表示，區(qū)分所謂“熱錢”外流和對外直接投資（FDI）也十分重要。前者是純粹的金融投資，后者則與實體經(jīng)濟(jì)的活動有關(guān)，而實體經(jīng)濟(jì)活動是中國政府積極鼓勵的。

康頓表示：“中國擁有規(guī)模巨大的制造業(yè)部門，目前正在尋找能夠降低業(yè)務(wù)成本的地區(qū)。由此而出現(xiàn)的資金流動是‘冷錢——它們是與商品和服務(wù)相聯(lián)系的?！?/p>

中國政府正在推行鼓勵中國企業(yè)海外投資的“走出去”政策。根據(jù)國家外匯管理局的數(shù)據(jù)，在該政策的幫助下，2014年中國FDI赤字為3300萬美元，這是FDI自2004年以來首次出現(xiàn)全年赤字。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家還表示，除了FDI以外，甚至部分純粹的金融性流動也應(yīng)被視為健康的資金流動，它們是中國儲戶借外國資產(chǎn)實現(xiàn)資產(chǎn)多元化配置而產(chǎn)生的流動，不是害怕中國經(jīng)濟(jì)放緩的表現(xiàn)。

此外，資金外流的原因還包括中國近期的金融改革。一方面，中國放寬了對資本的管制。另一方面，中國正小心地通過“滬港通”等機(jī)制鼓勵金融流動?！皽弁ā睓C(jī)制允許中國內(nèi)地投資者投資香港股市。

不過，資金外流令中國央行通過貨幣寬松政策提振經(jīng)濟(jì)的努力復(fù)雜化。過去十年，央行購入流入外匯，是中國銀行體系創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣的主要來源。如今，由于資金外流可能會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量縮水，中國央行正轉(zhuǎn)向新的辦法擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量。

這些新的辦法中，最重要的方式是降低銀行存款準(zhǔn)備金率。中國央行曾通過提高存款準(zhǔn)備金率，迫使商業(yè)銀行將部分新創(chuàng)造的基礎(chǔ)貨幣留在央行，作為無法用于放貸的儲備金，從而實現(xiàn)限制貨幣過度增長的目的。如今，它正在采取相反的操作方法：降低存款準(zhǔn)備金率，以彌補資金外流導(dǎo)致的流動性喪失。

不過，雖然今年中國總計將存款準(zhǔn)備金率降低了1.5個百分點，大型銀行的存款準(zhǔn)備金率依然在18.5%，遠(yuǎn)高于其他主要經(jīng)濟(jì)體。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家相信，中國央行要想實現(xiàn)12%的廣義貨幣增長目標(biāo)，必須采取進(jìn)一步降準(zhǔn)措施。

中金公司宏觀經(jīng)濟(jì)分析師劉鎏表示：“年初至今外匯流入為負(fù)，我們認(rèn)為，當(dāng)前制約貨幣政策有效放松的關(guān)鍵因素是存款準(zhǔn)備金率仍處于高位，從而壓低了貨幣乘數(shù)?！?/p>

除了降低存款準(zhǔn)備金率，自去年11月以來，中國央行還三次大幅降低基準(zhǔn)利率。不過，降息可能會降低中國資產(chǎn)的吸引力——尤其是相對美國資產(chǎn)的吸引力，從而加劇資金外逃。與中國央行形成對照的是，美聯(lián)儲預(yù)計將于今年提升利率。