人民幣需要有限貶值

1月底2月初，人民幣對(duì)美元即期匯率連續(xù)5日接近 “跌?！?，之后人民幣匯率屢有波動(dòng)。新年首月中國(guó)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)不容樂(lè)觀。2月公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1月進(jìn)出口總值同比萎縮10.9%，進(jìn)口創(chuàng)下金融危機(jī)后的最大降幅；衰退型的貿(mào)易順差也創(chuàng)出600億美元的新紀(jì)錄。這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的擔(dān)憂，甚至一些恐慌情緒。有人認(rèn)為，人民幣貶值是中國(guó)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。

1月底2月初人民幣匯率接近跌停的最直接原因有二；一是市場(chǎng)整體偏空，境內(nèi)結(jié)匯非常稀少，加之境內(nèi)外人民幣價(jià)差走闊、驅(qū)動(dòng)套利盤(pán)在境內(nèi)購(gòu)匯，境內(nèi)呈現(xiàn)購(gòu)匯一邊倒的狀況；二是歐元準(zhǔn)備實(shí)施量化寬松政策QE，加之希臘因國(guó)內(nèi)政治變化可能退出歐元區(qū)，對(duì)歐元帶來(lái)負(fù)面影響。中期的原因也有兩個(gè)；一是國(guó)際因素，瑞士法郎“脫歐”；二是國(guó)內(nèi)因素，中國(guó)貿(mào)易順差年初料現(xiàn)季節(jié)性回落，出口增長(zhǎng)也存在下行風(fēng)險(xiǎn)。然而，這一切的原因都是美元走強(qiáng)?，F(xiàn)在看來(lái)，美元升值是大概率事件，且會(huì)形成長(zhǎng)期影響。那么，人民幣會(huì)持續(xù)貶值嗎？

美元走強(qiáng)，套利資本流出新興國(guó)家，包括中國(guó)在內(nèi)，都很正常。從最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，中國(guó)也是資本凈流出。但純粹從套利博弈來(lái)看，人民幣幾乎不可能持續(xù)貶值，因?yàn)樘桌P(pán)遇到的對(duì)手可能是中國(guó)央行。中國(guó)有足夠的外匯儲(chǔ)備，可隨時(shí)以市場(chǎng)的手段應(yīng)付因套利而引起的不正常匯率波動(dòng)。在人民幣連跌期間央行也曾上調(diào)中間價(jià)，這是否反映了央行不愿看到人民幣大跌的態(tài)度呢？

環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)SWIFT近期公布，截至11月末，人民幣已經(jīng)取代加拿大元和澳元，成為繼美元、歐元、英鎊、日元之后的全球第五大最常用貨幣。這說(shuō)明人民幣國(guó)際化已經(jīng)有了相當(dāng)成就。問(wèn)題是中國(guó)央行將會(huì)如何應(yīng)對(duì)目前外匯走勢(shì)，以改革的方法、以市場(chǎng)的手段完善一個(gè)與人民幣國(guó)際化、與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際相符的市場(chǎng)環(huán)境？

2005年人民幣匯率改革以來(lái)，人民幣表面上已經(jīng)放棄了盯住美元，變成盯住“一籃子”貨幣。但這“一籃子”貨幣到底裝了哪些東西，比重如何，從來(lái)沒(méi)有公布過(guò)。人民幣匯率時(shí)常隨美元走強(qiáng)而走強(qiáng)， 可見(jiàn)很大程度上仍然是盯住美元。

事實(shí)上，盡管近期人民幣兌美元貶值，但人民幣兌其他一些全球主要貨幣仍然升值。歐元兌人民幣曾一度破7，為2001年以來(lái)首次；澳元兌人民幣則跌破5。

但是，歐元區(qū)是中國(guó)的主要貿(mào)易伙伴，當(dāng)歐元實(shí)施量化寬松政策、歐元?jiǎng)邮幹H，人民幣似乎不一定要維持堅(jiān)挺勢(shì)頭。目前，中國(guó)外貿(mào)并不景氣，人民幣對(duì)歐元升值會(huì)對(duì)中歐貿(mào)易再次形成打擊。

表面上這成了兩難，人民幣升值不好，貶值也有所不當(dāng)。但實(shí)際上，這卻是人民幣匯率的改革機(jī)會(huì)。

美元是最強(qiáng)勢(shì)的國(guó)際貨幣，美國(guó)也是中國(guó)最大的對(duì)外市場(chǎng)，人民幣匯率掛鉤或大部分掛鉤于美元，對(duì)中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)發(fā)展確有好處，但是人民幣匯率波動(dòng)歸根結(jié)底還是取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

中美經(jīng)濟(jì)周期并不完全同步。2008年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)“過(guò)熱”；現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)上行，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩成新常態(tài)。因此，人民幣此時(shí)應(yīng)該真正“脫鉤”美元。人民幣真正的貶值不僅有利于對(duì)美貿(mào)易，也有利于對(duì)歐貿(mào)易。

但是，人民幣的脫鉤美元貶值，又不同于歐元和日元——它們對(duì)美元的貶值更厲害。從中國(guó)貿(mào)易考慮，人民幣需要貶值；但從整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展考慮，現(xiàn)階段又需要開(kāi)始大規(guī)模對(duì)歐美市場(chǎng)進(jìn)行投資并購(gòu)；加上中國(guó)公民海外旅游正形成規(guī)模，從各方面看人民幣都不可能像歐元、日元一樣大幅對(duì)美元貶值。

最重要的是，人民幣反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際狀況。中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，原有的資產(chǎn)泡沫正在逐漸破滅。但如果泡沫一下全破滅，則波動(dòng)太大，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不利。資產(chǎn)泡沫破滅需要人民幣貶值，但逐漸破滅又需要人民幣有限貶值。

綜上所述，人民幣有限貶值是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的需要。央行大出手阻止人民幣下跌只會(huì)是偶然的，需要的可能只是進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度。人民幣匯率市場(chǎng)化或近在咫尺。