資本市場(chǎng)“十三五”六大發(fā)展可期

“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”將成為資本市場(chǎng)“十三五”規(guī)劃的基本出發(fā)點(diǎn)。

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，作為現(xiàn)代金融和經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的改革發(fā)展具有一定的系統(tǒng)重要性。經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)亦在逐步完善，運(yùn)行機(jī)制逐步健全，國(guó)際影響力日益增強(qiáng)。

根據(jù)十八屆三中全會(huì)有關(guān)精神，“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”亦成為資本市場(chǎng)“十三五”規(guī)劃的基本出發(fā)點(diǎn)。

十八屆三中全會(huì)《決定》明確提出，完善金融市場(chǎng)體系……擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)內(nèi)對(duì)外開放……健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重……鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，豐富金融市場(chǎng)層次和產(chǎn)品。

有鑒于此，筆者通過(guò)調(diào)研和整理判斷，“十三五”期間，資本市場(chǎng)或有六大發(fā)展方向可期。

實(shí)現(xiàn)股票發(fā)行注冊(cè)制

據(jù)了解，資本市場(chǎng)“十二五”規(guī)劃（征求意見稿）中就曾提出：“股票發(fā)行體制基本完成從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制的過(guò)渡”的目標(biāo)。

這一目標(biāo)在2012年推出的金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃中并未明確提及，僅稱繼續(xù)深化股票發(fā)行制度市場(chǎng)化改革，積極探索發(fā)行方式創(chuàng)新，進(jìn)一步弱化行政審批，強(qiáng)化資本約束、市場(chǎng)約束和誠(chéng)信約束，完善新股發(fā)行詢價(jià)制度，提高發(fā)行定價(jià)的合理性。

此后，坊間有關(guān)“股票發(fā)行審還是不審”的討論仍在繼續(xù)，新股發(fā)行體制改革也在爭(zhēng)議中繼續(xù)。

十八屆三中全會(huì)《決定》明確提出，“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”。2014年11月底有關(guān)股票發(fā)行注冊(cè)制的改革方案初稿也已上報(bào)國(guó)務(wù)院。2015年，股票發(fā)行注冊(cè)制改革的必要條件——《證券法》的修訂有望完成并發(fā)布實(shí)施。待相關(guān)配套準(zhǔn)備就緒，實(shí)現(xiàn)股票發(fā)行注冊(cè)制成為下一個(gè)五年資本市場(chǎng)的首要任務(wù)。

大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)體系

“十二五”期間，規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場(chǎng)，支持中小企業(yè)運(yùn)用資本市場(chǎng)發(fā)展壯大。推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，提高運(yùn)行質(zhì)量和效率，支持創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展等成為股票市場(chǎng)發(fā)展的重要著力點(diǎn)。

目前，我國(guó)在股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)方面，已初步形成主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的格局。未來(lái)在新三板市場(chǎng)快速發(fā)展的大環(huán)境下，進(jìn)一步完善多層次資本市場(chǎng)體系，多渠道推進(jìn)股權(quán)融資或成為資本市場(chǎng)未來(lái)5年的建設(shè)維度之一。

未來(lái)5年，隨著地方性場(chǎng)外市場(chǎng)（包括股權(quán)市場(chǎng)）不斷擴(kuò)大，在監(jiān)管權(quán)責(zé)劃分更加明確的基礎(chǔ)上，中小微企業(yè)的股權(quán)融資渠道進(jìn)一步拓寬，股權(quán)市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力進(jìn)一步加強(qiáng)。

大力發(fā)展債券市場(chǎng)

金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃提出，完善債券發(fā)行管理體制，加強(qiáng)各部門協(xié)調(diào)配合，強(qiáng)化信息披露要求，落實(shí)監(jiān)管責(zé)任。穩(wěn)步擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模，推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新和多樣化。加強(qiáng)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，著力培育商業(yè)信用，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，提高市場(chǎng)運(yùn)行透明度，為債券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)I造良好的制度環(huán)境。

按照彼時(shí)監(jiān)管層的構(gòu)想，在債券市場(chǎng)建設(shè)方面，將進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場(chǎng)統(tǒng)一互聯(lián)、完善多層次債券交易結(jié)算體系，同時(shí)逐步推進(jìn)債券市場(chǎng)統(tǒng)一的監(jiān)管體制。但隨著2013年以來(lái)，債券市場(chǎng)交易黑洞頻發(fā)，以及剛性兌付被“打破”，債券市場(chǎng)的發(fā)展更注重與規(guī)范并舉。有關(guān)交易所債券發(fā)行管理體制建設(shè)與完善、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推進(jìn)、債券評(píng)級(jí)的規(guī)范等，均有待進(jìn)一步推進(jìn)和完善。

建立長(zhǎng)期資金入市長(zhǎng)效機(jī)制

多渠道引導(dǎo)境內(nèi)外長(zhǎng)期資金投資我國(guó)資本市場(chǎng)，不斷壯大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，完善資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，是證監(jiān)會(huì)的一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略任務(wù)。

隨著資本市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境的不斷改善，繼續(xù)大力培育機(jī)構(gòu)投資者、引導(dǎo)境內(nèi)外長(zhǎng)期資金入市工作亦不斷深入。

在長(zhǎng)期資金入市方面，“十二五”期間，包括各類機(jī)構(gòu)投資者參與資本市場(chǎng)的意識(shí)已進(jìn)一步提升，資本市場(chǎng)成為社?；稹B(yǎng)老基金和企業(yè)年金的重要投資平臺(tái)。

為此，“十三五”期間，推進(jìn)長(zhǎng)期穩(wěn)定資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的比例逐步提高，勢(shì)必成為資本市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展的重要手段。

建設(shè)與完善期貨市場(chǎng)

據(jù)了解，“十三五”期間，完善期貨市場(chǎng)制度、提升期貨市場(chǎng)功能、加強(qiáng)期貨市場(chǎng)監(jiān)管仍是保障期貨市場(chǎng)發(fā)展的三個(gè)重要方面。

截至目前，《期貨法》草案第二稿已經(jīng)草擬，有關(guān)部門正就相關(guān)立法問(wèn)題進(jìn)行積極調(diào)研?！镀谪浄ā烦雠_(tái)后，勢(shì)必在“十三五”期間為該市場(chǎng)健康發(fā)展提供保障。完善期貨品種體系是期貨市場(chǎng)功能發(fā)展的重要內(nèi)容之一，“十三五”期間，權(quán)益類金融期貨期權(quán)產(chǎn)品、匯率期貨期權(quán)產(chǎn)品等金融衍生品將逐步得到發(fā)展。

同時(shí)，期貨市場(chǎng)功能的完善也離不開場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的建設(shè)與發(fā)展。而這有望在《期貨法》草案調(diào)研期間得到明確，并在法律出臺(tái)后得到規(guī)范和發(fā)展。

更為重要的是，作為專業(yè)市場(chǎng)，進(jìn)一步提高期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力成為該市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的重要基礎(chǔ)，同時(shí)，堅(jiān)守不引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線成為該市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展的重要保障。

推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開放

在資本市場(chǎng)對(duì)外開放方面，資本市場(chǎng)“十二五”規(guī)劃曾提出，“建立在開放條件下與我國(guó)經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力及廣泛參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相適應(yīng)的資本市場(chǎng)體系，在國(guó)際金融體系中發(fā)揮應(yīng)有的作用。”

在滬港通的成功經(jīng)驗(yàn)后，“十三五”期間，相關(guān)資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通有望更深入開展，結(jié)合自貿(mào)區(qū)優(yōu)勢(shì)的開放嘗試有望推進(jìn)，國(guó)際監(jiān)管合作也有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)。

筆者在梳理“十二五”期間資本市場(chǎng)的發(fā)展脈絡(luò)后還發(fā)現(xiàn)，除上述六大任務(wù)外，有關(guān)促進(jìn)上市公司健康發(fā)展、如何切實(shí)保護(hù)投資者利益，以及加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管和防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等，也或?qū)⒊蔀橘Y本市場(chǎng)“十三五”規(guī)劃須落實(shí)的問(wèn)題。