迎接A股脫胎換骨的變革

今年下半年，注冊制、轉(zhuǎn)板制、新興產(chǎn)業(yè)板的集中推出，將是A股市場脫胎換骨的制度變革與創(chuàng)新，這絕對是A股市場真正意義上的一場自我革命。

近日，上交所公開發(fā)布了創(chuàng)設(shè)“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”的消息，令人浮想聯(lián)翩、深感振奮。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板（下稱“新興產(chǎn)業(yè)板”）最遲將在年底推出，從制度設(shè)計上來看，它將是中國股市的重大制度創(chuàng)新與跨越。

推出新興產(chǎn)業(yè)板意義重大

新興產(chǎn)業(yè)板的推出，具有三大戰(zhàn)略意義：

首先，高起點試水IPO注冊制，制度設(shè)計一步到位。新興產(chǎn)業(yè)板從誕生開始，就命中注定與國際慣例對接，直接推行IPO注冊制，這將是一個“國際范兒”十足的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板。在IPO財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計上，它借鑒了納斯達(dá)克的多元化上市標(biāo)準(zhǔn)架構(gòu)，具體設(shè)計了“市值+收入”、“市值+收入+現(xiàn)金流”、“市值+凈利潤+收入”、“市值+權(quán)益”這4套以市值為核心的IPO財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

其次，高調(diào)迎接中概股回歸，重新定義“國際板”內(nèi)涵。過去提“國際板”，總有人非議，只允許中國企業(yè)到海外IPO，但不允許境外企業(yè)到中國“圈錢”。這種荒誕而扭曲的邏輯，將隨新興產(chǎn)業(yè)板的誕生而“不攻自破”?？梢灶A(yù)料，新興戰(zhàn)略板完全可以分兩步走：第一步，先迎回優(yōu)秀的中概股，如騰訊、百度、阿里巴巴、搜狐、新浪、網(wǎng)易等;第二步，通過新興產(chǎn)業(yè)板包容“國際板”功能，讓世界一流的跨國公司來華IPO，或作為第二掛牌地，讓中國投資者共享它們的價值與成長。

最后，構(gòu)建大市值創(chuàng)業(yè)板，與深交所的中小市值創(chuàng)業(yè)板形成互補、轉(zhuǎn)板及競爭新格局。一直以來，上交所與深交所都存在著市場定位不清楚、市場特色不鮮明的困擾與煩惱，不過，自中小板和創(chuàng)業(yè)板先后誕生以來，深交所的市場定位與特色越來越清晰：深交所將致力于中小企業(yè)板、中小市值創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新與發(fā)展，它將以IPO數(shù)量的絕對優(yōu)勢，迎合中國股民偏好炒小、炒新的巨大投資需求。

相反，上交所的市場定位則是“被動”而自然地變得清晰起來：為了避免滬深兩市的重復(fù)建設(shè)與破壞性競爭，上交所只能而且必須重點發(fā)展大市值板、大藍(lán)籌板、新興產(chǎn)業(yè)板（可涵蓋國際板）。上交所的新興產(chǎn)業(yè)板除了兼?zhèn)鋰H板功能，還同時具有創(chuàng)業(yè)板功能。上交所新興產(chǎn)業(yè)板將與深交所創(chuàng)業(yè)板無縫對接、完全互補：第一，它通過迎接中概股的回歸，打造具有國際基因的上市公司群;第二，它通過吸引國內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)大公司、大型創(chuàng)新企業(yè)IPO，打造具有藍(lán)籌基因的上市公司群;第三，它通過自由轉(zhuǎn)板機制通道，可以接納深交所創(chuàng)業(yè)板成長起來的大型企業(yè)轉(zhuǎn)板新興產(chǎn)業(yè)板掛牌。反過來，上交所也可以鼓勵瘦身、減肥的上市公司，轉(zhuǎn)板至中小板或創(chuàng)業(yè)板掛牌。不過，轉(zhuǎn)板應(yīng)該是自愿行為，而不應(yīng)強制。

由此可見，上交所新興產(chǎn)業(yè)板的推出，將是一舉多得的制度創(chuàng)新與跨越，它不僅使中國股市的分層更清晰、合理、完善，而且也使滬深兩市的市場定位與市場分工更互補、均衡、有效，這是中國股市與中國股民的福音與重大利好。

注冊制與轉(zhuǎn)板制是一體兩面

當(dāng)然，IPO注冊制改革仍是2015年中國資本市場改革的最重要任務(wù)。注冊制是A股市場最值得期待的改革，它將是A股市場的一場革命。注冊制是將市場化、法治化、國際化改革精神集于一身的制度變革。

只有注冊制，才能讓A股一級市場真正“去行政化”，減少過度行政管制;

只有注冊制，才能讓市場對IPO節(jié)奏和IPO定價擁有足夠的話語權(quán)和決定權(quán);

只有注冊制，才能讓市場供求規(guī)律發(fā)揮作用、自我調(diào)節(jié)，才能真正還原股價信號，并有效發(fā)揮市場資源配置的功能;

只有注冊制，才能讓IPO大眾化、草根化，IPO身價會大跌，垃圾股的殼價值會分文不值，1元股會成為垃圾股的代名詞;

只有注冊制，才能讓A股市場大進(jìn)大出、大浪淘沙，進(jìn)而發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的功能;

只有注冊制，才能讓投資者懂得“用腳投票”，投資者才能成為真正具有風(fēng)險意識、并懂得風(fēng)險管理的理性投資者;

只有注冊制，才能讓A股具有自我調(diào)節(jié)的市場機制，才能讓瘋牛變慢牛，讓短牛變長牛。只有注冊制，才能讓中國股市和中國股民變得更加體面、更有尊嚴(yán)！

轉(zhuǎn)板制是注冊制前提下的一種十分重要的配套機制，它是打通市場隔閡、形成互聯(lián)共通高效率的重要機制。同時，轉(zhuǎn)板制也是多層次資本市場體系的重要組成部分。

美國很早就形成成熟的轉(zhuǎn)板機制，如粉單市場的掛牌公司可以直接轉(zhuǎn)板至OTCBB，也可直接轉(zhuǎn)板至NASDAQ;OTCBB既可轉(zhuǎn)板至NASDAQ，也可轉(zhuǎn)板至紐約證交所;同樣，NASDAQ的上市公司也可轉(zhuǎn)板至紐約證交所掛牌。當(dāng)然，反過來，場內(nèi)市場公司退市一般都是轉(zhuǎn)板至場外市場掛牌，大多轉(zhuǎn)至粉單市場。

在中國，我們擁有上交所的大市值板（分為傳統(tǒng)主板和新興產(chǎn)業(yè)板），深交所的中小市值板（分為中小板和創(chuàng)業(yè)板），還有兩大場外市場：一是新三板，其掛牌門檻相當(dāng)于美國的OTCBB;二是地方柜臺市場（即區(qū)域性股權(quán)交易中心），其掛牌門檻相當(dāng)于美國的粉單市場。

此外，有些地方柜臺市場，如浙江股權(quán)交易中心又細(xì)分了兩個子板，分別叫做“成長板”和“創(chuàng)新板”。

目前，我們亟須構(gòu)建一套完善合理的轉(zhuǎn)板機制，打通場內(nèi)市場與場外市場之間，以及深交所與上交所之間的轉(zhuǎn)板通道，縮短場內(nèi)市場與場外市場的空間距離。一方面激勵、引導(dǎo)并扶持創(chuàng)業(yè)型、創(chuàng)新型小企業(yè)優(yōu)先到新三板掛牌與進(jìn)一步孵化，另一方面為創(chuàng)業(yè)板和新興產(chǎn)業(yè)板提供保質(zhì)足量的上市資源或并購標(biāo)的。反過來，它也會為市場化的退市機制提供高效、通暢、便利的通道保障。

注冊制與轉(zhuǎn)板制是一體兩面。今年下半年，注冊制、轉(zhuǎn)板制、新興產(chǎn)業(yè)板的集中推出，將是A股市場脫胎換骨的制度變革與創(chuàng)新，這絕對是A股市場真正意義上的一場自我革命。

（作者為武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長、瞭望智庫特約研究員）