當(dāng)前股市運(yùn)行的“神邏輯”

進(jìn)入2015年以來，上證指數(shù)在沖擊2009年形成的高點(diǎn)3478點(diǎn)之際產(chǎn)生了激烈的震蕩，各大機(jī)構(gòu)有關(guān)股市未來運(yùn)行的分歧明顯加大。

尤其是在1月中旬，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管兩融、銀監(jiān)會(huì)發(fā)布委托貸款新規(guī)之后迎來跌幅達(dá)7.70%的“1·19”慘案，更是讓許多投資人士確信，政府的有形之手試圖讓“快?！弊儭奥！薄?/p>

回望這輪行情，的確可見如市場(chǎng)人士所稱的“國(guó)家市值管理”的影子，而“1·19暴跌”也讓人見識(shí)政策調(diào)控對(duì)市場(chǎng)的巨大威力。但筆者更傾向認(rèn)為，市場(chǎng)有其自身的運(yùn)行規(guī)律，有形之手作用的發(fā)揮，需以服膺于市場(chǎng)運(yùn)行中的底層邏輯為前提。

本文試圖以坊間流行的幾個(gè)“段子”為引子，展現(xiàn)這些維系市場(chǎng)運(yùn)行的底層邏輯，并試圖分析其在本輪行情中曾經(jīng)以及即將發(fā)揮的作用。

“拆遷”邏輯

先看第一個(gè)段子：村子很窮，小伙子們都很難娶到媳婦。有一個(gè)小伙子，苦戀了多年，帶過很多女孩回家認(rèn)門，都因?yàn)橘I不起房子，最終都沒修成正果。后來他又談了個(gè)女朋友，帶回家前，他總結(jié)了前面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，于是他買了桶紅漆，從村頭到自己家的路上，見平整一點(diǎn)的墻就都刷個(gè)大大的“拆”字。后來他就結(jié)婚了。再后來村里的小伙子們也都陸續(xù)娶上媳婦了。

在網(wǎng)絡(luò)上，這則段子的后面往往都跟著這么一句：這個(gè)故事告訴我們，思路寬，則天地寬。但仔細(xì)想想，小伙子僅靠思路就想找到出路，其做法不免有欺騙之嫌，一旦姑娘們下嫁后等不來拆遷，很可能一走了之，還可能帶走他們生下的娃兒。

中國(guó)的股市跟這個(gè)村子頗有幾分相似，實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷換擋下行：1月20日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，公布2014年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、城鄉(xiāng)居民收入等重磅數(shù)據(jù)。2014年GDP增速為7.4%，創(chuàng)下1990年以來新低。展望2015年，預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，GDP增速料將繼續(xù)放緩至7%左右。

另一個(gè)相同之處是，這個(gè)村子里，也到處寫著大大的“拆”字——目前，我們正在面臨著大規(guī)模的制度拆遷和重建。本輪的改革，即包括資本市場(chǎng)本身的改革，也包括整體經(jīng)濟(jì)乃至政治方面的改革。其深度和廣度都將大于以往，因此，其所釋放出的紅利也將大于以往。

制度的重建釋放出的巨大的改革紅利，在很大程度上能夠彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)失速帶來的負(fù)面影響，從而支撐股市走出所謂的“改革牛”。

跟小伙子的忽悠不同，我們的制度重建是玩真的。但由于改革之路往往泥濘難行，面臨的風(fēng)險(xiǎn)卻是相同的：一旦改革受阻，奔著改革紅利而來的各路資金可能會(huì)毫不留情地退去，帶走他們賺得的紅利，留下一地雞毛。

“懺悔”邏輯

第二個(gè)段子是一則佛教的小故事，頗富哲理——

佛下山說佛法，在一家店鋪里看到一尊釋迦牟尼像，青銅所鑄，形體逼真，神態(tài)安然，佛大悅。若能帶回寺里，開啟其佛光，世代供奉，真乃一件幸事，可店鋪老板要價(jià)5000元，分文不能少，加上見佛如此鐘愛它，更加咬定原價(jià)不放。

佛回到寺里對(duì)眾僧談起此事，眾僧很著急，問佛打算以多少錢買下它。佛說：“500元足矣?！北娚駠u不止：“那怎么可能？”佛說：“天理猶存，當(dāng)有辦法，萬(wàn)丈紅塵，蕓蕓眾生，欲壑難填，得不償失啊，我佛慈悲，普度眾生，當(dāng)讓他僅僅賺到這500元！”

“怎樣普度他呢？”眾僧不解地問。

“讓他懺悔?！狈鹦Υ稹１娚唤饬?。佛說：“只管按我的吩咐去做就行了?！?/p>

第一個(gè)弟子下山去店鋪里和老板侃價(jià)，弟子咬定4500元，未果回山。

第二天，第二個(gè)弟子下山去和老板侃價(jià)，咬定4000元不放，亦未果回山。

就這樣，直到最后一個(gè)弟子在第九天下山時(shí)所給的價(jià)已經(jīng)低到了200元。眼見著一個(gè)個(gè)買主一天天下去、一個(gè)比一個(gè)價(jià)給得低，老板很是著急，每一天他都后悔不如以前一天的價(jià)格賣給前一個(gè)人了，他深深地怨責(zé)自己。到第10天時(shí)，他在心里說，今天若再有人來，無論給多少錢我也要立即出手。

第10天，佛親自下山，說要出500元買下它，老板高興得不得了——竟然反彈到了500元！當(dāng)即出手，高興之余另贈(zèng)佛龕臺(tái)一具。佛得到了那尊銅像，謝絕了龕臺(tái)，單掌作揖笑曰：“欲望無邊，凡事有度，一切適可而止??！善哉，善哉……”

如果說，上一節(jié)的拆遷邏輯講出了股市的基本面。這則佛理小故事，則從行為金融的角度暗喻了市場(chǎng)面的基本特征：基于人性的自我循環(huán)和加強(qiáng)。

正如華泰證券策略分析師徐彪在其近期的報(bào)告中所描述的那樣：“住戶部門資金入市帶來市場(chǎng)上漲，上漲造就財(cái)富效應(yīng)，財(cái)富效應(yīng)引發(fā)住戶部門資金進(jìn)一步滾雪球式入場(chǎng)。于是，自我循環(huán)和加強(qiáng)式的上行就此拉開序幕?！?/p>

當(dāng)然，市場(chǎng)所具有的自我循環(huán)和加強(qiáng)特征是一柄雙刃劍，在市場(chǎng)下行時(shí)，這種特征會(huì)造成嚴(yán)重的踩踏?？梢哉f，巴菲特的門徒們所稱的“市場(chǎng)先生”的壞脾氣很多都是由此而來。

市場(chǎng)自我強(qiáng)化的趨勢(shì)一旦形成，可謂浩浩蕩蕩，縱使作為市場(chǎng)超級(jí)參與者的政府，也必須正視“市場(chǎng)先生”的壞脾氣，以此為基礎(chǔ)，才能讓市場(chǎng)為我所用，有所作為。

“遛狗”邏輯

第三個(gè)段子是已經(jīng)廣為人知的“遛狗理論”?！板薰防碚摗笔琴Y本市場(chǎng)對(duì)于股票價(jià)格與股票內(nèi)在價(jià)值的一個(gè)經(jīng)典比喻。大致意思就是股價(jià)如同被遛的狗，主人如同股票的內(nèi)在價(jià)值，狗有時(shí)候跑到主人前面，有時(shí)候跑到主人后面，但不會(huì)離人太遠(yuǎn)。遛狗時(shí)人通常緩步向前，而狗忽左忽右、東走西躥，正如股價(jià)的波動(dòng)常常遠(yuǎn)大于基本面的波動(dòng)。

相比前兩個(gè)，這一邏輯是資本市場(chǎng)更為基礎(chǔ)的，也更具支配力。股市雖然在一段時(shí)間內(nèi)會(huì)脫離經(jīng)濟(jì)基本面的運(yùn)行而走出獨(dú)立行情，但長(zhǎng)期看，終究是要和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行相匹配。

這就決定了，預(yù)期中的改革紅利，要能夠釋放被壓抑的生產(chǎn)力，帶來國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，促成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、治理結(jié)構(gòu)的改善，并體現(xiàn)為上市公司盈利的增長(zhǎng)。顯然，我們當(dāng)前正在進(jìn)行的改革承載著這些希望，任重而道遠(yuǎn)。

這就決定了， 市場(chǎng)的自我循環(huán)和加強(qiáng)最終會(huì)受到地心引力——公司價(jià)值的影響。資金助推的行情，最終要靠企業(yè)的盈利增長(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)，否則，就只能是觸手可破的泡沫。