周正慶：回憶資本市場(chǎng)“98風(fēng)暴”

清理整頓資本市場(chǎng)工作如果搞不好，就會(huì)釀成全國(guó)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

1997年11月，中共中央和國(guó)務(wù)院緊急組織各部委和地方領(lǐng)導(dǎo)人，召開(kāi)第一次全國(guó)金融工作會(huì)議。

截至目前，全國(guó)金融工作會(huì)議共召開(kāi)了4次，自1997年開(kāi)始每 5年召開(kāi)一次，往往是中央對(duì)下一步重大金融改革政策和方向定調(diào)。但這1997年的“第一次會(huì)議”有著特別的召開(kāi)背景。

是年中期，一場(chǎng)前所未有的金融風(fēng)暴席卷東南亞各國(guó)資本市場(chǎng)，并不斷蔓延，打破了此前亞洲經(jīng)濟(jì)一片向好的態(tài)勢(shì)。國(guó)際貨幣基金組織曾預(yù)測(cè)當(dāng)年全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，東南亞國(guó)家和韓國(guó)會(huì)下降3個(gè)百分點(diǎn)。金融危機(jī)影響之大、破壞之重可見(jiàn)一斑。

作為亞洲經(jīng)濟(jì)重要的組成部分，中國(guó)資本市場(chǎng)也因此受累。更為嚴(yán)峻的是，由于彼時(shí)中國(guó)金融市場(chǎng)根基尚淺，金融危機(jī)加劇了國(guó)內(nèi)金融環(huán)境的動(dòng)蕩，其中包括四大國(guó)有銀行不良資產(chǎn)激增，證券行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)等。

在這次全國(guó)金融會(huì)議上，一系列重要的金融改革舉措相繼推出。具體包括，決策層決定對(duì)央行自身管理體制進(jìn)行大手術(shù)，對(duì)金融業(yè)實(shí)行分業(yè)監(jiān)管……

本次會(huì)議后不久，是年12月6日，中共中央、國(guó)務(wù)院還發(fā)布《關(guān)于深化金融改革，整頓金融秩序，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的通知》（下稱(chēng)“《通知》”）。

《通知》指出，“有些地方和部門(mén)設(shè)立大量非法金融機(jī)構(gòu)”，“股票、期貨市場(chǎng)違法違規(guī)行為大量存在，一些地方擅自設(shè)立股票（股權(quán)證）交易場(chǎng)所，隱藏著很大的金融風(fēng)險(xiǎn)”，“金融風(fēng)險(xiǎn)突發(fā)性強(qiáng)、波及面廣、危害極大，一旦爆發(fā)重大問(wèn)題，就會(huì)危及經(jīng)濟(jì)、社會(huì)甚至政治穩(wěn)定，嚴(yán)重影響改革開(kāi)放和現(xiàn)代化建設(shè)的進(jìn)程?！?/p>

國(guó)務(wù)院為此專(zhuān)門(mén)成立了清理整頓場(chǎng)外非法股票交易和整頓證券期貨市場(chǎng)工作小組，由時(shí)任國(guó)務(wù)院副秘書(shū)長(zhǎng)、證券委主任兼證監(jiān)會(huì)主席周正慶擔(dān)任組長(zhǎng)。正式的清理工作于1998年3月正式展開(kāi)。

周正慶接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者專(zhuān)訪時(shí)坦言，當(dāng)時(shí)中國(guó)資本市場(chǎng)尚未開(kāi)放，證券市場(chǎng)狀況堪憂，一方面全國(guó)統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制尚未形成;另一方面非法發(fā)行證券和交易活動(dòng)猖獗、場(chǎng)外交易混亂，證券公司大量挪用保證金，期貨市場(chǎng)突發(fā)事件頻頻。

中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管框架的重構(gòu)迫在眉睫。

清理場(chǎng)外股票交易市場(chǎng)

本次清理整頓工作的第一項(xiàng)，就是著手清理場(chǎng)外股票交易市場(chǎng)。

相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，到1998年清理整頓前，各地未經(jīng)國(guó)家批準(zhǔn)、非法設(shè)立的設(shè)立股票（股權(quán)證）交易場(chǎng)所41家，掛牌公司520家，投資者人數(shù)340萬(wàn)人，市值約300億元。

“在新一輪企業(yè)股份制改造和產(chǎn)權(quán)交易的熱潮中，全國(guó)各地設(shè)立了大批省級(jí)和地市的產(chǎn)權(quán)交易所。當(dāng)時(shí)東北、山東、四川等地區(qū)法人股市場(chǎng)十分活躍。一些大型企業(yè)的內(nèi)部職工股成了香餑餑。”一位參與1998年清理整頓場(chǎng)外市場(chǎng)工作的相關(guān)人士如是說(shuō)。

“當(dāng)時(shí)各地經(jīng)常出問(wèn)題。各省都在進(jìn)行場(chǎng)外非法股票交易，一些省份成立了證券交易中心、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，各地都在籌集資金發(fā)股票、發(fā)債券，卻缺乏統(tǒng)一、有效的監(jiān)管。在這種情況下，企業(yè)發(fā)了債券還不了，進(jìn)而互相拖欠……”周正慶對(duì)當(dāng)年場(chǎng)外股票交易市場(chǎng)亂象記憶猶新。

1998年3月25日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《清理整頓場(chǎng)外非法股票交易方案》，清理和糾正各類(lèi)證券交易中心和報(bào)價(jià)系統(tǒng)非法進(jìn)行的股票、基金等上市交易活動(dòng)，嚴(yán)禁各地產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)變相進(jìn)行股票上市交易。

該方案明確指出，所謂非法股票交易，是指未經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)擅自設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易所（中心）、證券交易中心和證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)等機(jī)構(gòu)，所從事的非上市公司股票、股權(quán)證等股權(quán)類(lèi)證券（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“股票”）的交易活動(dòng)。

由于涉及各地方政府、大型國(guó)企等群體的切實(shí)利益，本次清理整頓工作復(fù)雜且敏感。為此，工作組用了近半年的時(shí)間進(jìn)行了調(diào)查摸底，具體清理措施本著積極穩(wěn)妥、區(qū)別情況、分類(lèi)指導(dǎo)的精神，區(qū)別不同地區(qū)、不同交易場(chǎng)所和不同掛牌企業(yè)，采取不同的辦法，成熟一個(gè)，解決一個(gè)，不搞簡(jiǎn)單的“一刀切”。

“整個(gè)清理整頓工作是按照先停止擴(kuò)容、再清理業(yè)務(wù)、最后關(guān)閉場(chǎng)所三個(gè)步驟來(lái)進(jìn)行的?！敝苷龖c回憶說(shuō)，如果搞不好，就會(huì)釀成全國(guó)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至造成社會(huì)的不穩(wěn)定。

周正慶表示，對(duì)清理掛牌企業(yè)，主要采取了3條政策措施：具備一定條件的分別采取贖回股票、鼓勵(lì)收購(gòu)、吸收合并、股權(quán)轉(zhuǎn)債權(quán)、推薦單獨(dú)上市措施;不具備條件的動(dòng)員原有股東繼續(xù)持有股份，享受股東權(quán)益，并給予相應(yīng)優(yōu)惠政策;全部業(yè)務(wù)清理完成后關(guān)閉，符合條件的可以轉(zhuǎn)化為證券營(yíng)業(yè)部。

周正慶說(shuō)，到1999年底，涉及全國(guó)18個(gè)省市和340萬(wàn)投資者的41個(gè)非法股票交易場(chǎng)所關(guān)閉，520家企業(yè)摘牌，在沒(méi)有出現(xiàn)大問(wèn)題的情況下，基本化解和消除了風(fēng)險(xiǎn)隱患。

清理整頓證券期貨交易中心

證券期貨交易中心的清理整頓工作也在《通知》下發(fā)后進(jìn)一步加強(qiáng)。1998年9月，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《清理整頓證券交易中心方案》。

周正慶回憶說(shuō)，隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，特別是上海、深圳證券交易所技術(shù)手段日臻成熟，證券交易中心原有的一些功能已大為削弱，管理的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)隱患逐漸暴露出來(lái)。

諸多隱患包括，證券交易中心直接參與股票的買(mǎi)賣(mài);挪用會(huì)員清算資金;從事房地產(chǎn)等實(shí)業(yè)投資;開(kāi)展虛假的國(guó)債回購(gòu)交易;開(kāi)展場(chǎng)外非法證券交易等。

“當(dāng)時(shí)一省一家證券交易中心，已經(jīng)成了省市的‘標(biāo)配’。各地出于資源競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展金融市場(chǎng)的考慮，對(duì)開(kāi)辦證券交易中心十分熱衷?！鼻笆鰠⑴c清理整頓工作的相關(guān)人士表示。

本次清理對(duì)象主要是各地方政府越權(quán)設(shè)立的，從事上海、深圳證券交易所聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的證券交易中心，共計(jì)有29家。

“目的是通過(guò)清理整頓，撤銷(xiāo)證券交易中心，強(qiáng)化證券交易所一線監(jiān)管，建立全國(guó)統(tǒng)一的證券交易清算系統(tǒng)，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展?！敝苷龖c說(shuō)。

按照清理整頓方案，本次清理整頓分三步進(jìn)行，即清查資產(chǎn)、分流業(yè)務(wù)、撤銷(xiāo)機(jī)構(gòu)。為最大限度降低清理整頓成本，充分利用證券交易中心的人力、物力資源。清理整頓工作組決定對(duì)撤銷(xiāo)后的證券交易中心給予三條出路：

一是可以由符合條件的證券公司收購(gòu)，改組為證券交易營(yíng)業(yè)部;

二是符合設(shè)立證券經(jīng)紀(jì)公司條件的，可以申請(qǐng)改組為證券經(jīng)紀(jì)公司;

三是幾家證券交易中心可以聯(lián)合組成一家證券公司，符合綜合證券公司條件的，可申請(qǐng)?jiān)O(shè)立綜合類(lèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。

周正慶回憶稱(chēng)，本次清理整頓工作始于1998年11月，年底即完成了對(duì)證券交易中心的資產(chǎn)清查和財(cái)務(wù)審計(jì)工作。1999年4月底，完成了各項(xiàng)業(yè)務(wù)的分流工作，提出機(jī)構(gòu)改組的方案。1999年6月底，證券交易中心撤銷(xiāo)完畢，人員安置工作基本完成。

值得一提的是，證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一的監(jiān)管體系也在這個(gè)時(shí)期基本形成。周正慶介紹說(shuō)，在本次清理整頓之前，各省都各自管理轄區(qū)內(nèi)的證券業(yè)務(wù)。亂象的很大原因是缺乏全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管，證券業(yè)的開(kāi)放性特征導(dǎo)致各自為政無(wú)法有效監(jiān)管市場(chǎng)、控制風(fēng)險(xiǎn)。而在各省自管的環(huán)境下，一旦出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)，仍然會(huì)波及全國(guó)。

為了實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管，周正慶回憶說(shuō)：“當(dāng)時(shí)由我本人（證監(jiān)會(huì)主席）、副主席分工，每人負(fù)責(zé)五六個(gè)省去和地方證券交易中心談判，而后在每個(gè)省設(shè)立證監(jiān)局，并收歸證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一管理?！?/p>

在各省管理證券投資中心取消后，證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管體系初步形成，市場(chǎng)監(jiān)管更加順暢，地方亂集資的可能性也因此大大降低。

與此同時(shí)，期貨市場(chǎng)的監(jiān)管權(quán)限亦正式收至證監(jiān)會(huì)麾下，結(jié)束了此前盲目無(wú)序的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，經(jīng)歷過(guò)1994年、1997年兩輪清理整頓后的期貨市場(chǎng)，原有14家期貨交易所撤并為3家;交易品種由原來(lái)的35個(gè)壓縮到12個(gè);179家期貨經(jīng)紀(jì)公司完成了增資和重組，期貨公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力有了較大提高。

與此同時(shí)，期貨市場(chǎng)的法規(guī)建設(shè)也邁出重要一步，出臺(tái)了《期貨交易管理暫行條例》及4個(gè)配套管理辦法，期貨市場(chǎng)亦開(kāi)始步入規(guī)范試點(diǎn)的階段。

券商與基金的規(guī)范治理

在清理相關(guān)交易市場(chǎng)、進(jìn)一步理順監(jiān)管體系的同時(shí)，清理整頓工作小組還進(jìn)一步規(guī)范了證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和證券投資基金的經(jīng)營(yíng)行為。

周正慶告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者，證監(jiān)會(huì)當(dāng)時(shí)從審計(jì)機(jī)關(guān)掌握的數(shù)據(jù)顯示，在清理整頓證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)前， 全國(guó)證券公司普遍存在違規(guī)吸收社會(huì)資金、挪用客戶(hù)保證金以及違規(guī)從事同業(yè)拆借活動(dòng)的行為，涉及金額達(dá)1000多億元。有的證券公司大搞賬外經(jīng)營(yíng)，用于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等長(zhǎng)期投資，形成大量的不良資產(chǎn)，有的已開(kāi)始發(fā)生支付危機(jī)，債務(wù)糾紛不斷增多。尤其是挪用客戶(hù)保證金行為，數(shù)額巨大。

從1999年起，證監(jiān)會(huì)深入開(kāi)展證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)清理整頓工作。據(jù)了解，監(jiān)管部門(mén)對(duì)證券公司進(jìn)行分類(lèi)指導(dǎo)，對(duì)嚴(yán)重違規(guī)的進(jìn)行嚴(yán)肅處理。對(duì)一般違規(guī)的，沒(méi)有采取簡(jiǎn)單關(guān)閉的辦法，對(duì)虧損嚴(yán)重、資不抵債的證券公司，按照中央關(guān)于黨政機(jī)關(guān)與所辦經(jīng)濟(jì)實(shí)體脫鉤的有關(guān)規(guī)定，由原主辦機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)清償債務(wù)，妥善處理。

同時(shí)，將現(xiàn)有證券公司逐步按條件規(guī)范為綜合類(lèi)證券公司和經(jīng)紀(jì)類(lèi)證券公司，鼓勵(lì)證券公司之間以合并、收購(gòu)等方式重組。同時(shí)，積極開(kāi)辟融資渠道，形成一批規(guī)范經(jīng)營(yíng)、守法遵規(guī)的證券公司。

經(jīng)過(guò)1年多的清理整頓，截至2000年初，全國(guó)90家證券公司，有35家證券公司完全歸還了挪用的客戶(hù)保證金，15家證券公司增資改制，批準(zhǔn)了4家證券公司為綜合類(lèi)券商，11家證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)。

在證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)整頓的同期，證券投資基金的發(fā)展環(huán)境同樣不容樂(lè)觀。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，1999年3月前，各地擅自或越權(quán)批設(shè)了75只證券投資基金，總資產(chǎn)90多億元，涉及22個(gè)省市、120萬(wàn)投資者。

1999年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)出清理規(guī)范證券投資基金的通知，各證券交易中心交易的基金逐步摘牌，在交易所上市的基金也分不同情況進(jìn)行清理與規(guī)范，清理規(guī)范工作于2000年6月底以前完成。

值得一提的是，1999年也是基金業(yè)大發(fā)展的一年。在經(jīng)歷洗禮后的基金市場(chǎng)被充分激活，新基金資產(chǎn)規(guī)模躍升為484.2億元。至此，基金業(yè)的發(fā)展逐步納入規(guī)范化發(fā)展軌道。

上述全部清理整頓工作歷時(shí)1年半的時(shí)間。在回顧與總結(jié)1998年開(kāi)始的這場(chǎng)清理整頓工作時(shí)，周正慶表示，其涉及范圍之廣、清理難度之大，是中國(guó)證券市場(chǎng)歷史上所沒(méi)有過(guò)的?！?8風(fēng)暴”能在較短的時(shí)間內(nèi)取得積極成效，并且沒(méi)有引發(fā)大的社會(huì)問(wèn)題，主要原因可概括為以下方面：

一、中央高度重視，正確領(lǐng)導(dǎo)，集中部署，較好地統(tǒng)一了各方面的思想認(rèn)識(shí)，這是清理整頓得以順利開(kāi)展的根本保障。

二、在清理整頓方案制定和實(shí)施過(guò)程中，用了大量的時(shí)間反復(fù)調(diào)研，聽(tīng)取意見(jiàn)，基本摸清了風(fēng)險(xiǎn)隱患和問(wèn)題的癥結(jié)，明確了清理整頓的目標(biāo)，及時(shí)確定了行之有效的政策措施。

三、采取“先降溫，后處理”的辦法，逐步化解風(fēng)險(xiǎn)，避免矛盾的激化。

四、按照實(shí)事求是、疏堵結(jié)合的原則，扎扎實(shí)實(shí)地逐戶(hù)落實(shí)清理整頓方案，一個(gè)一個(gè)解決問(wèn)題，消除風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)分不同情況，分類(lèi)指導(dǎo)，先易后難，各個(gè)擊破。

五、依靠地方政府，充分調(diào)動(dòng)各方面積極性，及時(shí)消除風(fēng)險(xiǎn)隱患。

也正是在這次資本市場(chǎng)清理整頓過(guò)后，證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一的證券期貨監(jiān)管體系初步形成，為證監(jiān)會(huì)正在和即將開(kāi)展的振興資本市場(chǎng)工作提供了重要保障和支持。