牛市回望：股災(zāi)

徐榕梓

“漲了，漲了！”2014年的最后一個交易日，滬指大漲2.18%，K線圖上，月線八連陽，年線大陽?！靶堋绷?年的A股在這一年里，真正地“雄起”了。4年來一直被套的小文看著自己的金融股不禁連連驚叫。

當(dāng)此股市大火、股民拍手稱快之際，筆者卻想到歷史上的兩個重要事件：“黑色星期二”和東南亞股災(zāi)。

黑色星期二：股指一瀉千里

1929年10月29日，紐約證券交易所爆發(fā)了拋售股票的黑洞，股指從之前的363最高點驟然下跌了平均40%。這一天開啟了全球長達(dá)10年的經(jīng)濟(jì)大蕭條。由于時值周二，故被稱作“黑色星期二”。

危機(jī)悄然來臨的時候，人們還都沉浸在股市暴漲的興奮中。雖然早在3年前，也就是1926年秋，20年代投機(jī)狂潮中被炒得離譜的佛羅里達(dá)房地產(chǎn)泡沫被首先刺破。華爾街的瘋狂并未因此得到多少扼制。

1928年，股市最后開始飛速上漲進(jìn)入死亡之前的狂歡。與此同時，美國許多產(chǎn)業(yè)并沒有從一戰(zhàn)的蕭條中恢復(fù)，股市的過熱實際上已經(jīng)與現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)的狀況完全脫節(jié)。

1929年春，美國聯(lián)邦儲備委員會對股票價格的高漲感到憂慮，宣布緊縮利率以抑制股價暴漲，但美國國民商業(yè)銀行的總裁查爾斯·米切爾向股市加大資金投入用以避免下跌，股票經(jīng)紀(jì)商和銀行家們?nèi)栽跇O力鼓動人們加入投機(jī)。甚至一些著名的學(xué)者也失去了冷靜。耶魯大學(xué)的大經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費雪，不僅自己融入到該行列中，還在演講中宣稱：“股票價格已達(dá)到了某種持久的高峰狀態(tài)?！?/p>

1929年夏，股票價格的增長幅度超過了以往所有年份，崩潰已近在眼前。9月3日，華爾街統(tǒng)計學(xué)家羅杰·巴布森在華爾街的金融餐會上說：“股市遲早會崩盤！”這句話被《道瓊斯金融》發(fā)表。股市急轉(zhuǎn)直下。隨后，美國總統(tǒng)胡佛發(fā)布講話稱：“美國商業(yè)基礎(chǔ)良好，生產(chǎn)和分配并未失去以往的平衡?！?/p>

1929年10月19日，紐交所出現(xiàn)拋售股票浪潮，股票價格大幅下跌。10月 24日，舉國上下謠言四起，大幅拋售股票，導(dǎo)致美國股市崩潰，11位金融家同天自殺。10月25日，胡佛總統(tǒng)發(fā)表文告：“美國基本企業(yè)，即商品的生產(chǎn)與分配，是立足于健全和繁榮的基礎(chǔ)之上的”，以此刺激新一輪投資。10月28日星期一，已經(jīng)沒有人再出面救市，道瓊斯指數(shù)狂瀉38.33點，日跌幅達(dá)13%。

10月29日星期二，紐交所剛開市，猛烈的拋單就席卷而來，所有股票都成了燙手山芋。道瓊斯，股指從最高點386點跌至298點，跌幅達(dá)22%。這是紐約交易所112年歷史上“最糟糕的一天”。

11月，股市跌勢不止，滑至198點，跌幅高達(dá)48%。翌年，股市憑借殘存牛氣，1-3月大幅反彈，4月重新登上297點。此后又急轉(zhuǎn)直下，從1930年5月到1932年11月，股市連續(xù)出現(xiàn)6次暴跌，道瓊斯指數(shù)跌至41點。在這場股災(zāi)中，數(shù)以千計的人跳樓自殺。

股市危機(jī)、銀行危機(jī)，以及隨后整個經(jīng)濟(jì)體系的危機(jī)，最終引發(fā)整個資本主義世界大蕭條。產(chǎn)量和物價大幅度下降，生產(chǎn)停滯、百業(yè)凋零；5000萬人失業(yè)，無數(shù)人流離失所，1931年-1940年10年間，失業(yè)率均高居18.8%；1929年-1933年，股市暴跌85%，上千億美元付諸東流。

以1929年大股災(zāi)為契機(jī)，一個科學(xué)有效監(jiān)管的金融體系在美國誕生。紐約股市崩潰發(fā)生后，美國參議院對股市進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)有嚴(yán)重的操縱、欺詐和內(nèi)幕交易行為，1932年銀行倒閉風(fēng)潮，又暴露出金融界的諸多問題。

從1933年開始，羅斯福政府大刀闊斧地實施了一系列旨在克服危機(jī)的政策措施，史稱“羅斯福新政”：復(fù)興（Recover）、救濟(jì)（Relief）、改革（Reform）。羅斯福新政從整頓金融入手，1933年3月9日至6月16日，稱為“百日新政”，制訂了15項重要立法，有關(guān)金融的法律占1/3。輿論評價為“黑沉沉的天空出現(xiàn)的一道閃電”，為世界上許多國家仿效。美國股市逐漸恢復(fù)元氣，到1954年終于回到了股災(zāi)前的水平。

對于上述事件發(fā)生的深層原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為，上世紀(jì)二十年代的經(jīng)濟(jì)繁榮，主要歸因于自然資源充裕，工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)增長，技術(shù)進(jìn)步，勞動生產(chǎn)率提高，消費擴(kuò)大和對外貿(mào)易興旺。然而，上世紀(jì)二十年代已經(jīng)存在著被人忽視或漠視的若干不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨向：農(nóng)業(yè)一直沒有從戰(zhàn)后蕭條中完全恢復(fù)過來，農(nóng)民在這個時期始終貧困；工業(yè)部門工資水平較高不少是假象。許多美國人的貧困處境和國民經(jīng)濟(jì)存在某些薄弱環(huán)節(jié)，導(dǎo)致了大蕭條的爆發(fā)。

東南亞股災(zāi)：多米諾骨牌倒了

1997年前的東南亞國家和地區(qū)，是20年來世界經(jīng)濟(jì)增長最快的區(qū)域之一，經(jīng)濟(jì)快速增長蒙蔽了人們的雙眼。這時期出現(xiàn)銀行放貸過于寬松，不良資產(chǎn)日益膨脹、外債加重、金融過分自由化等問題。

1997年2月，由于泰國房地產(chǎn)市場蕭條，泰國金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)問題，泰銖匯率發(fā)生波動。5月，泰國投資者紛紛拋售泰銖買進(jìn)美元。雖然泰國央行為穩(wěn)定匯率拋出40億美元買進(jìn)泰銖，但無濟(jì)于事。7月2日，泰國政府被迫宣布泰銖與美元脫鉤，實行浮動匯率制度，東南亞金融危機(jī)爆發(fā)，當(dāng)天泰銖匯率下跌20%。

隨著泰銖的貶值達(dá)50%以上，印尼盾貶值70%以上，韓元、馬來西亞林吉特、菲律賓比索貶值30%-40%，日元較1997年初貶值17%。到1997年12月31日止，幾乎所有的東南亞國家和地區(qū)的股市都遭受了這次金融危機(jī)的重創(chuàng)，跌幅在20%-60%。東南亞金融危機(jī)引起包括美國股市在內(nèi)的全球其他股市大幅下挫。

11月，日本三洋證券公司、北海道拓殖銀行、山一證券公司等紛紛倒閉。1998年1月12日，在印度尼西亞從事巨額投資業(yè)務(wù)的香港百富勤投資公司宣告清盤；同日，香港恒生指數(shù)暴跌773.58點，新加坡指數(shù)跌102.88點，臺灣加權(quán)指數(shù)跌362點，日經(jīng)指數(shù)跌330.66點。直到1月底，東南亞金融危機(jī)和股災(zāi)惡化的勢頭才得以初步止住。