國(guó)巴黎銀行全球資本市場(chǎng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究主管兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)：中國(guó)需啟動(dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

不能任由經(jīng)濟(jì)增速探底

近4個(gè)季度以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力比預(yù)期要大。盡管5月份一些數(shù)據(jù)有所變動(dòng)，但還看不出有明確好轉(zhuǎn)的跡象。

經(jīng)濟(jì)增速下降的原因，主要來(lái)自三個(gè)方面。第一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨結(jié)構(gòu)性制約，以往采用的周期性刺激經(jīng)濟(jì)的辦法難以解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，刺激政策不僅出現(xiàn)了邊際效應(yīng)遞減，甚至出現(xiàn)當(dāng)期刺激政策只在當(dāng)期有效。第二，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行期間，糾正地方政府和金融體系的問(wèn)題進(jìn)一步帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力。治理問(wèn)題本身是正確的，但時(shí)機(jī)不合適。第三，反腐是中央非常英明的決定，但客觀上對(duì)經(jīng)濟(jì)增速形成了一定的影響。地方政府做事的動(dòng)力不足，行政不作為、少作為、不敢為、不知為，工作效率下降。李克強(qiáng)總理指出的“不作為的‘懶政’也是腐敗”，就是一個(gè)證明。

我們能否對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下行置之不理，任由其繼續(xù)探底甚至突破底線？還是應(yīng)啟動(dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，用增量來(lái)解決存量的問(wèn)題？我傾向于后者。如果把中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比作開(kāi)車，車現(xiàn)在出了一些毛病，我們是停下來(lái)修理，還是邊開(kāi)邊調(diào)整？如果停下來(lái)修理，很可能會(huì)失去很多機(jī)會(huì)，也可能修著修著發(fā)現(xiàn)根本修不好，車反而很難再開(kāi)起來(lái)了。

從正面來(lái)看，我們要實(shí)現(xiàn)中國(guó)夢(mèng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是基礎(chǔ)。2020年GDP要在2010年基礎(chǔ)上翻一番，達(dá)到全面小康，算下來(lái)GDP增長(zhǎng)率年均不能低于6.7%。

從反面來(lái)看，如果經(jīng)濟(jì)增速慢下來(lái)，會(huì)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)。

短期來(lái)看，主要有四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。一是就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。雖然整體來(lái)看就業(yè)情況尚好，但一季度已經(jīng)初現(xiàn)端倪，城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)比去年一季度減少了20萬(wàn)人，在歷史上是第一次。從企業(yè)方面來(lái)看，用工需求沒(méi)有增長(zhǎng)，這在不同機(jī)構(gòu)編制的PMI指數(shù)里都有體現(xiàn)。同時(shí)，產(chǎn)能過(guò)剩的企業(yè)開(kāi)始關(guān)門(mén)歇業(yè)，這會(huì)導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性失業(yè)。二是通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。自去年9月以來(lái)，CPI一直停留在“1時(shí)代”，最低一個(gè)月曾經(jīng)達(dá)到0.8%；PPI已經(jīng)38個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。如果拘泥于理論，會(huì)認(rèn)為CPI要到負(fù)值才是通縮；但中國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，結(jié)合實(shí)際情況，CPI在1%以下就要考慮進(jìn)入通縮了。相較通脹而言，通縮的治理要困難很多。三是金融風(fēng)險(xiǎn)。我們統(tǒng)算了政府、企業(yè)與居民三方面的債務(wù)總額，大約是139萬(wàn)億元，是GDP的220%。從絕對(duì)數(shù)值來(lái)看，債務(wù)率不低，但與日本等國(guó)比，還不是太高；問(wèn)題在于增長(zhǎng)速度太快——2007年，中國(guó)全國(guó)債務(wù)總量還不到40萬(wàn)億元，7年間漲了100萬(wàn)億元，每年債務(wù)增長(zhǎng)速度超過(guò)24%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)GDP增長(zhǎng)速度。同時(shí)，債務(wù)成本很高，以7%來(lái)估算借債利率，一年全國(guó)利息支出9.8萬(wàn)億元，相當(dāng)于2014年GDP的15%，也就是大約兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。去年11月以來(lái)人民銀行3次降息，借債成本有所降低，但債務(wù)和利息總量還是相當(dāng)可觀。如果經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)可能連利息都還不起，銀行壞賬將迅速暴露。四是財(cái)政收入下滑風(fēng)險(xiǎn)。2015年財(cái)政收入預(yù)算增長(zhǎng)7.3%，但今年1至5月，財(cái)政收入增長(zhǎng)僅為5%；扣除部分政府性基金轉(zhuǎn)列一般公共預(yù)算影響，同口徑增長(zhǎng)低至3.1%。保證財(cái)政收入完成預(yù)算增長(zhǎng)是政府完成各項(xiàng)行政計(jì)劃的基礎(chǔ)。

中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)面臨中等收入陷阱的風(fēng)險(xiǎn)。中等收入陷阱是指某經(jīng)濟(jì)體的人均收入達(dá)到世界中等水平后，由于不能順利實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，新的增長(zhǎng)動(dòng)力特別是內(nèi)生動(dòng)力不足，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯不前。簡(jiǎn)單來(lái)講，就是國(guó)家在發(fā)展中逐漸失去競(jìng)爭(zhēng)力，面臨困難境地——一方面由于收入提高，勞動(dòng)力成本競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)發(fā)展中國(guó)家；另一方面技術(shù)沒(méi)有進(jìn)步，競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家。亞洲的菲律賓、馬來(lái)西亞，南美洲的巴西、阿根廷，都落入中等收入陷阱數(shù)十年沒(méi)能走出去，經(jīng)濟(jì)蕭條，甚至出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。而日本、韓國(guó)則成功沖破了陷阱，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，步入高收入國(guó)家行列。目前，從數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)的人均收入已經(jīng)接近中等收入的上線，但人口結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)變化，16至60周歲的勞動(dòng)年齡人口絕對(duì)數(shù)量已連續(xù)3年下降。如果2030年不能完成工業(yè)化和城鎮(zhèn)化，中國(guó)將成為一個(gè)未富先老的國(guó)家，未來(lái)可能也很難有機(jī)會(huì)再完成工業(yè)化了。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的主要問(wèn)題

由前面的分析可以判斷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走到了一個(gè)十字路口，確實(shí)有必要啟動(dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，來(lái)避免短期和中期各種風(fēng)險(xiǎn)變成現(xiàn)實(shí)。

為了讓刺激措施有的放矢，我們需要分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)到底哪些地方出了問(wèn)題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)不是全盤(pán)有問(wèn)題，從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，自2012年開(kāi)始第三產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)就已經(jīng)超過(guò)了第二產(chǎn)業(yè)。今年一季度，就名義增長(zhǎng)而言，服務(wù)業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)達(dá)到82%，可以說(shuō)相當(dāng)不錯(cuò)。出問(wèn)題的是傳統(tǒng)型工業(yè)經(jīng)濟(jì)這部分。比如工業(yè)制造業(yè)3月份的名義增長(zhǎng)只有0.53%，這個(gè)數(shù)字太低了；一季度出口增長(zhǎng)只有1.6%，這與制造業(yè)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)差是相互印證的。出口已經(jīng)不再是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力，反而拖了后腿。當(dāng)然，在總需求中，最大的問(wèn)題還在于投資，今年1到3月固定資產(chǎn)投資還有13%的增長(zhǎng)，但1到4月份就變?yōu)榱?2%，意味著4月份的固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)掉到10%以下。更加嚴(yán)重的是，在建項(xiàng)目預(yù)算投資的增長(zhǎng)速度只有5.4%，而今年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)計(jì)劃要達(dá)到15%，項(xiàng)目不足怎么達(dá)到？對(duì)微觀企業(yè)層面的調(diào)查也顯示，現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的主要問(wèn)題不在于資金不足，而是沒(méi)有訂單，缺乏需求。

從近期政策來(lái)看，應(yīng)當(dāng)說(shuō)政府已經(jīng)意識(shí)到相關(guān)問(wèn)題，并出臺(tái)了一系列政策。首先是發(fā)改委推出7類重大工程項(xiàng)目包，提出總投資金額1萬(wàn)億元的軌道交通項(xiàng)目，1萬(wàn)億元的地下管網(wǎng)改造項(xiàng)目，1萬(wàn)億元的電信改造項(xiàng)目，以及投資量非常大的京津冀一體化項(xiàng)目等。從貨幣金融數(shù)據(jù)來(lái)看，1到4月新增的社會(huì)融資規(guī)模與去年同期相比增量減少21%，考慮到貸款中借新還舊占到相當(dāng)比重，以及表外貸款轉(zhuǎn)回表內(nèi)，可以推斷新增融資量非常少，需要貨幣政策進(jìn)一步放松。由此，人民銀行進(jìn)行了降息、降準(zhǔn)等總量寬松型政策，并通過(guò)創(chuàng)新金融工具對(duì)政策性銀行開(kāi)展了定向?qū)捤烧?，?lái)解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。同時(shí)，房地產(chǎn)方面各地出臺(tái)利好政策，穩(wěn)定了市場(chǎng)，這對(duì)中國(guó)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要。最后，是解決地方債問(wèn)題，財(cái)政部下達(dá)了兩批1萬(wàn)億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度，降低了融資成本，緩解了還債壓力。在以往中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要推動(dòng)力中，第一推動(dòng)力就是地方政府，之后依次是國(guó)有企業(yè)、外資企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。解決好地方債問(wèn)題，才能讓地方政府恢復(fù)融資能力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)的動(dòng)力

中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該怎么辦？未來(lái)靠什么拉動(dòng)增長(zhǎng)？

從中長(zhǎng)期來(lái)看，服務(wù)業(yè)將是一個(gè)潛力巨大的新增長(zhǎng)源。服務(wù)業(yè)近幾年的增長(zhǎng)速度很快，現(xiàn)在占GDP比重已經(jīng)達(dá)到50%左右，但是和發(fā)達(dá)國(guó)家80%的占比相比，還差約30個(gè)百分點(diǎn)，因此還有較大發(fā)展空間。其次是推動(dòng)消費(fèi)。2014年中國(guó)最終消費(fèi)支出對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到51.2%，比上年提高3個(gè)百分點(diǎn)，但是，居民消費(fèi)還只占35%左右。消費(fèi)不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)是可持續(xù)的。

但上面兩個(gè)都是慢變量，怎么解決當(dāng)前短期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題呢？當(dāng)我們考察潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率時(shí)，潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取決于三因素：一是新增勞動(dòng)力；二是資本存量的增長(zhǎng)；三是全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。20世紀(jì)80年代中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠資本存量增長(zhǎng)，90年代勞動(dòng)力和勞動(dòng)生產(chǎn)率都在提高；2000年到2008年勞動(dòng)生產(chǎn)率很高； 2009年到2011年主要靠資本存量的增長(zhǎng)，也就是投資，勞動(dòng)力增長(zhǎng)率和全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)受到了限制。這意味著很多投資投向了無(wú)效率領(lǐng)域。從當(dāng)前中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，資本的形成也就是投資，仍然是未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)。但是，不能再重復(fù)以往無(wú)效率、低效率的投資，要讓投資更加有效率，投資要講回報(bào)。

新一代領(lǐng)導(dǎo)人上臺(tái)后，鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和其在國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)中的地位，開(kāi)始站在國(guó)際角度布局中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)發(fā)展。我們觀察到，中國(guó)于2013年10月正式推出一帶一路戰(zhàn)略。一帶一路沿線64個(gè)國(guó)家擁有全世界人口的60%、占全球GDP的30%，設(shè)計(jì)重在互聯(lián)互通，存在大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資機(jī)會(huì)，可以帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建筑設(shè)備和建筑材料的出口，帶來(lái)大量的外部需求。這無(wú)疑對(duì)于解決中國(guó)的資本過(guò)剩、制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩局面有重要意義。在中國(guó)的帶動(dòng)下，日本政府決定拿出1100億美元進(jìn)行相關(guān)投資，亞洲開(kāi)發(fā)銀行決定對(duì)亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資翻一番，世界銀行決定要向亞洲基礎(chǔ)設(shè)施每年投資500億美元，再加上中國(guó)絲路基金的400億美元，全部國(guó)際承諾資金達(dá)到了4000億美元。

從國(guó)內(nèi)角度來(lái)看，城鎮(zhèn)化遠(yuǎn)未完成。盡管統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，中國(guó)城鎮(zhèn)化率2014年達(dá)到54%，但是若考慮戶口控制因素，真正經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的城鎮(zhèn)化率恐怕不會(huì)超過(guò)45%。推動(dòng)加快城鎮(zhèn)化是保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)中高速增長(zhǎng)的決定性領(lǐng)域。相較于其他工業(yè)化國(guó)家，中國(guó)的城鎮(zhèn)化過(guò)程緩慢，起點(diǎn)也低。經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的城鎮(zhèn)化伴隨著改革開(kāi)放于1980年代初才開(kāi)始，由于戶籍管理的控制，人口城鎮(zhèn)化速度大大慢于土地城鎮(zhèn)化?，F(xiàn)在大約有1.25億農(nóng)村人口在城市居住和工作，但沒(méi)有城市戶口，所以接下來(lái)要推進(jìn)人口的城鎮(zhèn)化。根據(jù)規(guī)劃，城鎮(zhèn)戶籍人口要從2013年的4.8億人上升到2020年的6.5億人，增加約1.7億人，增長(zhǎng)35.4%，每年增長(zhǎng)要達(dá)4.4%。

推動(dòng)中國(guó)城鎮(zhèn)化還有一個(gè)重要方式，就是區(qū)域整合，包括京津冀一體化、長(zhǎng)江流域的區(qū)域經(jīng)濟(jì)整合、東北老工業(yè)基地的振興、東部地區(qū)城鎮(zhèn)帶和消費(fèi)社會(huì)的培養(yǎng)。特別是東部消費(fèi)社會(huì)的培育和發(fā)展經(jīng)濟(jì)意義重大，將推動(dòng)?xùn)|部工業(yè)升級(jí)，一般工業(yè)制造業(yè)轉(zhuǎn)移布局到中西部，東部地區(qū)成為中西部制造品的校舍地，將極大地減少中國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外出口的依賴程度。以京津冀一體化為例，北京人均GDP已經(jīng)達(dá)到16000美元，天津人均GDP達(dá)到17000美元（天津人均超過(guò)北京GDP可能有統(tǒng)計(jì)問(wèn)題），而河北人均GDP只有6500美元。如果幫助河北發(fā)展起來(lái)，拉升河北人均GDP，相對(duì)還是比較容易的。在京津冀整體規(guī)劃中，要做交通一體化、制造業(yè)再布局、污染整治的一體化、能源結(jié)構(gòu)改造，要把北京的非首都功能轉(zhuǎn)移出去，要建設(shè)9500公里的輕軌和鐵路，9000公里的高速公路，要對(duì)9個(gè)環(huán)渤海的億噸吞吐量港口進(jìn)行整合，要把本地區(qū)的4個(gè)機(jī)場(chǎng)進(jìn)行整合，要對(duì)495家大的企業(yè)和777條生產(chǎn)線進(jìn)行改造。到2020要完成這些工作，投資量絕對(duì)不是一個(gè)小數(shù)目，估計(jì)會(huì)有幾十萬(wàn)億元。

如果依照上面所說(shuō)的狀態(tài)走下去，可以得出兩個(gè)推論：一是短期來(lái)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在二、三季度觸底；中期來(lái)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)，這個(gè)增長(zhǎng)不是9%、10%的增長(zhǎng)，而是6%、7%到8%的增長(zhǎng)。二是中國(guó)通過(guò)帶動(dòng)亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資、推動(dòng)本國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，將帶動(dòng)能源、建筑材料等行業(yè)，對(duì)大宗商品的需求會(huì)上升。從全球角度看，大宗商品的通縮有望在今年底、明年初結(jié)束。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的挑戰(zhàn)

當(dāng)然，上述情形能否順利出現(xiàn)，也面臨一些變數(shù)和挑戰(zhàn)。

從國(guó)際方面看，首先是美國(guó)對(duì)中國(guó)的態(tài)度到底如何。過(guò)去美國(guó)對(duì)中國(guó)的改革開(kāi)放、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是非常支持的，但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展壯大，中國(guó)成為一個(gè)興起的大國(guó)，作為守成大國(guó)的美國(guó)，態(tài)度已經(jīng)發(fā)生明顯改變。所以習(xí)近平總書(shū)記說(shuō)要與美國(guó)建立“新型大國(guó)關(guān)系”。但從美國(guó)的表態(tài)來(lái)看，對(duì)此并不積極。其次，人民幣國(guó)際化程度的提高也帶來(lái)挑戰(zhàn)。人民幣資本項(xiàng)下的開(kāi)放和國(guó)際化，使得中國(guó)的貨幣政策不再只是國(guó)內(nèi)的貨幣政策，而具有地區(qū)性、國(guó)際性貨幣政策的色彩。中國(guó)是否具備這樣的管理能力，在貨幣政策獨(dú)立、匯率穩(wěn)定和資本自由流動(dòng)三者之間應(yīng)如何平衡，這也是一個(gè)挑戰(zhàn)。

對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，首先現(xiàn)在各種觀點(diǎn)、論調(diào)很多，如何像當(dāng)年鄧小平號(hào)召大家搞改革開(kāi)放那樣，把全體人民都調(diào)動(dòng)起來(lái)，讓全社會(huì)朝著一致的方向努力，這個(gè)挑戰(zhàn)蠻大的。其次，剛才提到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力存在不足，如何增強(qiáng)來(lái)自地方的動(dòng)力，如何在“政府之手”不能再?gòu)?qiáng)行起作用的情況下推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這也是一個(gè)挑戰(zhàn)。此外，如何理順投融資體制、“鋪好管道”，將水庫(kù)里的資金之水灌溉好項(xiàng)目這塊稻田，這是第三個(gè)挑戰(zhàn)。

要應(yīng)對(duì)上面的挑戰(zhàn)，我認(rèn)為五項(xiàng)改革最為關(guān)鍵：國(guó)有企業(yè)改革、金融制度改革、財(cái)政預(yù)算稅收制度改革、土地制度改革以及城鎮(zhèn)化改革。要充分挖掘改革紅利，逐漸填平經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的洼地，才能完成中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的夢(mèng)想。

專家簡(jiǎn)介

陳興動(dòng)，法國(guó)巴黎銀行全球資本市場(chǎng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究主管兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長(zhǎng)。

1985年至1990年，任中國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)經(jīng)濟(jì)師，參與企業(yè)改革、財(cái)政金融體制改革方案的研究和政策推廣。1990年至1993年，任世界銀行中國(guó)代表處經(jīng)濟(jì)研究員。1993年至1997年，任法國(guó)興業(yè)高誠(chéng)證券公司總經(jīng)濟(jì)師。1997年至2006年，先后出任百富勤證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，兼任北京百富勤投資咨詢有限公司常務(wù)副總經(jīng)理，法國(guó)巴黎百富勤有限公司北京代表處首席代表兼中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。2006年至今，任法國(guó)巴黎銀行亞洲證券董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，法國(guó)巴黎銀行全球資本市場(chǎng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究主管兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾被《亞洲貨幣》雜志（Asiamoney）評(píng)為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)最佳分析師。

責(zé)任編輯：劉穎 羅邦敏