租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及面臨的主要問題

摘要：本文介紹了我國融資租賃業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及問題，分析了租賃資產(chǎn)證券化對于融資租賃業(yè)的促進作用，以及當(dāng)前我國租賃資產(chǎn)證券化過程中面臨的困難和問題，并指出這些問題的解決將有助于租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和融資租賃業(yè)更好地發(fā)展。

關(guān)鍵詞：融資租賃 資產(chǎn)證券化 表外融資 資產(chǎn)出表

近年來，我國融資租賃公司一直在積極探索采用資產(chǎn)證券化的方式融資。例如，遠東國際租賃有限公司分別于2006年、2011年和2014年發(fā)行了3期專項資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)支持證券；國泰租賃有限公司和中航國際租賃有限公司均于2014年發(fā)行了專項資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)支持證券；交銀金融租賃有限責(zé)任公司、華融金融租賃股份有限公司于2014年發(fā)行了租賃資產(chǎn)支持證券。特別是2014年11月企業(yè)資產(chǎn)證券化備案制落地后，已有多家中小融資租賃公司發(fā)行了資產(chǎn)支持專項計劃。

對于我國融資租賃公司而言，租賃資產(chǎn)證券化不僅能解決融資需求，還能釋放資本金，解決資本需求。但在實踐中，租賃資產(chǎn)證券化還存在很多不成熟之處，有待完善和解決。

我國融資租賃業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）發(fā)展概況

20世紀(jì)80年代初期，我國為了引進外匯資金和實現(xiàn)金融機構(gòu)多元化，從國外引進了融資租賃交易方式。融資租賃業(yè)在我國先后經(jīng)歷了高速成長、行業(yè)整頓和法制建設(shè)三個時期后，于2004年進入了活力恢復(fù)時期。2004年12月11日，商務(wù)部外資司宣布開放外商獨資企業(yè)融資租賃公司；同月30日，商務(wù)部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合批準(zhǔn)了9家內(nèi)資融資租賃試點單位；2007年，銀監(jiān)會發(fā)布修訂的《金融租賃公司管理辦法》，重新允許國內(nèi)商業(yè)銀行介入融資租賃行業(yè)，使行業(yè)取得快速發(fā)展。我國融資租賃業(yè)的市場規(guī)模從2007年的700億元左右發(fā)展到2014年的超過3萬億元。

在我國，根據(jù)監(jiān)管部門的不同，融資租賃公司分為銀監(jiān)會監(jiān)管的金融租賃公司、商務(wù)部監(jiān)管的內(nèi)資融資租賃公司和外資融資租賃公司。根據(jù)股東背景的不同，融資租賃公司又可分為金融系、廠商系和獨立系三類。金融系融資租賃公司的股東一般包含銀行或其他金融機構(gòu)，其成立的目的是為了配合銀行信貸業(yè)務(wù)，為客戶提供多樣化的綜合金融服務(wù)。廠商系融資租賃公司的股東通常為大型機器設(shè)備制造商，該類融資租賃公司的作用是促進母公司產(chǎn)品銷售。獨立系融資租賃公司的股東背景較為多元化，其成立目的因投資人不同而不同，有些投資人是為了進入融資租賃領(lǐng)域賺取利潤，有些投資人是因其擁有某個行業(yè)的專業(yè)背景和資源而專門從事該行業(yè)的融資租賃業(yè)務(wù)。

截至2014年末，我國融資租賃公司總數(shù)約2202家，注冊資本金總額6611億元，合同余額32000億元。如表1所示，金融租賃公司的企業(yè)數(shù)量最少，但資本雄厚，業(yè)務(wù)規(guī)模份額最大，其注冊資本金占比為14.70%，合同余額的占比達到了40.63%。金融租賃公司規(guī)模占優(yōu)勢，是因為融資租賃業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè)，相較于其他融資租賃公司，金融租賃公司獲得股東在資本注入及資金融通方面的支持力度較大。

表1 截至2014年末我國融資租賃公司發(fā)展概況

融資租賃公司類別企業(yè)數(shù)量

（家）注冊資本金

（億元）合同余額

（億元）

金融租賃公司3097213000

內(nèi)資融資租賃公司15283910000

外資融資租賃公司202048009000

合計2202661132000

數(shù)據(jù)來源：《2014年中國融資租賃業(yè)發(fā)展報告》

雖然近年來我國融資租賃業(yè)發(fā)展迅速，但與商業(yè)銀行、信托、保險等金融行業(yè)相比，規(guī)模上仍有很大差距。目前，我國融資租賃市場滲透率僅為5%左右，遠遠低于歐美發(fā)達國家15%～30%的水平，這說明我國融資租賃業(yè)整體發(fā)展水平不高，未來發(fā)展空間巨大。

（二）融資租賃業(yè)發(fā)展所面臨的問題

近年來，我國融資租賃行業(yè)的法律環(huán)境和監(jiān)管、稅收、會計等政策環(huán)境均有較大改善，但融資租賃業(yè)仍面臨融資渠道單一、發(fā)展模式單一等方面的問題。

1.資金來源嚴(yán)重依賴于銀行，資產(chǎn)負債期限錯配成為流動性風(fēng)險隱患

融資租賃以融物的形式融資，也是一種融資渠道，與銀行的抵押貸款業(yè)務(wù)比較類似，但融資租賃公司不能像銀行一樣吸收公眾存款，目前融資租賃公司的資金來源除股東注資外，主要是銀行借款。根據(jù)2014年銀監(jiān)會最新發(fā)布的《金融租賃公司管理辦法》（銀監(jiān)會令2014年第3號）的規(guī)定，經(jīng)銀監(jiān)會批準(zhǔn)，經(jīng)營狀況良好、符合條件的金融租賃公司可以開辦發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)。但由于金融債券的發(fā)行條件很嚴(yán)，且監(jiān)管機構(gòu)審批時間較長，因此，截至目前只有交銀金融租賃有限公司等4家金融租賃公司發(fā)行過金融債券。同業(yè)拆借和向金融機構(gòu)借款仍是金融租賃公司常用的融資方式。商務(wù)部監(jiān)管的融資租賃公司中遠東國際租賃有限公司已發(fā)行過中期票據(jù)，但大多非金融融資租賃公司規(guī)模較小，信用等級較低，不具備發(fā)行債券的條件，目前的資金來源也主要是銀行貸款。

融資租賃公司的資金來源嚴(yán)重依賴于銀行，不利于長遠發(fā)展。第一，融資租賃作為一種融資渠道，與銀行信貸存在競爭關(guān)系，在競爭中很容易處于劣勢地位；第二，銀行貸款是間接融資，成本較高，留給融資租賃公司的利潤空間較??；第三，由于銀行短期貸款的利率要遠低于長期貸款，且銀行對中長期貸款有所限制，因此融資租賃公司以短期貸款為主，但租賃資產(chǎn)多為中長期資產(chǎn)，期限錯配的情況比較嚴(yán)重，融資租賃公司將面臨較大的資金周轉(zhuǎn)壓力和流動性風(fēng)險。

2.業(yè)務(wù)規(guī)模受資本約束

融資租賃公司的業(yè)務(wù)規(guī)模受資本約束。根據(jù)銀監(jiān)會的《金融租賃公司管理辦法》，“金融租賃公司資本凈額不得低于風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的8%”；根據(jù)商務(wù)部的《融資租賃企業(yè)監(jiān)督管理辦法》，“融資租賃企業(yè)的風(fēng)險資產(chǎn)不得超過凈資產(chǎn)總額的10倍”。

融資租賃行業(yè)的從業(yè)人員需具備金融、貿(mào)易、財務(wù)、稅收、法律等眾多領(lǐng)域的專業(yè)知識，而我國缺乏這樣的復(fù)合型人才。在融資租賃公司經(jīng)營過程中，如果股東增加資本金注入，很容易導(dǎo)致融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大、風(fēng)險不斷積累。如果融資租賃公司的人員配備不能與業(yè)務(wù)規(guī)模同步發(fā)展，很可能增加公司的經(jīng)營壓力和風(fēng)險。

租賃資產(chǎn)證券化的主要作用

（一）資產(chǎn)證券化的特性

資產(chǎn)證券化是原始權(quán)益人將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)（即基礎(chǔ)資產(chǎn)）出售給一家特殊目的機構(gòu)（SPV）并獲得對價，由SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行有價證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券本息。資產(chǎn)證券化使流動性較低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成具有高流動性的現(xiàn)金，促進了資金的周轉(zhuǎn)，提高了資本利用效率。

與傳統(tǒng)融資相比，資產(chǎn)證券化是表外融資，不受資本約束；產(chǎn)品的按期償付依靠的是基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而非企業(yè)自身信用；可通過交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計和信用增級技術(shù)的使用來達到增級的效果，無需第三方擔(dān)?；蛱峁┑仲|(zhì)押物。

（二）資產(chǎn)證券化是適合租賃公司的融資方式

對于融資租賃公司而言，其應(yīng)收融資租賃款是非常適合證券化的一類資產(chǎn)：出租人在租賃期間擁有租賃物的所有權(quán)，如果承租人沒有履約，出租人可以通過處置租賃物來彌補損失，因此應(yīng)收融資租賃款具有物權(quán)保障；租賃資產(chǎn)具有較高的同質(zhì)性，具有標(biāo)準(zhǔn)化的合同條款契約，易于預(yù)測基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流；融資租賃合同的期限較長，承租人通常采用按月或按季償還租金的方式，還款壓力不大，且隨著租金的逐步償還，承租人違約的可能性不斷降低；融資租賃公司一般會為承租人提前還款設(shè)置較高的門檻，因此提前還款率較低；為了降低違約損失，承租人一般需繳納一定比例的首付款和保證金，有些項目還提供了一定的擔(dān)保；為了激勵承租人履約，承租人在租賃期滿且按約定支付完各期租金后，可以極低的價格購買租賃物；融資租賃項目本身已滿足融資租賃公司的風(fēng)險控制要求。綜合分析，應(yīng)收融資租賃款是可預(yù)測的較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，符合資產(chǎn)證券化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求。

（三）租賃資產(chǎn)證券化的作用租賃資產(chǎn)證券化的具體操作方法，是融資租賃公司以應(yīng)收融資租賃款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，出售給SPV，SPV以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流為抵押，發(fā)行有價證券融資。

租賃資產(chǎn)證券化對融資租賃公司具有以下幾方面的作用：

1.降低融資成本，拓寬融資渠道

我國融資租賃公司的資金來源主要是銀行貸款，不但成本高，而且短貸長用情況嚴(yán)重，有潛在的流動性風(fēng)險。我國的融資租賃公司大多規(guī)模較小，通過發(fā)債融資的成本會比較高。租賃資產(chǎn)證券化關(guān)注的是應(yīng)收融資租賃款質(zhì)量，可以通過交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計和信用增級技術(shù)的使用來達到增級效果，降低融資成本，也降低租賃公司對銀行貸款的依賴。

2.加快資金周轉(zhuǎn)效率，釋放資本金

由于資本杠桿的限制，融資租賃在不注入資本金的前提下不能無限地擴大融資租賃規(guī)模。租賃資產(chǎn)證券化可以實現(xiàn)變賣租賃資產(chǎn)融資，釋放資本金，快速回收資金，投入到新的融資租賃項目。對于融資租賃公司而言，承租人除了要按時支付租金外，前期還要支付首付租金、租賃手續(xù)費等，加快資金周轉(zhuǎn)效率可以擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，賺取更多的前期費用，提升盈利能力。

3.發(fā)揮租賃資產(chǎn)最大效用

融資租賃公司在向銀行借款時一般需要將應(yīng)收融資租賃款質(zhì)押給銀行，受銀行授信額度的限制，融資額度往往低于質(zhì)押的應(yīng)收融資租賃款規(guī)模。而租賃資產(chǎn)證券化可以通過對基礎(chǔ)資產(chǎn)池的分析，設(shè)計出與基礎(chǔ)資產(chǎn)池整體相匹配的融資規(guī)模和償債安排，發(fā)揮租賃資產(chǎn)的最大效用。

我國租賃資產(chǎn)證券化存在的問題

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)未能真正實現(xiàn)會計出表

如本文開頭所述，我國融資租賃公司已經(jīng)實施了多單資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。但目前，這些已發(fā)行的租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)雖然套用了資產(chǎn)證券化的形式，但在會計處理時卻鮮有真正將基礎(chǔ)資產(chǎn)出表處理的。這意味著租賃資產(chǎn)證券化本質(zhì)上還是表內(nèi)舉債融資，只是起到了拓寬融資渠道、加快資金周轉(zhuǎn)效率的作用，并不能釋放資本金。

租賃資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不出表，原因主要有以下幾個方面：

1.稅務(wù)處理障礙

為了消除營業(yè)稅重復(fù)征稅的問題，我國從2013年8月1日起，營業(yè)稅改征增值稅在全國范圍內(nèi)試點。“營改增”之前，融資租賃劃歸為金融保險業(yè)，征收營業(yè)稅；“營改增”之后，有形動產(chǎn)融資租賃被視為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，應(yīng)繳納增值稅，不再繳納營業(yè)稅。根據(jù)《關(guān)于將鐵路運輸和郵政業(yè)納入營業(yè)稅改征增值稅試點的通知》（財稅【2013】106號），“試點納稅人在本地區(qū)試點實施之日前簽訂的尚未執(zhí)行完畢的租賃合同，在合同到期日之前繼續(xù)按照現(xiàn)行營業(yè)稅政策規(guī)定繳納營業(yè)稅”。

實行“營改增”之后，融資租賃公司須就承租人支付的租金向承租人開具增值稅發(fā)票，以便承租人進行進項稅抵扣，降低承租人的稅務(wù)負擔(dān)。在租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)出表，則融資租賃公司因已將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓而沒有義務(wù)繼續(xù)向承租人開具增值稅發(fā)票，應(yīng)由受讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的SPV向承租人開具增值稅發(fā)票。目前我國資產(chǎn)證券化中的SPV主要由特定目的信托和資產(chǎn)支持專項計劃來承擔(dān)，二者均不是納稅主體，不具備開具增值稅發(fā)票的資格。而基礎(chǔ)資產(chǎn)不出表，融資租賃公司就可以繼續(xù)向承租人開具增值稅發(fā)票。

2015年1月，工銀海天2015年第一期租賃資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券發(fā)行，該產(chǎn)品做到了基礎(chǔ)資產(chǎn)出表，主要原因是基礎(chǔ)資產(chǎn)池中的每筆租賃資產(chǎn)的租賃合同都是“營改增”試點實施之前簽訂且未執(zhí)行完畢的，適用于營業(yè)稅繳納方式，不涉及向承租人開具增值稅發(fā)票的問題。融資租賃公司從存量適用營業(yè)稅的項目中尋找基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是不可持續(xù)的，解決增值稅發(fā)票開具問題還需完善相關(guān)的稅收政策。

2.融資租賃公司自身出表意愿不強

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常用的內(nèi)部增信方式是優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)，即將資產(chǎn)支持證券劃分為優(yōu)先級證券和次級證券，優(yōu)先級證券先于次級證券受償，次級證券先行吸收基礎(chǔ)資產(chǎn)池的損失，為優(yōu)先級證券提供損失保護，優(yōu)先級證券全部清償完畢后，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的剩余收益全部歸次級證券持有者所有。

目前，資產(chǎn)證券化在我國剛剛起步，融資租賃公司在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時盡量選取優(yōu)質(zhì)的租賃項目?；A(chǔ)資產(chǎn)不出表的租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中次級證券一般由原始權(quán)益人即融資租賃公司自己持有，融資租賃公司雖然承擔(dān)了較大的風(fēng)險，但是擁有獲得剩余收益的機會。如果將基礎(chǔ)資產(chǎn)進行出表處理，則融資租賃公司持有資產(chǎn)支持證券比例受到會計限制（通常為5%～10%），融資租賃公司不能獲得全部的剩余收益。因此融資租賃公司暫時沒有強烈的出表意愿。

另外，如果不斷將優(yōu)質(zhì)的租賃資產(chǎn)出表，那么真正有風(fēng)險的租賃資產(chǎn)會在融資租賃公司內(nèi)部不斷積聚，也會增大融資租賃公司的風(fēng)險管控壓力。未來，如果我國能夠開展不良租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，將不良租賃資產(chǎn)出售，將會真正有利于融資租賃公司租賃資產(chǎn)質(zhì)量的改善。

（二）信用評級標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一

我國租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在設(shè)計中，往往由融資租賃公司、受托機構(gòu)、評級公司、律師、會計等多方共同參與，優(yōu)先級證券和次級證券的分層比例要通過評級公司的壓力測試，測試時會用到基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約率、違約損失率、提前償付率等指標(biāo)。由于我國融資租賃業(yè)缺乏相關(guān)歷史數(shù)據(jù)的積累，融資租賃公司提供的數(shù)據(jù)可信度又不高，評級公司一般是根據(jù)自己的指標(biāo)體系再綜合考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況進行壓力測試。而不同評級公司的指標(biāo)體系有所不同，尺度不一，導(dǎo)致對同一租賃證券化產(chǎn)品的評級結(jié)果差距較大，在一定程度上影響了投資者購買此類產(chǎn)品的熱情。

結(jié)語

綜上所述，租賃資產(chǎn)證券化為融資租賃公司提供了解決融資渠道和資本約束問題的途徑，但租賃資產(chǎn)證券化在我國剛剛起步還面臨很多困難，需要多方共同努力克服。隨著法律、稅務(wù)等相關(guān)制度的完善，租賃資產(chǎn)證券化將在廣度和深度上都有所拓展，并有望助力融資租賃業(yè)更加健康快速地發(fā)展。

責(zé)任編輯：劉穎 孫惠玲

參考文獻

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