牛市從此充滿變量

焉靖文

創(chuàng)新是這輪牛市的關(guān)鍵詞，“互聯(lián)網(wǎng)+”和“先進(jìn)制造2025”是創(chuàng)新鏈條上的兩個(gè)方向，未來需要投資者重點(diǎn)關(guān)注

6月15～19日是本輪牛市以來最黑暗的一周，滬深股市高位逆轉(zhuǎn)、反復(fù)暴跌，上證指數(shù)失守5000點(diǎn)、4500點(diǎn)等重要關(guān)口，單周跌幅超過13%，創(chuàng)7年紀(jì)錄。機(jī)構(gòu)對(duì)暴跌的歸因無外乎以下幾種：指數(shù)快速上漲，多空在5000點(diǎn)以上分歧加大，在經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)偏弱的情況下，空頭勢(shì)力積聚，謹(jǐn)慎情緒占據(jù)市場(chǎng)上風(fēng)，多空勢(shì)力在高位發(fā)生逆轉(zhuǎn)；當(dāng)周迎來新股集中申購高峰，短期供求失衡，其中國泰君安的單只募集資金達(dá)300.58億元，成為5年多來A股最大IPO；管理層規(guī)范場(chǎng)外配資及傘形基金違規(guī)入市，禁止券商為相關(guān)業(yè)務(wù)提供便利，資金降杠桿、擠泡沫，使得資金供求的預(yù)期發(fā)生改變。

兩市近千股跌停，投資者一片哀號(hào)。泰達(dá)宏利基金研究部總監(jiān)鄧藝穎在策略會(huì)上表示，無論指數(shù)調(diào)整到4500點(diǎn)還是4300點(diǎn)，都屬于短期技術(shù)調(diào)整，無須過于悲觀，更無須糾結(jié)于調(diào)整到哪一點(diǎn)位能夠“調(diào)整到位”。投資者現(xiàn)在需要考慮的問題是：如果大盤在接下來強(qiáng)勢(shì)反彈該怎么辦？牛市進(jìn)入下半場(chǎng)，何為攻守兼?zhèn)涞耐顿Y策略？A股下半年將面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？

權(quán)益時(shí)代的牛市邏輯

鄧藝穎之所以認(rèn)為無須糾結(jié)于短期技術(shù)調(diào)整，緣于她對(duì)本輪牛市核心驅(qū)動(dòng)力的解讀。她認(rèn)為，流動(dòng)性寬松和居民財(cái)富再分配都是牛市的表象，本輪牛市最核心的邏輯在于整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型所帶來的投資機(jī)會(huì)，核心的驅(qū)動(dòng)因素來自于并購和重組。因此，只要并購重組在二級(jí)市場(chǎng)沒有停止，牛市的邏輯就不會(huì)改變，無論是4500點(diǎn)還是4300點(diǎn)，都屬于短期技術(shù)調(diào)整。

本輪牛市開啟了國內(nèi)市場(chǎng)的權(quán)益投資時(shí)代，“在過去10年，如果你沒有買房，那么你很難從工薪階層邁入中產(chǎn)階層；在接下來的10年，如果你不接觸權(quán)益投資，不把財(cái)富進(jìn)行重新分配，無疑會(huì)錯(cuò)過另一個(gè)黃金時(shí)代?！编囁嚪f說。

在泰達(dá)宏利基金首席策略師莊騰飛看來，本輪牛市的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和1999年、2006年頗為相似：同樣是類通縮狀態(tài)，貨幣政策逐步放松，經(jīng)濟(jì)壓力倒逼改革……只不過當(dāng)時(shí)的住房貨幣化改革變成了現(xiàn)在的“互聯(lián)網(wǎng)+”和“一帶一路”戰(zhàn)略。

而不同的是，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)成為本輪牛市的提速劑，信息的傳播速度和傳播范圍都呈指數(shù)倍放大，基金經(jīng)理因此能夠快速地捕捉到投資輿論的變化。在非交易日的周末兩天內(nèi)，市場(chǎng)風(fēng)向甚至可以完成多次反轉(zhuǎn)。此外，本輪牛市的杠桿屬性更強(qiáng)，甚至被業(yè)界稱為“杠桿上的牛市”。莊騰飛估算，目前券商兩融規(guī)模已經(jīng)超過了2.3萬億元，信托和基金子公司等配資超過1.7萬億元，民間配資約5000億元，合計(jì)超過4萬億元的杠桿資金進(jìn)入股市。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)信息傳導(dǎo)的加速和更強(qiáng)的杠桿屬性最終會(huì)造成本輪牛市有別于以往的最大特點(diǎn)——牛市進(jìn)程加快，時(shí)間縮短。

牛市關(guān)鍵詞：創(chuàng)新

在不同的牛市周期，總會(huì)有一個(gè)關(guān)鍵詞主導(dǎo)市場(chǎng)的風(fēng)格，只要抓住這一關(guān)鍵詞，就基本能掌握一個(gè)階段的市場(chǎng)風(fēng)向，如下圖所示。莊騰飛回顧并指出：2007年的關(guān)鍵詞是人民幣升值，如果能抓住這一主線，就不會(huì)錯(cuò)過金融、地產(chǎn)板塊的投資機(jī)會(huì)；2009年的關(guān)鍵詞是信貸，如果抓住4萬億元投入帶來的人民幣資產(chǎn)和基建投資擴(kuò)張，就會(huì)抓住產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇帶來的機(jī)會(huì)；2014年，股市實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，反轉(zhuǎn)來源于無風(fēng)險(xiǎn)利率的下降，創(chuàng)新是這輪牛市的關(guān)鍵詞。

莊騰飛認(rèn)為，圍繞“創(chuàng)新”這一關(guān)鍵詞，本輪牛市有兩個(gè)大方向，分別是“互聯(lián)網(wǎng)+”和“先進(jìn)制造2025”。第一個(gè)方向“互聯(lián)網(wǎng)+”劍指服務(wù)業(yè)，是對(duì)生活環(huán)境的改造，我們將更多看到互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在貿(mào)易、消費(fèi)、流通、金融、醫(yī)療、教育、娛樂等領(lǐng)域的應(yīng)用；第二個(gè)方向“先進(jìn)制造2025”則是改造生產(chǎn)力，將會(huì)發(fā)生在3C、制造業(yè)、輕工、電子等領(lǐng)域。“‘互聯(lián)網(wǎng)+和‘先進(jìn)制造2025是創(chuàng)新鏈條上的兩個(gè)方向，也是投資者未來需要關(guān)注的兩個(gè)主要方向?！鼻f騰飛說。

攻守兼?zhèn)涞陌鍓K配置

在上述兩大核心板塊的交叉領(lǐng)域，莊騰飛更看好智能汽車板塊，并且將進(jìn)入高增長期的文體產(chǎn)業(yè)作為配置的防御性布局，如表所示。

“我們將‘互聯(lián)網(wǎng)+和‘先進(jìn)制造作為進(jìn)攻板塊，包括‘互聯(lián)網(wǎng)+物流和國企改革中涉及‘互聯(lián)網(wǎng)+的領(lǐng)域，如‘互聯(lián)網(wǎng)+機(jī)場(chǎng)。先進(jìn)制造則包含軍工、工業(yè)4.0等涉及我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)的行業(yè)。之所以認(rèn)為智能汽車是下半年值得關(guān)注的板塊，一是因?yàn)樽鳛?C的板塊，智能汽車的估值彈性要高于2B的板塊；二是因?yàn)樗鼘儆凇ヂ?lián)網(wǎng)+和‘先進(jìn)制造交叉的位置，既有‘互聯(lián)網(wǎng)+的屬性，也需要中國先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)升級(jí)智能化的助力。”莊騰飛說。

在作為防御布局的文體產(chǎn)業(yè)中，莊騰飛建議關(guān)注兩個(gè)板塊：電影和體育。電影是典型的大小年市場(chǎng)，今年是“大年”，電影業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)出現(xiàn)較大的變革。隨著80后逐漸成為市場(chǎng)的消費(fèi)主體，這一群體所關(guān)注的“健康生活”將成為一個(gè)加速發(fā)展的市場(chǎng)，醫(yī)療保健距離這一群體尚遠(yuǎn)，體育健身消費(fèi)占比則會(huì)大大增加。“過去10年我們關(guān)注的是衣食住行，未來10年我們關(guān)注的是教科文衛(wèi)，這意味著我們的整個(gè)生活方式在發(fā)生改變，我們的人生階段在發(fā)生改變?！鼻f騰飛說。

下半年兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

莊騰飛認(rèn)為，今年下半年股市將面臨兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是市場(chǎng)快速上漲后人為調(diào)控的回撤風(fēng)險(xiǎn)，如說監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)和制度的收緊導(dǎo)致回撤的風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)在6月15日這一周已經(jīng)觸發(fā)了；二是投資和地產(chǎn)回暖引起經(jīng)濟(jì)預(yù)期恢復(fù)，進(jìn)而引發(fā)的組合對(duì)指數(shù)的偏離風(fēng)險(xiǎn)。投資和地產(chǎn)回暖帶來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期恢復(fù)，將會(huì)給大盤股帶來階段性投資機(jī)會(huì)。由于此前推薦的組合多屬于中小盤股，因此投資者需要防范指數(shù)偏離的風(fēng)險(xiǎn)，莊騰飛建議配置一些具備國企改革和地域特征政策優(yōu)勢(shì)的地產(chǎn)股來規(guī)避這種大盤股波動(dòng)帶來的沖擊。

經(jīng)濟(jì)預(yù)期恢復(fù)造成的風(fēng)險(xiǎn)還將有一個(gè)延伸：如果經(jīng)濟(jì)預(yù)期恢復(fù)，通脹預(yù)期將隨之上漲，從而對(duì)流動(dòng)性邊界產(chǎn)生抑制，這將是本輪牛市將會(huì)遇到的最大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)a(chǎn)生系統(tǒng)性估值風(fēng)險(xiǎn)。因此，莊騰飛認(rèn)為，三季度將成為本輪牛市的下半場(chǎng)，而當(dāng)時(shí)間進(jìn)入四季度，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速的提升，以及通脹預(yù)期的上漲，投資機(jī)會(huì)將會(huì)相應(yīng)減少。