可轉(zhuǎn)換債券融資存在的風(fēng)險(xiǎn)及防范

摘要：經(jīng)過(guò)20多年來(lái)的發(fā)展，可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)成為公司融資的一個(gè)重要手段，并日益發(fā)展成為我國(guó)資本市場(chǎng)中不可缺少的一部分。文章從可轉(zhuǎn)換債券融資以其存在的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)進(jìn)行分析，以期為企業(yè)融資方式提供一定的建議。

關(guān)鍵字：可轉(zhuǎn)換公司債券；融資；風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)要發(fā)展壯大，在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中保持不敗的地位，必須要不斷地更新技術(shù)產(chǎn)品，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。但是生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大就必不可少需要融資，能否籌集到足額的資本直接影響到企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?？赊D(zhuǎn)換公司債券兼具債券融資和股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)，受到越來(lái)越多企業(yè)的喜愛(ài)。

一、可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)

（一）成本低

在相同條件下，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行成本以及票面利率都比較低，其票面利率低于同期銀行的存款利率，而銀行的存款利率則比企業(yè)債券的利率要低。因此，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資比向銀行借款或者發(fā)行企業(yè)債券來(lái)比，支付的成本都低。

（二）緩解股權(quán)稀釋

可轉(zhuǎn)換債券只有在經(jīng)過(guò)一定的時(shí)間之后，債券的持有者才有權(quán)將債券轉(zhuǎn)換成為股權(quán)。因此，當(dāng)可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行的時(shí)候，它是一種債券，對(duì)公司的股權(quán)并沒(méi)有稀釋的作用，只有當(dāng)債券的持有者行權(quán)，選擇轉(zhuǎn)股的時(shí)候，才會(huì)稀釋股權(quán)?？赊D(zhuǎn)換公司債券可以緩解股權(quán)的稀釋。

（三）具有期權(quán)的特征

可轉(zhuǎn)換公司債券具有期權(quán)的特征主要是由于部分的可轉(zhuǎn)換債券上附加有認(rèn)股權(quán)證。認(rèn)股權(quán)是一種看漲期權(quán)，當(dāng)債券的購(gòu)買者認(rèn)為股票發(fā)行企業(yè)在未來(lái)的時(shí)間內(nèi)股價(jià)會(huì)上漲，就會(huì)選擇購(gòu)買該債券，這樣就可以在將來(lái)的某一日以固定的比率轉(zhuǎn)換成股票，充分享受股票價(jià)格上漲的利益。

二、可轉(zhuǎn)換債券融資存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）存在發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)公司在可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行時(shí)機(jī)選擇上沒(méi)有任何的自主權(quán)，什么時(shí)候發(fā)行、如何發(fā)行都要通過(guò)國(guó)家證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)的審核，發(fā)行也只能分批進(jìn)行，這就可能與發(fā)行公司的意圖相悖，這樣的限定條件很容易使公司錯(cuò)失最佳的發(fā)行時(shí)機(jī)。對(duì)于上市公司來(lái)講，這點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)尤為突出。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的時(shí)機(jī)選擇取決于公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的預(yù)期，當(dāng)前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以及股票市場(chǎng)有利于可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的時(shí)候，公司則會(huì)選擇發(fā)行。但是，由于證監(jiān)會(huì)的審批程序繁雜，審批所需的時(shí)間長(zhǎng)，上市公司的可轉(zhuǎn)債發(fā)行很難在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間通過(guò)審批，從而錯(cuò)失了發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的最佳時(shí)機(jī)。以鴻海精密工業(yè)股份有限公司為例。鴻海精密董事會(huì)于2009年12月22日批準(zhǔn)公司發(fā)行5年期可轉(zhuǎn)換債券，將所籌資金用于購(gòu)買原材料。受國(guó)際金融形勢(shì)影響，臺(tái)灣股市表現(xiàn)不及預(yù)期；為反映公司債券的實(shí)際價(jià)值并保護(hù)股東權(quán)益，公司于2010年7月20日向主管機(jī)關(guān)申請(qǐng)撤銷該發(fā)行計(jì)劃并向社會(huì)公眾發(fā)表聲明，公開(kāi)宣布取消發(fā)行。鴻海精密的可轉(zhuǎn)換債券在還未發(fā)行就已經(jīng)宣布流產(chǎn)，瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)環(huán)境是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的一大風(fēng)險(xiǎn)。

（二）轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的時(shí)候，其必然面臨著一定的可轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾點(diǎn)：第一，由于可轉(zhuǎn)換債券一般都是無(wú)記名方式存在的，可以在市場(chǎng)上自由的交換，由于它獨(dú)具的期權(quán)性質(zhì)使得可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的價(jià)格比股票標(biāo)的物的波動(dòng)價(jià)格更加的大。證券交易市場(chǎng)上的投機(jī)者就會(huì)買賣債券賺取價(jià)差而非行使可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換權(quán)利。這樣極易導(dǎo)致一種情況就是，在轉(zhuǎn)換期即將到期之前，持有者才會(huì)考慮行使其所擁有的轉(zhuǎn)換權(quán)。大量持有者在短時(shí)間內(nèi)的集中轉(zhuǎn)換，加大了轉(zhuǎn)股失敗的風(fēng)險(xiǎn)；第二，如果可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行公司為上市公司，其公司的價(jià)值可以通過(guò)股票表現(xiàn)出來(lái)。一旦發(fā)債公司股價(jià)大幅度下或股票市場(chǎng)處于低迷，股票的價(jià)格非常低，此時(shí)投資者就會(huì)認(rèn)為公司沒(méi)有投資的價(jià)值，不會(huì)形式轉(zhuǎn)換的權(quán)利，寧愿承受利息的損失，要求發(fā)債公司還本付息而不實(shí)施轉(zhuǎn)股。

（三）公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要分為兩種，經(jīng)營(yíng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指的是公司所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化莫測(cè)，公司很難準(zhǔn)確的估計(jì)出未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)和總體環(huán)境的發(fā)展規(guī)律。諸如政治、經(jīng)濟(jì)、金融、稅收、國(guó)家政策等都會(huì)影響到公司的戰(zhàn)略方針。由于可轉(zhuǎn)債在存續(xù)期間受公司的經(jīng)濟(jì)條件、公眾的購(gòu)買能力和購(gòu)買偏好等因素的影響，有可能導(dǎo)致公司花費(fèi)了大量的發(fā)行費(fèi)用、廣告宣傳費(fèi)用、各種手續(xù)費(fèi)用等，卻沒(méi)有籌集到需要的資金。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)是公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)主要內(nèi)容。當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，其業(yè)績(jī)情況就會(huì)反應(yīng)到股價(jià)上，導(dǎo)致其股價(jià)下跌，投資者對(duì)公司未來(lái)的預(yù)期就會(huì)較差，認(rèn)為持有該公司的股票盈利的可能性較小，因此寧愿損失利息也不愿將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票。當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券到期的時(shí)候，公司就會(huì)面臨大量的還款壓力，而公司此時(shí)業(yè)績(jī)不加，又需要支付大量的現(xiàn)金，就會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、防范可轉(zhuǎn)換債券融資風(fēng)險(xiǎn)的措施

（一）從自身?xiàng)l件出發(fā)，選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)

公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的時(shí)候應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身實(shí)際情況，全面考慮，對(duì)債券發(fā)行后的工作認(rèn)真規(guī)劃。比如，在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券之前，發(fā)行公司要結(jié)合自身的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力等各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)以及現(xiàn)階段的公司治理狀況進(jìn)行全方位的考核與評(píng)價(jià)，在分析的時(shí)候應(yīng)當(dāng)全面，不但要考慮公司內(nèi)部的狀況，還要考慮到外部宏觀環(huán)境的變化，發(fā)行債券要與公司的實(shí)際情況相結(jié)合。對(duì)于公司內(nèi)部情況進(jìn)行考察分析的時(shí)候，公司應(yīng)當(dāng)著重分析可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力、短期償債能力等，在重點(diǎn)考察公司承受能力的基礎(chǔ)上，分析可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)、銷售情況等造成的影響，除此之外，還要對(duì)可能發(fā)生的突發(fā)事件較早的制定出相應(yīng)的補(bǔ)救措施，形成反應(yīng)迅速的應(yīng)急機(jī)制。對(duì)于外部環(huán)境，公司應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注國(guó)家已經(jīng)出臺(tái)或者即將出臺(tái)的相關(guān)政策文件，分析該項(xiàng)文件的出臺(tái)將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響，自身的經(jīng)營(yíng)又會(huì)受到怎樣的影響，并對(duì)未來(lái)證券市場(chǎng)的走勢(shì)作出一定的分析和預(yù)測(cè)。

（二）合理設(shè)置可轉(zhuǎn)換條件

設(shè)置合理的可轉(zhuǎn)換條件，不僅可以保護(hù)可轉(zhuǎn)換債券持有者的利益，同時(shí)也可以保證發(fā)行者的利益不受侵害?？赊D(zhuǎn)換債券的條件在設(shè)置的時(shí)候主要有以下幾點(diǎn)：第一，合理確定票面利率。通過(guò)前文的論述我們可知，可轉(zhuǎn)換債券的票面利率低于銀行同期貸款的利率，但是具體低多少，需要發(fā)行企業(yè)考慮投資者的心理進(jìn)行合理的設(shè)置。第二，根據(jù)市場(chǎng)情況隨時(shí)的調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格。寶安集團(tuán)轉(zhuǎn)股失敗的案例告訴我們，轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)當(dāng)具有靈活性，有一定的調(diào)整空間，結(jié)合證券市場(chǎng)以及公司的情況適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。第三，合理的確定轉(zhuǎn)換期。轉(zhuǎn)換期不宜長(zhǎng)也不宜短，在確定轉(zhuǎn)換期的時(shí)候應(yīng)當(dāng)充分考慮投資項(xiàng)目的收益期，如果投資項(xiàng)目的收益期長(zhǎng)，則轉(zhuǎn)換器也要相應(yīng)的長(zhǎng)，投資項(xiàng)目的收益期短，轉(zhuǎn)換期也要短，兩者應(yīng)當(dāng)具有一致性。

（三）建立融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)的大小將直接影響企業(yè)的生存與發(fā)展。因此，建立起一套融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)可以有效的防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。融資預(yù)警系統(tǒng)是指對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的某些指標(biāo)設(shè)置一個(gè)預(yù)警值，當(dāng)該指標(biāo)超過(guò)預(yù)警值的時(shí)候就表明企業(yè)可能存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，需要采取措施加強(qiáng)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范。預(yù)警指標(biāo)可以從公司的償債能力、盈利能力、以及營(yíng)運(yùn)能力等方面建立。首先是償債能力，償債能力是公司需要考察的最主要指標(biāo)，一旦債券持有者不行使轉(zhuǎn)換的權(quán)利，公司則需要償還借款。因此，流動(dòng)比率、速動(dòng)比例、利息保障倍數(shù)等這些短期償債能力的指標(biāo)是公司考察的重點(diǎn)。其次，對(duì)盈利能力的考察。如果轉(zhuǎn)換期滿股東行權(quán)，為了避免股權(quán)被稀釋，公司的凈利潤(rùn)必須提高，因此近幾年的盈利能力應(yīng)該較強(qiáng)?？梢灾乜疾飓@利能力、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率等指標(biāo)。最后則是融資比例。公司中債務(wù)與權(quán)益的比重也不能忽視，對(duì)這方面的考察可以關(guān)注權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率等。預(yù)警系統(tǒng)的建立，可以有效的防患于未然，為企業(yè)贏得時(shí)間，積極的采取措施控制風(fēng)險(xiǎn)，減少企業(yè)可能發(fā)生的損失。

綜上所述，可轉(zhuǎn)換債券與股票和債券相比能夠給企業(yè)帶來(lái)更大的便利，是目前資本市場(chǎng)中最受籌資者歡迎的一種融資方式。但是，鑒于我國(guó)的資本市場(chǎng)仍處于起步的階段，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行上仍然存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)必須做好可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險(xiǎn)防范工作，以保證公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

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（作者單位：錦州港股份有限公司）