三種股災(zāi)

葉檀

我們從歷史中學(xué)會(huì)的，是很難吸取歷史教訓(xùn)；我們從股市中學(xué)會(huì)的，是不變的貪婪與恐懼。

股市暴漲暴跌，救市從普通的停止IPO到推出隱性的平準(zhǔn)基金，從圈錢(qián)再到圈錢(qián)，從崩潰再到崩潰，為什么股市會(huì)在同一條河里翻幾次船？

毒資產(chǎn)加杠桿、股指期貨造就了一輪不可靠的牛市，為股災(zāi)埋下伏筆。股市去杠桿蔓延到散戶投資者、券商、信托，最后是銀行。資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)大幅縮水，意味著債務(wù)的崩盤(pán)。因此，為了避免金融危機(jī)，只能救市。

股災(zāi)的直接導(dǎo)火索是融資杠桿增加，概念包括創(chuàng)新、改革牛等，與以往不同的是，人們把改革成功、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的期望寄托在股市身上，覺(jué)得只要股市上漲，改革也就成功了。中小企業(yè)融資、國(guó)企負(fù)債等也就有了發(fā)芽的根基。股市被賦予直截了當(dāng)?shù)墓康?，上漲與下跌都夾雜著可怕的牛糞氣息。

股災(zāi)與杠桿有關(guān)，與騙局有關(guān)，不同時(shí)代的股災(zāi)救市有不同的命門(mén)。

100多年前的1910年，中國(guó)被戰(zhàn)爭(zhēng)所苦，全球市場(chǎng)卻在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，興起新概念。產(chǎn)業(yè)升級(jí)、社會(huì)轉(zhuǎn)變，西方成為車(chē)輪上的國(guó)家，汽車(chē)在美國(guó)開(kāi)始大規(guī)模生產(chǎn)。這是人類歷史上劃時(shí)代的變化，汽車(chē)成為大眾消費(fèi)品后，相關(guān)的配套廠家的估值蜂擁而起。

每個(gè)時(shí)代有不同的領(lǐng)頭股票、炒作概念，當(dāng)時(shí)的汽車(chē)概念就如同今天的互聯(lián)網(wǎng)，是天之驕子。加上日用領(lǐng)域大量使用橡膠，因橡膠生產(chǎn)區(qū)域、生長(zhǎng)周期受?chē)?yán)格限制，橡膠成為暴利投資工具。

上海是當(dāng)時(shí)的亞洲金融中心，南洋橡膠公司的總部設(shè)在上海，可以實(shí)現(xiàn)從上海融資。據(jù)《泰晤士報(bào)》估計(jì)，從1909年年底到1910年年初的幾個(gè)月里，南洋地區(qū)新成立的橡膠公司有122家，至少有40家將總部設(shè)在上海。在當(dāng)時(shí)，只要有橡膠概念，股票就會(huì)上漲。

橡膠股票啟動(dòng)瘋狂牛市，吸引了各路資金的進(jìn)入。據(jù)上海商務(wù)總會(huì)估計(jì)，華商在上海投入的資金為2600萬(wàn)～3000萬(wàn)兩白銀，在倫敦投入的資金約1400萬(wàn)兩白銀。

1910年，美國(guó)宣布緊縮政策，倫敦股市突然崩盤(pán)，中國(guó)出現(xiàn)債務(wù)鏈條傳導(dǎo)，借錢(qián)買(mǎi)股的破產(chǎn)，錢(qián)莊向銀行借款印票進(jìn)入股市的破產(chǎn)，城市實(shí)體經(jīng)濟(jì)破產(chǎn)，最終陷入大蕭條模式。并不奇怪的是，政府的錢(qián)與最貧困群體的錢(qián)也進(jìn)入了股市。

危機(jī)發(fā)生后，朝廷開(kāi)始救市，將650萬(wàn)兩白銀存放在大錢(qián)莊維持市面，本來(lái)逐漸危機(jī)平復(fù)，但官員內(nèi)訌互相彈劾，錢(qián)莊銀行隸屬不同派系互相催債，當(dāng)錢(qián)莊、銀行均無(wú)法支撐，當(dāng)危機(jī)蔓延到商業(yè)城市的大街小巷，甚至蔓延到四川貧民頭上時(shí)，一切失控。

1990年之后，上海股市重開(kāi)，直到2015年股災(zāi)之前，歷次股災(zāi)都與圈錢(qián)相關(guān)。在缺乏契約精神、充滿內(nèi)幕交易、無(wú)法做空、杠桿不長(zhǎng)的市場(chǎng)，股指上竄下跳，政策市、與民爭(zhēng)利是主要原因。

2001～2005年，市場(chǎng)大熊，指數(shù)從2245點(diǎn)下挫到998點(diǎn)。直接動(dòng)因是國(guó)有股按市值減持?？植滥甏蟮?、反彈、補(bǔ)倉(cāng)、被套、再反彈、再補(bǔ)倉(cāng)、再被套，直至陰跌到幾乎一動(dòng)不動(dòng)，很多人看著陰森的K線圖呆若木雞。經(jīng)歷過(guò)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的人，對(duì)2015年的股災(zāi)不會(huì)陌生。

直到2005年4月29日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作，靴子真正落地，指數(shù)進(jìn)入高達(dá)6124的大牛市。因?yàn)楣筛?，因?yàn)楣筛姆桨傅淖尷诿瘢珹股投資者歷史上第一次獲得了真正分享上市公司利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的概念炒作、暴富神話、騙局和融資進(jìn)入股市，是形成股災(zāi)的要件，百年前如此，現(xiàn)在同樣如此。而杠桿加長(zhǎng)之后，融資盤(pán)平倉(cāng)蔓延，出售流動(dòng)性更高的資產(chǎn)品，直到整個(gè)市場(chǎng)失去流動(dòng)性，則是主要原因。

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