上市公司融資約束對研發(fā)投資影響研究

彭昊　王海東

摘 要：我國的上市公司在融資約束上的限制較多，避免融資約束對上市公司研發(fā)投資的直接影響，獲得企業(yè)內(nèi)部因素和外部環(huán)境等多方面的共同保障建立。目前我國的融資約束在進行調(diào)整和優(yōu)化過程中獲得了深度的發(fā)展，但整體的發(fā)展水平依舊處在偏低的狀況中。建立有效的環(huán)節(jié)讓我國企業(yè)在研發(fā)和投資中不合理的約束獲得減弱，使得上市公司獲得合理的發(fā)展保障。

關(guān)鍵詞：上市公司；融資；約束機制

一、上市公司研發(fā)投資的現(xiàn)狀

我國上市公司的研發(fā)投資實力在隨著國家社會市場經(jīng)濟的深化發(fā)展獲得極大的加強。其已經(jīng)成為了我國國家綜合實力和企業(yè)核心競爭力兩方面的重要體現(xiàn)?？萍佳芯颗c相應(yīng)的開發(fā)是需要科學進步作為有效的保障的，需要在發(fā)展社會生產(chǎn)力的同時，由政府主導(dǎo)，加大科技創(chuàng)新的進程，進而擴大整個研發(fā)投入。上市公司要獲得良好的發(fā)展需要對投資能力進行有效的強化，需要加大研發(fā)投資的力度，進而保障研發(fā)投資需要獲得足夠的支持，獲得高水平和高速率的發(fā)展，需要保障企業(yè)獲得必要的投資支持。

投資研發(fā)和傳統(tǒng)的融資方式存在著大的差別，投資研發(fā)是通過對其企業(yè)研發(fā)工作的投入，獲得企業(yè)未來經(jīng)濟利益的回報。其風險投資是通過把資金向高風險和高收益的新產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)移，而不考慮資本會帶來的收益風險，帶來一種對未來高額資本回報的行為。

二、上市公司研發(fā)投資的面臨的約束問題

1.上市公司所需信息資料不準確

上市公司在投資研發(fā)中需要有效的信息作為基礎(chǔ)保障，通過企業(yè)經(jīng)營管理者對相關(guān)的信息資料的分析，得出對企業(yè)研發(fā)項目的各方面的準確預(yù)判，因而得出嚴格的市場前景分析和成功幾率。上市公司需要的信息資料需要具有真實性和準確性，使得需要的信息資料準確保障能力獲得大幅度的降低。當企業(yè)需要進行研發(fā)活動中，對相應(yīng)的資金供求雙方所需要提供的資產(chǎn)等方面的評估價值進行嚴格的判定時，在實際處理中是難以進行嚴格意義上絕對的價值判定。因而企業(yè)在對外部市場獲得必要的研發(fā)項目投資支持，使其不受大量不可控的約束制約，進而使得研發(fā)活動密集的企業(yè)難以獲得重要的影響。

2.上市公司現(xiàn)金持有量需要改進

上市公司的研發(fā)活動需要足夠的資金投入進行整體的保障，讓上市公司能夠獲得一定周期內(nèi)相對穩(wěn)定和充足的資金供給，使得企業(yè)獲得研發(fā)活動中必要的資金支持。上市公司在經(jīng)濟管理的過程中，會通過多種渠道和業(yè)務(wù)來獲得大量的資金流動，會相應(yīng)的增加現(xiàn)金持有量。上市公司的現(xiàn)金持有量需要控制在一定的范圍內(nèi)，同時在上市公司的研發(fā)活動中，受到了現(xiàn)金持有量的不合理因素制約。研發(fā)密集程度高的上市公司在資金流動保障上存在不穩(wěn)定的因素。我國上市公司在現(xiàn)金持有水平上需要在隨著上市公司研發(fā)程度的不斷加強，要對現(xiàn)金持有量進行提高，進而讓企業(yè)的資金流動想著穩(wěn)定的基礎(chǔ)上進行發(fā)展。

3.融資相關(guān)信息的機密性保障不足

上市公司需要對投資相關(guān)的信息進行有效的保障才能獲得研發(fā)的必要支持。其相關(guān)的行業(yè)競爭對手，對上市公司的投資研發(fā)過程最為關(guān)注。當上市公司需要展開一個產(chǎn)品項目的研發(fā)，在其對投資的資本進行收集的過程中，會間接泄露出研發(fā)中的各項信息。其競爭對手可以通過有效的信息分析得出研發(fā)產(chǎn)品的方向和內(nèi)容，可能會讓上市公司的未來產(chǎn)品面對市場競爭的風險加劇。但上市公司往往在資本收集中并不重視對研發(fā)產(chǎn)品的信息保護，令一些必要的保護工作機密性不到位，隨之出現(xiàn)信息的泄露，給上市公司的投資研發(fā)造成一定程度上的約束融資行為。

4.融資約束在階段性的投資和開發(fā)階段不合理

在上市公司研發(fā)投資階段，需要對企業(yè)融資約束中的內(nèi)在資本和外在資本兩者的對比關(guān)系進行考慮。其相應(yīng)的投資項目不同使得企業(yè)外部投資者沒有辦法得出有效的投資分析，同時，當管理層對投資行為進行主觀上偏向的控制力施加時，存在一個道德風險的因素，使得上市公司的委托代理機制獲得了一個不正確的導(dǎo)向影響。進而會讓股東出現(xiàn)一個高風險的狀況，使得企業(yè)的研發(fā)投入效果降低，進而使得其上市公司的外部融資獲得了約束。

三、上市公司研發(fā)投資的對策

1.對融資渠道的合理擴展和信息對稱性提高

目前我國金融體系是偏向銀行為融資主要渠道的，整個融資渠道過多的依賴與各金融機構(gòu)之間的直接和間接影響。其融資體系的結(jié)構(gòu)存在極大的企業(yè)研發(fā)投資活動的不對稱問題，要對融資渠道進行深度的拓展，一個相對符合社會經(jīng)濟發(fā)展的健全完備體系和一個對應(yīng)的融資體系平臺建立，獲得廣闊的保障和支持力度。同時，國家要把相應(yīng)的金融機構(gòu)的市場金融標準降到一個合理的范圍，鼓勵整個良性的銀行格局競爭環(huán)境的發(fā)生。從而讓更多的上市公司可以通過融資來源的多渠道提高獲得其風險的合理規(guī)避，因而對其信息出現(xiàn)不能進行的準確判斷，而對于信息對稱性的提高則是解決融資約束的重要手段，通過上市公司對信息披露的不斷完善與健全，以及與外部的投資者建立較好的信息溝通，使外部投資者對上市公司有較好的了解，進而可以采取準確的信息判斷，從而較大程度的解決不對稱信息問題，提高上市公司獲得良好的投資契機。

2.合理提高上市公司現(xiàn)金持有量

目前上市公司的現(xiàn)金持有量需要控制在一定的數(shù)量范圍內(nèi)，對于上市公司來講必須要提高現(xiàn)金的持有量，因為在上市公司的財務(wù)管理工作中現(xiàn)金流量是其重要的組成部分，在上市公司的研發(fā)活動中，受到了現(xiàn)金持有行為的不合理因素制約。研發(fā)密集程度高的上市公司在資金流動保障上存在眾多的影響因素。我國上市公司的現(xiàn)金持有水平需要在隨著上市公司研發(fā)程度獲得保障的前提下，進行有效的針對性的提高。現(xiàn)金持有量的管理對上市公司的企業(yè)財務(wù)管理具有重要的影響，讓企業(yè)財務(wù)管理的理念得以改進。使得上市公司能夠?qū)ΜF(xiàn)金流動狀況進行有效的監(jiān)督和管理，獲得先進管理手段的有效控制，進而有效的降低其波動性，也增強相應(yīng)的穩(wěn)定性。

3.投資相關(guān)信息的機密性要提高

上市公司在研發(fā)過程中，要提高整個研發(fā)資本籌集的信息保密性，通過良好的保密機制的確立，為上市公司的投資研發(fā)獲得足夠的安全保障對各環(huán)節(jié)相關(guān)的影響因素要進行嚴格分析，得出對上市公司研發(fā)信息造成泄露風險的漏洞。需要對信息在傳遞過程中加強保密控制，要對可披露的信息進行嚴格的審查，保障整體的審查制度是建立在一個規(guī)范性和標準性制定的基礎(chǔ)上，同時也要對出現(xiàn)的一些細節(jié)問題進行必要的重視，使得一些不利于企業(yè)經(jīng)營和競爭的信息進行有效的合理規(guī)避。把這些信息漏洞有效的規(guī)避合理解決，獲得上市公司的短期利益和長期戰(zhàn)略的不受到損失。同時避免合作企業(yè)超出協(xié)議范圍內(nèi)的信息交流進行合理的限制，進而使得研發(fā)機密性獲得保障，使得融資約束獲得一定程度的緩解。

4.融資約束階段性的投資和開發(fā)階段的強化

在上市公司研發(fā)投資階段，需要對企業(yè)融資約束中的內(nèi)在資本和外在資本兩者的對比關(guān)系進行考慮。在內(nèi)在資本上要對通過企業(yè)運行的多個角度進行優(yōu)化和調(diào)整。在外部資本上要通過融資發(fā)生引起的各方面進行管理。當管理層對投資行為進行主觀上偏向的控制力施加時，對出現(xiàn)的道德風險的因素要嚴格合理的進行考慮。不能單方面進行主觀判斷，一方面要積極的發(fā)揮上市公司董事會的引導(dǎo)作用，一方面投資者也可以通過公司董事會要求進行相關(guān)利益的維護，從投資者的角度來對公司的整體發(fā)展戰(zhàn)略以及實際的經(jīng)營情況進行決策性的引導(dǎo)，對于上市公司的其他委托代理機構(gòu)來講，上市公司的委托代理機制要獲得了一個相對正確的導(dǎo)向影響，避免股東出現(xiàn)一個高風險的狀況，保障上市公司的研發(fā)投入效果獲得提高，產(chǎn)生上市公司的融資約束獲得合理和可控的降低保障。

四、結(jié)語

我國社會市場經(jīng)濟的發(fā)展面臨著科技水平不斷進步和各行業(yè)深化調(diào)整的環(huán)境中。通過加大科技研發(fā)水平，讓上市公司融資約束有效的降低保障，提高研發(fā)投資效果，為上市公司的發(fā)展帶來一個良性的效果保障，進而為上市公司的核心競爭力獲得有價值的提高。

參考文獻：

[1]唐清泉，肖海蓮.融資約束與企業(yè)創(chuàng)新投資—現(xiàn)金流敏感性—基于企業(yè)R&D異質(zhì)性視角[J].南方經(jīng)濟，2012.

[2]蔡地，萬迪昉，羅進輝.產(chǎn)權(quán)保護、融資約束與民營企業(yè)研發(fā)投入[J].研究與發(fā)展管理， 2012.

[3]姚耀軍，董鋼鋒.中小銀行發(fā)展與中小企業(yè)融資約束—新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論視角下的經(jīng)驗研究[J].財經(jīng)研究，2014.

[4]曾愛民，魏志華.融資約束、財務(wù)柔性與企業(yè)投資—現(xiàn)金流敏感性—理論分析及來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J.財經(jīng)研究，2013.

[5]方海燕，張薇，吳燕.研發(fā)成果溢出和研發(fā)投資溢出下的企業(yè)R&D策略研究[J].金陵科技學院學報（社會科學版），2013.

[6]王立國.債務(wù)融資與公司研發(fā)投資決策的關(guān)系探討[J]. 當代經(jīng)濟. 2013（20）：44-45.

[7] Michell，J.Theories of soft budget constraints and the analysis of banking crisis. Economics of Transition.2013.