外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣國(guó)際化的影響分析

宋思然

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外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣國(guó)際化的影響分析

宋思然

人民幣國(guó)際化是人民幣未來(lái)發(fā)展的必然趨勢(shì)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和國(guó)際地位的提高都有重要意義。目前，我國(guó)數(shù)額龐大的外匯儲(chǔ)備是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵因素之一。本文介紹了人民幣國(guó)際化、外匯儲(chǔ)備的概念，指出充分利用我國(guó)外匯儲(chǔ)備的重要作用，論述了國(guó)內(nèi)外相關(guān)學(xué)者的研究成果及外匯儲(chǔ)備的歷程和增長(zhǎng)原因，分析了外匯儲(chǔ)備在我國(guó)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的作用、人民幣國(guó)際化的意義，重點(diǎn)分析了外匯儲(chǔ)備通過(guò)各因素人民幣國(guó)際化的影響。在此基礎(chǔ)上文章論述了以外匯儲(chǔ)備促進(jìn)人民幣國(guó)際化的對(duì)策：一是以我國(guó)大量的外匯儲(chǔ)備為支撐，開(kāi)放資本賬戶，鼓勵(lì)境外持有人民幣，擴(kuò)大人民幣的使用范圍，推進(jìn)國(guó)內(nèi)金融業(yè)改革；二是建立外匯平準(zhǔn)基金，穩(wěn)定匯率，為人民幣國(guó)際化提供穩(wěn)定的匯率保障；三是調(diào)整外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，更好地發(fā)揮外匯儲(chǔ)備促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用，擴(kuò)大人民幣在貿(mào)易結(jié)算中的使用，從而促進(jìn)人民幣國(guó)際化。

外匯儲(chǔ)備；人民幣國(guó)際化；匯率

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革、國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)和對(duì)外貿(mào)易的不斷擴(kuò)大，人民幣正逐步走向周邊化、區(qū)域化和全球化，人民幣國(guó)際化已成為人民幣未來(lái)發(fā)展的必然趨勢(shì)。人民幣國(guó)際化是指人民幣能夠跨越國(guó)界，在境外的地區(qū)流通，成為國(guó)際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程。人民幣國(guó)際化之后，中國(guó)進(jìn)行國(guó)際交易的匯率風(fēng)險(xiǎn)和貿(mào)易成本都會(huì)大大降低，將打破由西方世界主導(dǎo)的貨幣格局，中國(guó)在世界上的經(jīng)濟(jì)話語(yǔ)權(quán)會(huì)因此增強(qiáng)，世界貨幣體系也會(huì)多樣化。因此有足夠的理由關(guān)注人民幣國(guó)際化，尤其是如何在保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的同時(shí)更好地發(fā)揮各項(xiàng)因素對(duì)人民幣國(guó)際化的促進(jìn)作用。外匯儲(chǔ)備是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的以國(guó)際貨幣表示的流動(dòng)資產(chǎn)，是國(guó)際儲(chǔ)備的主要部分。目前中國(guó)迅速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備已成為了關(guān)注的焦點(diǎn)。曾經(jīng)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的迅速增加意味著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展和國(guó)力的增強(qiáng)，但是現(xiàn)今龐大的外匯儲(chǔ)備卻也備受詬病，國(guó)際上讓人民幣升值的呼聲不斷升高。本文旨在分析外匯對(duì)匯率的影響機(jī)制及外匯儲(chǔ)備規(guī)模和結(jié)構(gòu)，探討如何發(fā)揮外匯儲(chǔ)備的積極作用以促進(jìn)人民幣國(guó)際化。這對(duì)于增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位都有重要影響。

一、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

各國(guó)學(xué)者對(duì)貨幣國(guó)際化的概念存在一定分歧。按照國(guó)際貨幣基金組織的定義，國(guó)際貨幣是：能夠在世界范圍內(nèi)發(fā)揮類似金屬貨幣所具備的一般國(guó)際價(jià)值尺度職能、具有國(guó)際清償貨幣的作用、可以被各國(guó)政府和中央銀行所持有，作為外匯平準(zhǔn)基金干預(yù)外匯市場(chǎng)的貨幣。Cohen最早從貨幣職能的角度出發(fā)，認(rèn)為國(guó)際貨幣的職能是貨幣國(guó)內(nèi)職能在國(guó)外的延伸［1］。貨幣國(guó)際化就是一種貨幣逐步變成國(guó)際貨幣的過(guò)程。國(guó)內(nèi)學(xué)者李稻葵、劉霖林對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)行了具體界定：一是人民幣現(xiàn)金在境外享有一定的流通度。二是以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品成為包括中央銀行在內(nèi)的國(guó)際各主要金融機(jī)構(gòu)的投資工具；三是國(guó)際貿(mào)易中以人民幣結(jié)算的交易要達(dá)到一定的比重［2］。

外匯儲(chǔ)備又稱外匯存底，指一國(guó)政府所持有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國(guó)政府保有的以外幣表示的債權(quán)，是一個(gè)國(guó)家貨幣當(dāng)局持有并可以隨時(shí)兌換外國(guó)貨幣的資產(chǎn)，包括現(xiàn)鈔、國(guó)外銀行存款、國(guó)外有價(jià)證券等。外匯儲(chǔ)備具有重要的經(jīng)濟(jì)作用，外匯儲(chǔ)備可以用來(lái)彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差，保持支付能力，利用外匯儲(chǔ)備買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出可以穩(wěn)定匯率，外匯儲(chǔ)備多，就意味著國(guó)際清償力高，充足的外匯儲(chǔ)備也是向外借款的信用保證。此外外匯儲(chǔ)備能夠在經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)用來(lái)干預(yù)匯率，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮在國(guó)際上的影響力，抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)。

陳雨露認(rèn)為，人民幣國(guó)際化是最終解決中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理問(wèn)題的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。劉清江認(rèn)為，人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定離不開(kāi)外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備不但是保持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)鍵力量，并且外匯儲(chǔ)備的多元化本身更是直接促進(jìn)了人民幣的國(guó)際化。所以說(shuō)，擁有充足的外匯儲(chǔ)備是實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的重要條件。艾瑤認(rèn)為，人民幣國(guó)際化是減少外匯儲(chǔ)備總量，降低外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)以及優(yōu)化幣種結(jié)構(gòu)的較優(yōu)路徑。黃權(quán)國(guó)提出，以中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備為擔(dān)保發(fā)行債券，促進(jìn)人民幣大量輸出，加速實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化。

二、外匯儲(chǔ)備及其對(duì)人民幣國(guó)際化的影響

1.中國(guó)外匯儲(chǔ)備歷程

中國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展變化大致分成三個(gè)階段。第一階段是新中國(guó)成立至1989年，這一時(shí)期開(kāi)放程度有限，外匯儲(chǔ)備規(guī)模較小。第二階段是1990至1994年，外匯儲(chǔ)備開(kāi)始平穩(wěn)增長(zhǎng)。第三階段是1994至2000年，1994年的匯率制度改革，建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣的大幅貶值促進(jìn)了出口，經(jīng)常項(xiàng)目順差進(jìn)一步擴(kuò)大。自此外匯儲(chǔ)備平穩(wěn)增長(zhǎng)，并且呈現(xiàn)了迅速發(fā)展的勢(shì)頭。第四階段是2001年至今，2001年我國(guó)加入WTO后，對(duì)外貿(mào)易蓬勃發(fā)展，中國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)。如圖1《中國(guó)外匯儲(chǔ)備歷年數(shù)據(jù)圖》（1994-2015年），2006年2月底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)到8536億美元，超過(guò)日本（8501億美元）居世界第一，到2006年年底，超過(guò)了1萬(wàn)億美元。2009年突破2萬(wàn)億美元，2011年突破3萬(wàn)億美元，截至2016年3月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為32125.8萬(wàn)億美元。

圖1　中國(guó)外匯儲(chǔ)備歷年數(shù)據(jù)圖（1994-2015年單位：億美元）

探究我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的原因，有利于合理調(diào)整外匯儲(chǔ)備的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，更好地發(fā)揮外匯儲(chǔ)備的作用，促進(jìn)人民幣國(guó)際化。第一，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目長(zhǎng)期存在順差，使我國(guó)積累了大量外幣。經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶的差額均為正值。第二，我國(guó)積極引進(jìn)外資，鼓勵(lì)外商投資，大量外資涌入中國(guó)。第三，強(qiáng)制結(jié)售匯制度，企業(yè)、個(gè)人都必須將手中的外匯上繳給國(guó)家。這些外匯都成為了央行積累的外匯儲(chǔ)備。第四，現(xiàn)行的匯率制度。2005年人民幣放棄盯住單一美元，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。市場(chǎng)多項(xiàng)因素共同形成了人民幣升值的預(yù)期，人民幣匯率不斷上升，市場(chǎng)對(duì)人民幣供不應(yīng)求，外幣供過(guò)于求，央行需介入干預(yù)，全額買(mǎi)進(jìn)外匯，直接形成了外匯儲(chǔ)備的增加。

中國(guó)規(guī)模巨大的外匯儲(chǔ)備具有很多負(fù)面影響。一是積累的外匯儲(chǔ)備意味著我國(guó)沒(méi)有很好地利用此外匯儲(chǔ)備進(jìn)口國(guó)內(nèi)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展急需的資源、技術(shù)，而是以很低的價(jià)格將國(guó)內(nèi)的資金轉(zhuǎn)移到國(guó)外。二是機(jī)會(huì)成本風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本首先表現(xiàn)在國(guó)內(nèi)資本的投資收益率與用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)的國(guó)外有息資產(chǎn)收益率之差［4］。我國(guó)大部分外匯儲(chǔ)備用于購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，我國(guó)目前GDP的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的利率，美國(guó)國(guó)債的收益率很低，因此持有大量外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本很高。三是通貨膨脹的壓力。雙順差及我國(guó)的強(qiáng)制結(jié)售匯制度使得我國(guó)積累了大量的外匯儲(chǔ)備，央行不得不加大基礎(chǔ)貨幣的投放。四是匯率風(fēng)險(xiǎn)。自2005年7月我國(guó)實(shí)施匯率制度改革，美元較人民幣就一直處于貶值狀態(tài)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重縮水，遭受了較大的損失。五是人民幣升值的壓力增大。外匯儲(chǔ)備不斷增加，外匯供過(guò)于求，人民幣供不應(yīng)求，形成了市場(chǎng)上對(duì)人民幣升值的預(yù)期。

2.外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣國(guó)際化的影響

人民幣最終實(shí)現(xiàn)國(guó)際化是條漫長(zhǎng)的道路，許多因素影響著人民幣的國(guó)際化水平。外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣國(guó)際化的影響是通過(guò)各項(xiàng)因素間接產(chǎn)生的。

首先，強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力是貨幣國(guó)際化的主導(dǎo)因素。作為信用貨幣的人民幣，其購(gòu)買(mǎi)力必須以國(guó)家的信用為基礎(chǔ)。數(shù)額巨大的外匯儲(chǔ)備在一定程度上象征著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的繁盛與對(duì)外貿(mào)易的發(fā)達(dá)，保證了人民幣最終可以和美元兌換，防止國(guó)際收支過(guò)度失衡，為人民幣國(guó)際化提供了經(jīng)濟(jì)保障。

第二，發(fā)達(dá)、開(kāi)放、規(guī)范、成熟的金融市場(chǎng)是人民幣國(guó)際化的運(yùn)行載體，保障未來(lái)人民幣能夠在世界市場(chǎng)上暢通地流通。國(guó)際貨幣通常與大型、流動(dòng)性強(qiáng)和開(kāi)放的金融市場(chǎng)相聯(lián)系。大型的、發(fā)展完善的金融市場(chǎng)能吸引更多投資機(jī)會(huì)并能夠以較低的交易成本進(jìn)行高效的套匯［5］。在整個(gè)19世紀(jì)和20世紀(jì)初期，英鎊的主宰地位取決于倫敦卓越的金融市場(chǎng)，目前，美元的這一地位則由紐約的金融市場(chǎng)支撐［6］。我國(guó)外匯儲(chǔ)備使得我國(guó)能夠有效地防范國(guó)際游資沖擊，為我國(guó)構(gòu)建一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的金融環(huán)境。

第三，匯率穩(wěn)定是人民幣國(guó)際化的基本要求和重要前提，匯率波動(dòng)直接影響持有該國(guó)貨幣儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)程度，因此匯率穩(wěn)定性也就成為儲(chǔ)備貨幣選擇的決定性因素［7］。穩(wěn)定匯率是外匯儲(chǔ)備的基本職能之一。外匯儲(chǔ)備水平的高低反映了政策選擇和市場(chǎng)情緒，即高額儲(chǔ)備意味著匯率干預(yù)有更高的主動(dòng)性和更強(qiáng)的干預(yù)能力，減少貨幣危機(jī)發(fā)生的概率，提升市場(chǎng)的信心［8］。

第四，在中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，人民幣資本賬戶下的自由可兌換對(duì)人民幣國(guó)際化有積極作用，而我國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備又能促進(jìn)資本賬戶的開(kāi)放。貨幣自由兌換國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明：一個(gè)國(guó)家擁有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)數(shù)量與其貨幣的兌換性有較高的正相關(guān)關(guān)系［9］。而充足的外匯儲(chǔ)備是開(kāi)放資本賬戶的物質(zhì)基礎(chǔ)。各國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)都說(shuō)明了這一點(diǎn)。

人民幣在國(guó)際化道路上存在眾多的障礙，人民幣國(guó)際流通量不足是其中很重要的問(wèn)題。資本賬戶開(kāi)放對(duì)增加人民幣國(guó)際流通量及國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展都有重要作用。資本在全球范圍內(nèi)自由流動(dòng)，可以提高資金的使用效率，提高境外對(duì)人民幣的持有量，擴(kuò)大人民幣的使用范圍，提高人民幣的國(guó)際接受度；同時(shí)促使國(guó)內(nèi)企業(yè)及金融業(yè)相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行改革，提高其參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的能力，加速各方面與國(guó)際接軌，促進(jìn)金融深化。

3.人民幣國(guó)際化的意義

人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)都有重要的意義，雖然在這個(gè)過(guò)程中存在風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面作用，但是積極影響是主要的。第一，人民幣國(guó)際化使得中國(guó)可以享受鑄幣稅收入，包括海外流通人民幣為我國(guó)節(jié)省的利息以及使用國(guó)外所擁有的人民幣獲得的凈收益。 第二，使用人民幣作為結(jié)算貨幣，可以大大減少我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中的交易成本，促進(jìn)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的穩(wěn)定發(fā)展。第三，在人民幣國(guó)際化的過(guò)程中，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)放貸、投資等活動(dòng)獲取金融收益。國(guó)外投資者對(duì)人民幣的需求會(huì)不斷增加，中國(guó)可以發(fā)行債券和股票等金融產(chǎn)品，促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)投資者進(jìn)行投資的匯率風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)降低，匯兌、套期保值等貨幣交易的費(fèi)用會(huì)降低。第四，提高我國(guó)貨幣政策的自主性和獨(dú)立性，帶動(dòng)銀行業(yè)發(fā)展。人民幣國(guó)際化實(shí)現(xiàn)后，我國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備的需要相應(yīng)降低，我國(guó)貨幣政策不再受制于外匯儲(chǔ)備，政策更具獨(dú)立性。第五，打破目前由西方世界主導(dǎo)的儲(chǔ)備貨幣格局，減少現(xiàn)今貨幣體系對(duì)我國(guó)的不利影響，中國(guó)獲得對(duì)一種國(guó)際貨幣的控制權(quán)，增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)體和人民幣在世界經(jīng)濟(jì)中的話語(yǔ)權(quán)。第六，人民幣國(guó)際化可有效控制外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，緩解匯率壓力，促進(jìn)中國(guó)與其他主要伙伴國(guó)之間經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易平衡協(xié)同發(fā)展。對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，人民幣的國(guó)際化將推動(dòng)國(guó)際貨幣體系趨向合理，減少目前儲(chǔ)備貨幣相對(duì)單一造成的外匯風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)資本優(yōu)化配置。

三、以外匯儲(chǔ)備促進(jìn)人民幣國(guó)際化的對(duì)策分析

目前，我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備是中國(guó)經(jīng)濟(jì)機(jī)制和經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要造成的雙重結(jié)果，在短時(shí)間內(nèi)消減外匯儲(chǔ)備有很大風(fēng)險(xiǎn)也并不具有可操作性。那么筆者認(rèn)為最好的方法便是將持有巨額外匯儲(chǔ)備的成本降到最低，利用外匯儲(chǔ)備來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

外匯儲(chǔ)備可以很好地支撐人民幣國(guó)際化。具體方法：一是通過(guò)加快開(kāi)放資本賬戶，鼓勵(lì)境外持有人民幣資產(chǎn)，向海外輸出人民幣，提高境外對(duì)人民幣的持有量，降低人民幣通貨膨脹和升值的壓力，促進(jìn)金融業(yè)改革。二是建立外匯平準(zhǔn)基金，穩(wěn)定匯率，切斷外匯占款與基礎(chǔ)貨幣投放的關(guān)系，為人民幣國(guó)際化提供穩(wěn)定的匯率保障，提高人民幣的國(guó)際信用。三是通過(guò)調(diào)整外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，降低外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)，提高外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益率，降低持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，促進(jìn)人民幣國(guó)際化。

1.開(kāi)放資本賬戶輸出人民幣

雖然我國(guó)在推進(jìn)資金資本賬戶的開(kāi)放，外商直接投資、對(duì)外直接投資以及貿(mào)易信貸已經(jīng)基本放開(kāi)，但是相對(duì)于美國(guó)等其他資本賬戶開(kāi)放的國(guó)家，我國(guó)資本賬戶開(kāi)放的程度依然較低，金融自由化程度也較低。我國(guó)已形成經(jīng)常賬戶和資本賬戶的雙順差，加上國(guó)際熱錢(qián)不斷涌入，人民幣的升值壓力及國(guó)內(nèi)的通貨膨脹的壓力依然很大。任何不能以本幣放貸的國(guó)際債權(quán)國(guó)都會(huì)面臨日益嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配問(wèn)題，即“高儲(chǔ)蓄兩難困境”①。這很大程度上是因?yàn)槲覈?guó)政府不允許非居民進(jìn)行人民幣債券買(mǎi)賣(mài)、發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的股票。

人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算點(diǎn)的建立有力地推動(dòng)了人民幣在世界市場(chǎng)的使用，但是由于我國(guó)資本賬戶還未完全開(kāi)放，在境外結(jié)算的人民幣無(wú)法回流國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行貿(mào)易投資，阻礙了人民幣國(guó)際化的過(guò)程。因此建立健全人民幣回流機(jī)制，有利于人民幣在世界范圍內(nèi)合理循環(huán)流動(dòng)，而我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備能夠使得人民幣匯率在合理范圍波動(dòng)的情況下應(yīng)對(duì)人民幣回流。

2.建立外匯平準(zhǔn)基金

外匯平準(zhǔn)基金是一國(guó)用來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)的準(zhǔn)備基金。外匯平準(zhǔn)基金是平準(zhǔn)基金的一種。平準(zhǔn)基金又稱干預(yù)基金，是政府通過(guò)特定的機(jī)構(gòu)以法定方式建立的基金。其他形式的平準(zhǔn)基金還有國(guó)債平準(zhǔn)基金、股市平準(zhǔn)基金等。央行可以運(yùn)用外匯平準(zhǔn)基金在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)外匯，穩(wěn)定匯率。人民幣匯率波動(dòng)對(duì)貨幣價(jià)值穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊，從而影響人民幣作為記賬單位、價(jià)值儲(chǔ)藏工具和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的吸引力［10］。同時(shí)匯率的波動(dòng)也會(huì)影響我國(guó)金融市場(chǎng)的完善和發(fā)展。而金融市場(chǎng)的完善也是人民幣市場(chǎng)化的基礎(chǔ)之一。

通過(guò)外匯平準(zhǔn)基金來(lái)影響和穩(wěn)定人民幣對(duì)外匯率，也就是將匯率政策納入中央銀行對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)手段之中，使中央銀行對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的影響和作用進(jìn)一步加強(qiáng)［11］。

目前，我國(guó)積累了大量的外匯儲(chǔ)備，建立外匯平準(zhǔn)基金的時(shí)機(jī)客觀條件具備。同時(shí)外匯平準(zhǔn)基金的建立也有其必要性。不斷增加的外匯儲(chǔ)備在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為外匯占款的增加，外匯占款是指在人民幣為非自由兌換的貨幣前提下，由于央行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的市場(chǎng)上的人民幣。如表1，由于外匯儲(chǔ)備與基礎(chǔ)貨幣投放的聯(lián)通關(guān)系，我國(guó)積累的大量外匯儲(chǔ)備相應(yīng)地造成了大量人民幣的發(fā)行，通貨膨脹的壓力不斷增大。同時(shí)央行貨幣發(fā)行受到外匯占款的影響，政策獨(dú)立性和自主性降低。

外匯平準(zhǔn)基金的建立可以改變外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制，切斷外匯儲(chǔ)備與央行基礎(chǔ)貨幣投放的直接關(guān)系。外匯平準(zhǔn)基金由本幣、外匯、黃金及特別提款權(quán)等構(gòu)成。外匯部分可從我國(guó)外匯儲(chǔ)備中撥出一部分。本幣可以在債券市場(chǎng)上來(lái)籌集，以本幣的負(fù)債置換外幣資產(chǎn)。為構(gòu)建平準(zhǔn)基金所發(fā)行的債券可以作為特種債券在我國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行流通，極大地豐富了我國(guó)債券市場(chǎng)品種層次，有利于我國(guó)債券市場(chǎng)自我完善與資本市場(chǎng)的平衡健康發(fā)展［12］這也間接地為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造了良好的金融市場(chǎng)環(huán)境。在建立外匯平準(zhǔn)基金的基礎(chǔ)上，新增的外匯儲(chǔ)備不進(jìn)入央行的資產(chǎn)負(fù)債表，而是作為國(guó)家資產(chǎn)。因此中央銀行不再受限于外匯占款而投放基礎(chǔ)貨幣，增加了央行貨幣政策的自主性和穩(wěn)定性，對(duì)匯率和通貨膨脹的調(diào)控可以更加靈活。

3.調(diào)整外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)

我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種包括美元、歐元、日元、英鎊等多種貨幣。外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)受多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)因素的影響。調(diào)整外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，使幣種結(jié)構(gòu)合理化，可以更好地發(fā)揮外匯儲(chǔ)備促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用，逐步擴(kuò)大人民幣在貿(mào)易結(jié)算中的使用，促進(jìn)人民幣國(guó)際化。

表1　2004-2010年我國(guó)外匯占款與基礎(chǔ)貨幣數(shù)據(jù)?。▎挝唬簝|元人民幣）

表2　2010-2015年我國(guó)外債幣種比例

中國(guó)人民銀行從未公布中國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，有學(xué)者根據(jù)美國(guó)財(cái)政部國(guó)際資本系統(tǒng)（TIC）和IMF官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成（COFER）推算，2012年中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成可能為美元60%～65%、歐元25%～30%、英鎊5%～7%及日元3%～5%［13］。美元比重過(guò)高，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)有消極的影響。

調(diào)整外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)，使其更合理化，有利于我國(guó)外匯儲(chǔ)備增值保值，提高我國(guó)的國(guó)際信譽(yù)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，最終促進(jìn)人民幣國(guó)際化。在確定外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模時(shí)，要參考以下因素：

⑴參考對(duì)外貿(mào)易的需要，尤其是進(jìn)口商品所需要的貨幣。歐盟已經(jīng)成為我國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴，可以適當(dāng)增加歐元在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比重。美國(guó)是我國(guó)第二大貿(mào)易伙伴，2006-2012年我國(guó)與美國(guó)的貿(mào)易額在我國(guó)進(jìn)出口總額中所占的比重平均在16%左右。這個(gè)比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我國(guó)持有的外匯儲(chǔ)備中美元的比重。日本是我國(guó)重要的貿(mào)易伙伴，與我國(guó)貿(mào)易頻繁，同在東亞經(jīng)濟(jì)圈，是我國(guó)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)伙伴與對(duì)手。2011年?yáng)|盟首超日本，成為中國(guó)第三大貿(mào)易伙伴，雙邊的貿(mào)易額達(dá)到3629億美元，東盟在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易中的地位愈加突出。目前中國(guó)與東盟的貿(mào)易仍然主要以美元結(jié)算，但是憑借中國(guó)日益強(qiáng)大的實(shí)力以及我國(guó)與東盟日益深化的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，未來(lái)這種以美元結(jié)算的格局會(huì)被打破，結(jié)算會(huì)更多地使用人民幣。

⑵我國(guó)目前還背負(fù)有外債，這些外債需要用外匯儲(chǔ)備償還，外債也存在成本和收益。我國(guó)在2000年進(jìn)入償還外債的高峰期，應(yīng)該盡量使我國(guó)償還外債的匯率風(fēng)險(xiǎn)降到最低。從表2可以看出，美元在我國(guó)外債中占絕對(duì)比例，維持在70%左右。日元與歐元是我國(guó)外債中第二、三大幣種。

筆者認(rèn)為，應(yīng)該適當(dāng)減持美元比重，但不可過(guò)分削減；日元和歐元的持有比重可以根據(jù)情況有所上升；在東盟區(qū)應(yīng)該逐漸使人民幣成為貿(mào)易和結(jié)算的主要貨幣。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的調(diào)整應(yīng)該循序漸進(jìn)。

四、總結(jié)

目前人民幣國(guó)際化和外匯儲(chǔ)備都是熱點(diǎn)問(wèn)題，圍繞著目前人民幣國(guó)際化發(fā)展的程度、人民幣國(guó)際化的路徑以及外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模結(jié)構(gòu)，學(xué)者們都做了相關(guān)的研究。但是毋庸置疑，人民幣國(guó)際化是我國(guó)未來(lái)人民幣發(fā)展的目標(biāo)，盲目削減外匯儲(chǔ)備并不現(xiàn)實(shí)并且有很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此如何發(fā)揮外匯儲(chǔ)備的作用，促進(jìn)人民幣國(guó)際化，是一個(gè)有現(xiàn)實(shí)意義的研究。

引文注釋

①劉駿民，宛敏華.中國(guó)外匯儲(chǔ)備的最佳用途是支撐人民幣國(guó)際化［J］.開(kāi)放導(dǎo)報(bào)，2009 （2）：36.

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（作者單位：北京理工大學(xué)人文與社會(huì)科學(xué)學(xué)院）

10.16653/j.cnki.32-1034/f.2016.16.005