中國(guó)資本市場(chǎng)戰(zhàn)略目標(biāo)應(yīng)是“富民強(qiáng)國(guó)”

我想談?wù)勝Y本市場(chǎng)改革與發(fā)展亟待聚焦解決的重點(diǎn)問(wèn)題。

我有一個(gè)理論架構(gòu)，這個(gè)理論架構(gòu)是一個(gè)金字塔式的結(jié)構(gòu)，底層要有適宜的制度和政策文化環(huán)境，整個(gè)社會(huì)資源錯(cuò)配最小化。第二，有高效率的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)業(yè)投資有持續(xù)的高回報(bào)。第三，金融投資持續(xù)高回報(bào)，比如人民幣要成為國(guó)際強(qiáng)勢(shì)貨幣成為全球儲(chǔ)備貨幣。

在全球強(qiáng)國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，我概括為誰(shuí)能夠提供全球最高的金融投資收益率，誰(shuí)的金融中心才能成為全球首屈一指的金融中心。第二，誰(shuí)有最出色的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，最高的平均的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資收益率，誰(shuí)才能夠持續(xù)提供全球最高的金融投資收益率。第三，誰(shuí)的市場(chǎng)扭曲最小，社會(huì)文化制度政治環(huán)境最有利于社會(huì)資源的高效配置利用，誰(shuí)才能有全球最出色的公司部門實(shí)體經(jīng)濟(jì)包括上市公司群體，才能夠有全球最高的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資收益率。第四，誰(shuí)能夠提供全球最高的金融投資收益率，它的貨幣、金融資產(chǎn)才能在全球最有吸引力。

經(jīng)濟(jì)金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)有三向準(zhǔn)則，不能短視著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，不能一味迎合短視的眼前要求，短視的短期既得利益而犧牲經(jīng)濟(jì)的健康長(zhǎng)期發(fā)展。第二，練好內(nèi)功回歸根本，不能做表面文章，不能只說(shuō)不練，不能舍本逐末。第三，專業(yè)與理性主義，現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)專業(yè)化的分工經(jīng)濟(jì)，它的基本要義基本邏輯就是專業(yè)化，每一個(gè)領(lǐng)域從實(shí)體經(jīng)濟(jì)、公司的管理、公司的戰(zhàn)略管理、公司的投資到資本市場(chǎng)的運(yùn)作到政府的運(yùn)作到市場(chǎng)的監(jiān)管都必須專業(yè)化。

美英等過(guò)在建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)方面三部曲：第一，建設(shè)適宜的文化、制度、政策與市場(chǎng)環(huán)境，在全社會(huì)范圍內(nèi)有效配置和利用資源，構(gòu)建卓越的公司部門和產(chǎn)業(yè)組織，構(gòu)筑高校穩(wěn)固的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。第二，建立富有深度和廣度高效率的金融市場(chǎng)包括資本市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)，同時(shí)做強(qiáng)國(guó)內(nèi)的金融行業(yè)包括證券業(yè)。第三，再讓它們的貨幣國(guó)際化，讓它們的金融機(jī)構(gòu)走出過(guò)門，所向無(wú)敵。

美國(guó)在三步走戰(zhàn)略方面非常成功，同時(shí)在資本市場(chǎng)帶來(lái)兩大全球領(lǐng)先的積極成果，第一是美國(guó)的上市公司整體在過(guò)去幾十年時(shí)間之內(nèi)它的融資結(jié)構(gòu)里面超過(guò)75%是來(lái)源于內(nèi)部運(yùn)作流程，來(lái)源于持續(xù)的高額的投資回報(bào)，外部股權(quán)融資只占5%—6%。第二，在過(guò)去超過(guò)兩百年的時(shí)間之內(nèi)，美國(guó)上市公司卓越的盈利能力是在剔除通脹之后股票的年平均回報(bào)率5%—6%，所謂Siegel常量，不是吹牛不是吹泡沫。

未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)我概括為四個(gè)字“富民強(qiáng)國(guó)”，發(fā)展成為健康、有序、高效、功能完善、業(yè)績(jī)卓越、全球領(lǐng)先的資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的全面轉(zhuǎn)型升級(jí)，建設(shè)成為全球領(lǐng)先的創(chuàng)新型國(guó)家，避免落入中等收入陷阱，就必須發(fā)展非常完善的直接融資體系，人民幣要國(guó)際化也必須大力發(fā)展以人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)等等。

因此要有力地支持中國(guó)成為全球經(jīng)濟(jì)金融創(chuàng)新和財(cái)富生產(chǎn)的強(qiáng)國(guó)，資本市場(chǎng)在整個(gè)社會(huì)中間的地位、作用和功能將需要不斷提升、不斷完善、不斷拓展。

就股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)模而言，目前為止中國(guó)上市公司的市值在全球位列第二，但是市場(chǎng)運(yùn)作的質(zhì)量、效率極為落后，市場(chǎng)大而不強(qiáng)、大而不成熟，仍然是一個(gè)不成熟，核心專業(yè)能力低下，具有強(qiáng)烈的野蠻生長(zhǎng)和政府干預(yù)色彩的幼稚市場(chǎng)。我們一直講這是一個(gè)新興轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，講了將近20年，應(yīng)該說(shuō)到今天為止我們?nèi)匀皇且粋€(gè)色彩很濃的新興轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)高、長(zhǎng)期投資回報(bào)偏低，它的功能既不完善，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和全社會(huì)的基本需求。

上海證券交易所成立之后上證綜指的波動(dòng)和標(biāo)普500和香港的恒生指數(shù)和N225指數(shù)相比波動(dòng)太大太大，高波動(dòng)就是風(fēng)險(xiǎn)，波動(dòng)率就是風(fēng)險(xiǎn)，最近十年三個(gè)指數(shù)的比較，表明這個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)太高，它的效率太低，我們現(xiàn)在仍然是一個(gè)弱勢(shì)有效市場(chǎng)，一度進(jìn)入半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)，現(xiàn)在又回去了，更不是強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)的質(zhì)量效率都很有問(wèn)題。

這次股市大漲大跌劇烈波動(dòng)反映什么問(wèn)題？我概括為證券市場(chǎng)關(guān)鍵能力建設(shè)的不足，三大關(guān)鍵能力，專業(yè)能力，一是價(jià)值創(chuàng)造、財(cái)富創(chuàng)造能力，二是價(jià)值發(fā)現(xiàn)即正確定價(jià)能力，第三管控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。

比如這次股市大幅走高的主要驅(qū)動(dòng)因素杠桿驅(qū)動(dòng)，我稱之為博傻投資驅(qū)動(dòng)的羊群效應(yīng)、估值扭曲和任性的股市繁榮，五炒，炒新、炒小、炒差、炒短、炒概念，浮躁、狂熱、盲目的博傻投機(jī)主導(dǎo)市場(chǎng)。股票價(jià)格過(guò)高，新股上市之后上漲的比例，還有中小盤股還有大盤股的價(jià)格比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)世界任何一個(gè)國(guó)家。

另外剔除了商業(yè)銀行之后我們可以看到，在這次股市高點(diǎn)的時(shí)候它的市盈率接近于6124點(diǎn)時(shí)非常高的市盈率。另外我們的企業(yè)盈利和上證綜指的相關(guān)關(guān)系是負(fù)的，沒(méi)有上市公司的基本面支持的，我們很多證券分析師就是大忽悠，沒(méi)有很嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶I(yè)的分析。因此我們面臨著兩個(gè)中國(guó)之命運(yùn)，一個(gè)原始搏傻投機(jī)的中國(guó)和審慎、專業(yè)、理性投資的中國(guó)。建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)必須發(fā)展審慎、專業(yè)、理性投資的中國(guó)，因此需要資本市場(chǎng)的全面轉(zhuǎn)型升級(jí)。

資本市場(chǎng)以直接融資為基礎(chǔ)，合理配置資源和利用社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，具有工具價(jià)值的專業(yè)市場(chǎng)體系。

資本市場(chǎng)有正確定價(jià)的功能，定價(jià)錯(cuò)了所有的功能都完蛋了，所以正確的價(jià)格信號(hào)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)合理配置資源和資本市場(chǎng)健康的前提，資本市場(chǎng)更是如此，判斷一個(gè)市場(chǎng)是否功能健全的首要標(biāo)志，不是指數(shù)漲了多少，而是估值是不是合理，估值不合理估值過(guò)高泡沫過(guò)大漲的越多跌的越快，只有估值合理這個(gè)市場(chǎng)才能提供比較好的激勵(lì)機(jī)制，才能讓所有的人包括所有的上市公司專心致志把公司做好，而不是去想著減持。

在一個(gè)定價(jià)明顯錯(cuò)誤的資本市場(chǎng)，價(jià)格越是高于內(nèi)在價(jià)值，股票交易越是遠(yuǎn)離價(jià)值投資、理性投資，市場(chǎng)的投機(jī)色彩、博傻色彩越濃，市場(chǎng)越是接近非理性繁榮，對(duì)整個(gè)社會(huì)帶來(lái)的負(fù)面影響災(zāi)難損失也就越大，最終在資本市場(chǎng)完全對(duì)外開放的情況之下整個(gè)社會(huì)將會(huì)付出慘痛的代價(jià)。

絕大部分投資者都是抱著一夜暴富的心態(tài)進(jìn)入股市，意味著股市的文化出了問(wèn)題，它的運(yùn)作模式出了問(wèn)題，今后亟待解決哪些問(wèn)題？構(gòu)造適宜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，讓宏觀經(jīng)濟(jì)有一個(gè)穩(wěn)固的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一定把微觀經(jīng)濟(jì)效率置于首位，微觀上沒(méi)效率的宏觀刺激越大整個(gè)社會(huì)損失越大越不可持續(xù)，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)越高。

第二，聚焦解決提升上市公司和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)回報(bào)率，現(xiàn)在上市公司的回報(bào)率只有不到5%的水平，銀行存款接近于7%，把這個(gè)看作是一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表可以看到是利潤(rùn)表、現(xiàn)金流表，不賺錢，沒(méi)有EVI，不創(chuàng)造凈資本價(jià)值。這個(gè)問(wèn)題必須解決，這個(gè)問(wèn)題不解決，中國(guó)資本市場(chǎng)不可能成為全球領(lǐng)先的資本市場(chǎng)，因?yàn)樯鲜泄举|(zhì)量不行。

如何從投資者以散戶為主的國(guó)情現(xiàn)狀出發(fā)，系統(tǒng)有效推進(jìn)資本市場(chǎng)的能力建設(shè)，提高資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力，確保資本市場(chǎng)定價(jià)的適當(dāng)性，確保市場(chǎng)參與四這不濫用市場(chǎng)機(jī)制，導(dǎo)致市場(chǎng)野蠻生長(zhǎng)和一放就亂。

第三，如何改善衍生品市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制和生態(tài)圈，實(shí)現(xiàn)套保、對(duì)沖、投資三種類型交易的平衡。

第四，理順政府和市場(chǎng)的關(guān)系，推進(jìn)監(jiān)管改革，避免監(jiān)管機(jī)構(gòu)多重決策的沖突，構(gòu)建集中統(tǒng)一高效的功能監(jiān)管機(jī)制和有效的執(zhí)法機(jī)制，確保政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、媒體和市場(chǎng)參與者行為的適當(dāng)性和各方的歸位盡責(zé)。