上市公司現(xiàn)金股利政策對企業(yè)價值的影響效應(yīng)研究

王凱 姚正海

摘? 要：合理穩(wěn)定的股利政策能夠向市場傳遞良好運(yùn)營信息，吸引投資者關(guān)注，進(jìn)而影響股價和企業(yè)價值。參照已有研究，選取2013～2017年間滬深A(yù)股交通運(yùn)輸業(yè)上市公司為樣本，從“股利發(fā)放與否、現(xiàn)金股利派發(fā)水平和現(xiàn)金股利穩(wěn)定性”三個層面，就樣本公司現(xiàn)金股利政策對企業(yè)價值產(chǎn)生的影響展開深入討論。研究顯示：發(fā)放股利與現(xiàn)金股利派發(fā)水平與企業(yè)價值呈負(fù)相關(guān)，現(xiàn)金股利穩(wěn)定性則與企業(yè)價值呈正相關(guān)。依據(jù)上述研究結(jié)論，文章從上市公司層面和監(jiān)管部門層面分別提出了一些完善公司股利政策、促進(jìn)企業(yè)價值提升的政策性建議。

關(guān)鍵詞：交通運(yùn)輸業(yè);上市公司;現(xiàn)金股利政策;企業(yè)價值

中圖分類號：F272? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

Abstract： Reasonable and stable dividend policy can convey good operation information to the market， attract investors' attention and affect stock price and enterprise value. Referred to the existing research， this paper selects listed companies of transportation industry that offer A stocks in equity markets from 2013 to 2017 as samples， then conducts an in-depth discussion on the impact of cash dividend policies on enterprise value from three aspects： whether to pay dividends， the cash dividend distribution level and the stability of cash dividend. The results show that the payment of dividend and the cash dividend distribution level are negatively correlated with enterprise value， while the stability of cash dividend is positively correlated with enterprise value. Based on the above research conclusions， this paper puts forward some policy suggestions to improve the corporate dividend policies and promote enterprise value from the level of listed companies and regulatory authorities.

Key words： transportation industry; listed company; cash dividend policy; enterprise value

0? 引? 言

股利政策作為企業(yè)財(cái)務(wù)制度的重要一環(huán)，始終是各利益相關(guān)方關(guān)注的重點(diǎn)。它是企業(yè)回報股東投資的一種基本方式，關(guān)系到每位投資者的預(yù)期收益以及企業(yè)和資本市場有序發(fā)展。合理穩(wěn)定的股利政策能夠向市場傳遞良好運(yùn)營信息，吸引投資者關(guān)注，進(jìn)而影響股價和企業(yè)價值。當(dāng)前企業(yè)價值最大化是應(yīng)用最為普遍的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，毫無疑問，制定股利政策也要以實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)為基準(zhǔn)。我國資本市場創(chuàng)立初期，上市公司股利派發(fā)大多呈現(xiàn)不持久或不穩(wěn)定現(xiàn)象，并且有不予派現(xiàn)的情形。近年來，為維護(hù)資本市場有序發(fā)展，證監(jiān)會制定頒布了多項(xiàng)鼓勵企業(yè)分紅的政策?；谶@些政策導(dǎo)引，上市公司股利發(fā)放水平和連續(xù)性逐漸提升，現(xiàn)金股利成為其主要股利分配方式。因此，如何制定現(xiàn)金股利政策來實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化成為企業(yè)發(fā)展的重要一環(huán)。交通運(yùn)輸業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，該行業(yè)提供的運(yùn)輸服務(wù)聯(lián)系著我國的生產(chǎn)、流通、分配和消費(fèi)，是促進(jìn)國防建設(shè)、優(yōu)化資源配置、拉動地方經(jīng)濟(jì)與各行各業(yè)發(fā)展的重要載體。本文選取交通運(yùn)輸業(yè)上市公司為研究對象，實(shí)證探討現(xiàn)金股利政策對企業(yè)價值的影響，以期能夠幫助交通運(yùn)輸業(yè)上市公司在未來更好提升企業(yè)價值，適應(yīng)新常態(tài)經(jīng)濟(jì)。

1? 文獻(xiàn)綜述

1.1? 現(xiàn)金股利政策影響因素

現(xiàn)金股利是股利分配的重要形式，現(xiàn)有關(guān)于現(xiàn)金股利政策影響因素的探討集中于財(cái)務(wù)特征、公司治理、內(nèi)外部環(huán)境三大方面。財(cái)務(wù)特征方面，包含公司規(guī)模、現(xiàn)金流、盈利水平、財(cái)務(wù)杠桿等因素。Denis（2008）表示規(guī)模較大且現(xiàn)金流充裕的企業(yè)更偏向發(fā)放高水平股利[1]。牟曉云和宋文慶（2016）以2009～2014年A股上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)盈利狀況較好的企業(yè)有較充裕留存收益，因而更傾向支付高水平股利[2]。邢天才和黃陽洋（2018）基于對2005～2016年滬深A(yù)股上市公司的探討，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率較低的公司擁有良好財(cái)務(wù)狀況，能夠以較低資金成本獲取外部融資，更有可能發(fā)放較高現(xiàn)金股利[3]。公司治理方面，體現(xiàn)為股權(quán)激勵、股權(quán)集中度等因素。呂長江和張海平（2012）研究發(fā)現(xiàn)實(shí)行股權(quán)激勵方案的公司較少采取現(xiàn)金股利支付形式，且股利支付率在激勵方案推行后有所下降，上述影響對于福利性質(zhì)企業(yè)表現(xiàn)更為顯著[4]。王丹和余苗（2017）構(gòu)建多元回歸模型實(shí)證探討我國服裝業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配影響因素，結(jié)果顯示股權(quán)集中度越高，大股東越傾向以高額派現(xiàn)方式將留存收益向自身輸送，導(dǎo)致現(xiàn)金股利發(fā)放力度較大[5]。內(nèi)外部環(huán)境方面，包含行業(yè)所處階段、貨幣政策、股票流動性等因素。Byun（2003）認(rèn)為行業(yè)發(fā)展階段會影響現(xiàn)金股利發(fā)放水平，比如成熟期行業(yè)存在較少投資機(jī)會，就會更愿意支付高水平股利[6]。全怡等（2016）研究發(fā)現(xiàn)緊縮性貨幣政策增加了企業(yè)未來盈余的不確定性，易引發(fā)信貸契約逆向選擇問題，導(dǎo)致外源融資成本和難度加劇，現(xiàn)金股利支付水平也隨之降低[7]。譚春枝等（2020）基于對2006～2017年滬深A(yù)股上市公司的討論，發(fā)現(xiàn)股票流動性越高，上市公司支付現(xiàn)金股利意愿越弱、支付力度越小[8]。

1.2? 股利政策與企業(yè)價值的關(guān)系

關(guān)于股利政策與企業(yè)價值的關(guān)系，國外學(xué)者普遍形成“股利無關(guān)論”、“股利相關(guān)論”兩大類觀點(diǎn)?！肮衫麩o關(guān)論”，即著名的MM理論，其核心觀點(diǎn)是，在某些假設(shè)前提下，股利不會引起企業(yè)價值變化?！肮衫嚓P(guān)論”，如：“一鳥在手”理論、稅差理論。由于“股利無關(guān)論”受限于嚴(yán)格假設(shè)前提，實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中并不適用。20世紀(jì)80年代后期，學(xué)者開始拓寬MM理論的前提假設(shè)，從心理學(xué)、行為學(xué)等諸多視角進(jìn)行探討，形成一系列現(xiàn)代股利學(xué)說，如：客戶效應(yīng)理論、信號傳遞理論、代理成本理論。之后國外學(xué)者多基于上述理論展開驗(yàn)證。Conroy等（2000）的研究證實(shí)了MM理論，表明派發(fā)現(xiàn)金股利對企業(yè)價值沒有影響[9]。Mohamed和Zakaria（2010）探究了2005～2006年間首次進(jìn)行現(xiàn)金分紅或調(diào)整股利計(jì)劃的美國上市公司，結(jié)果證實(shí)派發(fā)股利能夠提升企業(yè)價值[10]。國內(nèi)學(xué)者對兩者關(guān)系的討論同樣層出不窮?，F(xiàn)有研究主要圍繞股利分配方式、股利分配連續(xù)性與平穩(wěn)性、股利派發(fā)水平等方面展開。朱翔（2011）討論了2005～2009年滬深A(yù)股上市公司股利政策，指出現(xiàn)金股利在股利支付中占主流，穩(wěn)定的股利支付水平可以提升企業(yè)價值[11]。梁婧和王曉燕（2015）以滬深電力行業(yè)上市公司為樣本對象，表明固定或持續(xù)增長的現(xiàn)金股利政策能夠提升企業(yè)價值[12]。臧秀清和崔志霞（2016）探討了2012～2014年滬深A(yù)股上市公司現(xiàn)金股利政策，結(jié)果顯示派現(xiàn)可以降低代理成本，通過合理派現(xiàn)與股權(quán)制衡能夠規(guī)避代理沖突并提升企業(yè)價值[13]。張海報和李明（2017）基于股利重要論和代理成本理論，指出高現(xiàn)金分紅能夠有效促進(jìn)企業(yè)價值提升[14]。

1.3? 文獻(xiàn)述評

縱觀已有文獻(xiàn)研究，國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股利政策的討論重心略有差異。國外學(xué)者主要是從管理層或上市公司視角探討股利之謎，現(xiàn)已形成“股利無關(guān)論”、“股利相關(guān)論”兩類代表性觀點(diǎn)。由于我國資本市場發(fā)展較晚，國內(nèi)學(xué)者大多是基于國外股利理論和模型，從影響因素、利益輸送或代理成本的角度，運(yùn)用國內(nèi)上市公司市場現(xiàn)狀和實(shí)際反應(yīng)做出具體實(shí)證分析。從已有文獻(xiàn)來看，依據(jù)不同行業(yè)股利政策和企業(yè)價值的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，所得出的研究結(jié)論不盡相同。本文將參照已有研究成果，實(shí)證討論我國交通運(yùn)輸業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策對企業(yè)價值的影響，以期依據(jù)實(shí)證結(jié)果提出具有普適性價值的完善企業(yè)股利政策的相關(guān)建議。

2? 研究設(shè)計(jì)

2.1? 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2013～2017年滬深A(yù)股交通運(yùn)輸業(yè)上市公司為樣本，并按以下原則進(jìn)行了篩選：剔除ST公司;剔除缺少相關(guān)變量數(shù)值的公司;剔除同時發(fā)行B股或H股的公司;剔除指標(biāo)數(shù)值異常者。所有原始數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、上市公司年報、東方財(cái)富網(wǎng)及中財(cái)網(wǎng)，運(yùn)用Eviews7.2和Excel2010展開實(shí)證分析和數(shù)據(jù)整理。

2.2? 研究假設(shè)

基于信號傳遞理論，企業(yè)發(fā)放股利能夠?qū)ν鈧鬟_(dá)實(shí)際運(yùn)營情況與績效信息，減少因信息不對稱引發(fā)的逆向選擇，提高投資者對其未來經(jīng)營發(fā)展的關(guān)注。同時，支付股利能夠緩解因所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)兩權(quán)分離帶來的代理沖突，一定程度上能夠促進(jìn)企業(yè)價值提升（臧秀清和劉靜，2014[15]）。因此，本文提出：

假設(shè)1：交通運(yùn)輸業(yè)上市公司股利支付與企業(yè)價值呈正相關(guān)。即發(fā)放股利能夠提升企業(yè)價值。

閆榮（2017）對2011～2015年交通運(yùn)輸業(yè)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的研究表明，交通運(yùn)輸企業(yè)主要依靠國家投資和股權(quán)融資獲取資金，債券融資嚴(yán)重不足，不合理的融資結(jié)構(gòu)致使其財(cái)務(wù)桿杠率較低、股利支付率較高[16]。但是過高的現(xiàn)金股利支付水平會減少企業(yè)留存資金，易導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化。因此，本文提出：

假設(shè)2：交通運(yùn)輸業(yè)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放水平與企業(yè)價值呈負(fù)相關(guān)。即提高派現(xiàn)水平會降低企業(yè)價值。

朱翔（2011）對我國A股上市公司股利政策的研究表明，穩(wěn)定的股利支付水平能夠促使企業(yè)價值提升[11]。股利大幅波動會讓投資者對企業(yè)未來發(fā)展擔(dān)憂，減少對該企業(yè)投資，造成股價下跌、企業(yè)價值降低。反之，若股利支付持久穩(wěn)定，能減少投資者顧慮，吸引更多潛在客戶，使得股價上漲、企業(yè)價值提升。因此，本文提出：

假設(shè)3：交通運(yùn)輸業(yè)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放穩(wěn)定性與企業(yè)價值呈正相關(guān)。即持久穩(wěn)定的現(xiàn)金股利能夠促進(jìn)企業(yè)價值提升。

2.3? 變量設(shè)定

（1）被解釋變量：企業(yè)價值。參照熊爽和徐燕雯（2016）的研究，選取托賓Q計(jì)量企業(yè)價值，以反映未來現(xiàn)金流量資本成本與經(jīng)營主體市場價值的關(guān)系[17]。

（2）解釋變量：借鑒宋福鐵和梁新穎（2010）對于現(xiàn)金股利分配的研究，選擇是否支付股利、每股現(xiàn)金股利、現(xiàn)金股利發(fā)放的“穩(wěn)定性”3個解釋變量[18]。

①是否支付股利。制定股利政策即在留存資金與股利支付之間做出恰當(dāng)配置，以促進(jìn)企業(yè)價值最大化。依據(jù)中財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)梳理了2013～2017年間交通運(yùn)輸業(yè)上市公司股利分配形式，結(jié)果表明73%以上的交通運(yùn)輸業(yè)上市公司采用現(xiàn)金股利分配方式，單一股票股利或轉(zhuǎn)增股僅被極少數(shù)上市公司采用，10%左右的公司采用多種混合股利形式。本文中，樣本公司采取任一種股利分配方式即視為支付股利。用虛擬變量表示“是否支付股利（DYN）”，1視為支付股利，0視為未支付股利。

②每股現(xiàn)金股利。目前我國已構(gòu)建出系統(tǒng)完備的綜合運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，交通運(yùn)輸業(yè)整體步入成熟期，盈利能力較穩(wěn)定，具有充足的留存收益用于股利分配。由于轉(zhuǎn)增股和股票股利不涉及股東權(quán)益總額的增減變動，且現(xiàn)金股利支付為交通運(yùn)輸業(yè)上市公司的主流分配形式。因此，本文僅將現(xiàn)金股利支付納入研究范圍，現(xiàn)金股利派發(fā)水平以“每股現(xiàn)金股利（DPS）”計(jì)量。

③現(xiàn)金股利發(fā)放的穩(wěn)定性。根據(jù)龔光明和龍立（2009）的判定方法，將企業(yè)連續(xù)5年進(jìn)行現(xiàn)金分紅且每股現(xiàn)金股利的標(biāo)準(zhǔn)差小于0.05看作股利發(fā)放穩(wěn)定。選取虛擬變量反映“現(xiàn)金股利發(fā)放的穩(wěn)定性（CDS）”，1視作穩(wěn)定，0視作不穩(wěn)定[19]。

（3）控制變量：基于規(guī)模大小、盈利能力、償債能力、發(fā)展能力和股權(quán)控制等層面，依次選用企業(yè)規(guī)模（SIZE）、每股盈余（EPS）、財(cái)務(wù)杠桿率（DEBT）、營業(yè)收入增長率（GROW）、第一大股東持股占比（TOP1）5個指標(biāo)作為控制變量。所有變量含義和計(jì)算方法見表1。

2.4? 模型構(gòu)建

基于前文假設(shè)，參照馬麗芝（2017）已有成果，從“股利發(fā)放與否、現(xiàn)金股利派發(fā)水平和現(xiàn)金股利穩(wěn)定性”三個層面建立多元回歸模型[20]。

模型1：股利支付與否對企業(yè)價值的影響

TQ=α+αDYN+αLNSIZE+αEPS+αDEBT+αGROW+αTOP+ε

模型2：每股現(xiàn)金股利對企業(yè)價值的影響

TQ=β+βDPS+βLNSIZE+βEPS+βDEBT+βGROW+βTOP+δ

模型3：現(xiàn)金股利發(fā)放穩(wěn)定性對企業(yè)價值的影響

TQ=γ+γCDS+γLNSIZE+γEPS+γDEBT+γGROW+γTOP+ε

其中：α、β、γ為常數(shù)項(xiàng)，α、β、γ分別為各變量系數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

3? 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1? 描述性統(tǒng)計(jì)

經(jīng)過原始缺失數(shù)據(jù)剔除，得到模型1中312組觀察值?；谀Ｐ?，再剔除未派現(xiàn)樣本，得到模型2中274組觀察值?？紤]到衡量現(xiàn)金股利派發(fā)穩(wěn)定性存在5年觀測期，基于模型2再次剔除，得到模型3中42組有效樣本數(shù)據(jù)。各變量具體描述如表2所示。

由表2可知，模型1中樣本公司TQ均值為1.947，中位數(shù)為1.592，標(biāo)準(zhǔn)差為1.771，表明多數(shù)公司的市值高于重置成本，樣本差距較大。企業(yè)規(guī)模均值是13.489，中位數(shù)為13.404，表明交通運(yùn)輸企業(yè)規(guī)模差異不大。每股盈余均值為0.372，標(biāo)準(zhǔn)差為0.367，表明交通運(yùn)輸業(yè)平均盈利水平較好。財(cái)務(wù)杠桿率均值是0.429，標(biāo)準(zhǔn)差為0.171，表明不同公司債務(wù)水平不同。第一大股東持股占比均值為0.449，可見我國交通運(yùn)輸企業(yè)股權(quán)相對集中。模型2中每股現(xiàn)金股利均值為0.119，標(biāo)準(zhǔn)差為0.129，可以看出交通運(yùn)輸企業(yè)普遍都會進(jìn)行現(xiàn)金分紅，但派現(xiàn)力度不大。模型3中現(xiàn)金股利發(fā)放穩(wěn)定性均值為0.786，中位數(shù)為1，表明交通運(yùn)輸企業(yè)股利支付較為連續(xù)穩(wěn)定。

3.2? 多元回歸分析

觀察表3，各模型的F檢驗(yàn)均在1%水平上顯著，表明3個模型總體顯著性較好。模型1中，是否支付股利的回歸系數(shù)為負(fù)（-1.270），在1%水平上顯著。即支付股利與企業(yè)價值呈顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)1未得到證實(shí)?？紤]到第二類代理成本的影響，大股東可能與高管聯(lián)合，利用股利支付的方式將企業(yè)資源輸出，致使中小股東利益被侵占，導(dǎo)致公司價值下降（呂長江和周縣華，2011[21]）。模型2中，每股現(xiàn)金股利的回歸系數(shù)為負(fù)（-1.201），在5%水平上顯著。即現(xiàn)金股利支付水平與企業(yè)價值呈顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)2得到證實(shí)。模型3中，現(xiàn)金股利發(fā)放穩(wěn)定性的回歸系數(shù)為正（0.347），在5%水平上顯著。即現(xiàn)金股利派發(fā)趨于穩(wěn)定，有助于促進(jìn)企業(yè)價值提升，假設(shè)3得到證實(shí)。

3.3? 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文用胡湘駿（2018）在研究時采取的企業(yè)公布的總市值這一指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，以企業(yè)總市值的對數(shù)值（LNV）替代被解釋變量托賓Q[22]。

結(jié)果如表4所示，主要解釋變量與企業(yè)價值在5%水平上顯著相關(guān)，且相關(guān)性與回歸結(jié)果一致?？刂谱兞恐?，企業(yè)規(guī)模及第一大股東持股占比始終與因變量顯著相關(guān)。由此可見，檢驗(yàn)結(jié)論與回歸結(jié)果基本一致，通過穩(wěn)健性測試。

4? 研究結(jié)論及相關(guān)建議

4.1? 研究結(jié)論

（1）企業(yè)價值與發(fā)放股利存在負(fù)向關(guān)系。交通運(yùn)輸業(yè)上市公司支付股利與企業(yè)價值呈顯著負(fù)相關(guān)。一方面有可能受到虛擬變量的影響;另一方面，由于樣本公司股權(quán)較集中，中小股東會將公司對現(xiàn)金股利的偏好理解成向大股東轉(zhuǎn)移資金。因此中小股東更希望通過股票升值獲取高額價差，而非派現(xiàn)分紅。這兩方面都可能導(dǎo)致交通運(yùn)輸業(yè)上市公司企業(yè)價值與發(fā)放股利呈負(fù)相關(guān);（2）現(xiàn)金股利發(fā)放水平過高不利于企業(yè)價值提升。交通運(yùn)輸業(yè)上市公司的每股現(xiàn)金股利與企業(yè)價值呈顯著負(fù)相關(guān)。一方面可能是控股股東想通過高額派現(xiàn)向市場展示企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況較好，借此引進(jìn)更多投資，獲得融資機(jī)會。但此舉可能引發(fā)利益侵占現(xiàn)象，并制約企業(yè)價值的提高。另一方面，交通運(yùn)輸企業(yè)為尋求進(jìn)一步發(fā)展，會積極尋找投資項(xiàng)目，此時公司資金需求較多，如果仍然分配高額現(xiàn)金股利，可能會使未來發(fā)展受限并降低企業(yè)價值;（3）現(xiàn)金股利發(fā)放穩(wěn)定有利于企業(yè)價值提升。這是因?yàn)檫B續(xù)且穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策，既能給予投資者平穩(wěn)的回報，又能向外界傳達(dá)企業(yè)盈利狀況較好、投資不確定性較小的訊息，從而吸引更多潛在投資者。此外，穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策也能提升企業(yè)信用等級，減少融資過程中的無形阻礙，有利于企業(yè)長期穩(wěn)定健康發(fā)展和企業(yè)價值穩(wěn)步提升。

4.2? 對策建議

（1）企業(yè)層面

第一，立足現(xiàn)實(shí)狀況，合理制定股利政策。不同發(fā)展階段的企業(yè)面臨差異化內(nèi)外部環(huán)境，股利政策的制定要適應(yīng)實(shí)際情況，使其能有效提升企業(yè)價值。目前我國交通運(yùn)輸業(yè)已接近成熟期，但擁有適當(dāng)成長空間，為保持長久穩(wěn)健發(fā)展，交通運(yùn)輸企業(yè)應(yīng)將現(xiàn)金股利支付維持在合理水平。同時，交通運(yùn)輸企業(yè)的每股現(xiàn)金股利與企業(yè)價值呈負(fù)相關(guān)，因此該行業(yè)上市公司在分紅時要統(tǒng)籌衡量各方面因素，以確定最合適的派發(fā)水平，實(shí)現(xiàn)資源最佳配置。

第二，優(yōu)化股權(quán)構(gòu)成，促成制衡機(jī)制。交通運(yùn)輸業(yè)上市公司的第一大股東持股占比較高，這會導(dǎo)致企業(yè)偏向現(xiàn)金分紅，引發(fā)大股東憑借自身優(yōu)勢侵占中小股東利益的行為。因此，交通運(yùn)輸業(yè)上市公司應(yīng)加快優(yōu)化內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過給予中小股東更多話語權(quán)構(gòu)成對大股東的制衡機(jī)制，最終促進(jìn)企業(yè)股利派發(fā)走向制度化、合理化。

第三，提升盈利能力，保持適當(dāng)規(guī)模。一般來說，較強(qiáng)盈利能力可以給企業(yè)積累更多可分配利潤，企業(yè)回報股東的概率也越大。交通運(yùn)輸業(yè)上市公司首先要選擇適合自身的投資項(xiàng)目，尋找利益提升點(diǎn)，優(yōu)化盈利模式;其次，要繼續(xù)改善公司治理結(jié)構(gòu)，適時采用全面預(yù)算管理和風(fēng)險控制，以提高資本運(yùn)營效率。此外，交通運(yùn)輸業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)維持合理經(jīng)營規(guī)模，促進(jìn)企業(yè)價值穩(wěn)步提升。

（2）監(jiān)管層面

一要完善股利分配相關(guān)法規(guī)。近年來我國推行的股利政策具有半強(qiáng)制色彩，即企業(yè)再融資與派發(fā)現(xiàn)金股利相關(guān)聯(lián)。這使不派現(xiàn)或低額派現(xiàn)的現(xiàn)象有所改善，但對存在不同融資需求的公司產(chǎn)生的影響不盡相同。對盈利水平較低，負(fù)債水平較高的公司，該政策不利于其持續(xù)發(fā)展;對盈利水平較高，資金較為充足的公司，該政策可能誘使其派發(fā)低水平紅利，進(jìn)行虛假融資。因此，監(jiān)管者要考慮不同行業(yè)和公司的實(shí)際狀況，以完善相關(guān)法律法規(guī)。一方面可基于業(yè)務(wù)經(jīng)營或發(fā)展階段，對不同企業(yè)制定最低派現(xiàn)額，將企業(yè)再融資時的派現(xiàn)比例落到細(xì)節(jié)，防止部分公司虛假融資;另一方面可給予積極派現(xiàn)的公司一定稅收優(yōu)惠，強(qiáng)化上市公司對派發(fā)現(xiàn)金股利的重視程度。

二要加強(qiáng)對大股東監(jiān)管，以維護(hù)中小股東利益。我國資本市場尚未健全，缺乏有效方法來規(guī)范并制約上市公司行為。因此，監(jiān)管層要建立完善相應(yīng)監(jiān)管機(jī)制，規(guī)范大股東及控股股東行為，維護(hù)中小股東與投資者的利益。另外，監(jiān)管層要加大對上市公司超額派現(xiàn)或分紅過低行為的關(guān)注，整治資本市場非理性分紅現(xiàn)象，維護(hù)資本市場正常秩序。

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