恐慌拋售 全球債市大潰敗

潘凌飛

作為歐洲基準(zhǔn)的德債首先崩潰，德債收益率短短3周暴漲60個基點。隨后，美債收益率刷新年內(nèi)新高，日本、澳大利亞國債收益率加速上升之勢，印尼、泰國等發(fā)展中國家也受到波及。原來的“避險天堂”，如今已成為投資者的“噩夢”。

不到短短一個月時間，總規(guī)模41萬億美元的全球債市“蒸發(fā)”4500億美元。包括泰國、菲律賓、印度和印尼等亞洲國家的貨幣近日跌入低谷，亞洲貨幣成為投資者風(fēng)險偏好走低的犧牲品。

分析師認為，本輪拋售的根本原因在于此前債市被過分高估，誘因則是發(fā)達經(jīng)濟體基本面好轉(zhuǎn)和大宗商品漲價帶來的通脹壓力。

不少分析師認為，目前債市調(diào)整已經(jīng)基本到位，進一步崩潰的可能性不大。但隨著美聯(lián)儲加息步伐的臨近，一切都還不可知。

一語成讖

格羅斯不愧是“債王”，還真讓他說中了。

早在4月21日，格羅斯在Twitter上稱，現(xiàn)在做空德國國債是“一生一次”的機會，甚至比1993年做空英國國債的機會都好。格羅斯話音剛落，作為歐洲國債基準(zhǔn)的德國國債就開啟了暴跌之旅。德國10年期國債收益率在不到3周的時間里從0.094%一路升至0.64%，5月7日一度攀升至0.79%。

德國30年期國債收益率也大幅攀升，美銀美林驚呼“相當(dāng)于抹平了過去25年的收益”。

美國債券市場同樣遭受了連帶損害，美國10年期國債的收益率4月21日以來上漲逾20%至2.33%，創(chuàng)年內(nèi)新高。

亞太也未能幸免。4月21日以來，日本10年期國債收益率一度從0.31%增至0.45%。澳大利亞10年期國債收益率從2.40%升穿3%。

同時，恐慌情緒已經(jīng)蔓延至發(fā)展中國家，印尼、泰國等國的國債收益率均有不同程度攀升。

債市暴跌，全球一片哀鴻。據(jù)彭博社統(tǒng)計，全球債券市場在此輪下跌中已經(jīng)蒸發(fā)掉超過4500億美元。

超買反彈

對于此輪反彈的原因，市場上眾說紛紜。比較主流的解釋是，原本的債市被過分高估，如今基本面的調(diào)整最終引發(fā)了此輪反轉(zhuǎn)。

國泰君安宏觀分析師任澤平稱，德債收益率表現(xiàn)尤為突出的主要因素在于德債收益率前期超跌，幅度已經(jīng)脫離基本面，暴漲實為催化劑下的超跌反彈。

蘇格蘭皇家銀行（RBS）美國利率策略部門負責(zé)人William ODonnell也表示：“債券市場的超買已經(jīng)有一段時間了，風(fēng)險就是我們現(xiàn)在看到了一次巨大的回調(diào)。零星的賣單正匯集變成巨大的拋售潮。”

基本面向好也很大程度上降低了國債的吸引力。2015年一季度以來，歐元區(qū)經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期，以及希臘問題暫時緩和導(dǎo)致避險情緒下降，這些都可能是德債大跌的誘因。

油價反彈引發(fā)的全球性通脹預(yù)期升溫也是此輪債市暴跌的重要推手。自3月下旬以來，美國WTI原油觸底反彈，目前已經(jīng)較最低點40美元上漲了約50%。

公司債也可能對美債造成了擠壓。比如CRT Capital分析師Ian Lyngen就認為，近期美國國債市場收益率的上漲主要由于，投資者為迎接近期的高收益公司債大規(guī)模發(fā)行，而拋售國債騰挪資金。他估計僅5月第2周就有300億至400億美元的高收益?zhèn)l(fā)行。

不過，還有一些人則相信短期波動和基本面無關(guān)。National Alliance Capital Market固定收益主管認為，債市的波動是由技術(shù)面因素所導(dǎo)致，包括流動性問題。

值得指出的是，流動性的下降，確實讓相對小規(guī)模的交易引發(fā)巨幅波動成為了可能。電子交易商ICAP的BrokerTec交易平臺上，過去一個月的交易量低于年均水平，華爾街最大的債券交易商的美國國債成交量也是6年來同期最差。

似曾相識

近期的潰敗，不禁讓投資者想起了2013年的“削減恐慌”（taper tantrum）。當(dāng)時短短四個月內(nèi)國債收益率飆升，遭到大規(guī)模拋售。

時任美聯(lián)儲主席的伯南克在2013年5月表示，可能會縮減量化寬松（QE）規(guī)模，恐慌隨即在全球債市開始蔓延。到同年9月，美國十年期國債收益率上漲了140個基點。其他地區(qū)緊隨其后，德國十年期國債收益率上升80個基點，日本十年期標(biāo)準(zhǔn)利率上漲20個基點。

一切都似曾相識。也難怪前美聯(lián)儲主席格林斯潘近日表示，“記住我們曾有過一輪‘削減恐慌?，F(xiàn)在我們會看到另一輪?！?/p>

如今，全球十年期國債收益率都在飆升——美國40基點、德國60基點、日本15基點。這是不是代表“削減恐慌2.0”已經(jīng)來了？

金融經(jīng)紀(jì)服務(wù)商LPL Financial在最新報告中稱，此輪拋售比上一輪taper來得更快，不過在深度上可能不及上次，因為此輪拋售規(guī)模不及2013年的原因是市場發(fā)生了根本性變化。

首先，伯南克的言論令市場擔(dān)心削減QE可能阻礙經(jīng)濟復(fù)蘇，推遲通脹回升的時點。而如今通脹并沒有下行壓力。

其次，2013年“削減恐慌”的主要原因出于市場對美聯(lián)儲推出QE的恐懼，但這輪國債拋售是由德國主導(dǎo)，與美聯(lián)儲關(guān)聯(lián)并不大，況且市場對于加息的預(yù)期一直在推后。

一枝獨秀

中國的債市大概是最“安全”的。

海通宏觀分析師姜超認為，中國通脹受PPI拖累，料將始終留在低位，央行寬松態(tài)度明確，這些都形成了對我國債券牛市的有力支撐。

事實上，全球暴跌之際，唯有中國債券市場仍然堅挺，還引入了不少海外資金。

數(shù)據(jù)供應(yīng)商EPFR Global提供的數(shù)據(jù)顯示，海外投資者已連續(xù)3周將資金投入中國債市，為去年11月份以來持續(xù)時間最長的一次，流入資金總計4.93億美元。今年中國離岸債券價格已累計上漲2.9%。

去年11月以來，中國央行已三度降息，兩次降準(zhǔn)，但中國經(jīng)濟融資成本仍然過高，海外基金經(jīng)理預(yù)計未來會有更多寬松政策。

太平洋投資管理公司（PIMCO）亞洲債券組合經(jīng)理Luke Spajic表示，“因?qū)嶋H利率較高，中國市場的投資價值非常明顯?！盤IMCO管理的資產(chǎn)總值達1.59萬億美元，正大舉買入中國國債、準(zhǔn)主權(quán)債券以及銀行債券。

管理著4500億美元資產(chǎn)的Western Asset Management亞洲聯(lián)合主管Desmond Soon也向《華爾街日報》表示，海外基金看漲中國債市的主要原因是央行可能會繼續(xù)寬松，盡管當(dāng)前宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然十分疲軟，市場預(yù)計中國經(jīng)濟將觸底回升。

企穩(wěn)反彈？

近期市場的跌勢逐漸消退，甚至出現(xiàn)小幅的反彈跡象。

從意大利到西班牙國債，反彈似乎預(yù)示著歐元區(qū)國債市場的跌勢已經(jīng)企穩(wěn)。德國十年期國債連續(xù)4周下跌，創(chuàng)下2012年7月以來最長下跌紀(jì)錄之后，也開始削減跌幅。

法國巴黎銀行認為債市暴跌已經(jīng)接近尾聲，“預(yù)計短期整體走勢依然會相對疲軟，但5月末和6月初市場會開始轉(zhuǎn)好?！?/p>

高盛前首席經(jīng)濟學(xué)家Gavyn Davies也認為，按當(dāng)前情況分析，未來全球債市出現(xiàn)進一步大規(guī)模拋售的可能性不大，因為主要國家的央行中還沒有任何一家準(zhǔn)備大規(guī)模收緊貨幣政策。

不過，瑞典北歐銀行并不認同這種看法。該行首席策略師Jan von Gerich表示，從目前來看，做多債市的人可能有些操之過急。“每當(dāng)市場出現(xiàn)企穩(wěn)跡象的時候，拋售力量就會重新不期而至?！?/p>

也許北歐銀行是對的，美聯(lián)儲主席耶倫5月初就曾警告稱，美國央行開始提高利率后，債券收益率可能躍升至更高水平。

不過，最“高屋建瓴”的還數(shù)格林斯潘。格老指出，債市動蕩是“不可避免的”，同時也是幫助美聯(lián)儲以及其他央行減少債務(wù)的“必須因素”。他表示，“這是一段非常難熬的時光，正?；呛芎玫?，但這條路必將崎嶇不平。”