7個(gè)視角分析一家公司是否值得投資

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天花板

天花板是指企業(yè)或行業(yè)的產(chǎn)品（或服務(wù)）趨于飽和、達(dá)到或接近供大于求的狀態(tài)。在進(jìn)行投資之前，我們必須明確企業(yè)屬于下列哪一種情況，針對(duì)不同情況給出相應(yīng)的投資策略。在判斷上，既要重視行業(yè)前景，也必須關(guān)注企業(yè)素質(zhì)。

1、已經(jīng)達(dá)到天花板的行業(yè)——極度飽和的行業(yè)如鋼鐵行業(yè)。投資機(jī)會(huì)來(lái)自于具有壟斷經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)低成本兼并劣勢(shì)企業(yè)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，降低產(chǎn)品生產(chǎn)和銷(xiāo)售的邊際成本，從而進(jìn)一步構(gòu)筑市場(chǎng)壁壘，獲得產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。

如果兼并不能做到邊際成本下降就不能算是好的投資標(biāo)的。比如，國(guó)企在行政推動(dòng)下的兼并做大，并非按照市場(chǎng)定價(jià)原則進(jìn)行，因此其政治意義大于經(jīng)濟(jì)意義，此類(lèi)國(guó)企不具備投資價(jià)值。

那些在行業(yè)蕭條期末端仍有良好現(xiàn)金流，極具競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)在大量同類(lèi)企業(yè)紛紛陷入困境之時(shí)極具潛在的投資價(jià)值。判斷行業(yè)拐點(diǎn)或需求拐點(diǎn)是關(guān)鍵，重點(diǎn)關(guān)注那些大型企業(yè)的并購(gòu)機(jī)會(huì)，如國(guó)內(nèi)四大鋼鐵公司。

2、產(chǎn)業(yè)升級(jí)創(chuàng)造新的需求，舊的天花板被解構(gòu)，新的天花板尚未或正在形成。如汽車(chē)行業(yè)和通訊行業(yè)。這些行業(yè)通常已經(jīng)比較成熟，其投資機(jī)會(huì)在于技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)新需求?！皠?chuàng)新”——會(huì)打破原有的行業(yè)平衡，創(chuàng)造出新的需求。關(guān)注新舊勢(shì)力的平衡關(guān)系，代表新技術(shù)、新生產(chǎn)力的企業(yè)將脫穎而出，其產(chǎn)品和服務(wù)將逐步取代甚至完全取代舊的產(chǎn)品，如特斯拉電動(dòng)車(chē)和蘋(píng)果的創(chuàng)新對(duì)各自行業(yè)的沖擊。

3、行業(yè)的天花板尚不明確的行業(yè)。這些行業(yè)要么處在新興行業(yè)領(lǐng)域，需求正在形成，并且未來(lái)的市場(chǎng)容量難以估計(jì)，如新型節(jié)能材料；要么屬于“快速消費(fèi)”產(chǎn)品，如提高人類(lèi)生活質(zhì)量、延長(zhǎng)人類(lèi)壽命的醫(yī)藥產(chǎn)品和服務(wù)。這類(lèi)行業(yè)歷來(lái)都是偉大企業(yè)的搖籃，牛股層出不窮，要重點(diǎn)挖掘那些細(xì)分行業(yè)里具備領(lǐng)軍地位的優(yōu)秀企業(yè)——即：小行業(yè)里的大公司。

我們完全可以從公司和行業(yè)報(bào)道中，通過(guò)以上3點(diǎn)探討深刻了解一家公司的行業(yè)地位和未來(lái)想象空間。重點(diǎn)明確：有沒(méi)有天花板；面對(duì)天花板企業(yè)都做了些什么。

商業(yè)模式

商業(yè)模式是指企業(yè)提供哪些產(chǎn)品或服務(wù)，企業(yè)用什么途徑或手段向誰(shuí)收費(fèi)來(lái)賺取商業(yè)利潤(rùn)。比如，制造業(yè)通過(guò)為客戶(hù)提供實(shí)用功能的產(chǎn)品獲取利潤(rùn)。銷(xiāo)售企業(yè)通過(guò)各種銷(xiāo)售方式（直銷(xiāo)、批發(fā)、網(wǎng)購(gòu)等商業(yè)模式）獲取利潤(rùn)等。

研究商業(yè)模式的意義在于：是不是個(gè)好生意？這樣的生意能夠持續(xù)多久？如何阻止其他進(jìn)入者？

這三個(gè)問(wèn)題分別對(duì)應(yīng)：商業(yè)模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力和商業(yè)壁壘。商業(yè)模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力和壁壘三位一體構(gòu)成公司未來(lái)投資價(jià)值：前者指企業(yè)的盈利模式，核心競(jìng)爭(zhēng)力是指實(shí)現(xiàn)前者的能力。壁壘是通過(guò)努力構(gòu)筑的阻止其他公司進(jìn)入的代價(jià)。

舉例來(lái)說(shuō)：戴爾和聯(lián)想銷(xiāo)售的產(chǎn)品本質(zhì)上沒(méi)有多大區(qū)別，但是戴爾的電腦直銷(xiāo)盈利模式不同于傳統(tǒng)電腦銷(xiāo)售，相應(yīng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是它的全球直銷(xiāo)網(wǎng)上管理系統(tǒng)。聯(lián)想若想重新搭建此平臺(tái)代價(jià)太高，且有可能遠(yuǎn)高于戴爾構(gòu)筑的成本，因此這套直銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)成為戴爾的壁壘。但是，PC飽和是戴爾的天花板，限制了它的發(fā)展空間。

另外，傳統(tǒng)銀行的商業(yè)模式是息差，競(jìng)爭(zhēng)力要點(diǎn)是低成本攬儲(chǔ)能力、放貸能力和高度的信用。壁壘是用戶(hù)基礎(chǔ)。中國(guó)的銀行有政府信用作為擔(dān)保加上勞動(dòng)成本低廉，所以進(jìn)入國(guó)內(nèi)的外資銀行很難與之競(jìng)爭(zhēng)。一旦推出存款保險(xiǎn)制度，中小股份制銀行的信用將受到質(zhì)疑，所以外資投資首選四大行，降低內(nèi)地股份制銀行的投資比重。

簡(jiǎn)要的商業(yè)模式情景分析：靠什么掙錢(qián)？產(chǎn)品還是服務(wù)？掙誰(shuí)的錢(qián)？是從現(xiàn)有的銷(xiāo)售中挖掘、爭(zhēng)奪，還是創(chuàng)造新的需求？如何銷(xiāo)售？從產(chǎn)品生產(chǎn)到終端消費(fèi)，中間有幾個(gè)環(huán)節(jié)？有什么辦法能夠?qū)⒅虚g環(huán)節(jié)減到最少？企業(yè)有沒(méi)有做這方面的努力？隨著銷(xiāo)售量的擴(kuò)大，邊際成本會(huì)不會(huì)下降？等等。

通常來(lái)說(shuō)，我們盡可能投資那些用一句話(huà)就能說(shuō)明白商業(yè)模式的企業(yè)。商業(yè)模式進(jìn)一步分析涉及企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)鏈的地位如何？處在產(chǎn)業(yè)鏈的上游、中游還是下游？整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中有哪些不同的商業(yè)模式？關(guān)鍵的區(qū)別是什么？哪些是最有定價(jià)權(quán)的企業(yè)？為什么？企業(yè)與客戶(hù)的關(guān)系是否具備很強(qiáng)的粘性？等等，這些決定該商業(yè)模式能否成功。

企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力

商業(yè)模式誰(shuí)都可以模仿。但是，成功者永遠(yuǎn)是少數(shù)。優(yōu)秀的企業(yè)關(guān)鍵是具備構(gòu)筑商業(yè)模式相應(yīng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

核心競(jìng)爭(zhēng)力的內(nèi)容包含：股東結(jié)構(gòu)，領(lǐng)軍人物，團(tuán)隊(duì)，研發(fā)，專(zhuān)業(yè)性，業(yè)務(wù)管理模式，信息技術(shù)應(yīng)用，財(cái)務(wù)策略，發(fā)展歷史等等。

1、專(zhuān)一性 專(zhuān)一并不等同于“單一”，而是指企業(yè)在某一領(lǐng)域具有深度挖掘和擴(kuò)展產(chǎn)品或服務(wù)的能力。例如雙匯，在肉制品上做到絕對(duì)專(zhuān)一，除肉制品之外的行業(yè)均不涉及。其產(chǎn)品線(xiàn)豐富，在熱鮮肉、冷鮮肉、凍肉、肉腸和其他肉類(lèi)加工產(chǎn)品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下，同樣是肉制品龍頭企業(yè)的雨潤(rùn)食品卻涉足房地產(chǎn)、旅游等非主業(yè)，管理層精力分散，多年來(lái)業(yè)績(jī)不佳。因此，專(zhuān)一性決定了企業(yè)的主攻方向和發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)持不懈必有成就。

2、創(chuàng)新能力 優(yōu)秀的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，已經(jīng)獲得的能夠提供高標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品和服務(wù)的先進(jìn)的工藝、流程，或是發(fā)明專(zhuān)利，等等。純粹的技術(shù)并不構(gòu)成永久的核心競(jìng)爭(zhēng)力。但是某一領(lǐng)域的技術(shù)壁壘（如專(zhuān)利技術(shù)）卻能在一段時(shí)期內(nèi)保持企業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。此外，技術(shù)優(yōu)勢(shì)會(huì)帶來(lái)生產(chǎn)效率以及生產(chǎn)成本的優(yōu)勢(shì)，有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)就能夠獲得高于行業(yè)平均水平的回報(bào)?？梢酝ㄟ^(guò)企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用與收入的比值關(guān)系獲得量化結(jié)果做出邏輯判斷。

3、管理者優(yōu)勢(shì) 企業(yè)的發(fā)展為投資者帶來(lái)超額收益。企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者及其管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)關(guān)系到企業(yè)的素質(zhì)，關(guān)系到企業(yè)能走多遠(yuǎn)、能做多大，“投資要投人”正是這個(gè)含義。在這一部分，重點(diǎn)要考察領(lǐng)導(dǎo)者和管理團(tuán)隊(duì)成員的背景，通過(guò)跟蹤他們的言行（通過(guò)新聞、招股說(shuō)明書(shū)或董事會(huì)報(bào)告）中獲取企業(yè)的發(fā)展方向、行業(yè)戰(zhàn)略、用人機(jī)制、激勵(lì)措施等方面的信息。

我們需要判斷他們的人品、格局和價(jià)值觀，這些因素都會(huì)潛移默化地影響一個(gè)企業(yè)的前途，也間接地影響到投資者的回報(bào)率。實(shí)踐證明，一流的人才做三流的生意，有可能把三流做成一流。相反，三流的人才做一流的生意，很可能把一流做成不入流。很多第一代創(chuàng)業(yè)者締造的成功企業(yè)卻有可能毀在繼任者手中，微軟就是一個(gè)典型的例子。在企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力諸多條件中，對(duì)人的因素的考察極其重要。

經(jīng)濟(jì)護(hù)城河（市場(chǎng)壁壘）

護(hù)城河是一種比喻，通常用它來(lái)形容企業(yè)抵御競(jìng)爭(zhēng)者的諸多保障措施。上面所述的核心競(jìng)爭(zhēng)力是護(hù)城河的重要組成部分，但不是全部，我們還可以通過(guò)如下幾個(gè)條件來(lái)確認(rèn)企業(yè)護(hù)城河的真假和深淺：

1、回報(bào)率 從歷史上看，企業(yè)是否擁有可觀的回報(bào)率？回報(bào)率主要指毛利潤(rùn)、ROE（股東權(quán)益回報(bào)率）、ROA（總資產(chǎn)回報(bào)率）和ROIC（投入資本回報(bào)率）。這幾種回報(bào)率指標(biāo)分別適用于不同的商業(yè)模式。重點(diǎn)是要從商業(yè)邏輯上判斷，企業(yè)的高回報(bào)率是由哪些方面構(gòu)成？決定因素是哪些？能否持續(xù)？企業(yè)采取了何種措施以保障高回報(bào)率的持續(xù)性？主要的量化分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。

2、轉(zhuǎn)化成本 企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)是否具備較高的轉(zhuǎn)化成本？轉(zhuǎn)化成本是指：用戶(hù)棄用本公司產(chǎn)品而使用其他企業(yè)相類(lèi)似產(chǎn)品時(shí)所產(chǎn)生的成本（含時(shí)間成本）與仍舊使用本公司產(chǎn)品所產(chǎn)生的成本差值。較高的轉(zhuǎn)化成本構(gòu)成排他性，如微信和易信，易信在本質(zhì)上與微信差別不大，但對(duì)于用戶(hù)來(lái)說(shuō)棄用微信而用易信存在諸多不便，存在較高的轉(zhuǎn)化（重塑）成本，微信因?yàn)橄劝l(fā)優(yōu)勢(shì)具有較強(qiáng)的生命力和商業(yè)價(jià)值。

如果能讓用戶(hù)不選擇競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品，說(shuō)明企業(yè)的產(chǎn)品對(duì)用戶(hù)來(lái)說(shuō)有粘性和依賴(lài)性，那么這家企業(yè)就擁有比較高的轉(zhuǎn)化成本和排他性。了解企業(yè)的轉(zhuǎn)化成本必須要從消費(fèi)者和使用者的角度考慮，從常識(shí)、使用習(xí)慣和商業(yè)邏輯來(lái)判斷。轉(zhuǎn)化成本不具備永久性，須結(jié)合實(shí)際情況綜合研判。

3、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng) 企業(yè)通過(guò)哪些手段銷(xiāo)售產(chǎn)品？具體地說(shuō)，是通過(guò)人力推銷(xiāo)、專(zhuān)賣(mài)店銷(xiāo)售、連鎖加盟還是網(wǎng)店銷(xiāo)售？各種銷(xiāo)售手段分別為企業(yè)帶來(lái)多少銷(xiāo)售額？傳統(tǒng)企業(yè)如何應(yīng)對(duì)電商？企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)如何？網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)通常是指企業(yè)的銷(xiāo)售或服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，這些網(wǎng)絡(luò)的存在為用戶(hù)提供了便利，以用戶(hù)為中心的便捷性就能產(chǎn)生粘性。

隨著用戶(hù)數(shù)量的增加，企業(yè)的價(jià)值也逐漸由于網(wǎng)絡(luò)和規(guī)模的擴(kuò)大而不斷放大。比如，就全國(guó)范圍來(lái)說(shuō)，工商銀行的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)大街小巷，甚至在國(guó)外主要城市也有網(wǎng)絡(luò)分布。相比而言，它比地區(qū)性銀行具有更大更廣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，因此，工商銀行的用戶(hù)更多，其企業(yè)價(jià)值也相對(duì)更高。

4、成本與邊際成本 企業(yè)的成本構(gòu)成是怎樣的？成本的決定因素有哪些？企業(yè)的成本能否做到行業(yè)最低？如何做到？單位成本能不能隨著銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大而下降？企業(yè)要想長(zhǎng)久地保持成本優(yōu)勢(shì)并不容易，它需要有優(yōu)于對(duì)手的資源渠道（原材料優(yōu)勢(shì)）以及更優(yōu)越的生產(chǎn)工藝（流程優(yōu)勢(shì)），更優(yōu)越的地理位置（物流優(yōu)勢(shì)），更強(qiáng)大的市場(chǎng)規(guī)模（規(guī)模優(yōu)勢(shì)），甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利，高毛利就是一種強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，高毛利的企業(yè)通常具有定價(jià)權(quán)。

5、品牌效應(yīng) 產(chǎn)品或服務(wù)是否具有品牌效應(yīng)？事實(shí)上，對(duì)于大多數(shù)用戶(hù)而言，他們對(duì)于品牌的敏感度遠(yuǎn)不如對(duì)價(jià)格的敏感度那么高，價(jià)格是指導(dǎo)購(gòu)買(mǎi)行為的第一要素。品牌的意義在于它能夠反映出產(chǎn)品或服務(wù)的差異性、質(zhì)量、品位和口碑。品牌的價(jià)值在于它能夠改變消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)行為，從而為企業(yè)帶來(lái)高于平均水平的附加值。

具有品牌效應(yīng)的產(chǎn)品或服務(wù)應(yīng)該具有如下特征：具有很強(qiáng)的辨識(shí)度；是信任、依賴(lài)和滿(mǎn)足感；高于一般水平的售價(jià)；是企業(yè)的文化和價(jià)值觀；對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)是一種優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)的選擇。

成長(zhǎng)性

成長(zhǎng)性側(cè)重未來(lái)的成長(zhǎng)，而不是過(guò)去，要從天花板理論著眼看遠(yuǎn)景。成長(zhǎng)性需要定性、而無(wú)法精確地定量分析。對(duì)于新興行業(yè)來(lái)說(shuō)，歷史數(shù)據(jù)的參考意義不大。而對(duì)于成熟行業(yè)來(lái)說(shuō)，較長(zhǎng)時(shí)間的歷史數(shù)據(jù)（最好涵蓋一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期）能夠提供一些線(xiàn)索，作為參考還是很有必要的。

收入是利潤(rùn)的先行指標(biāo)，包括收入增長(zhǎng)情況、主營(yíng)業(yè)務(wù)的變化、主要客戶(hù)銷(xiāo)售額分析、主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較。

毛利率水平體現(xiàn)了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，包括毛利率水平、成本構(gòu)成、凈利潤(rùn)的水份、經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)（剔除投資收益、公允值變動(dòng)收益以及營(yíng)業(yè)外收益后的利潤(rùn)）、真實(shí)的凈利潤(rùn)（經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)-所得稅）、收入與利潤(rùn)的含金量、現(xiàn)金收入率（銷(xiāo)售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/收入）、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金率（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/收入）、自由現(xiàn)金Free Cash Flow（自由現(xiàn)金=運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流-資本支出）、自由現(xiàn)金/企業(yè)價(jià)值（FCF/EV，企業(yè)價(jià)值=市值+有息債務(wù)）。

回報(bào)率水平

1、 ROE（股東權(quán)益回報(bào)率，或凈資產(chǎn)收益率）

2、 ROA（總資產(chǎn)回報(bào)率）

3、 ROIC（投入資本回報(bào)率）

以上三個(gè)回報(bào)率指標(biāo)的計(jì)算方法參考智庫(kù)百科或相關(guān)教科書(shū)。需要注意的是，在計(jì)算過(guò)程中須對(duì)涉及凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)的項(xiàng)目進(jìn)行拆解，獲取屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的真實(shí)數(shù)值。

4、杜邦法

5、波特五力法

6、 SWOT法

安全性：關(guān)鍵是現(xiàn)金流與現(xiàn)金儲(chǔ)備

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)必須清楚，包括現(xiàn)金資產(chǎn)（資產(chǎn)中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的比重，代表了企業(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備）、可轉(zhuǎn)換現(xiàn)金資產(chǎn)（包括金融資產(chǎn)、交易性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)等等）、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。

負(fù)債結(jié)構(gòu)包括有息負(fù)債、無(wú)息負(fù)債。

運(yùn)營(yíng)資本與資本流轉(zhuǎn)即應(yīng)收賬款與主要欠款方、存貨構(gòu)成、資本流轉(zhuǎn)情況（本期運(yùn)營(yíng)資本變動(dòng)與上一期運(yùn)營(yíng)資本變動(dòng)的差值）。

運(yùn)營(yíng)資本變動(dòng)=（預(yù)收+應(yīng)付）-（應(yīng)收+預(yù)付+存貨）

用別人的錢(qián)賺錢(qián)。具體來(lái)說(shuō)就是企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資本變動(dòng)為正值，即：（預(yù)收+應(yīng)付）>（應(yīng)收+預(yù)付+存貨），上游客戶(hù)的應(yīng)付款與下游客戶(hù)的預(yù)收款相當(dāng)于一筆無(wú)息貸款，滿(mǎn)足了企業(yè)正常運(yùn)作所需的流動(dòng)資本。這是一種比較特別的商業(yè)模式，如：蘇寧電器和國(guó)美電器。這種商業(yè)模式顯示出企業(yè)在市場(chǎng)中的強(qiáng)勢(shì)地位。

信用。這里的信用是指票據(jù)信用。票據(jù)是一種信用融資，企業(yè)的應(yīng)收票據(jù)是對(duì)下游客戶(hù)的信用，應(yīng)付票據(jù)體現(xiàn)了上游客戶(hù)給予企業(yè)的信用。票據(jù)信用反映了企業(yè)與上下游合作方之間的關(guān)系和地位，也是一種商業(yè)模式。

現(xiàn)金流是評(píng)估企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵指標(biāo)，因?yàn)槔麧?rùn)可以被粉飾，其結(jié)果的水分較多。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為正的企業(yè)具備研發(fā)和投資實(shí)力。大致可分為幾種情況：

現(xiàn)金增加值和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流都是正值——企業(yè)很安全。

現(xiàn)金增加值為正或者相抵，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)值。表明籌資、發(fā)債或者銀行借款的現(xiàn)金流入抵消經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金支出。企業(yè)還算穩(wěn)健。須結(jié)合利率水平評(píng)估企業(yè)有可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)金增加值和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流都為負(fù)值，表明公司存在財(cái)務(wù)問(wèn)題。當(dāng)然對(duì)于一家公司的判斷要看其發(fā)展趨勢(shì)，要看核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)壁壘。比如Facebook。如果是傳統(tǒng)型企業(yè)還是規(guī)避為好。

現(xiàn)金增加值為負(fù)值，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為正值。說(shuō)明企業(yè)有投資、研發(fā)或者還債支出。這種情況須具體分析。重點(diǎn)要判斷消耗現(xiàn)金的主因是哪一部分（投資還是籌資）。最不理想的狀況是現(xiàn)金僅僅用于還債，投資價(jià)值不大。