金發(fā)科技：打造“供應(yīng)鏈金融”

目前很多大型民營企業(yè)都通過參股民營銀行向產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)以及供應(yīng)鏈上合作的企業(yè)提供融資服務(wù)，未來的發(fā)展趨勢將是行業(yè)垂直B2B電商不斷替代綜合性B2B電商。

近來，A股掀起一股民營銀行風(fēng)，期間各種與民營銀行沾邊的概念股都曾出現(xiàn)過搶眼的表現(xiàn)。6月3日，金發(fā)科技發(fā)布公告稱，公司與廣州市其他民營企業(yè)聯(lián)合設(shè)立花城銀行，認購比例30%。6月5日，金發(fā)科技的股價創(chuàng)新高，達到17.85元/股。至此，金發(fā)科技從3月初的7元每股一路上漲，截至6月5日收盤價17.19元，漲幅接近150%，引起資本市場不少的關(guān)注。

探究企業(yè)

主導(dǎo)產(chǎn)品銷售規(guī)模穩(wěn)步提升

金發(fā)科技是國內(nèi)最大的改性塑料生產(chǎn)企業(yè)，也是全球改性塑料品種最為齊全的企業(yè)之一。擁有阻燃樹脂、增強樹脂、增韌樹脂、塑料合金四大系列100多個品種4000多種牌號的產(chǎn)品。

據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)改性塑料生產(chǎn)企業(yè)在1000家以上，但僅有70余家年產(chǎn)能超過3000噸，大多數(shù)企業(yè)產(chǎn)品種類、客戶資源非常單一，依靠低成本優(yōu)勢存活。

家用電器和汽車領(lǐng)域是改性塑料的主要應(yīng)用下游。金發(fā)科技以家用電器改性塑料起家，通過開拓汽車市場（連續(xù)3年增速超過25%），產(chǎn)銷量不斷攀升，目前國內(nèi)企業(yè)中公司改性塑料的產(chǎn)銷規(guī)模最大，2014年實現(xiàn)95.59萬噸（不含貿(mào)易量）。隨著公司募投項目陸續(xù)投產(chǎn)，公司產(chǎn)能規(guī)模將繼續(xù)擴大。改性塑料市場發(fā)展空間巨大、集中度低下的特征為龍頭企業(yè)的擴張?zhí)峁┝税l(fā)展良機。

此外，改性塑料抗沖擊、輕量化、強度高、阻燃性好，其90%的生產(chǎn)成本為原材料（各種合成樹脂），而合成樹脂價格與原油價格高度相關(guān)，因此公司改性塑料的成本與油價也有著較高的關(guān)聯(lián)性。

2014年下半年以來，原油價格大幅下跌，金發(fā)科技短期經(jīng)營業(yè)務(wù)因存貨跌價損失而受到一定影響，但受益于采購成本下降，價格傳導(dǎo)至下游存在一定時間遲滯，公司改性塑料業(yè)務(wù)自2015年一季度開始毛利率同比環(huán)比均有了明顯改善。

新材料帶來新增長點

金發(fā)科技自2003年開始探索可降解塑料，目前已經(jīng)開發(fā)出完全生物降解薄膜類、注塑類、擠出型材等應(yīng)用的數(shù)十種牌號專用料。受益于歐洲多個國家的禁塑令，2014年公司的完全生物降解塑料銷量大幅增長，全年實現(xiàn)銷量近5000噸（90%用于出口），公司已成為歐洲市場第二大完全生物降解塑料原材料供應(yīng)商。

國內(nèi)方面，公司重點布局農(nóng)用地膜市場。地膜行業(yè)此前長期大量使用聚乙烯地膜，其殘膜無法降解，只能依靠人工回收，效率低下且效果也不甚理想。而公司的生物降解地膜可在180天內(nèi)實現(xiàn)90%降解。

記者了解到，目前公司生產(chǎn)的完全生物降解塑料農(nóng)用地膜已開始在新疆、山東、河南、河北、云南、貴州等多個省份進行實驗和推廣。特別是在新疆，公司計劃在2014～2017年期間與新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團共同進行700萬畝以上生物降解農(nóng)膜的示范和推廣等相關(guān)工作（2014年已完成14萬畝）。2015年農(nóng)業(yè)部將在12個省區(qū)率先開展可降解地膜評價試驗試點工作，為下一步可降解地膜大范圍推廣應(yīng)用提供數(shù)據(jù)參考。

據(jù)統(tǒng)計，2013年全國地膜使用量已達136.2萬噸，若全部采用生物降解材料，按每噸3萬元計算，未來潛在的市場空間就在400億元以上。

高溫尼龍是公司在特種工程塑料領(lǐng)域的主打產(chǎn)品，主要應(yīng)用于電子產(chǎn)品領(lǐng)域。據(jù)統(tǒng)計，高溫尼龍材料國內(nèi)需求約有7萬噸（全球20萬噸），因其技術(shù)壁壘較高，此前市場被杜邦、拜耳等海外公司所壟斷。公司自2013年擴張產(chǎn)能以來，憑借性價比優(yōu)勢，銷量增長迅速。據(jù)券商調(diào)研了解，2014年公司高溫尼龍材料銷量約為2000噸，同比增速超過100%，2015年有望達到5000噸。

打造“供應(yīng)鏈金融”

金發(fā)科技于2015年3月在珠海橫琴區(qū)設(shè)立“珠海金發(fā)大商供應(yīng)鏈管理有限公司”全資子公司，探索和研究供應(yīng)鏈管理創(chuàng)新模式，將產(chǎn)業(yè)資本和金融資本結(jié)合。新公司業(yè)務(wù)范圍包括：供應(yīng)鏈管理、塑料原料以及塑料制品和化工類產(chǎn)品貿(mào)易、自營或代理各類貨物的進出口業(yè)務(wù)、一般商品信息投資咨詢業(yè)務(wù)、倉儲代理服務(wù)、貨運代理服務(wù)、物流代理服務(wù)、新材料技術(shù)咨詢交流服務(wù)、企業(yè)自有資金投資、倉儲租賃。

顯然，此次投資將合理整合金發(fā)科技倉庫資源和成熟的物流體系，并通過線上平臺協(xié)助買賣，線下物流組織配送，實現(xiàn)供應(yīng)鏈管理創(chuàng)新；同時，子公司可為上下游客戶提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)（應(yīng)收賬款抵押融資和庫存質(zhì)押融資等）。此外，利用金發(fā)科技擁有期貨交割倉庫和海內(nèi)外現(xiàn)貨渠道的優(yōu)勢，開展倉單串換等場外業(yè)務(wù)，同時提供現(xiàn)貨倉儲、物流配送和倉單質(zhì)押等增值服務(wù)?？梢姡@是公司利用本身積累及優(yōu)勢，整合集團資源搭建供應(yīng)鏈服務(wù)平臺，是公司在創(chuàng)新延伸業(yè)務(wù)的一次有益探索。

據(jù)了解，金發(fā)科技與大商所具備良好的合作關(guān)系，公司和控股子公司江蘇金發(fā)科技新材料有限公司是大商所聚丙烯期貨的指定交割倉庫（全國共11家），此次供應(yīng)鏈管理公司的設(shè)立為雙方進一步開展線上線下的深度合作奠定了基礎(chǔ)，且背靠珠海橫琴新區(qū)，后續(xù)想象空間廣闊。

值得一提的是，6月3日公司發(fā)布公告，與廣州市其他民營企業(yè)聯(lián)合設(shè)立花城銀行，認購比例30%。目前很多大型民營企業(yè)都通過參股民營銀行向產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)以及供應(yīng)鏈上合作的企業(yè)提供融資服務(wù)，未來的發(fā)展趨勢將是行業(yè)垂直B2B電商不斷替代綜合性B2B電商。

從金發(fā)科技前不久發(fā)布的2014年度報告中可以看出，公司未來搭建線上平臺，通過線上線下提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)的可能性非常大。通過供應(yīng)鏈服務(wù)，公司有望找到新的盈利模式。

券商評價

國泰君安：公司與廣州御銀科技及廣州市其他民營企業(yè)聯(lián)合設(shè)立花城銀行，擬定注冊資本50億元，其中，金發(fā)科技認購30%的股份。塑料行業(yè)具備1.6萬億～1.8萬億市場空間，產(chǎn)品品類牌號豐富，下游企業(yè)分散具備融資需求，是最適合做供應(yīng)鏈金融的化工大宗品種。公司作為改性塑料行業(yè)龍頭，擁有多年塑料貿(mào)易以及同大商所的合作優(yōu)勢之外，花城銀行、金發(fā)小貸、中合信保等金融組合，將成為“金發(fā)大商”在供應(yīng)鏈管理領(lǐng)域大展宏圖的強大后盾。

上調(diào)目標價至20元。維持公司2015～2017年EPS為0.42/0.5/0.6元。本次目標價大幅上調(diào)主要基于公司設(shè)立民營銀行進展順利，一旦獲批將為公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)提供更強有力的支持，提高估值，給予公司2016年40倍PE。

風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險。公司主要原材料是各類聚合物樹脂。而國際市場上的主要聚合物樹脂原料一般隨原油價格波動，同期公司相應(yīng)產(chǎn)品的市場銷售價格除受國際原油價格波動影響外，還受到下游客戶需求、國內(nèi)其他廠商生產(chǎn)情況等因素的影響。因此公司原材料價格的波動并不能通過調(diào)整相應(yīng)產(chǎn)品的市場銷售價格完全轉(zhuǎn)嫁給下游客戶，原材料采購價格波動的風(fēng)險部分要由公司承擔(dān)。因此，雖然公司對下游客戶有較強的議價能力，但由于調(diào)價和工藝調(diào)整均有一定滯后性，若塑料原料價格出現(xiàn)短息大幅波動，仍然對公司生產(chǎn)成本控制造成一定壓力，對公司利潤產(chǎn)生一定影響。

申萬宏源：我們預(yù)計公司2015～2017年凈利潤分別為9.33/11.39/13.70億元，對應(yīng)EPS分別為0.36/0.44/0.54元。目前股價對應(yīng)2015～2017年動態(tài)市盈率36倍、29倍、24倍。公司作為改性塑料龍頭企業(yè)，2015年將享受毛利率提升和產(chǎn)能進一步釋放的雙重彈性；而新材料業(yè)務(wù)經(jīng)過多年積累逐步邁入收獲期。此外，公司正圍繞供應(yīng)鏈金融打造多元化的金融平臺，既有利于公司形成新的利潤增長點，還能通過整合塑料行業(yè)上下游資源擴大公司在行業(yè)影響力和話語權(quán)，從而實現(xiàn)對主業(yè)的反哺。我們認為公司有望成為實業(yè)+金融雙輪驅(qū)動的化工新材料巨頭，考慮到公司各項業(yè)務(wù)良好的成長前景以及公司積極轉(zhuǎn)型的決心，我們上調(diào)公司評級至“買入”。

風(fēng)險提示：匯率風(fēng)險，公司進口原材料占原材料采購比例在40%～45%之間。因此，外匯匯率波動對公司原材料采購成本有一定影響。

高管訪談

《小康·財智》：現(xiàn)在除了傳統(tǒng)的改性塑料外，公司在新業(yè)務(wù)方面有哪些進展？

袁志敏（董事長）：目前金發(fā)科技是一個兩條腿走路的企業(yè)，一方面是傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，比如改性塑料，我們會鞏固在行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢，但改性塑料的下游市場已經(jīng)十分成熟，進入到一個穩(wěn)定期。另一條腿就是原創(chuàng)性技術(shù)，比如金發(fā)正在做的可降解農(nóng)膜，這個是未來成長性很高的一塊。

我國土壤種植業(yè)需要用到許多的塑料覆膜，傳統(tǒng)的這個覆膜是不可降解的，回收不當(dāng)會對土地構(gòu)成永久性傷害。而可降解農(nóng)膜就不存在污染問題，一般90～120天會變成二氧化碳和水自然分解掉，從技術(shù)和環(huán)保來說這肯定是個好東西，但目前推廣的阻力也很明顯，就是價格太高，一畝地目前的價格是普通農(nóng)膜的兩倍還要高。

我認為要加大對可降解農(nóng)膜的補貼，不僅在試用期間，在全面推廣之后也要有所覆蓋。回顧當(dāng)初推廣普通塑料覆膜的時候，國家也是給補貼的，因為不補貼無法培養(yǎng)下游的使用習(xí)慣，但過了一段時間習(xí)慣養(yǎng)成了，補貼就可以退出了。我很堅定地認為，可降解農(nóng)膜不僅是一個產(chǎn)業(yè)，它更事關(guān)糧食安全大計，政府應(yīng)該大力推廣。

《小康·財智》：據(jù)我們了解，公司是投入了巨資進行科技創(chuàng)新的，為什么？

袁志敏：全球人民都已經(jīng)意識到白色污染的嚴重性，金發(fā)科技一直都很關(guān)注環(huán)境、綠色發(fā)展的問題，所以一直在呼吁國家治理白色污染。作為中國本土發(fā)展起來的民營企業(yè)，掙了錢之后干什么？就是要讓企業(yè)持續(xù)發(fā)展，要在研發(fā)上持續(xù)投入。

我們投了10多個億用于研發(fā)，可能現(xiàn)在還沒賺到錢，但我相信未來的日子會更好，因為創(chuàng)新驅(qū)動已經(jīng)成為社會的共識。一個成功的企業(yè)不持續(xù)投入創(chuàng)新，就不會有持續(xù)的收益，當(dāng)然，前提是戰(zhàn)略方向要正確。我們在新材料上有強大的研發(fā)團隊，方向是對的，只要持續(xù)去做就會有結(jié)果的，所以我們一直在堅持。

同時，國家發(fā)改委、科技部、廣東省、廣州市等也大力支持我們，提供研發(fā)經(jīng)費補貼、建立國家工程實驗室等。我十分感謝政府一直激勵我們，也給我們很多平臺，從而形成一股合力。

《小康·財智》：前不久，金發(fā)科技發(fā)布公告，要進軍民營銀行領(lǐng)域，為什么傳統(tǒng)行業(yè)的金發(fā)科技要進軍銀行業(yè)呢？

袁志敏：民營資本渴望進入銀行業(yè)無非有兩個主要原因：一是希望進入銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)等金融產(chǎn)業(yè)后，為企業(yè)搭建一個平臺，在更大范圍內(nèi)利用金融資源，說白一點，可以向關(guān)聯(lián)企業(yè)貸款，為企業(yè)融資提供便利；二是銀行業(yè)在中國發(fā)展的空間非常大，回報率高，企業(yè)可以通過經(jīng)營銀行來獲取收益，將來民營銀行可以上市，“一本萬利”。

目前，中國民營企業(yè)的產(chǎn)值超過國民生產(chǎn)總值的60%，而得到的貸款不到30%。信貸結(jié)構(gòu)的扭曲，使廣大中小企業(yè)融資非常困難，地下錢莊和非法金融活動屢禁不止。

金發(fā)科技牽頭申報的“花城銀行”擬定注冊資本50億元，其中，公司擬出資15億元，認購花城銀行30%的股份。事實上，金發(fā)科技在金融領(lǐng)域早已落下棋子。

2010年1月，金發(fā)科技設(shè)立廣州蘿崗金發(fā)小額貸款股份有限公司，與其他小額貸款公司主要面向個人商戶和小微企業(yè)不同，金發(fā)小貸的服務(wù)內(nèi)容可謂五花八門。除了與其他小貸公司類似的業(yè)務(wù)外，還包括商業(yè)承兌匯票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)、住房結(jié)構(gòu)貸款、抵押貸款、贖樓貸款等。做小貸公司，就是沖著做民營銀行來的，所以我們在人才儲備和控制風(fēng)險方面都做了一定的準備。小額貸款是最底層的金融工具，它都能活得下來，民營銀行應(yīng)該會比它活得更好。

責(zé)編：胡柯