新興市場面臨資本外逃風暴

9月，飽受困擾的巴兩又迎來當頭一棒：世界三大評級機構(gòu)之一標準普爾將巴兩外幣主權(quán)評級下調(diào)至“BB+投機級”，且展望為負面。由此引爆的一輪“降級潮”令原本正遭受全球資本出逃的新興市場雪上加霜，而—直懸在他們頭頂?shù)拿缆?lián)儲加息的達摩克利斯之劍也隨時都有可能墜下。當波濤洶涌了六年的資本大潮即將退卻之際，新興市場噤若寒蟬，他們會不會成為“股神”巴菲特口中的那個“裸泳者”？

巴西引爆“降級潮”

9月，飽受匯率貶值、資本外流、財政赤字、經(jīng)濟增長乏力等因素困擾的巴西又迎來當頭一棒：評級機構(gòu)標準普爾（標普）將巴西外幣主權(quán)評級下調(diào)至“BB+投機級”，且展望為負面。

在標普的評級系統(tǒng)中，長期評級分為“投資級”和“投機級”兩檔，“投資級”意味著具有較高信譽及投資價值，“投機級”則表示信用程度較低、投資風險較大，因此也被稱為“垃圾級”。2008年4月，標普將巴西的主權(quán)信用評級調(diào)至“投資級”，那時“金磚五國”之一的巴西被視為發(fā)展中國家的明星，2010年巴西的經(jīng)濟增速達到7.5%，遠高于美國。

但如今的巴西風光不再。今年3月，巴西計劃部長內(nèi)爾松·巴爾博薩承認，巴西經(jīng)濟已處于“停滯狀態(tài)”。巴西統(tǒng)計局8月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，第二季度GDP環(huán)比再萎縮l.9%，降幅超過第一季度，連續(xù)兩季度負增長意味著該國經(jīng)濟已陷入衰退。更糟糕的是，巴西還面臨接近兩位數(shù)的通貨膨脹，7.5%的失業(yè)率以及不斷惡化的財政收支。8月末，政府向國會提交的2016年財政預算顯示，該年的初級財政赤字將高達305億雷亞爾，相當于巴西全年GDP的0.5%，這成為標普下調(diào)巴西評級的導火索。

標普是三大評級機構(gòu)中第一個將巴西踢入“垃圾級”的。此前，穆迪在8月11日下調(diào)巴西評級至Baa3，距離“垃圾級”僅有一步之遙?；葑u則于9月11日表示，巴西財政惡化速度比想象的更快，“有50%的可能性下調(diào)評級”。

在投資者普遍對全球經(jīng)濟增長持悲觀態(tài)度的狀態(tài)下，此次評級下調(diào)不僅對巴西來說是巨大打擊，也引發(fā)了整個新興市場“降級潮”的預警，而一旦美聯(lián)儲加息，情況將更糟。巴西被降級后，惠譽將新興市場國家列入降級風險名單，其中經(jīng)濟增長放緩和財政赤字高企的巴西和南非高居榜首，土耳其和俄羅斯也在其中。

“過去我們以為新興市場盡管增速緩慢，但他們?nèi)阅芷胶庳攧諣顩r，并有能力償還債務，但現(xiàn)在情況變得更嚴重了?！比疸y集團新興市場分析師Bhanu Baweja表示，巴西雖然外債相對較少，但其在國內(nèi)卻有大量政府債，以及由大公司（如近日丑聞纏身、股價大跌的巴西石油公司）發(fā)行的外幣債券。對于評級機構(gòu)來說，償還債務的能力比一個國家的外匯儲備和政府財務狀況更被看重。

全球資本大逃離

受此降級影響，資金進一步從這個今年表現(xiàn)最差的主要新興市場國家撤退。9月10日，巴西貨幣雷亞爾再次重挫2.5%，跌至1美元對3.9061雷亞爾，創(chuàng)近12年新低，直逼4.0040的歷史低點。今年以來，該國貨幣已累計下跌逾30%。

并且，巴西也不是唯一一家遭遇資金大撤離的發(fā)展中國家。8月19日，投行NN投資伙伴公布的報告顯示，在截至7月底的13個月里，19個最大新興市場的資本凈流出達到了9，402億美元，幾乎是2008-2009年金融危機時三個季度的4，800億美元凈流出總量的兩倍，與伊拉克戰(zhàn)爭和阿富汗戰(zhàn)爭的花費相當。

自2014年10月美聯(lián)儲宣布結(jié)束QE以來，新興經(jīng)濟體已經(jīng)承受了三場“暴風驟雨”般的洗禮，但在烏克蘭危機、希臘債務危機等“黑天鵝事件”的刺激下’投資者總是在突然離開之后又悄悄返回新興市場，然而這次卻不同了，投資者離開的決心異常堅定。

8月11日，中國央行決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價，將人民幣對美元中間價下調(diào)逾1000基點，并在隨后兩天中保持了這一趨勢。三天人民幣貶值幅度達到了4.66%。一周后，全球新興市場都被卷入到了它所引發(fā)的“龍卷風”中。在距離中國最近的亞洲地區(qū)自然也最先感受到了氣流的突然變化。

8月20日，馬來西亞林吉特兌美元跌至17年來最低點，這已經(jīng)是該貨幣在人民幣匯率調(diào)整后連續(xù)第七個交易日收跌，七天跌幅累計達到了2.66%。彭博數(shù)據(jù)顯示，在過去12個月內(nèi)，剔除實施聯(lián)系匯率的中國香港，馬來西亞林吉特憑借著28%的貶值幅度占據(jù)了亞洲貨幣貶值榜的第一位，緊隨其后的是貶值18%的印尼盾。而新加坡元與泰銖的貶值幅度也超過了雙位數(shù)，分別以12%和10%的貶值幅度占據(jù)了第三名和第四名。

比亞洲更危險的地方出現(xiàn)在了歐亞大陸交會處的土耳其。

8月19日，土耳其里拉連續(xù)第五個交易日貶值。甚至在歐洲交易時段，土耳其里拉兌美元一度貶值多達1.3%，首次跌破“3”字頭，至2.9316。土耳其里拉不僅以4%的跌幅成為了自人民幣匯率調(diào)整以來受波及最為嚴重的貨幣，也以21%的跌幅，成為今年以來新興市場表現(xiàn)最差的貨幣。

當人民幣調(diào)整所引發(fā)的蝴蝶效應穿越了歐亞大陸之后，其東突西進的征程更是勢如破竹。在其橫掃之下，一周之內(nèi)，俄羅斯盧布兌美元貶值了2.29%、哥倫比亞比索兌美元貶值了2.02%、南非蘭特兌美元貶值O.9%，并跌至2001年以來最低水平。

新興市場貨幣暴跌背后

新興市場“投降”式暴跌的深層原因，真的是人民幣嗎？事實上，這些新興市場早在人民幣匯率調(diào)整之前，就幾乎已經(jīng)被“繳械”。人民幣匯率的調(diào)整只是進一步暴露了這些國家的“弱點”。

正如《經(jīng)濟學人》前主編比爾.艾莫特所認為的那樣：“發(fā)生在新興市場的動蕩并非‘中國制造’，只不過是因為中國與這些經(jīng)濟體之間的密切聯(lián)系，無意間充當了那個捅破泡沫的刺刀?！?/p>

能被人民幣匯率“刺刀”刺中的新興經(jīng)濟體大體分為兩類：其中一種是大宗商品出口國，如巴西、俄羅斯等，它們的經(jīng)濟長期依賴中國對其大宗商品的進口。國外分析師指出，過去十年大家高估了新興市場的基本面，它們的強勁基本面實際上是大宗商品大繁榮的產(chǎn)物，而人民幣匯率調(diào)整背后所意味的中國經(jīng)濟放緩無疑將對其經(jīng)濟增長造成嚴重打擊。

另一種受到人民幣匯率調(diào)整影響較大的經(jīng)濟體則是來自中國出口市場的競爭對手，如韓國、馬來西亞、越南等。分析師認為，為了收回在出口市場上的“領土”，這些國家很有可能會人為壓低本國貨幣。在人民幣匯率調(diào)整當天，韓元兌美元創(chuàng)下四年來新低。

8月19日，為了應對人民幣貶值帶給越南出口企業(yè)的挑戰(zhàn)，越南央行擴大了美元對越南盾的匯率浮動區(qū)間，從2%擴大至3%。這是越南盾年內(nèi)的第三次貶值。

在巴西經(jīng)歷25年來最嚴重經(jīng)濟衰退的同時，伴隨著國際油價跌入“40時代”，俄羅斯也加入了經(jīng)濟衰退的行列。2009年金融危機之前的九年，俄羅斯能源收入約為9，OOO億美元，在接下來的五年中又繼續(xù)增加到了1.2萬億美元。然而這所有的成果正伴隨著石油價格的下跌、烏克蘭危機所引發(fā)的國際制裁消耗殆盡。俄羅斯聯(lián)邦統(tǒng)計局8月14日公布數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，俄羅斯GDP同比收縮4.6%，該國經(jīng)濟陷入了2009年以來最嚴重的衰退中。

8月20日，俄羅斯財政部對100億盧布國債進行公開拍賣，但投資者認為收益率過低，只成交了60%，為連續(xù)第三周未能達到拍賣目標。而巴西則在2014年9月之后，迄今未能在國際市場賣出任何新國債。

中國臺灣市場成最佳避風港？

正當新興市場風雨飄搖之時，中國臺灣市場反而成了亞洲的最佳避風港。

彭博援引交易數(shù)據(jù)稱，9月全球基金的臺灣股票持倉意外增加，相反持有的韓國、印度、泰國和印尼的股票都在下降。以美元計算，截至9月16日，臺灣股市已經(jīng)上漲了O.9%，漲幅創(chuàng)亞洲股市最大，相對應的是上證綜指和印尼股市都下跌近6%。隨著資金流入高收益市場，9月新臺幣兌美元有所升值。

“中國和美聯(lián)儲引發(fā)市場動蕩，而臺灣看起來是應對動蕩的避風港?！泵绹饺算y行布朗兄弟，哈里曼（Brown Brothers Harriman）的高級外匯策略師WilTlin稱，“盡管經(jīng)濟增長放緩，但與其它新興市場經(jīng)濟體相比臺灣的基本面仍然相對較強。”

據(jù)彭博報道，臺灣第一季度貿(mào)易盈余達到創(chuàng)紀錄的220V美元。與其它新興市場經(jīng)濟體相比，臺灣貿(mào)易盈余占GDP比重最大。另外，國外投資者持有的臺灣債券相對較少，這也給臺灣金融市場增加了彈性。

摩根大通和摩根士丹利認為，估值較低是對臺灣股市樂觀的原因之一。由于臺灣經(jīng)濟增速放緩至2012年來最低，以及8月11日人民幣意外大幅貶值，臺灣股市在截至9月中旬的過去的兩個月內(nèi)下跌了12%，臺灣股指市盈率下降至12.6倍，低于五年均值17.7倍。

隨著美國對科技產(chǎn)品需求增加，臺灣的半導體等企業(yè)將受益，瑞士信貸、摩根大通和摩根士丹利也建議“超配”臺灣股市?！叭绻缆?lián)儲加息，所有的新興市場經(jīng)濟體都將面臨資本流出壓力，但是臺灣受到的不良影響較小，甚至可能還會因此受益?！比鹗啃刨J稱，“美聯(lián)儲加息意味著經(jīng)濟復蘇強勁，因此美國對科技產(chǎn)品的需求也將相對增加?！?/p>

警惕壓倒駱駝的最后一根稻草

人民幣匯率的此次調(diào)整恰如一面鏡子，折射出了新興市場所面臨的核心問題：內(nèi)需乏力，外需不足。在這種內(nèi)外交困的窘境下，新興經(jīng)濟體的另一個軟肋一一債務問題也暴露出來了。

國際清算銀行的最新報告顯示，自全球金融危機爆發(fā)以來，美國之外非銀行借款人的未償還貸款增加了約一半，從六萬億美元增加至九萬億美元；其中大部分債務集中于巴西、印度、俄羅斯等新興市場，而許多新興市場的短期債務甚至達到了其外匯儲備存量的50%甚至更多。

惠譽在9月15日的報告中稱，自2008年以來，新興市場借款人對美國加息更加敏感，美聯(lián)儲一旦加息，將直接影響新興市場。美聯(lián)儲加息或成為壓倒駱駝的最后一根稻草。

9月17日，美聯(lián)儲主席耶倫表示，仍預計年底前加息，但不排除10月采取行動的可能，必要情況下可以召開特別記者會?！瓣P于全球局勢，我們尤其聚焦中國和新興市場。我們注意到中國經(jīng)濟放緩……8月金融市場在一定程度上體現(xiàn)出了中國風險，重要的新興市場都受到負面影響。此外，原油和大宗商品市場的下行風險對很多新興市場造成了壓力。我們討論的海外局勢很大程度上是圍繞中國，但并不局限于中國，還有其它新興市場。”

盡管大多數(shù)人預計聯(lián)儲將開啟一個平穩(wěn)的緊縮周期，但如果投資者開始期待更激進的加息并推高長期債券收益率，那么可能對新興市場的資本流動造成巨大沖擊。世界銀行經(jīng)濟學家在9月22日發(fā)表的一篇研究論文中警告稱，如果美國、歐元區(qū)、英國和日本的債券收益率上升一個百分點，可能導致新興和前沿經(jīng)濟體的資本流入在一年內(nèi)減少45%，相當于他們經(jīng)濟產(chǎn)出總量的2.2%。

金融危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲的近零利率政策保持了極低的借款成本，全球債券收益率被壓制在低水平，從而將投資者吸引到債券市場中收益率較高的新興市場上來。一旦美聯(lián)儲加息，大量原先因為收益率過低而離開美國債市的投資者又會回流。

中國社會科學院亞太與全球戰(zhàn)略研究院新興經(jīng)濟體研究室主任沈銘輝則表示，世界經(jīng)濟大環(huán)境沒有恢復，歐洲經(jīng)濟不景氣，美國經(jīng)濟低速增長，需求不旺，導致巴西、南非等以原料出口和制造業(yè)為主的新興經(jīng)濟體增長減速，而出口不佳又反過來影響處在產(chǎn)業(yè)鏈上游出口石油的國家，如俄羅斯。因此，美聯(lián)儲加息后恐致大量美元回流，新興經(jīng)濟體可能出現(xiàn)債務危機的苗頭。與之形成佐證的是，瑞銀在巴西被降級之前發(fā)布的一份報告中稱，新興市場中債務的可持續(xù)性正在惡化。