愛爾眼科：打造平臺型眼科?？讫堫^

專家人才是醫(yī)院的核心要素。始終保持核心醫(yī)生及管理骨干的積極性和創(chuàng)造性，是愛爾眼科持續(xù)發(fā)展的關鍵所在。

從長沙一個不起眼的?？漆t(yī)院發(fā)展到現(xiàn)有70多家連鎖機構的上市公司，愛爾眼科在全國復制著它獨特的“分級連鎖”擴張模式。而作為資本市場民營眼科領域的“一枝獨秀”，登陸創(chuàng)業(yè)板近五年來熱度不減當年，一直是投資者、機構和券商眼中的香餑餑。

探究企業(yè)

業(yè)績增長良好

公司近期發(fā)布2015年半年度業(yè)績預告，2015年上半年歸屬于母公司股東凈利潤約1.94～2.09億元，同比增長35%～45%，略高于市場預期。公司視光業(yè)務、白內障收入均實現(xiàn)30%增速，對準分子業(yè)務的收入依賴性進一步降低，預計公司2015～2016年業(yè)績將維持高增速。

公司目前擁有醫(yī)療服務、視光服務、藥品銷售三大業(yè)務，形成從視光、近視手術到眼整形美容等業(yè)務，面向從青少年到老年人的不同年齡層的消費者。2014年公司將配鏡業(yè)務重新整合成視光業(yè)務后，發(fā)展迅速，過去三年平均增速超過了34%，相比于剛上市時主要依靠醫(yī)療服務，現(xiàn)在公司的“三駕馬車”是共同進步，準分子手術收入占比也由2011年的33%下降到2014年的25%，業(yè)務結構越來越完善。

盡管眼科市場不是一個壟斷市場，但門檻不低。愛爾眼科的主要競爭對手還是大城市的三甲醫(yī)院的眼科，但他們大多不是專注于眼病醫(yī)療。而在二、三線城市同樣如此，眼科市場存在某種程度的市場空白。在某種程度上，愛爾眼科具有市場唯一性。

經濟發(fā)展和生活水平的提高，以及老齡化程度的加快，醫(yī)療市場無疑具有很大空間。2013年國務院公布《關于促進健康服務業(yè)發(fā)展的若干意見》，其中提出，到2020年，健康服務業(yè)總規(guī)模將達8萬億元以上。就眼科的醫(yī)療市場規(guī)模來說，根據《關于中國國民視覺健康的調研報告》2012年我國近視人口4.37～4.87 億人，如果不進行有效干預，2020年我國近視人口將達7.04～7.11億人，平均每年新增2000萬人。因此，隨著近視人口增長和居民收入提升，公司視光業(yè)務和準分子手術將實現(xiàn)持續(xù)增長。

“三級連鎖”模式創(chuàng)新

在公立醫(yī)療機構仍處于主流地位的背景下，民營醫(yī)院另辟蹊徑才能占有一席之地。與國有醫(yī)院相比，愛爾眼科的主要競爭優(yōu)勢在于“三級連鎖”這一創(chuàng)新模式。

愛爾眼科把旗下的醫(yī)院按照科研和臨床能力分成三級，上級醫(yī)院對下級醫(yī)院進行技術支持。臨床及科研能力最強的上海愛爾是“一級醫(yī)院”，定位為公司的技術中心和疑難眼病患者的會診中心；位于省會城市的連鎖醫(yī)院是“二級醫(yī)院”，定位為著力開展全眼科服務、代表省級水平的疑難眼病會診中心；建立在地市級城市的醫(yī)院作為三級醫(yī)院，側重于眼視光及常見眼科疾病的診療服務，疑難眼病患者可輸送到上級醫(yī)院就診。

“在此模式下，跟任何一個當?shù)蒯t(yī)院競爭時，都可以集合整體力量來競爭。這或許就是專業(yè)模式的優(yōu)勢?！睒I(yè)內人士告訴記者。

“合伙人”激勵機制

實際上，為了激發(fā)骨干潛力，愛爾眼科在2011年、2013年兩度對公司內部核心骨干推出股權激勵，更大程度促進了骨干能量的釋放。而2014年4月，愛爾眼科推出的“合伙人”計劃著實讓人眼前一亮，引起了醫(yī)療行業(yè)的廣泛關注。

愛爾眼科的“合伙人”制度，是指以符合一定資格的核心技術人員與管理人員為合伙人股東，與公司共同投資設立新醫(yī)院，在新醫(yī)院達到一定盈利水平后，公司依照相關證券法律、法規(guī)，通過發(fā)行股份、支付現(xiàn)金或兩者相結合等方式，以公允價格收購合伙人所持有的醫(yī)院股權。

從計劃的設置不難看出，與阿里巴巴以期用合伙人制度徹底割裂公司股權與控制權之間的聯(lián)系不同，愛爾眼科的方案長效激勵與約束的意味更明顯，實際上是用有限合伙企業(yè)的持股載體將激勵對象與公司形成緊密連接，本質上仍是股權激勵。

不過，愛爾眼科的創(chuàng)新在于將股權激勵延伸到新建連鎖醫(yī)院層面，激勵對象的退出渠道不再拘泥于企業(yè)上市后的二級市場拋售，而是可以由上市公司或并購基金回購。

有券商認為，近年來國家大力鼓勵社會辦醫(yī)，發(fā)展健康服務業(yè)已經成為一項國家戰(zhàn)略，未來患者重心下移是必然趨勢。在醫(yī)院格局上，民營醫(yī)院的地位將從“補充”提升為醫(yī)療行業(yè)的“勁旅”。在這樣的基礎上，推出合伙人計劃，實為順勢應時、水到渠成之舉。

一位業(yè)內人士經過反復推演認為，“合伙人”計劃將培育一批批醫(yī)生富翁。他進一步舉例說明，如果一家眼科醫(yī)院投資1000萬元，在正常情況下第5年凈利潤約500萬元。以16倍市盈率計算，醫(yī)院整體估值8000萬元。假如合伙人投資了250萬元（占25%），扣除個稅后，本利合計1650萬元。如果合伙人再通過融資投入，回報率將更為可觀。

公司在2015年又推出省會合伙人計劃。其中省會醫(yī)院作為分級連鎖中的中樞，合伙人計劃的激勵措施有助于它們盡快達到成熟醫(yī)院的標準，對于地級市醫(yī)院合伙人計劃亦是有望通過激勵來提升績效。隨著該計劃的實施，醫(yī)院核心人才的積極性將得以提高，為公司中長期的增長保駕護航。

設立并購基金支撐公司發(fā)展

在資本市場，愛爾眼科的另一動作也吸引了投資者關注。去年以來，愛爾眼科接連發(fā)布公告籌備建設產業(yè)并購基金。去年3月，愛爾眼科擬與深圳前海東方創(chuàng)業(yè)金融控股有限公司共同發(fā)起設立深圳前海東方愛爾醫(yī)療產業(yè)并購基金，出資總額2億元，其中，愛爾眼科出資2000萬元占10%股份。作為專門從事眼科醫(yī)療服務產業(yè)并購整合的投資平臺。

隨后不久，愛爾眼科再次發(fā)布公告，公司擬參與設立北京華泰瑞聯(lián)并購基金中心。該基金總認繳出資額為10億元，其中，愛爾眼科出資1億元占10%股份，該基金將優(yōu)先與愛爾眼科合作。

而今年8月初，公司公告，擬使用自有資金2 億元參與設立江蘇華泰瑞聯(lián)二期產業(yè)并購基金。該基金總體量100億元，將投資于大消費、大健康等行業(yè)，聚焦于龍頭公司產業(yè)整合、中國概念股/紅籌股回歸、國企“混改”以及中國企業(yè)海外產業(yè)并購中的投資機會，致力于服務企業(yè)的并購成長。

公司計劃在2020年擁有2家過億省級醫(yī)院，200家地市級醫(yī)院，1000家眼視光門診，未來三年重點布局能起到“承上啟下”作用的地市級醫(yī)院。有券商認為，并購基金將為愛爾眼科的擴張?zhí)崴偬峁椭?，較大地減少了投資風險，且在分享并購投資回報的同時，有效支撐公司快速發(fā)展。

券商評價

海通證券：在互聯(lián)網+的浪潮中，醫(yī)療企業(yè)的互聯(lián)網化是一個必然過程。通過遠程會診、培訓，可以提升基層醫(yī)療機構的醫(yī)療水平，縮短新建醫(yī)院的盈利期；通過積累醫(yī)療數(shù)據，可以開展醫(yī)學研究，提升公司的科研能力。我們認為，公司依托醫(yī)院和醫(yī)生資源開展互聯(lián)網醫(yī)療具有先天優(yōu)勢，看好公司轉型互聯(lián)網醫(yī)療的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

盈利預測與投資建議。我們預計公司2015～2017年的EPS分別為0.44、0.61、0.83元，同比增長40.11%、37.38%、36.56%。我們認為可以給予公司2016年70倍PE，對應目標價42.70元，結合當前股價32.60元，給予“買入”評級。

風險提示：醫(yī)療事故風險；新店培育緩慢，擴張進度低于預期。

西南證券：我們認為公司2015 年上半年業(yè)績增速達到35%～45%的原因主要有以下兩點：1.各業(yè)務收入穩(wěn)定增長。準分子業(yè)務消費趨勢往飛秒方向發(fā)展，手術均價呈上升趨勢，估計收入增速在20%左右；白內障手術在基層市場受益于政府推動，在高端市場受益于消費升級，量價齊飛，估計收入增速在30%左右；視光業(yè)務為公司現(xiàn)階段戰(zhàn)略重點，渠道下沉帶來想象空間，估計收入增速在30%以上。2.規(guī)模效應體現(xiàn)。并購基金旗下體外孵化的醫(yī)院陸續(xù)裝入上市公司，帶來利潤增量。

風險提示：并購項目投資回報率或不達預期；準分子、白內障手術增速或不達預期。

華融證券：公司全面實施“合伙人計劃”，使新開連鎖醫(yī)院快速進入盈利模式，逐步形成規(guī)模效應。2015年公司積極探索移動醫(yī)療模式，拓展發(fā)展空間。我們預測2015～2017年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為30.27億元、38.32億元和48.59億元；歸屬上市公司凈利潤分別為4億元、5.01億元和6.35億元；每股收益分別為0.61元、0.77元和0.97元，對應PE分別為62倍、50倍和39倍，鑒于公司進入移動醫(yī)療行業(yè)，給予“推薦”評級。

風險提示：政策風險；連鎖醫(yī)院醫(yī)師資源短缺風險；醫(yī)療安全事件等。

高管訪談

記者：愛爾眼科現(xiàn)在在眼科醫(yī)療領域的服務量有多大？

陳邦（董事長）：現(xiàn)在我們大概5%。醫(yī)院這個行業(yè)是一個區(qū)域性的市場，任何一個醫(yī)院都是區(qū)域性的市場，以北京為例，你會覺得很多都是外地人來看病，實際上99%的外地人是來不了北京看病的，服務他們的主要是當?shù)蒯t(yī)院，而這1%的外地人就讓北京醫(yī)療市場很飽和了。

記者：愛爾眼科對于未來的擴張布局有什么計劃？

陳邦：我們希望到2020年能將醫(yī)院鋪設到全國60%左右的城市?？赡苄箩t(yī)院剛開始做的時候很小，服務的人群不多，通過幾年的服務與口碑宣傳，可能會越做越大，上很多新服務。我們希望未來愛爾眼科能夠在中國的服務量達到20%～30%，這對我們來說已經是很大的量級了，因為中國醫(yī)療市場太龐大了。

我所說的60%很大一部分市場會在三、四線城市布局，那里的醫(yī)療需求旺盛但是醫(yī)療服務跟不上，我們希望通過我們的醫(yī)療管理和品牌服務實現(xiàn)快速擴張。

記者：人才對于愛爾眼科最重要，您如何認識人才的呢？

陳邦：專家人才是醫(yī)院的核心要素。始終保持核心醫(yī)生及管理骨干的積極性和創(chuàng)造性，是愛爾眼科持續(xù)發(fā)展的關鍵所在。公司上市之后，將激勵機制與資本市場充分結合，進一步拉開了與競爭者之間的差距，實現(xiàn)了“短期、中期、長期”的完美結合。

上市之前，公司側重于“工資+獎金”的短期激勵。上市后，公司對核心員工實施了旨在中期激勵的股權激勵計劃。隨著公司業(yè)績的逐年提高、股價穩(wěn)步上升，激勵對象分享到了來自資本市場的獎勵，主人翁意識的不斷增強，工作干勁不斷加大，中期激勵的效果逐步顯現(xiàn)。

在此基礎上，公司于2014年首次提出中國醫(yī)療行業(yè)的“合伙人計劃”，以進一步實現(xiàn)員工的長期激勵。合伙人計劃由核心骨干醫(yī)生直接投資新建或并購的醫(yī)院，新醫(yī)院達到一定盈利水平后由上市公司回購股份。合伙人計劃實現(xiàn)了“點對點”的直接激勵，不僅有利于營造共同創(chuàng)造、共同分享的醫(yī)院文化，吸引更多的專業(yè)人才加入我們，而且有助于縮短新建醫(yī)院的培育期，在公司大量新建醫(yī)院的同時保持業(yè)績高速增長。相信不遠的未來，愛爾會培育出一批批百萬甚至千萬級陽光財富的醫(yī)生群體。

記者：移動互聯(lián)網醫(yī)療現(xiàn)在如火如荼地進行，愛爾眼科如何進軍互聯(lián)網醫(yī)療？

陳邦：我們將緊緊抓住醫(yī)療服務行業(yè)的發(fā)展契機，充分利用包括移動醫(yī)療、遠程醫(yī)療、電子商務、互聯(lián)網等新興工具和信息化手段，通過不斷地服務創(chuàng)新、流程創(chuàng)新，全面提升公司的各項業(yè)務，實現(xiàn)質的飛躍，進一步增強領先優(yōu)勢。

一是利用移動互聯(lián)網技術發(fā)展遠程醫(yī)療、遠程會診，迅速提高公司在基層醫(yī)院的診療水平，增強醫(yī)院在當?shù)氐母偁幜?，同時提高集團整體的優(yōu)質醫(yī)療資源共享程度；二是利用APP客戶端提供掛號、咨詢、回訪等在線服務，使醫(yī)患溝通、互動更為高效、更加便捷，擴大患者增量。同時，公司也將聯(lián)合第三方伙伴進行合作導流；三是通過移動互聯(lián)網手段進行青少年的近視動態(tài)防控工作，及時進行提醒，延緩近視程度加深，還要運用電商的思維和O2O模式，充分發(fā)揮公司醫(yī)學驗光的獨特技術優(yōu)勢，突破性地擴大視光業(yè)務；四是緊密關注并利用國內外可靠的眼科可穿戴設備，提高診療和篩查的效率，降低醫(yī)療設備和傳統(tǒng)篩查模式的成本。

責編：劉上