金融機(jī)構(gòu)參與PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

孫彬彬 涂波

由于PPP項(xiàng)目投資規(guī)模大、運(yùn)作周期長(zhǎng)，金融機(jī)構(gòu)在融資對(duì)象選擇和融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)需要對(duì)項(xiàng)目盈利性分析、項(xiàng)目退出安排、投資的流動(dòng)性、增信措施、財(cái)務(wù)監(jiān)督等進(jìn)行詳盡的考慮和安排。

新型城鎮(zhèn)化建設(shè)需要大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)，在目前地方政府財(cái)權(quán)和事權(quán)不匹配的制度框架下，公私合作（PPP）模式成為解決兩者矛盾的可選路徑，而社會(huì)資本在項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)的各階段都離不開金融機(jī)構(gòu)的融資服務(wù)。

1 PPP項(xiàng)目爆發(fā)式增長(zhǎng)

1.1 各地公布巨額PPP投資項(xiàng)目

隨著國(guó)務(wù)院、財(cái)政部、發(fā)改委等部委一系列推進(jìn)政府與社會(huì)資本合作政策的出臺(tái)，各地紛紛公布PPP投資項(xiàng)目清單尋求社會(huì)資本參與。根據(jù)公開信息整理，各地推出的鼓勵(lì)社會(huì)資本參與的項(xiàng)目已達(dá)1500個(gè)，總投資額超過(guò)2.7萬(wàn)億元，項(xiàng)目涵蓋市政公用設(shè)施、交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、水利、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、文化、體育、養(yǎng)老養(yǎng)生等多個(gè)領(lǐng)域。

財(cái)政部副部長(zhǎng)王保安此前表示，預(yù)計(jì)2020年我國(guó)城鎮(zhèn)化率達(dá)到60%，由此帶來(lái)的投資需求約為42萬(wàn)億元，通過(guò)PPP模式的引入，可以在很大程度上解決城鎮(zhèn)化建設(shè)所需的大量資金，提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)的運(yùn)營(yíng)效率，有效緩解政府債務(wù)壓力。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前各地已簽約PPP項(xiàng)目約70個(gè)，總投資金額超過(guò)3500億元。其中，北京地鐵16號(hào)線的運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目計(jì)劃總投資495億元，京港地鐵計(jì)劃投資150億元，按PPP模式實(shí)行特許經(jīng)營(yíng)；江蘇鐵心橋—西善橋“兩橋”地區(qū)城市更新改造暨中國(guó)（南京）軟件谷南園建設(shè)發(fā)展投資項(xiàng)目是南京舊城成片更新改造的代表性項(xiàng)目，項(xiàng)目規(guī)劃總面積21.4平方千米，項(xiàng)目總投資337億元，計(jì)劃8～10年完成開發(fā)建設(shè)；重慶一次性簽訂10個(gè)PPP項(xiàng)目，總投資超1000億元，涉及高速公路、軌道交通、市郊鐵路、市政公共設(shè)施、港口物流、土地整理等6個(gè)領(lǐng)域。各地已簽約項(xiàng)目情況見(jiàn)圖1。

PPP模式參與方通常包括政府、社會(huì)資本方、融資方、承包商和分包商、原料供應(yīng)商、專業(yè)運(yùn)營(yíng)商、保險(xiǎn)公司及專業(yè)機(jī)構(gòu)等，涉及多種法律合同關(guān)系，如圖2所示。具備基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)的能力的社會(huì)資本，可以與政府簽訂框架合作協(xié)議，直接成立項(xiàng)目公司，或者通過(guò)發(fā)起有限合伙制基金后對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行股權(quán)投資，負(fù)責(zé)項(xiàng)目全生命周期的運(yùn)作。但不管采用何種形式，項(xiàng)目均離不開金融機(jī)構(gòu)各種形式的融資支持，金融機(jī)構(gòu)的參與對(duì)項(xiàng)目的成敗具有舉足輕重的作用。

金融機(jī)構(gòu)既可以作為社會(huì)資本直接投資PPP項(xiàng)目，也可以作為資金提供方參與項(xiàng)目。在作為社會(huì)資本直接參與的模式下，金融機(jī)構(gòu)可以聯(lián)合具有基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)維護(hù)等能力的社會(huì)資本，與政府簽訂三方合作協(xié)議，在協(xié)議約定的范圍內(nèi)參與PPP項(xiàng)目的投資運(yùn)作。而作為資金的提供方，金融機(jī)構(gòu)可以為主要負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)的社會(huì)資本方或者項(xiàng)目公司提供融資，間接參與PPP項(xiàng)目。融資方式可以采取項(xiàng)目貸款、信托貸款、明股實(shí)債、有限合伙基金、項(xiàng)目收益?zhèn)唾Y產(chǎn)證券化等形式。

2 金融機(jī)構(gòu)參與PPP的操作要點(diǎn)

在實(shí)務(wù)操作中，PPP項(xiàng)目由于投資規(guī)模大、運(yùn)作周期長(zhǎng)，金融機(jī)構(gòu)在融資對(duì)象選擇和融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)需要對(duì)項(xiàng)目盈利性分析、項(xiàng)目退出安排、投資的流動(dòng)性、增信措施、財(cái)務(wù)監(jiān)督等進(jìn)行詳盡的考慮和安排，如圖3所示。

2.1 項(xiàng)目盈利性分析

金融機(jī)構(gòu)參與PPP項(xiàng)目，首先需要分析項(xiàng)目的收入實(shí)現(xiàn)形式，明確所要提供的融資項(xiàng)目屬于經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目、準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，還是非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，不同類型項(xiàng)目的盈利能力差別很大；其次分析項(xiàng)目的收費(fèi)機(jī)制和項(xiàng)目盈利測(cè)算的合理性和可實(shí)現(xiàn)性，重點(diǎn)關(guān)注特許經(jīng)營(yíng)期限、收費(fèi)機(jī)制變更的補(bǔ)償機(jī)制、項(xiàng)目唯一性等條款。對(duì)于準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，還需考慮政府補(bǔ)償機(jī)制、社會(huì)環(huán)境變化對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流的影響程度。

2.2 項(xiàng)目退出安排

很多情況下，金融機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目一開始就介入PPP項(xiàng)目，與之前的和政府或政府平臺(tái)的融資類項(xiàng)目不同，PPP模式下未必存在股權(quán)回購(gòu)安排，出于項(xiàng)目長(zhǎng)期性的考慮，政府會(huì)限制短期資金的進(jìn)入。因此，金融機(jī)構(gòu)在開展項(xiàng)目時(shí)必須充分考慮相關(guān)的退出機(jī)制，例如在項(xiàng)目建設(shè)期可以由資管計(jì)劃先期介入，待完成建設(shè)施工，項(xiàng)目開始運(yùn)營(yíng)后再由銀行發(fā)放貸款，置換原資管計(jì)劃的融資。對(duì)于采取“資管計(jì)劃+有限合伙基金”的方式實(shí)現(xiàn)資金注入基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的，可以通過(guò)基金贖回、資管計(jì)劃受益權(quán)轉(zhuǎn)讓、有限合伙份額轉(zhuǎn)讓等形式實(shí)現(xiàn)退出。

2.3 投資的流動(dòng)性

由于銀行、保險(xiǎn)、基金等金融機(jī)構(gòu)資金通常都有一定的投資期限，而PPP項(xiàng)目周期可能達(dá)10年甚至更長(zhǎng)。為解決資金的流動(dòng)性問(wèn)題，金融機(jī)構(gòu)在設(shè)計(jì)融資方案時(shí)可以進(jìn)行結(jié)構(gòu)化分層，安排流動(dòng)性支持者以增加流動(dòng)性。通過(guò)結(jié)構(gòu)化分層，對(duì)優(yōu)先級(jí)份額設(shè)定較短期限，期限屆滿時(shí)投資者有權(quán)選擇向流動(dòng)性支持者轉(zhuǎn)讓份額實(shí)現(xiàn)退出；次級(jí)投資者則須持有份額至產(chǎn)品到期，同時(shí)獲得較高的超額收益。

2.4 增信措施

過(guò)去金融機(jī)構(gòu)在和政府或政府平臺(tái)進(jìn)行融資合作時(shí)，主要關(guān)注政府的財(cái)力、增信措施、是否納入財(cái)政預(yù)算和出具安慰函。在PPP模式下，項(xiàng)目審核的關(guān)鍵點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)镻PP項(xiàng)目的整體盈利性、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)主體的建設(shè)經(jīng)營(yíng)能力和財(cái)務(wù)狀況，還款來(lái)源依賴于項(xiàng)目的現(xiàn)金流和相應(yīng)的增信措施。在實(shí)際操作中，可以采用股權(quán)質(zhì)押、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目應(yīng)收賬款收益權(quán)、項(xiàng)目公司資產(chǎn)、其他社會(huì)資本方保證等增信措施降低投融資風(fēng)險(xiǎn)。在基礎(chǔ)設(shè)施施工建設(shè)階段，項(xiàng)目無(wú)現(xiàn)金流入時(shí)，可以考慮超額募集或由次級(jí)投資者補(bǔ)足資金的形式來(lái)支付期間收益。

2.5 財(cái)務(wù)監(jiān)督

PPP項(xiàng)目建設(shè)資金有多樣化的來(lái)源渠道，為了保證各類機(jī)構(gòu)的投入能夠達(dá)到預(yù)期目的，必須確保投入資金被用于項(xiàng)目建設(shè)，同時(shí)相關(guān)的現(xiàn)金流入能用以償還負(fù)債。因此金融機(jī)構(gòu)必須對(duì)項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程進(jìn)行財(cái)務(wù)監(jiān)督，確保?？顚Ｓ貌⒓皶r(shí)掌握項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)情況。金融機(jī)構(gòu)可以委派財(cái)務(wù)人員，并采取設(shè)立專門賬戶的形式進(jìn)行監(jiān)管，還可向項(xiàng)目公司委派董事和監(jiān)事，參與項(xiàng)目公司的經(jīng)營(yíng)決策和監(jiān)督。例如和銀行訂立專門賬戶，項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)收入先進(jìn)入該專門賬戶，除在合同約定的范圍內(nèi)可以支付項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)開支外，剩余資金必須作為債務(wù)償還的備用資金。

3 金融機(jī)構(gòu)參與PPP的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

根據(jù)《關(guān)于推廣運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作模式有關(guān)問(wèn)題的通知》（財(cái)金〔2014〕76號(hào)），PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)按照“風(fēng)險(xiǎn)由最適宜的一方來(lái)承擔(dān)”的原則，項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建設(shè)、財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)維護(hù)等商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)原則上由社會(huì)資本承擔(dān)，政策、法律和最低需求風(fēng)險(xiǎn)等由政府承擔(dān)。金融機(jī)構(gòu)在參與PPP項(xiàng)目時(shí)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，如圖4所示。

3.1 項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)

PPP項(xiàng)目只有在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)建設(shè)完成并達(dá)到可使用狀態(tài)，才能在后續(xù)的經(jīng)營(yíng)中獲得現(xiàn)金流和利潤(rùn)，尤其對(duì)于政府采用可用性付費(fèi)方式直接購(gòu)買產(chǎn)品和服務(wù)的非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，項(xiàng)目的“可用”是付費(fèi)的前提條件。因此金融機(jī)構(gòu)在對(duì)項(xiàng)目方融資時(shí)可以將建設(shè)施工方的資質(zhì)要求列入合同條款，要求選擇具有較強(qiáng)實(shí)力的工程施工企業(yè)參與項(xiàng)目建設(shè)，通過(guò)合同約定或者購(gòu)買保險(xiǎn)，由建設(shè)公司或者保險(xiǎn)公司承擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)延期、不合格等引起的損失。

3.2 項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)狀況未知且服務(wù)提供過(guò)程中可能受各種因素的影響，項(xiàng)目盈利能力往往達(dá)不到預(yù)期水平，進(jìn)而造成較大的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，例如供水、供熱、供電等項(xiàng)目在面臨運(yùn)營(yíng)成本上升需要提高價(jià)格時(shí)，由于民眾反對(duì)或政府出于維穩(wěn)的目的而不予調(diào)整等。杭州灣跨海大橋項(xiàng)目和鑫遠(yuǎn)閩江四橋則是由于出現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目而導(dǎo)致項(xiàng)目收入無(wú)法達(dá)到預(yù)期，但政府又無(wú)法按約定給予補(bǔ)償，以致影響社會(huì)資本的收益。

銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)一般僅以資金方或財(cái)務(wù)投資者的身份參與PPP項(xiàng)目，對(duì)PPP項(xiàng)目的建設(shè)、管理、運(yùn)營(yíng)等并不擅長(zhǎng)，一旦項(xiàng)目出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不善或管理糾紛等情況，會(huì)直接影響收益的實(shí)現(xiàn)。因此，金融機(jī)構(gòu)在向項(xiàng)目公司提供融資之前，應(yīng)對(duì)融資主體和管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行盡職調(diào)查，尋找具有良好口碑的合作方，對(duì)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)及未來(lái)現(xiàn)金流收入進(jìn)行財(cái)務(wù)分析和測(cè)算，確保可行性缺口補(bǔ)助和政府付費(fèi)項(xiàng)目納入政府的全口徑預(yù)算管理，并通過(guò)相關(guān)協(xié)議爭(zhēng)取參與重大事項(xiàng)決策的權(quán)利。

3.3 增信措施落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)

PPP項(xiàng)目融資中可能涉及房地產(chǎn)抵押、信用保證、股權(quán)質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押等多種增信方式，實(shí)際操作中可能存在增信方式不能落實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。尤其對(duì)于非上市公司股權(quán)質(zhì)押和基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)應(yīng)收賬款質(zhì)押等一些需要政府登記的增信方式，各地在執(zhí)行中的口徑尺度存在很大差異。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的《擔(dān)保法》，可用于質(zhì)押的收費(fèi)權(quán)類型局限于公路、橋梁、隧道、渡口等“不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)”范圍，因此金融機(jī)構(gòu)在融資協(xié)議簽訂之前就要對(duì)不同地區(qū)的抵押登記政策進(jìn)行了解，把擔(dān)保方式的落實(shí)作為放款的前提條件，并盡量采用多種增信方式進(jìn)行組合，在選擇擔(dān)保物時(shí)也要優(yōu)先考慮易于處置變現(xiàn)的標(biāo)的。

3.4 政策風(fēng)險(xiǎn)

PPP項(xiàng)目的運(yùn)作在很大程度上受政策影響，青島威立雅污水處理項(xiàng)目中，當(dāng)?shù)卣诤灱s后又單方面要求重新談判以降低承諾價(jià)格；長(zhǎng)春匯津污水處理廠項(xiàng)目中，政府廢止了當(dāng)初指定的管理辦法，導(dǎo)致實(shí)施機(jī)構(gòu)拖欠合作公司污水處理費(fèi)，最終項(xiàng)目失敗；廉江中法供水廠項(xiàng)目中，供水量和水價(jià)都未達(dá)到當(dāng)初合同規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)。此外，法律的變更也會(huì)為PPP項(xiàng)目融資帶來(lái)負(fù)面影響，例如江蘇某污水處理廠采用BOT融資模式，原計(jì)劃于2002年開工，但由于2002年國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于妥善處理現(xiàn)有保證外方投資固定回報(bào)項(xiàng)目有關(guān)問(wèn)題的通知》，項(xiàng)目公司必須重新與政府就投資回報(bào)率進(jìn)行談判。上海大場(chǎng)水廠和延安東路隧道也遇到了相同的問(wèn)題，最終均被政府回購(gòu)。從以往失敗的案例看，政府缺乏經(jīng)驗(yàn)，違反財(cái)政補(bǔ)貼機(jī)制和項(xiàng)目唯一性的承諾，往往造成社會(huì)資本無(wú)法收回投資本金或取得合理的利潤(rùn)。對(duì)于來(lái)自政府的政策風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施機(jī)構(gòu)必須從當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、財(cái)政實(shí)力、市場(chǎng)化程度、過(guò)往資信記錄等多方面進(jìn)行考量，并通過(guò)簽訂詳細(xì)的法律合同，降低地方政府“隨意簽約，肆意毀約”的概率。在區(qū)域選擇上優(yōu)先考慮沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)、內(nèi)地省會(huì)城市和財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的其他城市。

3.5 財(cái)政可承受能力風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)最新頒布的《政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引》（財(cái)金〔2015〕21號(hào)），地方政府每一年度全部PPP項(xiàng)目需要從預(yù)算中安排的支出責(zé)任，占一般公共預(yù)算支出比例應(yīng)當(dāng)不超過(guò)10%。金融機(jī)構(gòu)需要密切關(guān)注特定地區(qū)（尤其是列入地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警名單的高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)）的財(cái)政收入狀況、PPP項(xiàng)目目錄，并密切跟蹤各級(jí)財(cái)政部門（或PPP中心）定期公布的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況，包括項(xiàng)目使用量、成本費(fèi)用、考核指標(biāo)等信息，確保所參與項(xiàng)目涉及的地區(qū)政府整體PPP支出控制在一定比率之內(nèi)。

3.6 信用風(fēng)險(xiǎn)

金融機(jī)構(gòu)能否收回本金并獲得合理的利潤(rùn)，很大程度上依賴于項(xiàng)目實(shí)施主體等交易對(duì)手的信用狀況，對(duì)于獲得特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的項(xiàng)目實(shí)施主體，應(yīng)選擇有較高施工資質(zhì)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)機(jī)構(gòu)，并對(duì)其資金實(shí)力、財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況和信用資質(zhì)進(jìn)行分析。

3.7 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金收入不足以支付債務(wù)和利息，債權(quán)人主張債務(wù)而導(dǎo)致項(xiàng)目公司破產(chǎn)，造成PPP模式應(yīng)用失敗。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)既可能由于政府不守信而造成，也可能因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)主體經(jīng)營(yíng)管理不佳或者隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)和文化的改變而影響原有業(yè)務(wù)模式的需求而導(dǎo)致。社會(huì)資本有時(shí)必須獨(dú)自承擔(dān)此類風(fēng)險(xiǎn)，所以金融機(jī)構(gòu)在為項(xiàng)目融資時(shí)應(yīng)盡量要求由政府或融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，由政府部門和融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)分擔(dān)部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.8 國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律風(fēng)險(xiǎn)

在部分項(xiàng)目中，金融企業(yè)向項(xiàng)目公司增資擴(kuò)股或購(gòu)買原有股權(quán)的方式取得項(xiàng)目公司的股權(quán)，合同約定期限到期時(shí)，國(guó)有股東或國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門通過(guò)回購(gòu)方式受讓項(xiàng)目公司股權(quán)，在實(shí)際操作時(shí)，兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓大多未經(jīng)過(guò)資產(chǎn)評(píng)估程序，而且多采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。根據(jù)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》《關(guān)于企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)事項(xiàng)的通知》，相關(guān)國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓需要通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估，并在產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所公開進(jìn)行交易，因此該類操作具有一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目開始之初，金融企業(yè)就必須考慮國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的程序問(wèn)題。

4 金融機(jī)構(gòu)參與PPP展望

從業(yè)務(wù)模式角度看，PPP項(xiàng)目的巨額融資需求給金融機(jī)構(gòu)提供了新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)和盈利來(lái)源，而從資金的投資使用角度看，PPP產(chǎn)業(yè)基金、項(xiàng)目融資、股權(quán)投資、項(xiàng)目收益?zhèn)?、資產(chǎn)證券化等直接或間接投資工具，也給金融機(jī)構(gòu)的資金配置提供了新的方向。

（1）金融機(jī)構(gòu)參與PPP的方式，既可以是直接融資，也可以是間接融資，通過(guò)各種類型的金融產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行。

（2）商業(yè)銀行仍然是PPP融資的主力軍，除了傳統(tǒng)的企業(yè)貸款方式外，還可以通過(guò)信托、券商資管、基金子公司等通道，間接參與PPP項(xiàng)目融資，此類業(yè)務(wù)由商業(yè)銀行發(fā)起，在實(shí)現(xiàn)表外融資的同時(shí)，還能確保對(duì)項(xiàng)目的把控力，在某種意義上是“影子銀行”業(yè)務(wù)的延續(xù)。

（3）非銀金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)揮牌照優(yōu)勢(shì)，結(jié)合合理的產(chǎn)品創(chuàng)新和資源整合能力，通過(guò)各類資管計(jì)劃參與項(xiàng)目的投融資。

（4）作為城投債潛在的替代，PPP下的各類工具必將成為金融機(jī)構(gòu)新的資金配置方向，資金流向的改變將會(huì)對(duì)包括債券在內(nèi)的原有配置標(biāo)的產(chǎn)生影響。

（5）目前PPP模式還處于概念推廣期，相關(guān)操作指引也在陸續(xù)制訂中，在《政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引》出臺(tái)后，預(yù)計(jì)關(guān)于物有所值（VFM）評(píng)價(jià)方法的實(shí)施方法近期內(nèi)也將細(xì)化。PPP項(xiàng)目的特點(diǎn)決定了項(xiàng)目從論證到確定合作社會(huì)資本開始運(yùn)作，有少則半年長(zhǎng)則數(shù)年的周期，由此可見(jiàn)，PPP項(xiàng)目短期內(nèi)全面啟動(dòng)建設(shè)的可能性不大，因此對(duì)政府債務(wù)的緩解作用是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。

收稿日期：2015-06-04