牛市去哪兒了？

黃嫀淓 胡冰 肖琦

夏季的暴雨總是伴隨電閃雷鳴。A股風(fēng)聲鶴唳，市場(chǎng)草木皆兵。

7月27日，上證指數(shù)回歸4100點(diǎn)后再度暴跌，刷新8年最大單日跌幅，1800多只股票跌停，慘烈程度并不亞于此前的股災(zāi)。脆弱的市場(chǎng)信心再受打擊，患得患失的投資人急于脫身。一次短暫的牛市，成也政府，敗也政府。甚至，救市資金如何退出，已經(jīng)成為市場(chǎng)的“心病”。雖然“國(guó)家隊(duì)”再度出手，但眼下杠桿仍然巨大，市盈率仍然高企，外部環(huán)境亦面臨不確定性。后市是牛是熊，越來越像一個(gè)謎。

股災(zāi)是對(duì)財(cái)富的一場(chǎng)洗劫。

17個(gè)交易日，上證指數(shù)跌去32%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅高達(dá)40%，兩市總市值縮水超20萬億。全國(guó)5000多萬持倉賬戶平均每戶損失42萬，超過24萬個(gè)50萬以上的個(gè)人賬戶在市場(chǎng)上“消失”。

比失去財(cái)富更可怕的是失去信心。大量融資盤爆倉，失控的連鎖式暴跌，日復(fù)一日的千股跌停，中小散戶成了驚弓之鳥，職業(yè)投資人迷失方向。“無論是長(zhǎng)線投資還是中短線投資，都難以幸免，我現(xiàn)在特別迷茫?！币晃宦殬I(yè)投資人對(duì)《CM華夏理財(cái)》說。

杠桿兇猛撬動(dòng)瘋牛

進(jìn)入6月，A股高燒引發(fā)全球驚嘆，一個(gè)“定時(shí)炸彈”卻已經(jīng)在醞釀之中。

據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，在5000點(diǎn)上方，杠桿資金規(guī)?？赡芨哌_(dá)8萬億，占總市值的比例超過10%。按照國(guó)際認(rèn)可的比例，杠桿資金超過市值3%便會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，超過6%會(huì)產(chǎn)生危機(jī)，A股的杠桿超過所有的警戒線。

馮昆是一個(gè)有8年投資經(jīng)驗(yàn)的老股民。年初，他從北京某著名P2P平臺(tái)融入500萬，杠桿是1：5，平倉線是110%。雖然積累了近一倍的安全墊，但馮昆這個(gè)賬戶還是在暴跌后期被強(qiáng)平。在馮昆身邊，和他有同樣經(jīng)歷的“股友”不在少數(shù)，他們賬戶中幾百萬上千萬資金，在幾天之內(nèi)煙消云散。

國(guó)泰君安研究報(bào)告《杠桿上的股市：新特征與新影響》指出，上漲時(shí)，加杠桿有助于快速兌現(xiàn)預(yù)期，調(diào)整時(shí)，去杠桿則會(huì)加大市場(chǎng)波動(dòng)。因?yàn)椤皺C(jī)器比人還不理性”，一旦遭遇暴跌，市場(chǎng)就會(huì)陷入“恐慌性殺跌杠桿爆倉強(qiáng)制平倉賣盤涌出市場(chǎng)壓垮并崩盤引發(fā)股災(zāi)中產(chǎn)階層消滅、銀行不良率上升、金融危機(jī)市場(chǎng)信心嚴(yán)重受挫，陷入長(zhǎng)期低迷，失去正常的融資和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型功能”的負(fù)反饋。

杠桿資金來源包括兩融余額、傘形信托、場(chǎng)外配資。公開數(shù)據(jù)顯示，高峰期兩融余額達(dá)2.23萬億。另外，券商對(duì)場(chǎng)外配資規(guī)模估算約10000億、傘形信托規(guī)模約7000億，加上兩融余額合共超過4萬億。

在這些可估算的數(shù)字之外，還有大量隱形杠桿。著名財(cái)經(jīng)評(píng)論家、《華夏時(shí)報(bào)》總編輯水皮指出，進(jìn)入股市的杠桿融資中，有更多的是無法統(tǒng)計(jì)的銀行資金，包括存款流失和貸款流入。他判斷，社會(huì)借貸的資金估計(jì)在8萬億左右，杠桿比例應(yīng)該在總市值的10%-20%之間，因此，“出現(xiàn)問題是正常的，也是早晚的事?！?/p>

杠桿為什么這么可怕？

一般來說，為保證本息安全，融資機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)杠桿比例的不同，設(shè)有平倉警戒線和強(qiáng)制平倉線，杠桿越大，“紅線”越緊。一旦達(dá)到平倉線，系統(tǒng)都會(huì)立即賣出（強(qiáng)平）。

據(jù)了解，傘形信托杠桿通常在1：2-1：3之間，場(chǎng)外配資杠桿可高達(dá)1：4-1：5之間，少量機(jī)構(gòu)最高甚至可以做到1：10。上海一位接受采訪的私募投資人指出，場(chǎng)外配資能把杠桿做到很高，而且理論上子賬戶也可以無上限地開，融資者用很少的錢就可以撬動(dòng)很多低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金進(jìn)入股市，從而推動(dòng)股市不斷上漲。

然而，這些高杠桿資金是沒有抗擊能力的。以其中一家配資公司為例，1：4的杠桿配資平倉線在112%，虧損10.4%時(shí)就會(huì)平倉；對(duì)于1：5的杠桿配資，平倉線在110%，這意味著，虧損8.33%，即不到一個(gè)跌停板，就會(huì)被強(qiáng)平。這種被場(chǎng)外配資和傘形信托普遍采用的操作模式，成為引發(fā)本輪牛市連鎖式暴跌的始作俑者。

空頭資本絞殺全民財(cái)富

暴跌經(jīng)歷17個(gè)交易日，20多萬億市值灰飛煙滅，個(gè)人投資者損失慘重。中登公司數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)5076萬持倉賬戶平均每戶損失42萬元，其中受沖擊最大的可能是“中產(chǎn)階層”：超過21萬個(gè)持股市值在50萬至500萬之間的個(gè)人賬戶，以及近3萬個(gè)資產(chǎn)在500萬元以上的賬戶在暴跌后“消失”，僅后者涉及金額就超過1500億元。

職業(yè)投資人杜宇認(rèn)為，這次歷史罕見的股災(zāi)傷及了大部分投資股票市場(chǎng)的中產(chǎn)階層，會(huì)引起一系列連鎖反應(yīng)，而這些連鎖反應(yīng)目前還沒有集中地爆發(fā)出來。比如他所認(rèn)識(shí)的“股友”，有九成都準(zhǔn)備縮減開支，很多有換車、換房打算的人，現(xiàn)在都中止了計(jì)劃。

今年以來，融資盤數(shù)量急劇增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)泰君安統(tǒng)計(jì)，2014年1月-2015年6月，在上證綜指增加了1.1倍的情況下，兩融余額暴增5.5倍，增速為上證綜指的5倍之巨。與此相比，1995年1月到2015年6月的20年時(shí)間內(nèi)，標(biāo)普500漲幅3.4倍，美國(guó)融資余額漲幅僅為6.8倍，增速僅為標(biāo)普500的2倍。

融資局面的失控，促使證監(jiān)會(huì)“下狠手”。去杠桿，成為推倒第一張多米諾骨牌的一只無形的手。

6月12日，證監(jiān)會(huì)再度出手整頓兩融業(yè)務(wù)，成為暴跌的導(dǎo)火索。接下來的周末降準(zhǔn)降息預(yù)期落空，資金面一下子變得緊張，6月15日，雪崩式暴跌一發(fā)不可收拾。

這是全流通后第一次牛市，也是中國(guó)歷史上第一次杠桿牛市。絕大多數(shù)投資者，包括管理層，“猜到了開頭，卻沒能猜到結(jié)局”。在證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人一再表示下跌是正常的市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)候，配資系統(tǒng)中的部分高杠桿賬戶已經(jīng)被強(qiáng)平，并且開始引發(fā)踩踏式暴跌。

上述私募投資人對(duì)記者描述了連鎖暴跌中驚心動(dòng)魄的一幕：由于本輪A股牛市有大量的融資盤參與，一旦股價(jià)迅速下跌，融資盤會(huì)被“強(qiáng)平”以保證本金安全，高杠桿資金不計(jì)成本地賣出會(huì)打壓股價(jià)，從而引起新一輪較低杠桿融資盤的強(qiáng)平，如此循環(huán)，最終引發(fā)了估值體系的“雪崩”。

期貨與現(xiàn)貨的聯(lián)動(dòng)，加劇了多米諾骨牌效應(yīng)。一方面，機(jī)構(gòu)對(duì)中證500股指期貨放空單做套保，使得中證500股指期貨合約大跌，大盤狂跌不止；另一方面，市場(chǎng)上人心惶惶，任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)被放大，使得個(gè)股泥沙俱下。于是就出現(xiàn)日復(fù)一日的千股跌停，一天一個(gè)輪回，整個(gè)市場(chǎng)陷入絕望與恐慌。

他用“你死我活”來形容暴跌中的不計(jì)成本的拋盤?！跋到y(tǒng)是無情的，無論配資還是信托或者券商，都有自己的利益，誰先逃出去，誰就有活的希望?！?/p>

救市，救了誰？

7月27日，上證指數(shù)回歸4100點(diǎn)后再度暴跌，創(chuàng)8年最大單日跌幅。這次暴跌其中一個(gè)重要誘因，是對(duì)“國(guó)家隊(duì)”撤出的擔(dān)憂。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資人草木皆兵，主要是對(duì)救市的理解有失偏頗。救市并非左右指數(shù)漲跌，更不是讓個(gè)股大漲，救市是為了維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，避免股市風(fēng)險(xiǎn)波及銀行等金融機(jī)構(gòu)，最終引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

“我從來沒見過這么大的陣仗。”一名資深老股民感嘆道。浸淫股市十多年“見過不少大場(chǎng)面”，但央行背書萬億證金公司資金出手、各個(gè)部門陸續(xù)出臺(tái)利好、各金融機(jī)構(gòu)一呼百應(yīng)這樣聲勢(shì)浩大的救市行動(dòng)，還是讓他亮瞎了眼。

7月22日，上證指數(shù)再度回歸4000點(diǎn)，救市儼然勝利在望。但多位業(yè)內(nèi)人士也提醒投資人，對(duì)救市應(yīng)有清醒的認(rèn)識(shí)。水皮指出，救市是救股民，但更是救機(jī)構(gòu)，救券商，救銀行，“切斷‘強(qiáng)平的危機(jī)鏈?zhǔn)蔷仁械哪康?，把股市的風(fēng)險(xiǎn)限制在市場(chǎng)內(nèi)部而不至于擴(kuò)展拖累銀行才是救市的目的，避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)才是救市的目的。”

無論傘形信托還是配資公司，通過杠桿流入股市絕大部分資金均來自銀行。就連P2P等網(wǎng)絡(luò)配資渠道，也滲透了大量來自銀行的資金。此外，個(gè)人以各種名義從銀行借出資金炒股的數(shù)量更無法估計(jì)。在連鎖式暴跌中，遭遇“強(qiáng)平”的投資者固然損失慘重，但銀行也難以獨(dú)善其身。

其中，配資公司不受監(jiān)管、沒有風(fēng)控底線，風(fēng)險(xiǎn)最大。光大證券銀行業(yè)分析師王劍認(rèn)為，配資公司的配資原理是高杠桿配資，貸給客戶去買入一種價(jià)格在漲的資產(chǎn)，以未來的盈利償付本息，這與美國(guó)次貸一模一樣。在美國(guó)次貸危機(jī)中，各種抵押貸款機(jī)構(gòu)相繼破產(chǎn)，金融系統(tǒng)的流動(dòng)性迅速消失，最終演變?yōu)樾庞梦C(jī)。

實(shí)際操作中，配資公司以一筆較小的資金，就可以以杠桿的形式從銀行拿到一大筆錢。具體流程是：配資公司以1億元自有資金從銀行貸款3億（杠桿為1：3），去開立一個(gè)4億元的母賬戶，然而把這個(gè)母賬戶拆分為多個(gè)子賬戶借給多個(gè)投資人使用，同時(shí)從投資人處收回1億成本，然后再以這1億去銀行融入3億，開立第二個(gè)4億元的母賬戶，如此循環(huán)。理論上，只要股票在漲，配資公司可開立無數(shù)個(gè)母賬戶，每次從銀行融入3億。由于配資公司不受“資本充足率”的限制，最后他們的杠桿已不是1：3，而可能是1：30或者更高。

王劍指出，配資公司的運(yùn)作方式存在風(fēng)險(xiǎn)敞口，在極端的市場(chǎng)環(huán)境下，資金鏈面臨斷裂。而一旦配資公司資金鏈斷裂，銀行的危機(jī)將難以幸免。

更加觸目驚心的是另一種隱形的杠桿——股權(quán)質(zhì)押。有數(shù)據(jù)顯示，僅今年上半年就發(fā)生了699宗上市公司股權(quán)質(zhì)押案例，質(zhì)押總股數(shù)達(dá)到1275億股，同比增加5倍之多。一般而言，質(zhì)押率為30%，預(yù)警線150%。也就是說，這些公司的股市下跌超過50%，就面臨強(qiáng)行平倉的風(fēng)險(xiǎn)，而這次股災(zāi)中跌幅超過50%的公司比比皆是。事實(shí)上，暴跌到后期已經(jīng)觸及到一部分股權(quán)質(zhì)押的公司，這也成為一些上市公司不得不采取緊急停牌的內(nèi)情。一旦股權(quán)質(zhì)押被強(qiáng)平，上市公司的經(jīng)營(yíng)會(huì)受到影響，銀行等金融機(jī)構(gòu)也將面臨風(fēng)險(xiǎn)。

牛市去哪兒了？

近兩年市場(chǎng)上最大的多頭翻空了！

一年前高呼“5000點(diǎn)不是夢(mèng)”的泰君安首席宏觀分析師任澤平最近發(fā)話說， 5000點(diǎn)是本輪牛市的頂部。言下之意，牛市已經(jīng)結(jié)束。任澤平所指原因是下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈L型走勢(shì)。

其實(shí)，無論出于什么原因，在經(jīng)歷股災(zāi)之后，市場(chǎng)人心渙散是不爭(zhēng)的事實(shí)，再加上高杠桿高市盈率的局面并沒有徹底改善，A股暴露出來的體制缺陷也有待完善。未來一段時(shí)間，A股需要靜靜地“療傷”。

杜宇曾是金融機(jī)構(gòu)的操盤手，離場(chǎng)后成為職業(yè)投資人，從2005年開始融資炒股。近幾年，杜宇在股市斬獲不菲，個(gè)人賬戶市值從700萬增加到2億。但暴跌之后，杜宇說，他只希望早日移民。

相比那些從此銷聲匿跡的賬戶，杜宇算得上是幸運(yùn)兒。股災(zāi)后，他只有約10%的資金爆倉，損失不算很大，但他感到前所未有的迷茫。股災(zāi)中，無論是短線止損、中線波段投資或者是長(zhǎng)線持有，都會(huì)遇到問題。想止損出局，根本找不到同等數(shù)量的對(duì)接盤完成交易?！斑@樣的市場(chǎng)，以后還要怎么玩下去？”

杜宇的憂慮來自于對(duì)股災(zāi)的深刻領(lǐng)悟，踩踏下去的連鎖反應(yīng)讓他感到不寒而栗。

暴跌過后，市場(chǎng)對(duì)杠桿牛市的謾罵聲音不絕于耳，各方都在呼吁必須徹底去杠桿。目前不少場(chǎng)外配資已被暫停，但兩融余額仍高達(dá)1.4萬億，高盛估計(jì)，融資規(guī)模合理數(shù)量應(yīng)該在1萬億左右，去杠桿之路任重道遠(yuǎn)。

另一方面，暴跌之后，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)反彈后，市盈率仍然高達(dá)100倍以上，如此高的市盈率要怎么消化，成為后市的一個(gè)懸念。消化高市盈率不外乎兩種方式，一是用時(shí)間換空間，二是用新一輪暴跌實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸。7月27日的再次暴跌，加劇了人們對(duì)市場(chǎng)二次探底的恐懼。一旦二次回調(diào)，救市措施后繼無力，市場(chǎng)將自由落體，無一幸免。對(duì)市場(chǎng)更深層次的思考是對(duì)機(jī)制的反思。

摩根士丹利華鑫基金研究管理部繆東航指出，長(zhǎng)期以來，A股的機(jī)制并不健全。交易所早于2010年就推出融資融券，但相配套的轉(zhuǎn)融通制度卻一直沒有出臺(tái)，沒有轉(zhuǎn)融通制度，空頭想做空時(shí)融不到足夠的券，這造成了空頭與多空的力量極不平衡。根據(jù)國(guó)泰君安的測(cè)算，中國(guó)融資與融券的比例高達(dá)560：1，與此相比，美國(guó)僅為3：1，中國(guó)臺(tái)灣為8：1。反之，多頭則不僅能通過融資制度充分放杠桿，還可以借助場(chǎng)外配資。資金上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)使多頭把泡沫越吹越大，杠桿也越加越高，股價(jià)嚴(yán)重偏離價(jià)值。直到多頭處于強(qiáng)弩之末，空頭以四兩撥千斤之力反撲，造成股災(zāi)爆發(fā)。

他認(rèn)為，在1997年亞洲金融危機(jī)中，受沖擊最大的是泰國(guó)和印尼等金融體系相對(duì)薄弱的國(guó)家，中國(guó)香港有驚無險(xiǎn)，不僅因?yàn)橄愀劢鸸芫值木仁行袆?dòng)，更重要的是香港相對(duì)健全的金融制度。因此，暴跌后A股應(yīng)該能夠進(jìn)行制度層面的完善，形成更有效的價(jià)值挖掘體系，才能避免悲劇重演。

從杠桿牛市到杠桿股災(zāi)再到災(zāi)后重建，A股需要時(shí)間和手段尋找新的平衡。正如申萬宏源在2015年下半年A股投資策略中指出：市場(chǎng)信心需要重建……未來市場(chǎng)將大概率呈現(xiàn)波動(dòng)幅度逐漸收窄的休養(yǎng)生息狀態(tài)，用時(shí)間去換取新主線的出現(xiàn)和市場(chǎng)信心的重建。

股災(zāi)逃生術(shù)

羊年夏天，一度火爆的A股市場(chǎng)遭遇雪崩。在這場(chǎng)最終因流動(dòng)性枯竭引發(fā)的大股災(zāi)中，能夠全身而退的投資者幾乎沒有。

“這一波股災(zāi)最慘的人排名：1、期貨多頭；2、場(chǎng)外配資高倍杠桿；3、場(chǎng)內(nèi)融資1：1杠桿；4、重倉分級(jí)基金；5、滿倉扛下來。所以不要天真地以為自己一個(gè)星期全倉吃5個(gè)跌停就很慘了，第5類人大概還剩40%-60%資金，第3、4類人大概剩20%-30%資金，第1、2類人只?；貞浟??！?/p>

這不是段子，這是極度嚴(yán)酷的現(xiàn)實(shí)。毫無疑問，要想在這樣級(jí)別的股災(zāi)中成功逃生，必須有一套真正行之有效的逃生術(shù)。

預(yù)警 股災(zāi)逃生第一能力

每一次暴跌雖然主導(dǎo)原因不同，但總會(huì)有一些類似的征兆，能否從這些蛛絲馬跡中嗅出風(fēng)險(xiǎn)并果斷撤退，這是能否逃掉巨大股災(zāi)的關(guān)鍵。這一點(diǎn)，有些類似大自然災(zāi)害中很多高級(jí)動(dòng)物的預(yù)警能力。

日光之下，并無新事。這場(chǎng)股災(zāi)，早在今年年初就有市場(chǎng)骨灰級(jí)老手預(yù)言——牛市也會(huì)死人的。尤其是進(jìn)入5月份以后，滬深兩市進(jìn)入一種另類的瘋狂，每天動(dòng)輒兩三萬億的成交，盤中動(dòng)輒10%左右的震蕩……每天都有幾百只股票漲停，但投資者卻很難賺錢甚至出現(xiàn)虧損。這一切，都在顯示，這個(gè)市場(chǎng)有點(diǎn)反常。只不過這種盤面感覺，只有那些經(jīng)歷過多次牛熊轉(zhuǎn)折的老股民們有，那些新鮮的韭菜們，正在忙著追逐漲停板，根本沒在意。

常駐北京朝陽的田方（化名），是一個(gè)有近20年炒股經(jīng)歷的老股民。今年5月中旬，以1 ：1比例在券商處融資的老田，賬面市值最高達(dá)到240萬。但令他疑惑的是，進(jìn)入5月下旬后，雖然股指繼續(xù)上漲，但他的賬戶市值卻不時(shí)出現(xiàn)回撤，最多時(shí)高達(dá)10萬。當(dāng)時(shí)，他買什么幾乎都是虧，賣什么回頭看看似乎都對(duì)了。這讓這位老股民開始警覺起來。此時(shí)，老田發(fā)現(xiàn)大摩為首的海外投行，開始集體唱空A股。尤其是本輪行情最大的多頭——國(guó)泰君安的任澤平也開始轉(zhuǎn)而唱空時(shí)，他頓時(shí)感受到一陣陣寒意撲面而來。于是，在6月9日那天，他堅(jiān)決清倉，并果斷將資金轉(zhuǎn)出股市，在北京通州按揭了一套新房。

有這種盤感的并不止老田一人，那些骨灰級(jí)老手都嗅到盤面風(fēng)險(xiǎn)。就像美國(guó)股票史上傳奇人物杰西·利弗莫爾曾指出的那樣，投資者買進(jìn)或賣出后出現(xiàn)浮虧，說明其正在犯錯(cuò)，一般情況下，如果浮虧三天之內(nèi)依然沒有改善，立馬拋掉，決不要平攤虧損，一定要牢牢記住這個(gè)原則。

其實(shí)，很多市場(chǎng)人士也早早發(fā)出市場(chǎng)預(yù)警。知名財(cái)經(jīng)評(píng)論家水皮早在4月下旬就提示杠桿牛的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)入5月更是直言滬深兩市動(dòng)輒兩三萬億的成交不具備可持續(xù)性。安信證券的徐彪團(tuán)隊(duì)，也曾在暴跌前夕在微信中發(fā)出預(yù)警。

在市場(chǎng)山雨欲來之時(shí)，并不是所有人包括那些億元級(jí)大戶都像老田那樣高度重視市場(chǎng)輿論的這種悄然變化。7月初，上海一位名叫范偉勇的億元大戶被強(qiáng)制平倉。這位曾經(jīng)的億萬富豪，向媒體傾吐了自己爆倉前后的心路歷程：“直到最近幾天，我翻看過往數(shù)據(jù)，才想起5月28日那天，大盤曾結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)地摔過一個(gè)跟頭?！且苍S是一個(gè)警示，但當(dāng)天我并沒有在意，甚至很快就忘記了。”

市場(chǎng)狂熱的氣氛幾乎蠱惑了絕大部分參與者，范偉勇不過是其中比較典型的一個(gè)。也正是因?yàn)槿绱耍@些缺乏風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力的高杠桿投資者，才在這次股災(zāi)中遭遇滅頂之災(zāi)。

止損 要堅(jiān)決而果斷

A股這場(chǎng)來勢(shì)兇猛的六月雪，幾乎超出市場(chǎng)所有參與者的意料，其沖擊波已經(jīng)超出股票市場(chǎng)，向大宗商品、國(guó)債、外匯市場(chǎng)擴(kuò)散。如果不是政府及時(shí)果斷出手，一場(chǎng)類似于20世紀(jì)90年代日本金融市場(chǎng)大崩盤的慘劇真的就會(huì)在中國(guó)重演。

即使那些預(yù)測(cè)到會(huì)發(fā)生大跌的老手，也沒有料想到這場(chǎng)因去杠桿而引發(fā)的下跌是如此暴烈，幾乎像巨浪中翻船一樣，將所有人都扣在里面——無論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，抑或上市公司，甚至牽涉股權(quán)抵押與配資業(yè)務(wù)的銀行、信托、券商機(jī)構(gòu)。

徐彪團(tuán)隊(duì)在災(zāi)后的回顧中這樣寫道：“可以說，我們預(yù)先感知到市場(chǎng)短期震蕩的來臨，并在大跌前連續(xù)向投資者提示風(fēng)險(xiǎn)。但是，市場(chǎng)的演進(jìn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了我們的預(yù)期，到6月底，上證綜指已下探至4000點(diǎn)附近，短短兩周時(shí)間暴力下跌20%。然而，事未盡于此。進(jìn)入7月份，股票繼續(xù)暴跌，股市出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭現(xiàn)象，股指期貨嚴(yán)重倒掛，‘股災(zāi)降臨！”

追思是為了更好的反思，往者不可諫，但來者猶可追?；仡欉@場(chǎng)股災(zāi)的教訓(xùn)可以寫上厚厚一本書，但對(duì)普通投資者而言，最深刻的教訓(xùn)就是要學(xué)會(huì)堅(jiān)決止損。血的教訓(xùn)再一次告訴我們，股災(zāi)中，僥幸正是暴跌中的致命毒藥。很多人，就是因?yàn)楠q豫不決，心存僥幸，而最終被這個(gè)市場(chǎng)清掃出局。

人在江湖漂，誰能不挨刀。所以，華爾街有一句名言：市場(chǎng)會(huì)想盡一切辦法證明絕大多數(shù)人是錯(cuò)誤的。錯(cuò)了不要緊，關(guān)鍵是如何迅速糾正錯(cuò)誤。而止損正是股票投資中最簡(jiǎn)捷高效的糾錯(cuò)手段。

對(duì)于老股民來說，止損幾乎成為一種與生俱來的本能。股票投資與賭博的一個(gè)重要區(qū)別就在于前者可通過止損把損失限制在一定的范圍之內(nèi)，同時(shí)又能夠最大限度地獲取成功的報(bào)酬，換言之，止損使得以較小代價(jià)博取較大利益成為可能。

股市中無數(shù)血的事實(shí)表明，一次意外的投資錯(cuò)誤足以致命，但止損能幫助投資者化險(xiǎn)為夷。

正如杰西·利弗莫爾所言： “在價(jià)格進(jìn)入到一個(gè)明顯的趨勢(shì)之后，它將一直沿著貫穿其整個(gè)趨勢(shì)的特定路線而自動(dòng)運(yùn)行。當(dāng)看見一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)的時(shí)候，不跟它爭(zhēng)執(zhí)，要躲開！幾天后，如果一切看起來還不錯(cuò)，就再回來。這樣，會(huì)省去很多麻煩，也會(huì)省很多錢?！?/p>

不是所有人都能做到這一點(diǎn)。在止損這件事上，似乎無關(guān)乎知識(shí)多寡，關(guān)鍵是下手的勇氣與決心。因此，在股票投資上，知行合一往往是只有股神們才能真正做到的事情。這一次股災(zāi)，因?yàn)闆]有料到出現(xiàn)嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)，造成最后無法賣出，很多骨灰級(jí)老手也栽了。就像前不久在北京自殺身亡的劉強(qiáng)，就曾被稱為期貨市場(chǎng)的傳奇。這一次，據(jù)說也因?yàn)楸据喒蔀?zāi)中在高位滿倉做多期指和配資買股票，最終導(dǎo)致破產(chǎn)。

這一次暴跌，劉強(qiáng)的遭遇決非孤例，很多私募都遭受巨大損失。只不過大多數(shù)私募，因?yàn)檫@樣那樣的原因，硬扛了過去，不像劉強(qiáng)這樣倒在了黎明前?！暗鹊侥阆霚p倉的時(shí)候，市場(chǎng)的流動(dòng)性已經(jīng)很差了，沒幾天凈值就直接從1.2元降到0.9元，還好動(dòng)手不算太慢，把一些票跌停價(jià)賣掉，扛到了反彈?！边@是深圳一家中小私募的負(fù)責(zé)人老李自己透露的。

風(fēng)控 時(shí)刻不能忘記

這一次股災(zāi)，對(duì)于所有參與者而言，最大的教訓(xùn)就是風(fēng)控。一位不愿具名的東莞私募基金公司負(fù)責(zé)人直言，這次暴跌很多人的盈利全部回撤，甚至開始虧本了?！?0%以上的人在暴跌面前如此不堪一擊，說明什么？說明90%以上的人都沒有自己的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)。投資的核心競(jìng)爭(zhēng)力不是抓漲停，而是風(fēng)險(xiǎn)控制能力，和對(duì)所買入公司的了解程度。如果這些都不具備，而是盲目買入，那么遲早有一天要把賺來的錢吐回去，甚至虧了本金?！?/p>

散戶如此，機(jī)構(gòu)也好不到哪里去。這一次流動(dòng)性危機(jī)，某種程度上，就是公募基金前期高度抱團(tuán)炒作部分個(gè)股的必然結(jié)果。當(dāng)時(shí)，就有不少人高度質(zhì)疑基金這種準(zhǔn)坐莊投資手法，擔(dān)心市場(chǎng)一旦轉(zhuǎn)壞，特別容易出現(xiàn)踩踏現(xiàn)象。但奇怪的是，這種高度抱團(tuán)炒作的現(xiàn)象，不是出現(xiàn)在一只兩只股票上，也不是發(fā)生在一家兩家基金公司。這說明，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)控管理能力不是太差，就是停留在嘴上。

值得注意的是，由于大跌幅度、速度都超出預(yù)期，這一次股災(zāi)中，抄底抄在半山腰上的散戶與機(jī)構(gòu)比比皆是。前文所述的股民老田，雖然曾經(jīng)逃頂，但在4000點(diǎn)附近卻因?yàn)槌走^早而被深套。

“我們永遠(yuǎn)無法預(yù)測(cè)任何一種災(zāi)難的降臨，即很少有人能在災(zāi)難的降臨前離開，而且即使你能夠掌控和把握—次股市的頂和底，但也決定不了你的最終生死——就像絕大多數(shù)死在2007年牛市的人，不是因?yàn)闆]有在6124點(diǎn)逃頂，而是死在6124點(diǎn)以后頻繁的‘抄底上?！边@次股災(zāi)后，一位老股民這樣告誡自己與朋友。

盲目抄底，說明不少散戶與機(jī)構(gòu)沒能真正徹底地貫徹風(fēng)控意識(shí)，也沒有真正建立屬于自己的交易體系。事實(shí)上，理順自身投資體系更重要。而無論什么樣的交易體系，風(fēng)控永遠(yuǎn)是最重要的。而遵守交易紀(jì)律，則是交易生涯長(zhǎng)壽的不二法門。

那些年 地球人一起經(jīng)歷的股災(zāi)

美國(guó)拯救2008年次貸危機(jī)

50%

為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)2000年至2003年間多次降息，房市和股市雙雙大漲。道指從2002年10月的7422點(diǎn)，一路上行突破14000點(diǎn)。2004年美國(guó)進(jìn)入加息通道，房市從2006年起陷入困境，大量持有次級(jí)債衍生產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)損失慘重，危機(jī)蔓延至金融體系。2008年9月至12月道指累計(jì)下跌31.2%，至2009年3月更是一度跌破7000點(diǎn)。

救市措施：2008年3月美聯(lián)儲(chǔ)為貝爾斯登提供緊急資金、聯(lián)邦政府接管兩房、援助AIG，同年10月，國(guó)會(huì)通過救助計(jì)劃，財(cái)政部和聯(lián)儲(chǔ)相繼救助花旗、通用等企業(yè)巨頭。

救市效果

聯(lián)邦政府出手，美股于2009年3月觸底反彈。危機(jī)后美國(guó)政府對(duì)監(jiān)管體制進(jìn)行一連串改革，2010年6月25日，國(guó)會(huì)通過《多德弗蘭克法案》，該法案被認(rèn)為是大蕭條以來最為嚴(yán)厲和全面的金融監(jiān)管法案。

香港力戰(zhàn)亞洲金融風(fēng)暴

60%

受益于內(nèi)地改革開放步伐的加快，香港在上世紀(jì)90年代轉(zhuǎn)口貿(mào)易和金融業(yè)不斷增強(qiáng)，成為逐漸崛起的金融中心。1997年8月7日恒生指數(shù)創(chuàng)造16673點(diǎn)的歷史新高，7年漲幅達(dá)659%。隨著美聯(lián)儲(chǔ)開始加息抑制通脹，熱錢回流美國(guó)，國(guó)際投機(jī)者趁機(jī)大肆做空東南亞國(guó)家貨幣，在狙擊泰國(guó)、菲律賓、印尼和馬來西亞等國(guó)成功后，1997年10月，索羅斯開始圍攻香港，導(dǎo)致港股大跌，至1998年8月13日，恒生指數(shù)最低跌至6660點(diǎn)。

救市措施：香港政府和金管局直接進(jìn)入股市，動(dòng)用約1200億港元外匯基金購買恒生指數(shù)成份股和股指期貨。香港金管局干預(yù)匯市，穩(wěn)定匯率和利率。采取限制惡意賣空行為。

救市效果

香港政府積極救市，主動(dòng)做多，使得國(guó)際炒家羅索斯鎩羽而歸，也成為亞洲金融風(fēng)暴的勝利者，恒生指數(shù)逐漸企穩(wěn)回升，到1999年7月重上14000點(diǎn)。

臺(tái)灣主動(dòng)應(yīng)對(duì)金融泡沫

80%

20世紀(jì)50-70年代經(jīng)濟(jì)騰飛后，巨額的貿(mào)易順差和美國(guó)在匯率問題上的不斷施壓使新臺(tái)幣升值預(yù)期增強(qiáng)，臺(tái)灣當(dāng)局隨后采取緩慢升值策略，這又進(jìn)一步強(qiáng)化了升值預(yù)期，導(dǎo)致熱錢大量涌入，股市大漲。1990年2月10日，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)達(dá)到歷史最高點(diǎn)12495點(diǎn)，五年累計(jì)漲幅逾10倍。瘋狂過后，資產(chǎn)泡沫迅速破滅，在隨后7個(gè)月時(shí)間里，臺(tái)灣股市暴跌10000多點(diǎn)。

救市措施：開放外匯管制，鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，嚴(yán)控地下金融等。

救市效果

短期陣痛，從長(zhǎng)期促進(jìn)了臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)在90年代的轉(zhuǎn)型，臺(tái)灣在金融泡沫破滅后，GDP仍保持6%的增速。

日本拖延救市錯(cuò)失十年

63%

上世紀(jì)80年代中后期，良好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)刺激了日本股市大漲， 1989年12月19日，日經(jīng)指數(shù)達(dá)38915點(diǎn)。1989年，日本政府5次提高官方利率，日本股市開始高位波動(dòng)，加之海灣戰(zhàn)爭(zhēng)使完全依賴石油進(jìn)口的日本陷入恐慌，股價(jià)遭重挫，至1992年8月18日，日經(jīng)指數(shù)跌至14304點(diǎn)，跌幅高達(dá)63%。

救市措施：危機(jī)初期，日本政府并未采取有力的穩(wěn)定市場(chǎng)的措施。直到東南亞金融危機(jī)后，日本金融系統(tǒng)崩盤，才成立專門的金融機(jī)構(gòu)，完善金融體系。1998年10月日本政府開始直接將資金注入到問題金融機(jī)構(gòu)，日本銀行股大漲。

救市效果

政府直接注資有效果，但為時(shí)已晚，日本遭遇經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯不前的“失去的十年”。