金融發(fā)展對(duì)重慶實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本配置效率的影響研究

摘 要 論文基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)視角探討金融發(fā)展是否具備改善我市實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本配 置效率的功能。本文以2005-2013年重慶域內(nèi)38個(gè)區(qū)縣工業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，構(gòu)建了金融發(fā)展程度指標(biāo)，且借助W-J模型實(shí)證檢驗(yàn)金融發(fā)展程度對(duì)我市實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本配置效率的影響。

關(guān)鍵詞 金融發(fā)展 重慶實(shí)體經(jīng)濟(jì) 資本配置效率

自1997年直轄以來，重慶市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展日新月異，2013年市生產(chǎn)總值就高達(dá)12656.69億元，增速為10.93%；在我國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)趨勢(shì)下，市2015年第一季度累計(jì)增速仍高于8%，達(dá)10.7%。目前重慶經(jīng)濟(jì)正逐步進(jìn)入轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，此時(shí)加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式就成為當(dāng)前面臨的最為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變的最重要的方式就是改善資本配置效率。在這背景下，研究金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本配置效率的影響就有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、文獻(xiàn)綜述

Levine（1997）等的研究表明發(fā)展完備的金融體系具有改善信息不對(duì)稱、降低交易成本等功能，這可促進(jìn)資本配置效率的提高。Almeida Wolfenzon（2005）的研究為金融發(fā)展對(duì)提高資本配置效率提供了研究證據(jù)。王永劍等（2011）以全國1991至2008年數(shù)據(jù)為樣本并構(gòu)建金融發(fā)展指數(shù)，且基于面板數(shù)據(jù)模型測(cè)算了我國及各區(qū)域的資本配置效率以及金融發(fā)展對(duì)資本配置效率的影響。李青原等（2013）研究也表明金融發(fā)展促進(jìn)了中國地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本配置效率的提高?；趯W(xué)者的研究啟示，加之，對(duì)于重慶這一發(fā)展尚未成熟定型的直轄市經(jīng)濟(jì)而言，其在不斷升級(jí)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、逐步日趨完善的金融體系及逐漸變革的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，金融系統(tǒng)發(fā)展是否發(fā)揮了改善我市實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本配置效率的功能呢，本文基于W-J模型予以實(shí)證檢驗(yàn)。

二、模型構(gòu)建與指標(biāo)選擇

本文構(gòu)建的面板模型如下：

ln=€%Z+€%`ln+€%[ln+€%[2ln+€%^i，t

其中，i表示重慶各區(qū)縣單位的編號(hào)，i=1，2，…，38；2010年后，《重慶統(tǒng)計(jì)年鑒》未公布雙橋、萬盛兩區(qū)數(shù)據(jù)，這里對(duì)其進(jìn)行了剔除。t表示年份，t=2005，2006，…，2013；由于統(tǒng)計(jì)年鑒缺少2005年各區(qū)縣工業(yè)固定資產(chǎn)投資額數(shù)據(jù)，這里借鑒學(xué)者做法以2003、2004、2006和2007四年數(shù)據(jù)均值做粗略估計(jì)。本文借鑒學(xué)者做法且基于數(shù)據(jù)的可得性，實(shí)體經(jīng)濟(jì)用工業(yè)部門數(shù)據(jù)衡量，因此I和V就分別表示固定資產(chǎn)投資額投資于工業(yè)的部分、工業(yè)增加值。系數(shù)€%`表示實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本配置效率，即表示投資額相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的敏感性。借鑒李青原等學(xué)者方法且基于數(shù)據(jù)的可得性，金融發(fā)展變量的衡量用金融機(jī)構(gòu)信貸余額/地區(qū)總產(chǎn)值和城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄余額/地區(qū)總產(chǎn)值這兩個(gè)指標(biāo)；衡量金融發(fā)展水平的信貸指標(biāo)和城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄指標(biāo)用XD和CD表示。€%^i，t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，用來衡量模型中不能解釋的部分。樣本選擇2004-2013年重慶市38個(gè)區(qū)縣單位的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)全部來自2003-2014年《重慶統(tǒng)計(jì)年鑒》和重慶統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)。工業(yè)固定資產(chǎn)投資額和工業(yè)增加值分別用固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)平減，由于XD和CD是比重指標(biāo)，本文沒有對(duì)數(shù)據(jù)做相應(yīng)的平減處理。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）單位根檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)。為避免數(shù)據(jù)不穩(wěn)定而造成偽回歸，本部分先對(duì)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示：XD指標(biāo)是非平穩(wěn)的，其他指標(biāo)都是平穩(wěn)的。接下來對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行一階差分檢驗(yàn)，各指標(biāo)一階差分單位根檢驗(yàn)的結(jié)果如表1。

表1顯示，4個(gè)指標(biāo)一階差分后，單位根的LLC、IPS、ADF-F和PP-F檢驗(yàn)方法結(jié)果其P值都小于0.05，說明變量經(jīng)過一階差分后是平穩(wěn)的。指標(biāo)變量之間存在同階單整，接下來對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2顯示變量間存在協(xié)整關(guān)系。

（二）Hausman檢驗(yàn)。為了確定模型影響形式，進(jìn)行了Hausman檢驗(yàn)，表3是模型1至模型3的檢驗(yàn)結(jié)果。

（三）模型回歸結(jié)果。表4是各模型影響因素的面板模型回歸結(jié)果。模型1-模型3的估計(jì)結(jié)果顯示，城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄余額/地區(qū)總產(chǎn)值這個(gè)指標(biāo)沒通過顯著性檢驗(yàn)；3個(gè)模型實(shí)證結(jié)果中系數(shù)<0，即表示投資額相對(duì)于行業(yè)增長是缺乏敏感性的，表明工業(yè)資本配置缺乏效率；加入金融發(fā)展指標(biāo)變量后，配置效率的彈性系數(shù)仍是負(fù)數(shù)，但數(shù)值有所減少，說明金融發(fā)展促進(jìn)了重慶實(shí)體經(jīng)濟(jì)配置效率提高，但是作用極不顯著。

四、結(jié)論與政策建議

（一）實(shí)證結(jié)論。本文實(shí)證表明重慶市實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本配置是缺乏效率的，金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)配置效率的作用極不顯著。究其原因可能是我市金融資源利用率不高：在我市，金融部門大部分為國有大中型企業(yè)服務(wù)，而這些企業(yè)多大已進(jìn)入發(fā)展成熟期，資金投入的邊際效用遞減，過多的資金投放意味著金融資源配置效率不高。而中小型企業(yè)則相反，小企業(yè)資金短缺但貸款融資難問題一直存在，這降低了金融資源利用率，阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另一方面，自2011年來我市間接融資市場(chǎng)呈現(xiàn)短期貸款增長率高于長期的，這種融資期限結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求不匹配，也在某種程度上阻礙了金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本配置效率的作用的發(fā)揮。

（二）政策建議。鑒于以上研究，我市應(yīng)盡快建立金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效機(jī)制，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本配置效率作用的發(fā)揮。為此，一是要建立多元化融資渠道，解決我市實(shí)體企業(yè)融資貸款難成本高的問題。應(yīng)注重研究并制定相關(guān)金融政策，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)區(qū)別對(duì)待實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門貸款融資需求，規(guī)范管理制度。二是要降低行業(yè)準(zhǔn)入門檻，多方式拓寬資金流入我市實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道。目前我市實(shí)體經(jīng)濟(jì)多數(shù)行業(yè)利潤較低，高利潤行業(yè)進(jìn)入門檻又極高，這使我市實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展資金又投入到虛擬經(jīng)濟(jì)中。因此政府要有計(jì)劃放開某些高利潤率的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的準(zhǔn)入制度，使得這些可以交于市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門重新充滿活力，從而達(dá)到雙贏。

參考文獻(xiàn)：

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