理財資金大遷徙

在不斷走低的存款利率趨勢下，50萬億居民儲蓄存款面臨資產(chǎn)重新配置的選擇難題。

歷經(jīng)大起大落后，各類資產(chǎn)迎來相對低回報的時代，“錢多”的煩惱似乎難以找到紓解的港灣。

“沒想到好容易等到年底了，收益還是繼續(xù)下跌”，與許多投資者一樣，供職于信托公司的張娟（化名）原本期待銀行能像往年一樣，年末推出高收益的理財產(chǎn)品，等來的卻是各大銀行的整體收益率水平繼續(xù)下行，“翹尾效應(yīng)”影響僅在降幅收窄上稍有體現(xiàn)。

張娟曾經(jīng)是客戶、親朋好友眼中的理財達人，在信托、銀行理財、P2P等理財產(chǎn)品中“如魚得水”，如今也陷入了“理財難覓高收益，不理財難抗通脹”的迷茫：受一些因素影響，一年期信托收益率下行還不明顯，但一年期全市場理財利率已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降，無風(fēng)險理財收益率基本跌破4%，P2P收益也屢創(chuàng)新低，“以往綜合收益率能到20%，現(xiàn)在10%都難保住，對A股又有點猶豫。”

由于利率市場化改革尚未徹底完成，“風(fēng)險端”與‘收益端’屢現(xiàn)不對等，在收益率的驅(qū)動下，流動性充裕的資金急于為何去何從尋找答案，致使資金騰挪遷徙現(xiàn)象蔚為壯觀。

光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高分析，截至8月中上旬，A股資金的流出總量達到4.4萬億元;考慮到證金公司的資金流入，凈流出資金仍然高達2.9萬億元。歷經(jīng)數(shù)月調(diào)整及IPO重啟刺激，11月投資者銀證轉(zhuǎn)賬資金凈流入797億元，又扭轉(zhuǎn)了自7月份以來的凈流出狀態(tài)。

A股市場的這一資金往返變動，只是中國市場資金遷徙的一個縮影。

“我覺得未來的股票市場還是有牛市，這個牛市是逼出來，為什么呢？因為資金實在沒地方去。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委如是感概。

逾萬億資金遷徙背后，是50萬億居民儲蓄存款在不斷走低的存款利率趨勢下面臨資產(chǎn)重新配置選擇難題。

投資者迷途

從“錢荒”到“資產(chǎn)荒”，“余額寶”類貨幣基金產(chǎn)品從紅極一時到收益率下滑，最具代表性地折射著如張娟一樣的個人投資者們的煩惱。整個三季度，貨幣市場規(guī)模達到3.67萬億元，單季規(guī)模增長逾50%，然而收益率不斷下滑，破3%成為常態(tài)。

同樣處在互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)口的P2P，從7月開始行業(yè)貸款余額逐步提速，到11月已增至4005.43億元，相當(dāng)于6月末的兩倍，同比增長267.34%，但平均收益率從年初的15%左右下滑至10%以下。

居民財富再配置帶來的巨量流動性使機構(gòu)工作形成了反差。“與多家機構(gòu)交流最深的感受的就是不差錢。據(jù)說有保險公司保費激增，主動上門找銀行協(xié)存都被婉拒，而銀行的工作更多的是控不良而不是拉存款。”中信建投首席宏觀分析師黃文濤接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時表示。

對于這種現(xiàn)象，申萬宏源在近日報告中指出：“‘資產(chǎn)荒’本質(zhì)是資金理財化和實體融資需求下降失衡?！?/p>

銀行理財產(chǎn)品的暴增無疑是個人儲蓄資金“理財化”的代表，2013年末，百余家銀行發(fā)行逾4.5萬款產(chǎn)品，累計募集金額逾68萬億元。2014年，累計募集金額已達92.53萬億元。

將時間撥回至2013年，由地方融資需求膨脹、地產(chǎn)泡沫、過剩產(chǎn)能投資沖動引發(fā)的信貸緊張，使各銀行輪番推出高收益產(chǎn)品，其他金融機構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模迅速崛起。投資者存款“搬家”成為熱潮，這也將多年來利率雙軌制引導(dǎo)資金脫媒的現(xiàn)象推向高潮。

多位受訪投資都對彼時信托“高收益零風(fēng)險”神話、鋪天蓋地的理財產(chǎn)品廣告記憶猶新，頗為留戀。

到2014年中期，監(jiān)管政策收緊，市場無風(fēng)險利率就此出現(xiàn)向下拐點，投資者開始涌向股市，股票開戶數(shù)暴增、偏股型基金、打新基金產(chǎn)品遭哄搶，陽光私募行業(yè)管理的總資產(chǎn)規(guī)模增長至4000億元，兩融規(guī)模突破萬億。

“理財化”熱潮改寫了以往投資者對于收益率的預(yù)期。當(dāng)股市調(diào)整投資者出逃，風(fēng)險偏好降低，但預(yù)期收益率仍相對較高，“錢荒”已成往事，投資者深陷迷途。

《財經(jīng)國家周刊》記者采訪多位銀行、券商和公、私募機構(gòu)人士了解到，股市調(diào)整后，投資者又蜂擁至貨幣基金、銀行理財、債券市場，同期傳統(tǒng)的固收類信托業(yè)務(wù)重新火爆。疊加央行多次降息，于是出現(xiàn)了前述產(chǎn)品均“量升價跌”的現(xiàn)象。

據(jù)融360監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，11月銀行理財產(chǎn)品共6693款，預(yù)期平均收益率為4.23%，較10月下降0.13個百分點，連續(xù)八個月下跌并再創(chuàng)兩年新低。

與利率水平不斷下行伴隨的是債券市場的不斷走牛，但隨著利差逐步收窄特別是信用風(fēng)險溢價已經(jīng)較低，導(dǎo)致吸引力逐漸下降，投資者更為迫切地期待能有更好的投資標(biāo)的。

遷徙由此產(chǎn)生，6月至9月，超過12萬個500萬元以上市值大戶淡出A股市場，另一邊廂，三季度以來，多家信托公司接到單筆超過10億元的巨量買單。

倒逼機構(gòu)創(chuàng)新

機構(gòu)加快創(chuàng)新步伐試圖與投資者“搬家”賽跑，但投資者總是用腳投票。

今年10月，持股500萬元以上市值大戶比9月末增加了近3萬戶，1000萬元至1億元的近6萬戶，超過億元的賬戶增加了1010戶，這也是該數(shù)據(jù)連續(xù)4個月下降之后第一次回升。

同時，公募資管規(guī)模時隔四個月后首次重回7萬億元大關(guān)，其中權(quán)益類基金凈值規(guī)模增長顯著，混合型基金和股票型基金規(guī)模分別達1.82萬億元和0.74萬億元，資金回流股市跡象顯現(xiàn)。

固收類信托產(chǎn)品雖銷售火爆，但是資金回流股市跡象以及其自身規(guī)模都凸顯后勁不足。今年三季度末，信托全行業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為15.62萬億元，是2010年一季度以來首次出現(xiàn)環(huán)比負增長，固收類信托產(chǎn)品規(guī)模、數(shù)量同樣出現(xiàn)下滑。

“固收類信托雖有大手筆訂單出現(xiàn)，但是信托業(yè)務(wù)壓力明顯加大。一方面資金較為寬裕，地方政府、企業(yè)融資成本下降，另一面，企業(yè)融資意愿也在縮減?！狈秸龞|亞信托的一位信托經(jīng)理說。

“經(jīng)常有客戶要求向領(lǐng)導(dǎo)投訴，甚至質(zhì)問產(chǎn)品銷售短缺是否存在不公平操作現(xiàn)象。如果資產(chǎn)端充足、利潤空間大，我們何嘗不想多發(fā)售？”深圳一位信托銷售經(jīng)理向《財經(jīng)國家周刊》記者說。

該銷售經(jīng)理表示，“房地產(chǎn)去泡沫、過剩產(chǎn)能調(diào)整、地方債置換等等，原來這些資產(chǎn)都是銀行理財投資的重要標(biāo)的，所以會很明顯地覺得無處可投，也難以給投資人滿意答卷?！?/p>

金融與實體經(jīng)濟一體兩翼，面對實體經(jīng)濟放緩、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型，盡管客戶壓力壓頂，但機構(gòu)只能選擇更為謹慎。

從一級市場數(shù)據(jù)來看，投資規(guī)模在2015年年中達到頂峰后迅速下滑，來自投中集團的數(shù)據(jù)顯示， 今年11月共有44支基金募集完成，規(guī)模約為39.03億美元，目標(biāo)募集規(guī)模和募集完成的規(guī)模，同比與環(huán)比數(shù)據(jù)都有一定程度下降。

一家股份制商業(yè)銀行零售業(yè)務(wù)總部的負責(zé)人表示：“盡管‘錢多’，但實體經(jīng)濟未企穩(wěn)前，企業(yè)償付風(fēng)險較高，銀行對信貸端反而更苛刻，也就難以改善負債端的收益率。”

如何能使過剩產(chǎn)能、無效投資以及非實體經(jīng)濟的高回報領(lǐng)域不再占用大量資源，促進新領(lǐng)域經(jīng)濟增長是決策者的課題，推出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、產(chǎn)品，實現(xiàn)真正意義上的創(chuàng)新，是泛資管機構(gòu)轉(zhuǎn)型的核心。

對大型機構(gòu)、大資金而言，客戶較高預(yù)期收益率與資產(chǎn)配置的欠缺也令機構(gòu)很著急?！懊看未髸脊膭顒?chuàng)新，銀行內(nèi)部對于產(chǎn)品創(chuàng)新的重獎越提越高，壓力也越來越大”，上述商業(yè)銀行負責(zé)人表示，“資產(chǎn)收益率下降速度遠高于銀行理財資金成本降幅，許多銀行無奈選擇了第三方外包，同時也希望第三方給內(nèi)部產(chǎn)品研發(fā)施壓?！?/p>

陽光私募機構(gòu)暖流資產(chǎn)一位合伙人向《財經(jīng)國家周刊》記者透露，包括國開行、交通銀行等大行均有意向與其形成債券的投資管理意向。多家受訪機構(gòu)也表示，曾多次受到銀行洽談委托的邀請。

為了維護投資人的黏性，不論銀行、保險，券商資管，還是信托、基金，都力圖從“融資中介”向“管理人”角色回歸，投資者為存款“搬家”倒逼利率市場化的同時，也給“泛資管”轉(zhuǎn)型帶來了更大的壓力。

招商銀行數(shù)據(jù)顯示，2015全國個人總體可投資資產(chǎn)規(guī)模預(yù)計將達129萬億元，高凈值人群規(guī)模將達126萬人，國內(nèi)私人財富市場持續(xù)釋放可觀的增長潛力和巨大的市場價值。

私募基金管理人備案熱潮正是各金融機構(gòu)謀求私人財富市場的例證。截至目前，68家信托公司中有近乎一半成為“私募基金管理人”，浦發(fā)銀行、北京銀行、江蘇常熟農(nóng)商行也在最近宣布完成登記備案，保險資金同樣不甘落后。

適應(yīng)“新常態(tài)”

回顧上世紀90年代，我國居民財富管理主要靠高利率的存款，2000年后轉(zhuǎn)向高收益的房地產(chǎn)。海通證券測算，2014年末我國居民財富配置中70%仍是房地產(chǎn)，存款和通貨占比18%，金融資產(chǎn)占比逐步提升，其中銀行理財占居民總財富的比例為3.5%，與股票持平，相較之下，基金（占比0.8%）、保險準(zhǔn)備金（占比2.6%）等其他資產(chǎn)占比較小。

投資者對于高收益的眷戀，在股市調(diào)整后網(wǎng)貸P2P行業(yè)表現(xiàn)尤為突出，一些P2P平臺以高收益吸引投資者。接近年末，受央行多次降息以及運營壓力影響，部分P2P平臺下調(diào)了標(biāo)的利率，同時問題平臺“跑路”的事件出現(xiàn)了大幅上升。

成立于2014年的e租寶目前融資額超700億元，創(chuàng)下行業(yè)增速歷史。目前旗下6只產(chǎn)品，年化收益率達9%～14.6%，關(guān)于其創(chuàng)新與風(fēng)險的討論始終未曾平息。

投資者對高收益的眷戀也使機構(gòu)更難舍舊模式。“轉(zhuǎn)型已破在眉睫，但創(chuàng)新轉(zhuǎn)型需要時間與代價，想要擺脫原來方式并非易事。”上述商業(yè)銀行負責(zé)人介紹，此前理財產(chǎn)品的高收益主要來自非標(biāo)資產(chǎn)，在銀監(jiān)會對同業(yè)資產(chǎn)項下非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)標(biāo)的監(jiān)管出臺后，應(yīng)收款項類投資成為替代買入返售金融資產(chǎn)，成為“非標(biāo)”騰挪新寵。

2015年三季報顯示，上市銀行特別是股份制商業(yè)銀行在配置債券的同時，投資非標(biāo)的熱情依然高漲，應(yīng)收款項類投資占比仍在繼續(xù)上升。三季度上市銀行應(yīng)收款項投資達8.2萬億元，較年初增加2.5萬億元，相比去年同期增長79%，增速遠高于貸款。

曾被稱為“同業(yè)之王”的興業(yè)銀行，在貸款占比普遍增加的情況下，三季度的貸款占比卻小幅下降了0.5%，但應(yīng)收款項類投資占比卻增加了5.4%。

非標(biāo)誘惑并非僅在銀行，數(shù)據(jù)顯示，前三季度，基金子公司非標(biāo)業(yè)務(wù)分別占到了主動管理業(yè)務(wù)與通道管理業(yè)務(wù)規(guī)模的34.3%和65.7%。

“非標(biāo)資產(chǎn)在投資收益的性價比上是目前唯一能夠與貸款類似的品種，如果無法增加貸款投放，可能必須通過增加非標(biāo)的方式來穩(wěn)定資產(chǎn)綜合收益率?！?華創(chuàng)證券研究員齊晟認為。

投資者與金融機構(gòu)一如中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的倒影，經(jīng)歷著“穩(wěn)增長”與“擠泡沫”的轉(zhuǎn)型陣痛。從大環(huán)境看，在無風(fēng)險利率下行、資產(chǎn)價格下行、產(chǎn)品供應(yīng)分化背景下，面對仍在逐漸壯大的投資群體，包括銀行、信托公司、第三方理財公司等在內(nèi)的財富管理機構(gòu)，為客戶提供財富多元化、全球化配置的理念也正在成型。

興業(yè)銀行與BCG聯(lián)合發(fā)布的《中國私人銀行2015》報告中指出，高凈值客戶的投資范圍正在從現(xiàn)金管理類、固收類產(chǎn)品向多元拓展。包括PE以及海外市場亦有所涉及。

除繼續(xù)深耕傳統(tǒng)投資領(lǐng)域之外，國內(nèi)已有財富管理機構(gòu)開始積極尋求包括PE投資、定向增發(fā)、并購重組、新三板投資、量化對沖等嫁接資本市場的合作契機，謀求新的發(fā)展。

而對個人投資者而言，適應(yīng)資產(chǎn)收益率糾偏、重新規(guī)劃資產(chǎn)配置亦是不得不面對的難題。

“金融投資的高收益情況已經(jīng)結(jié)束?！痹谡劦?016年投資理財市場趨勢時，中國社科院金融研究所所長王國剛指出，隨著存貸款基準(zhǔn)利率的下降，各類證券和資金利率處于下行過程中。在未來一段時間內(nèi)，金融投資將處于趨向下降通道，投資人要轉(zhuǎn)變投資收益率的預(yù)期水平。

“過去的五年里，資產(chǎn)的邊際收益率一直很高，但這種邊際收益率的高企是伴隨高風(fēng)險和高泡沫的，我們必須適應(yīng)投資潛在收益率走低的趨勢。”方正證券楊為敩也指出。

王國剛還建議，在與實體產(chǎn)業(yè)和實體企業(yè)鏈條上，投資人可多關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施改造、“一帶一路”和京津冀協(xié)同發(fā)展下的相關(guān)債券產(chǎn)品、碳排放交易系統(tǒng)的設(shè)立和運作。但對于互聯(lián)網(wǎng)金融投資方面需要特別慎重，切實關(guān)注監(jiān)管部門的政策動向。