機(jī)構(gòu)預(yù)期：5月CPI同比增1.6%

通脹率平平表明需求增長低迷，這為政府加大放松力度提供了便利。

從2015年3月開始，《財(cái)經(jīng)國家周刊》與瞭望智庫聯(lián)合定期推出“機(jī)構(gòu)瞭望臺(tái)”欄目，邀請(qǐng)各大券商機(jī)構(gòu)對(duì)上月度CPI/PPI/GDP等數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測，并在此基礎(chǔ)上通過加權(quán)平均的方式得出“機(jī)構(gòu)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一致預(yù)期”。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》與瞭望智庫致力于關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的信息收集和數(shù)據(jù)整合，擁有眾多學(xué)界、機(jī)構(gòu)資源?！皺C(jī)構(gòu)瞭望臺(tái)”的推出既是對(duì)這些豐富數(shù)據(jù)及資源的有效整合，也希望將這些信息經(jīng)過專業(yè)加工后更好地引導(dǎo)投資者理性投資。

目前，已經(jīng)有多家機(jī)構(gòu)與我們達(dá)成合作意向。與更多研究機(jī)構(gòu)和智庫的聯(lián)系也在進(jìn)行中。我們誠摯邀請(qǐng)您參與“機(jī)構(gòu)瞭望臺(tái)”的調(diào)研工作。如有意向，請(qǐng)您發(fā)送郵件至hongguanyuce@126.com。

據(jù)“機(jī)構(gòu)瞭望臺(tái)”目前的調(diào)查數(shù)據(jù)及部分公開數(shù)據(jù)，2015年5月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增速均值預(yù)計(jì)為1.60%，較國家統(tǒng)計(jì)局公布的上月CPI同比增速1.50%略高。

調(diào)查顯示，各機(jī)構(gòu)預(yù)測5月份CPI同比增速最低值1.40%，最高值1.90%，平均值為1.60%。

據(jù)多家機(jī)構(gòu)分析，CPI通脹率仍然呈現(xiàn)反彈趨勢，非食品CPI環(huán)比增幅自4月下降，通脹率平平表明需求增長低迷，這為政府加大放松力度提供了便利。

通縮壓力下政策或?qū)⑦M(jìn)一步寬松。由于居民需求疲軟、政府嚴(yán)格控制支出及商品價(jià)格大幅下跌的傳遞效應(yīng)，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月CPI仍將保持疲軟增長。

另一方面，通脹的低位運(yùn)行增加貨幣政策的空間，預(yù)計(jì)未來貨幣政策會(huì)延續(xù)穩(wěn)健中適度寬松的基調(diào)。降息對(duì)降低企業(yè)融資成本的作用顯著，未來推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步降低融資成本仍需要利率工具的配合。

機(jī)構(gòu)預(yù)期：CPI回調(diào)幅度拉升

2015年4月CPI同比上漲1.5%，較3月略有回升。從4月份的高頻價(jià)格數(shù)據(jù)跟蹤來看，蛋類價(jià)格在3月份下旬以來周環(huán)比降幅不斷收窄，禽類、蔬菜、水產(chǎn)品的價(jià)格在4月已經(jīng)環(huán)比正增長，事實(shí)上農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)在4月已經(jīng)有所反彈。

平安證券宏觀分析師魏偉稱，2015年4月份CPI同比略有回升，環(huán)比跌幅有所縮窄。大部分生鮮食品價(jià)格受到氣溫轉(zhuǎn)暖、供給增加的影響而環(huán)比繼續(xù)下滑，但豬肉價(jià)格同環(huán)比均有明顯改善，顯示本輪豬周期底部已經(jīng)確立，但蔬菜價(jià)格的季節(jié)性下跌將拉低食品價(jià)格。

據(jù)銀河證券宏觀分析師潘向東分析，2015年1?2月份食品上漲是由于季節(jié)性和節(jié)日性影響疊加，食品價(jià)格上漲高度和持續(xù)時(shí)間仍然較低。3?4月份食品價(jià)格下行，但由于本年4月份豬肉價(jià)格上行，食品價(jià)格出現(xiàn)小幅回升。

5?7月份，由于天氣原因，蔬菜價(jià)格下行，豬肉價(jià)格有望繼續(xù)回升，但是回升幅度較弱。食品需求保持平穩(wěn)，物價(jià)隨食品價(jià)格隨季節(jié)性波動(dòng)。

綜合來看，上半年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，貨幣保持定向?qū)捤?，但是貨幣發(fā)行量并未出現(xiàn)大幅上行，影響CPI有限。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍然呈現(xiàn)有效需求不足，豬肉蔬菜等價(jià)格均受到終端需求疲軟的影響;加之投資不足，物價(jià)上漲動(dòng)力不強(qiáng)。

下半年翹尾水平保持平穩(wěn)，食品及非食品價(jià)格處于正常波動(dòng)范圍，并未預(yù)見到超預(yù)期影響。預(yù)計(jì)下半年物價(jià)略高于上半年，主要受到翹尾因素影響;國際大宗商品價(jià)格處于低位，輸入性通脹影響為負(fù)。

政策趨向：持續(xù)寬松為主

通縮壓力下政策或?qū)⑦M(jìn)一步寬松。中銀國際證券宏觀分析師程漫江認(rèn)為，由于居民需求疲軟、政府嚴(yán)格控制支出及商品價(jià)格大幅下跌的傳遞效應(yīng)，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月CPI增幅將保持疲軟增長，工業(yè)價(jià)格可能繼續(xù)大幅下跌。

工業(yè)通縮將繼續(xù)推升大部分企業(yè)的實(shí)際融資成本，進(jìn)一步加重企業(yè)融資負(fù)擔(dān)?？紤]到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的債務(wù)壓力和持續(xù)通縮壓力，預(yù)計(jì)政策當(dāng)局可能會(huì)進(jìn)一步放寬貨幣政策。預(yù)計(jì)未來央行還將通過幾輪降息和降準(zhǔn)來刺激貸款供應(yīng)，降低融資成本。

綜合多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，由于當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，大宗商品價(jià)格下跌，國內(nèi)需求疲軟，產(chǎn)能過剩問題依然存在，預(yù)計(jì)全年物價(jià)將低位運(yùn)行。鑒于當(dāng)前實(shí)際利率仍然偏高，在物價(jià)壓力不大的情況下，降息概率較大，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用會(huì)加強(qiáng)。

具體而言，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下政策寬松的主要著力點(diǎn)主要有兩個(gè)：

首先，宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面，引導(dǎo)、改善市場對(duì)通貨緊縮的預(yù)期。從環(huán)比來判斷，2015年前4個(gè)月CPI環(huán)比增長率分別是0.26%、1.19%、-0.55%和-0.2%，平均數(shù)0.18%，從這個(gè)意義上講，我國尚未進(jìn)入通常意義上的通縮狀態(tài)。

但是，現(xiàn)在關(guān)注通縮風(fēng)險(xiǎn)不在于通縮本身，而是在于通縮預(yù)期，避免通縮的自我實(shí)現(xiàn)。所以，要從政策上引導(dǎo)改善市場對(duì)通縮的預(yù)期。

其次，貨幣政策方面，增加期限較長的結(jié)構(gòu)性政策工具，如3?5年期貨幣政策工具。當(dāng)前的貨幣政策工具較多，如PSL、再貸款、MLF等，但期限較短，可以引導(dǎo)短端利率下行，卻不足以引導(dǎo)長端利率，從時(shí)間上來看，企業(yè)的生產(chǎn)周期一般較長，不能充分引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

事實(shí)上，之前的一次全面降準(zhǔn)、兩次降息、兩次定向降準(zhǔn)降息等使當(dāng)前的短端資金價(jià)格已經(jīng)較低，而長端仍維持高位。所以要增加期限較長的結(jié)構(gòu)性政策工具引導(dǎo)，并且防止過度“放水”扭曲資金價(jià)格結(jié)構(gòu)、推升債務(wù)和杠桿水平。

招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，未來仍存在降息降準(zhǔn)的可能性。通脹的低位運(yùn)行增加貨幣政策的空間，預(yù)計(jì)未來貨幣政策會(huì)延續(xù)穩(wěn)健中適度寬松的基調(diào)。降息對(duì)降低企業(yè)融資成本的作用顯著，未來引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步降低融資成本仍需要利率工具的配合。

除了價(jià)格工具之外，數(shù)量化工具仍會(huì)大量使用，央行強(qiáng)調(diào)“轉(zhuǎn)型期的貨幣政策實(shí)際上需要兼顧‘量’與‘價(jià)’目標(biāo)的平衡”，更加關(guān)注貨幣政策傳導(dǎo)效率，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步降低融資成本帶動(dòng)總需求回暖。