英國(guó)公開收購制度研究

摘 要 英國(guó)是最早對(duì)公開收購制度進(jìn)行規(guī)范的國(guó)家，英國(guó)《公司法》和公開收購暨合并委員會(huì)頒布的《公開收購暨合并規(guī)則》是英國(guó)最主要的公開收購法律法規(guī)。本文擬對(duì)英國(guó)公開收購制度展開深入研究，包括公開收購的定義、公開收購的行為主體及客體、公平原則、信息公開原則、公開收購的其他基本要求與規(guī)定、強(qiáng)制收購制度和豁免事項(xiàng)等。

關(guān)鍵詞 英國(guó) 公開收購 法律制度

英國(guó)是最早對(duì)公開收購制度進(jìn)行規(guī)范的國(guó)家，早在第二次世界大戰(zhàn)之前，英國(guó)就已出現(xiàn)并購活動(dòng)，當(dāng)時(shí)主要是由收購人說服被收購公司董事會(huì)出售股份， 并由董事會(huì)建議其股東出售股份給相同的收購人來進(jìn)行。到20世紀(jì)50年代，開始有非合意并購的型態(tài)出現(xiàn)，并產(chǎn)生許多運(yùn)作上的問題，英國(guó)在1959年針對(duì)公開收購進(jìn)行了一些基本規(guī)范豍。此外， 英國(guó)早在1948年的《公司法》第428條第1項(xiàng)的規(guī)定，已有針對(duì)公開收購的定義，但事實(shí)上英國(guó)《公司法》上直接規(guī)范公開收購的條文并不多，只有九個(gè)條文。之所以如此，主要是在公開收購中，被收購公司可能不需要采取任何行動(dòng)，公開收購便能完成，所以《公司法》很難制定一些有效的控制條文。

由于透過公開收購的方式可在短期間內(nèi)取得特定公司大量的股份，公開收購在20世紀(jì)60年代的英國(guó)即十分普遍，但是隨著公開收購的普及，在市場(chǎng)上卻出現(xiàn)了許多問題、公開收購人日夜騷擾個(gè)人股東，以不同的價(jià)格收購，以致于發(fā)生股東不平等待遇的情形豎。1968 年英國(guó)出現(xiàn)民間自律組織，暨公開收購暨合并委員會(huì)（the Panel on Takeovers and Mergers），該委員會(huì)系由倫敦證券交易所、英格蘭銀行以及私人團(tuán)體所組成。同年該委員會(huì)頒布《公開收購暨合并規(guī)則》（the City Code on Takeovers and Mergers），由一系列的一般原則（General Principles）及規(guī)則（Rules）組成豏，而其中的一般原則主要系對(duì)于該規(guī)則所涉及的交易應(yīng)有的良好商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的簡(jiǎn)要陳述，其內(nèi)容較為抽象，故公開收購暨合并委員會(huì)可針對(duì)個(gè)案有所修正或放寬，而規(guī)則部分則系一般原則的延伸，其內(nèi)容多為一般原則的例示或程序方面的規(guī)定。而該規(guī)則成為英國(guó)第一個(gè)針對(duì)公開收購的完整的規(guī)范，且公開收購暨合并委員會(huì)其會(huì)員來自多達(dá)十一個(gè)不同的組織，藉由不同組織專業(yè)知識(shí)及影響力，使該委員會(huì)及其本身所頒布的《公開收購暨合并規(guī)則》有著強(qiáng)烈的說服力。

公開收購暨合并委員會(huì)本身是一自律機(jī)構(gòu)，而非政府機(jī)構(gòu)，且無法強(qiáng)制加諸任何義務(wù)于公開收購任何一方當(dāng)事人，但也因此，其更具有彈性，不像行政機(jī)關(guān)那么形式化與官僚，且事實(shí)上，英國(guó)證券服務(wù)主管機(jī)關(guān)（Financial Services Authority，F(xiàn)SA）下的證券暨投資局（Securities and Investment Board）、倫敦證交所及相關(guān)自律組織Self-Regulatory Organization （SROs）均要求其會(huì)員遵守公開收購規(guī)則， 并對(duì)違反者采取冷漠對(duì)待等抵制措施。此外，為了避免以對(duì)收購委員會(huì)的決定進(jìn)行司法審查作為拖延公開收購的訴訟手段，法官在進(jìn)行審查時(shí)會(huì)考慮時(shí)效性，且因商場(chǎng)上瞬息萬變及高度專業(yè)性，加上制定收購規(guī)則的收購委員會(huì)才是最了解該規(guī)則真正精神的人，故通常法官都會(huì)對(duì)收購委員會(huì)的決定予以尊重，而不會(huì)過度介入?；谏鲜鲆蛩兀说茸月梢?guī)范在英國(guó)實(shí)行的效果十分良好。

然而，隨著歐盟于2004年4月通過公開收購指令（Takeovers Directive），訂定六項(xiàng)基本原則要求會(huì)員國(guó)遵循，該指令第4條要求各會(huì)員國(guó)應(yīng)有適當(dāng)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理該會(huì)員國(guó)國(guó)內(nèi)的公開收購行為，并落實(shí)指令的相關(guān)規(guī)定，英國(guó)制定《公開收購指令暫行規(guī)則》（the Takeovers Directive （Interim Implementation）Regulations "2006）， 賦予收購委員會(huì)管理、監(jiān)督公開收購的權(quán)力，嗣后再于2006 年11月通過新《公司法》（Companies Act 2006），明確公開收購暨合并委員會(huì)擁有管理公開收購的職權(quán)，并授權(quán)該委員會(huì)得訂定相關(guān)規(guī)則以規(guī)范公開收購行為。因此，公開收購暨合并委員會(huì)所頒布的《公開收購暨合并規(guī)則》已具有法源依據(jù)。由此可知，在2006年《公司法》明文賦予公開收購暨合并委員會(huì)規(guī)范公開收購的必要權(quán)限后，以往的自律規(guī)范模式已有所改觀。

一、公開收購的定義

根據(jù)英國(guó)2006 年修正的《公司法》第974條第1項(xiàng)的規(guī)定，所謂公開收購（takeover offer），須符合下列兩個(gè)要件，第一個(gè)要件：是指為取得公司的全部股份或某一種類或數(shù)種類的全部股份（不包括在提出要約時(shí)要約人已取得的股份），而提出要約（第974條第2項(xiàng)）;第二個(gè)要件：對(duì)于全部受要約股份的相關(guān)條件，或?qū)τ诙喾N不同種類的股份提出要約時(shí)，對(duì)同種類股份的相關(guān)要約條件均須一律相同（第974條第3 項(xiàng)）。

二、公開收購的行為主體及客體

1、行為主體

英國(guó)法律并未特別限制公開收購行為的主體，故公開收購人可以是自然人或法人，或系個(gè)人或團(tuán)體。至于團(tuán)體的判斷標(biāo)準(zhǔn)亦無規(guī)定，是不論公開發(fā)行公司或非公開發(fā)行公司或其他團(tuán)體，均可適用。但在強(qiáng)制收購（mandatory offers or mandatory bid）的情形下，其行為主體有些許限制及要求，依《公開收購暨合并規(guī)則》第9條的規(guī)定：一、任何人自行或與他人合謀（或謂共同取得）取得超過百分之三十有表決權(quán)的股份;二、任何人自行或與他人合謀（或謂共同取得）取得超過百分之三十以上但未達(dá)百分之五十有表決權(quán)的股份，在十二個(gè)月內(nèi)，意欲再取得超過百分之一有表決權(quán)的股份，皆會(huì)引發(fā)強(qiáng)制收購義務(wù)。重點(diǎn)即在共同取得的認(rèn)定，若被認(rèn)為系共同取得人，即會(huì)引發(fā)強(qiáng)制收購義務(wù)，而成為強(qiáng)制收購行為的行為主體，此乃系為避免公開收購人以所持有的股份未達(dá)強(qiáng)制收購的門坎為由，而隱匿并規(guī)避強(qiáng)制收購制度的適用，而損及被收購公司股東的權(quán)利，針對(duì)強(qiáng)制收購規(guī)范中所提及的團(tuán)體，《公開收購暨合并規(guī)則》特別在定義中建立共同取得人（Persons Acting in Concert）的概念豐，若任何人依照協(xié)議、共識(shí)（包括正式或非正式）、合作而取得或共同鞏固一家公司控制權(quán)，或?qū)υ摴咎岢龅囊s破壞其成功的結(jié)果，該人及其關(guān)系人即會(huì)被視為共同取得人豑。在不違反上述定義的情況下，且除非有反證，否則下列的人彼此間會(huì)被視為共同取得人：

（1）一家公司，它的母公司、子公司、同團(tuán)體的子公司、前述公司的聯(lián)營(yíng)公司及數(shù)公司彼此間為聯(lián)營(yíng)公司關(guān)系的公司間（為此目的，而持有或控制該公司20%以上股權(quán)證券時(shí)，即會(huì)被視為有聯(lián)營(yíng)公司關(guān)系）;

（2）公司與任何該公司的董事（包含其近親及有信托關(guān)系的公司）間;

（3）公司、任何該公司的退休基金及第一項(xiàng)所涵蓋公司的退休基金間;

（4）基金經(jīng)理人（包含豁免基金經(jīng)理人）與就相關(guān)投資賬戶全權(quán)委托該基金經(jīng)理人投資基金的任何投資公司、單位信托投資公司或其他人間;

（5）顧問與其客戶有連結(jié)關(guān)系，若該客戶與要約人或被收購公司一致行動(dòng)， 或分別與要約人或被收購公司一致行動(dòng)，則在此任何情況下有關(guān)股份利益方面，該顧問以及任何人正在控制管理，或受該顧問控制管理或在相同之顧問下控制管理（但豁免的基金經(jīng)理人或豁免之證券自營(yíng)商則除外）;

（6）公司受到收受要約之董事，或公司董事有理由相信該公司即將成為善意的收購要約的對(duì)象。

2、行為客體

根據(jù)英國(guó)2006年修正的《公司法》第974條第4項(xiàng)的規(guī)定，公開收購的客體為股份，而所謂股份系指公開收購要約提出之日前，除有關(guān)庫藏股以外，已分派的股份。依同條第5項(xiàng)的規(guī)定，公開收購的對(duì)象可包含（一）所有或部分在公開收購要約日之后，但在具體指定之日前分派的股份;（二）所有或部分相關(guān)的庫藏股，在具體指定之日前不再作為庫藏股的股份;（三）所有或任何其他有關(guān)庫藏股。另不論該股份是否為具有表決權(quán)，均可成為公開收購的客體。此外，有關(guān)《公開收購暨合并規(guī)則》的規(guī)定， 基本上是適用于公開發(fā)行公司包含上市及非上市公司，并及于特別法、特許或閉鎖性公司，而閉鎖性公司可能在之前曾經(jīng)是上市公司或該公司的公開收購行為涉及權(quán)益股本的買賣。

此外，于強(qiáng)制收購的情況下，在觸發(fā)強(qiáng)制收購義務(wù)產(chǎn)生的客體則限于有表決權(quán)的股份，蓋僅有具表決權(quán)的股份，始有引發(fā)公司控制權(quán)移轉(zhuǎn)的可能，進(jìn)而達(dá)到強(qiáng)制收購的門坎，而負(fù)有全面性收購被收購公司股份的義務(wù)。依據(jù)《公開收購暨合并規(guī)則》第9條的規(guī)定，所謂有表決權(quán)的股份，是指取得被收購公司相關(guān)股份，但不一定是指取得被收購公司股份，任何轉(zhuǎn)換權(quán)、應(yīng)募或選擇權(quán)的執(zhí)行履約， 均可認(rèn)定系取得被收購公司的有表決權(quán)的股份。至于可轉(zhuǎn)換有價(jià)證券、認(rèn)股權(quán)憑證或選擇權(quán)，則不屬于，除非在特定情況下，對(duì)于選擇權(quán)的發(fā)行可認(rèn)為是關(guān)系人間的安排或可充分就移轉(zhuǎn)股份進(jìn)行有效控制時(shí)，則可例外被認(rèn)為是有表決權(quán)的股份。應(yīng)注意者，取得一定數(shù)量的被收購公司有表決權(quán)的股份，只是觸發(fā)強(qiáng)制收購的開始，至于強(qiáng)制公開收購之客體，實(shí)際上為被收購公司的全部股份，包括權(quán)益證券及非權(quán)益證券，而不論該等證券是否享有表決權(quán)豒。

三、公平原則的規(guī)定

1、公平收購

依據(jù)公開收購原則， 被收購公司同一種類有價(jià)證券持有人于公開收購過程中，應(yīng)給予相同待遇。若對(duì)于有無給予被收購公司股東公平待遇發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)時(shí)，公開收購暨合并委員會(huì)會(huì)要求公開收購人或被收購公司的財(cái)務(wù)顧問或經(jīng)理人提出說明。

2、信息平等

公開收購過程中，相關(guān)的信息對(duì)被收購公司的股東十分重要，依《公開收購暨合并規(guī)則》的原則中規(guī)定，在公開收購過程中，不論是公開收購人、被公開收購公司或二者的顧問，均不得提供信息給部分股東而置其他股東于不顧，以確定股東至少可以同步知道所有關(guān)于公開收購的訊息。因此，規(guī)則20.1中，特別規(guī)定對(duì)所有股東提供信息時(shí)，必須公平，在對(duì)任何媒體公布消息時(shí)，必須確定股東至少會(huì)同步得知豓。此外，依規(guī)則2.1 的規(guī)定，公開收購或可能進(jìn)行的公開收購的消息公開宣布前，任何知悉該機(jī)密消息的人應(yīng)保守該秘密，且應(yīng)盡量減少任何泄漏消息的機(jī)會(huì)。

3、比例收購

公開收購可向被收購公司股東發(fā)出全部收購或部分收購要約（partial offer），若公開收購人選擇后者，則應(yīng)先取得公開收購暨合并委員會(huì)的同意。一般而言，若該部分收購要約不會(huì)導(dǎo)致公開收購人及其共同取得人持有被收購公司百分之三十以上有表決權(quán)的股份，該委員會(huì)通常會(huì)同意該公開收購豔。而此時(shí)，公開收購人必須向被收購公司全體股東提出收購要約，如被收購公司股東應(yīng)賣的數(shù)量超過公開收購人預(yù)計(jì)收購的數(shù)量時(shí)，公開收購人應(yīng)按同一比例向應(yīng)賣股東收購豖。

4、強(qiáng)制收購

為貫徹股東平等原則，讓公司全體股東在公司經(jīng)營(yíng)權(quán)可能發(fā)生變更時(shí)，均有公平出售持股的權(quán)利，并能夠分享控制股份的溢價(jià)利益，防止小股東因處于少數(shù)股東地位而造成權(quán)益受損的情形，英國(guó)公開收購制度實(shí)行強(qiáng)制收購的措施， 即公開收購人（自行或與他人共同取得）擬收購具有表決權(quán)股份之股份數(shù)，達(dá)到強(qiáng)制收購門坎時(shí)，除經(jīng)公開收購暨合并委員會(huì)同意外，必須對(duì)被收購公司所有股份為公開收購的要約，無論該股票是否具有表決權(quán)。英國(guó)強(qiáng)制收購制度規(guī)定在《公開收購暨合并規(guī)則》第9條規(guī)則中。

四、信息公開原則的規(guī)定

《公開收購暨合并規(guī)則》規(guī)定，被收購公司的股東必須有充足的時(shí)間和信息，以使他們能夠正確明智的決定是否應(yīng)賣。而被收購公司的董事會(huì)必須提供就該公開收購對(duì)公司相關(guān)的就業(yè)、工作條件和公司營(yíng)運(yùn)的影響的意見。此外， 規(guī)則中亦提到公開收購人、被公開收購公司的董事會(huì)或其二者的顧問，在寄送或提供任何文件或廣告給股東時(shí)，必須確保已盡最佳的注意義務(wù)，并確保文件的正確性的原則。

1、公開收購人的公開義務(wù)

根據(jù)《公開收購暨合并規(guī)則》的規(guī)定，在公開收購人自愿或被迫強(qiáng)制收購時(shí)，首先，須向被收購公司的董事會(huì)或其顧問傳達(dá)此一企圖，若公開收購人委托他人出面代為傳達(dá)時(shí)，則應(yīng)清楚揭露公開收購人的真實(shí)身份豗。其次，依據(jù)規(guī)則24.1的規(guī)定，公開收購人確實(shí)的收購要約意圖公布后，通常在28天內(nèi)，應(yīng)依規(guī)則30.1 的規(guī)定豘，將公開收購說明書（offer documents）發(fā)送到被收購公司的股東及須知道相關(guān)訊息權(quán)利的人。另依規(guī)則24.2 的規(guī)定，公開收購說明書中應(yīng)包括在收購后是否繼續(xù)公司營(yíng)運(yùn)、是否有任何重大的營(yíng)運(yùn)改變或資產(chǎn)處份的規(guī)劃及員工有無裁撤的可能等事項(xiàng)。

依規(guī)則24.3（a）的規(guī)定，若公開收購人是一家公司，除了公開收購暨合并委員會(huì)同意之外，其公開收購說明書尚須包括這些事項(xiàng)：該公司的董事姓名;公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)，及其財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)的前景;詳細(xì)說明過去兩個(gè)會(huì)計(jì)年度已經(jīng)審核通過的綜合財(cái)務(wù)報(bào)表的網(wǎng)址，并同時(shí)聲明該財(cái)報(bào)已被納入公開收購說明書中;詳細(xì)說明自最后公布經(jīng)審核的財(cái)務(wù)報(bào)表后的任何臨時(shí)報(bào)表和預(yù)備的公告的網(wǎng)址，并聲明所有類此的報(bào)表與公告已被納入公開收購說明書中;于證券交易的要約提出時(shí)，于上個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后，公司于財(cái)務(wù)或是交易有任何已知重大變化時(shí)，一則公開財(cái)務(wù)報(bào)表或臨時(shí)財(cái)報(bào)，抑或是提供適當(dāng)?shù)姆裾J(rèn)陳述;說明公開收購成功后，對(duì)公司的盈利及資產(chǎn)與負(fù)債的的影響;公開收購人或其子公司，在公開收購要約期間前兩年的每一份重大契約的主要內(nèi)容的摘要（并非日常業(yè)務(wù)過程中訂立的契約），其內(nèi)容應(yīng)包括日期、當(dāng)事人、條款和條件的詳情。

2、被收購公司的公開義務(wù)

被收購公司董事會(huì)在收到公開收購人的通知時(shí)，應(yīng)立即將收購之條件及相關(guān)信息告知股東及公開收購暨合并委員會(huì)，其告知內(nèi)容，由于公開收購人主觀意思的不同，其收購的宣布（announcement）有兩種豙：

（1）可能公開收購宣布（the announcement of a possible offer）： 指在確定公開收購之前，雙方已有接觸，開始一些談判，此時(shí)應(yīng)為此項(xiàng)公布，但收購者的名稱得保留不公開;

（2）確定公開收購宣布：指在公開收購人及其顧問均確定公開收購人有能力，且將會(huì)持續(xù)完成公開收購行為的情形下，才能宣布。且宣布的內(nèi)容應(yīng)包含公開收購條件、公開收購人及其現(xiàn)在對(duì)被收購公司持股的明細(xì)。而該持股明細(xì)應(yīng)包含關(guān)于公開收購人現(xiàn)有或控制的股份、與公開收購人合謀之人所持有或控制的股份、公開收購人已收到的不可撤回的收購承諾、公開收購人可行使選擇權(quán)的股份、任何公開收購要約所附之條件以及其他等之內(nèi)容豛。

在確定公開收購的訊息宣布后，對(duì)被收購公司董事會(huì)而言，須向有能力且獨(dú)立的專家尋求有關(guān)此次公開收購的意見，請(qǐng)其提供關(guān)于該次收購的意見，因?yàn)橹蠖聲?huì)再向股東提出說明（circulars），將會(huì)以這些專業(yè)意見作為基礎(chǔ);倘若連專家均無法評(píng)估是否要接受該次公開收購要約時(shí)，則說明書內(nèi)應(yīng)將公開收購的利弊分別清楚的陳述豜。另若系管理階層收購，該等獨(dú)立專家的意見即特別重要，且其等責(zé)任重大，所以被收購公司意識(shí)到可能有經(jīng)營(yíng)階層收購時(shí)，應(yīng)盡快委請(qǐng)獨(dú)立的專家顧問豝。

取得專家意見后，依《公開收購暨合并規(guī)則》的規(guī)定，被收購公司董事會(huì)有義務(wù)向股東提出說明，其中可以包括建議股東接受或拒絕公開收購的要約，但若做出此項(xiàng)建議，則必須表明其財(cái)務(wù)顧問對(duì)此建議為無保留同意;另一方面董事會(huì)在說明書中應(yīng)對(duì)公開收購人就收購程中的計(jì)劃提出響應(yīng)。與此同時(shí)，公開收購人及被收購公司間彼此股權(quán)持有的情形，被收購公司董事會(huì)成員對(duì)自身公司及收購公司的持股狀態(tài)（包括因此獲得的利益）、及被收購公司董事的服務(wù)契約及收購公司間可產(chǎn)生的安排均務(wù)必向股東明白揭示。

此外，如果是經(jīng)營(yíng)階層收購或類似的交易，被收購公司的董事通常會(huì)被認(rèn)為有利益沖突，因此，其必須表明公開收購成功后，可能繼續(xù)擔(dān)任的職位（無論是執(zhí)行或非執(zhí)行董事），無論是在收購人或被收購公司。此項(xiàng)規(guī)定是為了防免董事為自身利益而犧牲股東的權(quán)益，股東僅能從這些信息中判斷董事在公開收購中究竟持有何種心態(tài)及利益豞。

3、防止詐欺原則的規(guī)定

《公開收購暨合并規(guī)則》原則強(qiáng)調(diào)所有涉及公開收購的當(dāng)事人應(yīng)盡一切努力防止收購者及被收購公司的證券價(jià)格受到人為操縱，而影響到證券市場(chǎng)的功能。

公開收購過程中，每一份文件、聲明或是信息，都會(huì)影響到被收購公司股東的判斷，若其間有任何隱匿、詐欺之情事，會(huì)造成股東的錯(cuò)誤判斷， 進(jìn)而侵害其等之權(quán)益，最后損害投資人對(duì)證券交易市場(chǎng)的信心?！豆_收購暨合并規(guī)則》19.1的規(guī)定，在公開收購過程中，每一份的文件、刊登的廣告與發(fā)表的聲明都必須高度的謹(jǐn)慎、準(zhǔn)確，以及過程中所提供的信息必須是充分且公正的。

另依規(guī)則19.3的規(guī)定，其要求任何與公開收購有關(guān)的利害關(guān)系人，就該公開收購的陳述必須謹(jǐn)慎為之，以避免誤導(dǎo)被收購公司股東或市場(chǎng)投資人，若其行為造成市場(chǎng)不正確或誤導(dǎo)性的表象，或藉此引誘他人買賣，則可依2000年金融服務(wù)暨市場(chǎng)法（Financial Services and Markets Act 2000）第397規(guī)定加以處罰。

盡管有規(guī)則4的規(guī)定，但任何人欲藉由此交易或其他相類似的交易，規(guī)避1993 年刑事審判法（Criminal Justice Act 1993）關(guān)于規(guī)范內(nèi)幕交易的效力以及關(guān)于濫用金融服務(wù)市場(chǎng)的功能者，公開收購暨合并委員會(huì)意識(shí)到可能相關(guān)的情況發(fā)生，其會(huì)通知英國(guó)金融服務(wù)管理局豟。此外，依規(guī)則4.1與4.2 的規(guī)定，非公開收購人餓利害關(guān)系人知悉有關(guān)即將發(fā)生或預(yù)期將要發(fā)生的公開收購的價(jià)格敏感信息，其即不得買賣被收購公司的任何證券;在公開收購期間，公開收購人或與其一致行動(dòng)人，除經(jīng)公開收購暨合并委員會(huì)同意外，并經(jīng)公告二十四小時(shí)后，其等始得出售有關(guān)于本次被收購要約公司的證券。換言之，公開收購亦容易產(chǎn)生內(nèi)線交易不法情事，因此，《公開收購暨合并規(guī)則》藉由事前的限制方式來阻止內(nèi)幕交易發(fā)生的可能，惟若委員會(huì)意識(shí)到該次公開收購可能產(chǎn)生內(nèi)線交易，其亦會(huì)通知金融服務(wù)管理局，并以1993年刑事審判法關(guān)于內(nèi)線交易的規(guī)章予以制裁。

4、免于壓迫原則的規(guī)定

《公開收購暨合并規(guī)則》原則二提到，被收購公司的證券持有人必須有足夠的信息與充裕的時(shí)間，以使其等可以為一正確且明智的應(yīng)賣決定。依規(guī)則31.1的規(guī)定，公開收購要約必須在公布公開收購說明書之日后二十一日始可為之，亦即公開收購人提出收購文書時(shí)，公開收購期間至少須二十一日以上，以確保股東有足夠的考慮時(shí)間，而不因時(shí)間上的壓力而作出錯(cuò)誤的決定。

另依規(guī)則31.6（a）的規(guī)定，除有例外情形并經(jīng)公開收購暨合并委員會(huì)同意外，公開收購須于公開收購說明書提出后六十日內(nèi)截止，而其所謂的例外情形有：（一）在競(jìng)爭(zhēng)收購的情況下;（二）被收購公司董事會(huì)同意延長(zhǎng);（三）依規(guī)則31.9的規(guī)定，經(jīng)委員會(huì)同意，被收購公司董事會(huì)于公開收購說明書公布后三十九日宣布新的重要消息（包括交易結(jié)果、利潤(rùn)或股利預(yù)測(cè)、資產(chǎn)評(píng)估和建議支付股息或任何重大收購、出售等消息）;（四）公開收購人的股務(wù)代理機(jī)構(gòu)（offeror’s receiving）要求延期， 并符合規(guī)則10附注規(guī)定的目的;（五）依規(guī)則13.6的規(guī)定，行使撤銷權(quán)時(shí)。本規(guī)定的目的系為確保公開收購人不會(huì)受到其他競(jìng)爭(zhēng)收購的阻撓，也可使被收購公司董事會(huì)不會(huì)受到過長(zhǎng)公開收購期間的壓力。

而公開收購人在此期間內(nèi)可反復(fù)修正其公開收購內(nèi)容，但必須給予被收購公司股東至少十四日的考慮期。因此，任何對(duì)公開收購內(nèi)容的修正，最遲應(yīng)于收購之第四十六日前提出。

依《公開收購暨合并規(guī)則》34.1（a）的規(guī)定，已應(yīng)出售的被收購公司股東必須有權(quán)在公開收購后的第二十一日至其截止日前或公開收購人并未將收購要約宣布成無條件收購前，表示撤回其應(yīng)賣的決定。蓋被收購公司股東可能因?yàn)閷?duì)公開收購人公開的信息及其他狀況未充分思考而應(yīng)賣，事后經(jīng)檢討而擬變更時(shí)，若其無法撤響應(yīng)賣，對(duì)于應(yīng)賣人權(quán)益的保障將有所不足。

此外，依《公開收購暨合并規(guī)則》34.1（b）的規(guī)定，于規(guī)則31.6 規(guī)定的情況下，應(yīng)賣人得于公開收購后的第二十一日至最后延長(zhǎng)之日前撤回其應(yīng)賣決定。因此，依規(guī)則34.1（b）以及31.6（a）（i）的規(guī)定，當(dāng)有競(jìng)爭(zhēng)公開收購時(shí)，應(yīng)賣人即得于上述期間內(nèi)撤回其應(yīng)賣的決定。應(yīng)賣人可能會(huì)發(fā)現(xiàn)他競(jìng)爭(zhēng)收購人之公開收購條件較佳， 若此時(shí)被收購公司股東應(yīng)賣后無法撤回其應(yīng)賣，將使其處于不安的狀態(tài)。因此，基于減輕被收購公司股東之壓力，應(yīng)允許應(yīng)賣人撤回其應(yīng)賣決定之權(quán)（withdraw right），以保護(hù)被收購公司股東。

5、按比例收購義務(wù)

為避免被收購公司股東因擔(dān)心應(yīng)賣決定過遲，而公開收購已完成所預(yù)計(jì)收購之股份數(shù)，致無法參予應(yīng)賣所產(chǎn)生之壓力?！豆_收購暨合并規(guī)則》36.7規(guī)定，如被收購公司股東應(yīng)賣的數(shù)量超過公開收購人預(yù)計(jì)收購的數(shù)量時(shí)，公開收購人應(yīng)按同一比例向應(yīng)賣股東收購。

6、公開收購價(jià)格的限制

除了強(qiáng)制收購之收購價(jià)格應(yīng)依《公開收購暨合并規(guī)則》9.5 的規(guī)定外，自愿公開收購之公開收購價(jià)格，除經(jīng)公開收購暨合并委員會(huì)同意外，不得低于公開收購前三個(gè)月公開收購人或共同參與人最高的買進(jìn)價(jià)格，若公開收購人于公開收購期間以高于公開收購價(jià)格取得任何股票時(shí)，需將此一價(jià)格適用于該公開收購豠，亦即最高價(jià)格收購原則。

五、公開收購的其他基本要求與規(guī)定

1、被收購公司董事忠實(shí)義務(wù)與反收購防御措施

《公開收購暨合并規(guī)則》強(qiáng)調(diào)，被收購公司董事會(huì)應(yīng)以公司的整體利益為主要考慮，并不得阻礙公司的證券持有人決定就值得的公開收購的應(yīng)賣機(jī)會(huì)。依規(guī)則21.1（a）的規(guī)定，在公開收購要約過程中或公開收購要約之日前，被收購公司董事會(huì)有理由相信一個(gè)善意的公開收購可能即將要發(fā)生，未經(jīng)股東會(huì)之同意， 被收購公司董事會(huì)不得采取任何行動(dòng)妨礙公開收購的成功，諸如提高股價(jià)或從事任何特別交易以處分公司的重要資產(chǎn)等。

此外，規(guī)則21.1（b）進(jìn)一步規(guī)定，被收購公司董事會(huì)不得在未經(jīng)股東會(huì)之同意為下列行為：（1）發(fā)行已授權(quán)但尚未發(fā)行之股票;（2）對(duì)未發(fā)行之股份，給予認(rèn)購權(quán);（3）創(chuàng)造或發(fā)行可轉(zhuǎn)換或附認(rèn)股權(quán)之證券;（4）取得、處分或同意取得或處分資產(chǎn)達(dá)一實(shí)質(zhì)數(shù)量;（5）在一般企業(yè)經(jīng)營(yíng)之外，締結(jié)契約。所謂的實(shí)質(zhì)數(shù)量，依公開收購暨合并委員會(huì)之標(biāo)準(zhǔn)而言，通常指公司資產(chǎn)之百分之十。

應(yīng)注意的是，就算不屬規(guī)則21.1（b）所列的事項(xiàng)，僅要違反《公開收購暨合并規(guī)則》的精神，仍可能受到禁止。惟此規(guī)范制度設(shè)計(jì)的結(jié)果，凡是股東會(huì)通過被收購公司董事會(huì)的防御措施行為，均可被接受，所以往往引發(fā)委托書爭(zhēng)奪戰(zhàn)。為防止被收購公司的董事會(huì)經(jīng)由委托書取得而采取對(duì)公開收購人不利之行為， 例如解散公司、發(fā)行新股給與董事會(huì)友好的人等，所以大多數(shù)公開收購人均會(huì)將被收購公司不得采取任何阻礙行為，做為公開收購的條件，因此被收購公司股東常會(huì)面臨二選一的抉擇，即接受公開收購或同意董事會(huì)議案豣。

2、誠(chéng)信原則的要求

《公開收購暨合并規(guī)則》原則五指出，公開收購人必須在確保并考慮其有充足的資金進(jìn)行收購后，始能宣布其欲為公開收購;原則之六指出，被收購公司不得逾越合理的執(zhí)行事務(wù)范圍而阻礙有價(jià)證券收購。依規(guī)則24.8 的規(guī)定，公開收購說明書中，公開收購人須證明其有實(shí)施公開收購的能力，且公開收購人并應(yīng)取得被收購公司財(cái)務(wù)顧問或其他獨(dú)立適當(dāng)人員確認(rèn)，以確保公開收購人有足夠資源或現(xiàn)金完成公開收購。另《公開收購暨合并規(guī)則》亦提到，控制權(quán)行使應(yīng)符合誠(chéng)信原則，任何迫害少數(shù)股東的行為是完全不可容忍的豤。

此外，如因被收購公司董事、近親或其相關(guān)信托出售股份引發(fā)強(qiáng)制收購義務(wù)， 依《公開收購暨合并規(guī)則》9.6的規(guī)定，該董事必須確保公開收購人會(huì)履行強(qiáng)制收購義務(wù)，且該出售股份的董事在公開收購最末日（或無條件承諾為公開收購，二者以較后者作為計(jì)算）之前不得辭職，以確保被收購公司的現(xiàn)行控制者在新任或未知的控制者進(jìn)駐之前，能給予被收購公司股東具有權(quán)能的獨(dú)立建議，并確保公開收購人能履行收購義務(wù)。

3、保密義務(wù)

依《公開收購暨合并規(guī)則》2.1的規(guī)定，在宣布公開收購或可能公開收購之前，所有知道有關(guān)公開收購或可能公開收購機(jī)密信息的人，尤其是知道價(jià)格敏感信息的人必須對(duì)該信息保密，如果必須將該訊息傳達(dá)給他人，必須使其意識(shí)到對(duì)該信息保密。這些人必須盡其可能避免任何泄漏信息的機(jī)會(huì)發(fā)生。而財(cái)務(wù)顧問必須在最開始的討論警告客戶保密性和安全性的重要性。如此，始可避免可能產(chǎn)生人為操縱有價(jià)證券價(jià)格，并避免內(nèi)線交易產(chǎn)生，且對(duì)于公開收購人而言，亦可避免因消息走漏造成市場(chǎng)波動(dòng)，而增加其收購成本。

4、股權(quán)整合機(jī)制

英國(guó)2006 年《公司法》第979條及第983條規(guī)定，透過公開收購方式而取得被收購公司百分之九十以上股權(quán)之公開收購人，于公開收購期間屆滿后一定期間內(nèi)， 有權(quán)強(qiáng)迫當(dāng)初未接受公開收購之被收購公司其余股東出賣其持股，并以與當(dāng)初公開收購價(jià)格相當(dāng)之價(jià)格加以收購（squeeze-out right）。而未應(yīng)賣之剩余股東，亦有權(quán)于公開收購期間屆滿后一定期間內(nèi)，請(qǐng)求公開收購人以與當(dāng)初公開收購價(jià)格相當(dāng)之價(jià)格買回其持股（sell-out right），此即股權(quán)整合機(jī)制。藉由此一機(jī)制，使公開收購人百分之百取得目標(biāo)公司的股權(quán)，避免公開收購?fù)瓿珊?，少?shù)股東因個(gè)人因素?zé)o法或不愿出售股權(quán)，造成公司必須為其一再召開股東會(huì)，且因公司董事仍須對(duì)其負(fù)受托義務(wù)，也會(huì)造成公司營(yíng)運(yùn)的諸多不便，無法發(fā)揮公司的經(jīng)營(yíng)效率。

5、再次公開收購禁止

依《公開收購暨合并規(guī)則》的規(guī)定，當(dāng)公開收購人于公開收購期間撤回其要約， 除非經(jīng)公開收購暨合并委員會(huì)同意，否則在其后的一年內(nèi)，不得再就同一公司進(jìn)行公開收購。而任何人自行或與他人共同取得被收購公司已發(fā)行具有表決權(quán)股份總數(shù)百分之五十以上者，除經(jīng)公開收購暨合并委員會(huì)同意者外，不得于公開收購期間后六個(gè)月內(nèi)，再以更為優(yōu)厚的條件就同一公司進(jìn)行公開收購。

六、強(qiáng)制收購制度

所謂的強(qiáng)制收購（或稱強(qiáng)制收購要約、強(qiáng)制要約收購;mandatory tender offer or mandatory takeover bid），系指要約收購者收購目標(biāo)公司（或稱被收購公司，target company）股份達(dá)一定比例或取得被收購公司實(shí)質(zhì)控制時(shí)，強(qiáng)制其向被收購公司的股東發(fā)出其余所有證券之全面收購要約，其主要立法意旨在于公司控制權(quán)移轉(zhuǎn)時(shí)，避免少數(shù)股東受到壓迫，以解決部分收購的不公平現(xiàn)象，故賦予少數(shù)股東有出脫持股的退場(chǎng)機(jī)會(huì)，以達(dá)到保護(hù)少數(shù)股東的目的。企業(yè)并購之際為促進(jìn)經(jīng)營(yíng)權(quán)的移轉(zhuǎn)，常利用給予被收購公司控制股東較高溢價(jià)的方式來達(dá)成，而少數(shù)股東對(duì)于經(jīng)營(yíng)權(quán)的移轉(zhuǎn)事實(shí)上并無法選擇與抗拒，且由于經(jīng)營(yíng)者的更替往往影響股價(jià)， 但少數(shù)股東往往欠缺足夠的信息來判斷是否出脫其持股，甚至在某些情況下，少數(shù)股東所持有的股份往往欠缺流動(dòng)性，因而連收回最基本投資之的機(jī)會(huì)也沒有，故此時(shí)若能賦予收購公司在符合一定要件下（通常為持股達(dá)到一定比例以上），有提出收購被收購公司所發(fā)行有價(jià)證券要約的義務(wù)，實(shí)為保障少數(shù)股東權(quán)益最直接有效的方式豥。此種即一般學(xué)理上所稱之強(qiáng)制收購，且為英國(guó)所創(chuàng)建的制度豦。

1、制度目的

英國(guó)實(shí)務(wù)及學(xué)說上一般均認(rèn)為實(shí)行強(qiáng)制收購系保障少數(shù)股東的唯一方法，經(jīng)營(yíng)權(quán)交替時(shí)，為避免被收購公司之控制股東置少數(shù)股東的權(quán)益于不顧，在信息不揭露的情況下，私下以甚高的控制權(quán)溢價(jià)與收購人達(dá)成讓售其股份的協(xié)議， 有必要強(qiáng)制收購人采取公開收購的方式，即強(qiáng)制收購人在此時(shí)必須對(duì)所有股東提出收買股份的要約，使所有股東均能在充分之信息揭露及平等的條件下，享有公平脫離的權(quán)利，此即強(qiáng)制收購制度的立法目的豧。

《公開收購暨合并規(guī)則》開宗明義在其Introduction（引言）中指出：收購暨合并委員會(huì)及該規(guī)則最主要的目的是為了確保所有股東得到公平及相同之待遇（to ensure fair and equal treatment of all shareholders in relation to takeovers），而藉由《公開收購暨合并規(guī)則》的制定，可以提供一個(gè)公開收購得以有秩序運(yùn)作的架構(gòu)，《公開收購暨合并規(guī)則》本身并不考慮公開收購是否有任何商業(yè)上的利益或是不利益，因?yàn)檫@些是公司和股東所應(yīng)自行考慮的，也不考慮是否違反競(jìng)爭(zhēng)政策，因?yàn)檫@是政府的責(zé)任豨。

在英國(guó)，倫敦證券交易所明文規(guī)定任何上市公司均須于章程內(nèi)（articles of association）規(guī)定公司股份均可以自由轉(zhuǎn)讓，并不得加以任何限制;再加上英國(guó)并不像德國(guó)及日本等國(guó)家，在公司內(nèi)設(shè)有監(jiān)察人，尤其是德國(guó)其勞資協(xié)同經(jīng)營(yíng)制度，公司的監(jiān)事會(huì)設(shè)有員工的代表，并可向股東要求分享公司的利潤(rùn)，且其《公司法》規(guī)定員工代表有權(quán)參與董事會(huì)的運(yùn)作，并享有董事會(huì)席次及表決權(quán)，因此， 德國(guó)公司的員工有參與公司監(jiān)督及決策之權(quán)，故任何人或公司即使取得百分之五十以上的股權(quán)，也未必能有效的控制公司。相較之下，英國(guó)《公司法》在僅有董事會(huì)之結(jié)構(gòu)之下，任何人或公司只要取得過半數(shù)的表決權(quán)便可以確定其擁有控制權(quán)， 因此以股份取得的方式進(jìn)行企業(yè)并購之實(shí)例十分常見，尤其是以公開收購的方式更為普遍。在任何人取得一公司之股份達(dá)到一定比例以上時(shí)，此時(shí)其取得控制權(quán)之意圖己相當(dāng)明顯，而且往往僅需經(jīng)召開股東會(huì)的程序，即能當(dāng)選過半數(shù)的董事而控制該公司。此際如何保障少數(shù)股東的權(quán)利，英國(guó)實(shí)務(wù)及學(xué)說上均認(rèn)為實(shí)行強(qiáng)制收購系保障少數(shù)股東最有效方法，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)權(quán)交替之際，為避免被收購公司的控制股東置少數(shù)股東之權(quán)益于不顧，在信息不揭露的情況下，私下以甚高的控制權(quán)溢價(jià)與收購人達(dá)成讓售其股份的協(xié)議，有必要強(qiáng)制收購人采取公開收購的方式， 即強(qiáng)制收購人在此時(shí)必須對(duì)所有股東提出收買其股份的要約，使所有股東均能在充分之信息揭露及平等的條件下，享有公平脫離的權(quán)利豩，此即強(qiáng)制收購制度。當(dāng)然此制度亦遭受許多批評(píng)，例如將使部分收購難以進(jìn)行，收購者將被迫準(zhǔn)備大量之資金導(dǎo)致其財(cái)務(wù)上的困難，以及對(duì)于契約自由原則造成侵害等，不過毋庸置疑的，該制度系保障少數(shù)股東權(quán)利最直接有效的方式豬。

2、強(qiáng)制收購義務(wù)的產(chǎn)生基準(zhǔn)

《公開收購暨合并規(guī)則》9.1的規(guī)定，系要求收購人強(qiáng)制收購（mandatory offers）的依據(jù)，而依該規(guī)定強(qiáng)制收購發(fā)生的情形有二種：一、任何人自行或與他人合謀（或謂共同取得）取得超過百分之三十有表決權(quán)的股份;二、任何人自行或與他人合謀（或謂共同取得）取得超過百分之三十以上但未達(dá)百分之五十有表決權(quán)的股份，在十二個(gè)月內(nèi)，意欲再取得超過百分之一有表決權(quán)的股份豭。

所謂取得有表決權(quán)股份，系指取得被收購公司相關(guān)股份而言，然其并非僅系指取得公司的股份，任何轉(zhuǎn)換權(quán)、應(yīng)募（subscription）或選擇權(quán)（option）的履行， 均可認(rèn)定系取得被收購公司相關(guān)股份。但相對(duì)地，取得可轉(zhuǎn)換有價(jià)證券、認(rèn)股權(quán)憑證（warrant）或選擇權(quán)并不認(rèn)為會(huì)引發(fā)該項(xiàng)義務(wù)豮。但有關(guān)選擇權(quán)的部分，如在特定情況下，對(duì)于選擇權(quán)的發(fā)行可認(rèn)為關(guān)系人間的安排或涉及可充分就移轉(zhuǎn)股份進(jìn)行有效控制（efficient control）時(shí)，亦會(huì)被認(rèn)為可能觸發(fā)強(qiáng)制收購的義務(wù)。

當(dāng)公開收購人宣布要取得被收購公司股份，在一產(chǎn)生強(qiáng)制收購義務(wù)時(shí)，收購人即有義務(wù)立即宣布其強(qiáng)制收購的意圖，而其宣布內(nèi)容應(yīng)包括收購人的財(cái)務(wù)顧問（financial adviser）或其他適當(dāng)獨(dú)立適當(dāng)人選的確認(rèn)（confirmation），財(cái)務(wù)顧問在所提供確認(rèn)中，必須負(fù)責(zé)采取合理方法確認(rèn)收購者是否有足夠的財(cái)務(wù)資金進(jìn)行全部收購。而財(cái)務(wù)顧問提供確認(rèn)，是一非常高度且嚴(yán)格的責(zé)任，須滿足在當(dāng)時(shí)適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)狀況以及符合所可能預(yù)見繼續(xù)進(jìn)行收購時(shí)的適當(dāng)財(cái)務(wù)狀況豯。

在自愿性公開收購期間，若因取得有表決權(quán)股份數(shù)達(dá)到引發(fā)《公開收購暨合并規(guī)則》規(guī)定的強(qiáng)制收購義務(wù)時(shí)，便必須先咨詢公開收購暨合并的意見，一但確認(rèn)， 即必須立即做出全面性的收購要約。若收購的代價(jià)并未更改，則只需在宣布全面收購后，以書面通知被收購公司股東下列事項(xiàng)：公開收購人最新的持股總數(shù)、依規(guī)則9.3所規(guī)定的條件是唯一未履行的條件及要約的期間（自寄發(fā)當(dāng)日起算不得少于十四天）。

3、共同取得人認(rèn)定

在產(chǎn)生強(qiáng)制收購義務(wù)的情況中，單一公開收購人所為為之收購股份要約行為， 其是否已達(dá)強(qiáng)制收購義務(wù)的基準(zhǔn)，認(rèn)定上較容易，但涉及到數(shù)人為一致行動(dòng)（persons acting in concert）進(jìn)行股份收購要約時(shí)，其等是否觸發(fā)強(qiáng)制收購的義務(wù)，認(rèn)定上即有困難。因此，在《公開收購暨合并規(guī)則》9.1的規(guī)定的注釋中，即有關(guān)于共同取得人的定義及推定標(biāo)準(zhǔn)，在符合推定的狀況下，除非該等之人舉反證推翻，該等之人即會(huì)被公開收購暨合并委員會(huì)認(rèn)定為一致行動(dòng)人，而成為該次公開收購的共同取得人。

共同取得，或謂行動(dòng)一致，必須二人或二人以上合作。當(dāng)一人取得一公司股份之初并未與他人有任何意思聯(lián)絡(luò)，之后始與他人共同合作取得或鞏固該公司的控制權(quán)，而該二人以上構(gòu)成的團(tuán)體的股份總數(shù)縱使已達(dá)有表決權(quán)股份百分之三十以上，公開收購暨合并委員會(huì)通常仍不會(huì)賦予其強(qiáng)制收購的義務(wù)，除非這些情況產(chǎn)生：（一）如果具有共同利益的股東，其等原先持有該公司的有表決權(quán)股份在有表決權(quán)股份總數(shù)之百分之三十以下，其后該團(tuán)體中的任何成員再藉由取得股份，使該團(tuán)體的持股比例達(dá)有表決權(quán)股份總數(shù)的百分之三十以上者;（二）如果具有共同利益的股東，其等持有該公司的有表決權(quán)股份的比例，原已介于有表決權(quán)股份總數(shù)的百分之三十至百分之五十之間，其后該團(tuán)體的任何成員再取得股份以致于增加該團(tuán)體之持股比例者。

公開收購暨合并委員會(huì)通常不會(huì)將股東若干行使表決權(quán)的行動(dòng)，當(dāng)作引致該強(qiáng)制收購要約的原因。然而，該委員會(huì)通常會(huì)假定在股東常會(huì)或臨時(shí)會(huì)中，股東打算或即將打算為一控制公司董事會(huì)的提案，在此種情況下，在打算或即將打算之日，支持該提案者，對(duì)于其等彼此間，以及該提案被支持的董事，將會(huì)被當(dāng)作一致行動(dòng)人。

4、收購標(biāo)的

當(dāng)收購人發(fā)生《公開收購暨合并規(guī)則》9.1規(guī)定的兩種情況之一時(shí)，即負(fù)有強(qiáng)制收購義務(wù)，其須對(duì)任何有表決權(quán)及無表決權(quán)的權(quán)益證券（equity share capital）及有表決權(quán)的非權(quán)益證券（voting non-equity share capital）持有者全體提出收購要約豰。此舉主要考慮系收購人已對(duì)公司取得控制的情形下，其通常會(huì)藉與他公司合并、經(jīng)營(yíng)方式改變或進(jìn)行第二階段收購等方式，壓迫少數(shù)股東的權(quán)利，使少數(shù)股東不愿受到此種不平等的壓迫，而主動(dòng)以低價(jià)退出公司，以減少損失，該等少數(shù)未同意出賣的股東的權(quán)利因此受損。因此，強(qiáng)制收購制度的目的即在使該等未同意出賣的少數(shù)股東，得以分享該控制權(quán)溢價(jià)，有機(jī)會(huì)以合理價(jià)格出售所持的股份。此外，按本規(guī)則而產(chǎn)生的強(qiáng)制收購要約的義務(wù)，其所需要收購的標(biāo)的，并沒有必要擴(kuò)及到被收購公司的庫藏股份。

5、收購價(jià)格

依《公開收購暨合并規(guī)則》9.5的規(guī)定，依據(jù)本規(guī)則9的規(guī)定所做出的要約，就所涉及的每類權(quán)益證券，若是以現(xiàn)金或現(xiàn)金替代物為對(duì)價(jià)，其金額必須不低于公開收購人或與其行動(dòng)一致的任何人在公開收購要約期內(nèi)及在公開收購要約期開始前十二個(gè)月內(nèi)，就被收購公司的該類別股份支付的最高價(jià)額。但其印花稅及手續(xù)費(fèi)并不包括在內(nèi)?，F(xiàn)金收購要約或現(xiàn)金選擇必須在公開收購要約成為或宣布為無條件后，維持至少十四天以上可供承諾應(yīng)賣期間。

強(qiáng)制收購若非以現(xiàn)金作為支付的對(duì)價(jià)時(shí)，該收購要約的價(jià)格必須與于過去十二個(gè)月以現(xiàn)金或現(xiàn)金替代物作為對(duì)價(jià)的最高價(jià)相等，而以非現(xiàn)金作為對(duì)價(jià)的價(jià)值水平，可由獨(dú)立專家的評(píng)價(jià)加以決定。另收購人如以集中交易市場(chǎng)的有價(jià)證券作為對(duì)價(jià)，則須確保各類股票的所有股東均能平等對(duì)待，而且若系以集中市場(chǎng)交易的有價(jià)證券做為收購的對(duì)價(jià)，一般均參考取得股份當(dāng)時(shí)，系爭(zhēng)替代物的市場(chǎng)平均（中位）價(jià)格（middle market price）。此外，若其為具轉(zhuǎn)換權(quán)的有價(jià)證券或系認(rèn)購權(quán)證（warrants），則參考提出申請(qǐng)轉(zhuǎn)換要求履約（exercise）通知時(shí)，當(dāng)日交易結(jié)束該股份的市場(chǎng)平均（中位）價(jià)格。若收購人在強(qiáng)制收購前十二個(gè)月之內(nèi)取得具轉(zhuǎn)換權(quán)的有價(jià)證券或者認(rèn)購權(quán)證時(shí)，將以取得成本與履約成本二者作為標(biāo)的證券價(jià)格計(jì)算豱。

6、豁免事項(xiàng)

當(dāng)符合強(qiáng)制收購要件時(shí)，其所產(chǎn)生的強(qiáng)制收購義務(wù)，可經(jīng)豁免而不適用強(qiáng)制收購的相關(guān)規(guī)定，一般可被豁免的狀況即在于其非有計(jì)劃地取得被收購公司的控制權(quán)，主要包括下列這些情形：

（1）因新股發(fā)行達(dá)到強(qiáng)制收購的門坎。因發(fā)行新股或現(xiàn)金應(yīng)募作為取得其他有價(jià)證券的對(duì)價(jià)（consideration），導(dǎo)致強(qiáng)制收購義務(wù)。如欲豁免強(qiáng)制收購的義務(wù)，先決條件是取得被收購公司股東獨(dú)立投票（independent vote）表決同意所發(fā)行的新股。欲豁免強(qiáng)制收購的義務(wù)，則收購人及共同取得人須事先向收購與合并委員會(huì)提出咨詢，若其涉有不合格的交易（disqualifying transactions）時(shí)，則不會(huì)被豁免適用強(qiáng)制收購的規(guī)定。

（2）以證券擔(dān)保提供貸款（on security provided for a loan）。當(dāng)以被收購公司的股份作為擔(dān)保設(shè)定質(zhì)權(quán)，借款人因此取得該有價(jià)證券時(shí)，若借款人有理由相信此先決條件系屬可能時(shí)，則可豁免適用強(qiáng)制收購的規(guī)定。另外類似的情形，對(duì)于一家公司的接管人（receiver ）、清算人（liquidator）、執(zhí)行人（administrator）亦可能產(chǎn)生強(qiáng)制收購的義務(wù)，若基于其義務(wù)，取得一家公司控制權(quán)或百分之三十以上股份時(shí)，則可豁免強(qiáng)制收購的義務(wù)。但若其他的取得人向公司的接管人或清算人取得公司的股份，則有強(qiáng)制收購制度的適用。

（3）拯救行動(dòng)（a rescue operation）。為拯救一財(cái)務(wù)嚴(yán)重困難的公司，其透過發(fā)行新股或者取得已發(fā)行的股份，但如此均會(huì)導(dǎo)致強(qiáng)制收購的義務(wù)。此時(shí)發(fā)行新股若無獨(dú)立股東的投票，收購與合并委員會(huì)亦可豁免強(qiáng)制收購的義務(wù)，在收購與合并委員會(huì)決定是否予以豁免，公司的顧問（advisers）或董事（director）的見解將具有決定性關(guān)鍵，若該見解未能獲得公司董事或顧問的核準(zhǔn)，或其建議不被認(rèn)為系屬重要或急迫性時(shí)，則可能不被豁免。再者，如果是公司的主要股東本身有財(cái)務(wù)紓困的必要時(shí)，亦不被收購與合并委員會(huì)認(rèn)為系屬豁免的狀況，只有公司本身（company itself）須要被拯救時(shí)，收購與合并委員會(huì)始會(huì)予以豁免。

（4）無心之過（the making of an inadvertent mistake）。當(dāng)因無心之過達(dá)到符合強(qiáng)制收購的門坎，嗣后發(fā)現(xiàn)此系因?yàn)殄e(cuò)誤所致，如其于一定期間內(nèi)出售足夠的股份，其可豁免適用強(qiáng)制收購的規(guī)定。發(fā)生此狀況時(shí)，收購與合并委員會(huì)會(huì)小心謹(jǐn)慎地考慮是否是一個(gè)錯(cuò)誤（mistake）。但若主張其不想招致強(qiáng)制收購義務(wù)且現(xiàn)在會(huì)處分股份仍是不充分的，收購與合并委員會(huì)須在滿足所有的條件下始會(huì)同意豁免，同時(shí)包括購買者相信共同取得人不會(huì)再產(chǎn)生強(qiáng)制收購的義務(wù)。

（5）因無表決股份賦予選擇權(quán)（the enfranchisement of non-voting shares）。若因持有被收購公司無表決權(quán)股份且該股份被賦予表決權(quán)而取得被收購公司百分之三十以上有表決權(quán)的股份時(shí)，一般而言，收購與合并委員會(huì)并不會(huì)堅(jiān)持此情形須為強(qiáng)制收購。但取得人于取得無表決權(quán)股份時(shí)，若其有理由相信這些股份將來會(huì)賦予表決權(quán)時(shí)，就不會(huì)被豁免。

（6）超過百分之五十股份之股東表示不出售股份。當(dāng)產(chǎn)生強(qiáng)制收購的義務(wù)時(shí)，被收購公司的持股超過百分之五十以上的股東以書面表示拒絕要約時(shí)，可經(jīng)由收購與合并委員會(huì)豁免強(qiáng)制收購的義務(wù)。蓋此時(shí)將不可能發(fā)生被收購公司經(jīng)營(yíng)權(quán)移轉(zhuǎn)的可能，自無強(qiáng)制收購人作出全面性收購要約，以保護(hù)少數(shù)股東的必要。

注釋：

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所謂公平脫離的權(quán)利，系指為避免少數(shù)股東在公司經(jīng)營(yíng)權(quán)變動(dòng)或?yàn)橹卮蟮臓I(yíng)業(yè)行為變更之際，因信息不公開或受到大股東濫用權(quán)利的影響，導(dǎo)致其無法依照公平的條件出售甚至無法出售股份的情形下，此時(shí)應(yīng)在正常交易市場(chǎng)外，另外賦予少數(shù)股東得以依照公平條件出售其股份的權(quán)利。

紀(jì)佳良.強(qiáng)制公開收購制度之研究[J].研究與動(dòng)態(tài)，第16期，第113頁.

TakeoverCode，Rule9.1（2011）.

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林黎華.英國(guó)強(qiáng)制收購制度之研究[J].證券暨期貨月刊，第23卷第2期，第35頁.（作者系中國(guó)政法大學(xué)博士研究生）