銀行業(yè)資產為何逆勢擴張？

由于經濟增速下滑，銀行業(yè)總資產增速與經濟增速之間的剪刀差出現(xiàn)一定的擴張跡象，如果整體經濟增速難以出現(xiàn)起色，那么未來很可能出現(xiàn)資產價格泡沫以及通脹問題

隨著中國經濟的減速，銀行業(yè)總資產卻出現(xiàn)明顯的增速跡象，這是一個值得關注的現(xiàn)象。銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，在今年前七個月，銀行業(yè)金融機構的總資產增速為15.0%，高于上半年2.3個百分點，也高于去年底1.6個百分點。這也與M2的增速趨勢大致相當。

這樣的情況出現(xiàn)存在兩種可能性，第一種可能性，是銀行業(yè)已經出現(xiàn)“逆周期”的加速放貸趨勢，這可能有助于中國經濟在未來幾個季度的企穩(wěn)。第二種情況則比較糟糕，即中國經濟的信貸增速與經濟增速的喇叭口出現(xiàn)擴張跡象，這表明商業(yè)銀行承擔過度風險，同時整體投資的回報率也在下降。如果認為通脹是一種貨幣現(xiàn)象，那么未來通脹也有可能出現(xiàn)上升。

財政擴張加速

對于第一種可能性，我們需要未來幾個月的數(shù)據(jù)來判斷，從目前的狀況來看，市場并沒有明顯感受到經濟企穩(wěn)的暖意，但財政擴張的增速已經明顯上行，這意味著政府仍在努力“保增長”。從前八個月的數(shù)據(jù)來看，全國財政支出的增速同比增長14.8%，這已經顯著高于今年在財政預算中公布的10.6%的目標增速。在8月當月，全國財政支出則大幅增長了25.9%。

這樣的一種狀況也讓市場開始憧憬中國可能會出臺新一輪的財政刺激，但需要指出的是，官方安排的財政赤字率為GDP的2.3%，這意味著即使增加1萬億元左右的財政開支，整體的赤字率將輕松突破3.5%，這也將顯著高于3%的公認赤字紅線。

從這個角度來說，公共支出的上升是有限度的，同時需要銀行信貸的支持，并配合以民間投資。在這種情境下，未來整體投資增速將出現(xiàn)回升，對經濟也有一定的拉動作用。由于投資與經濟增速之間存在一定的時滯，因此最早我們會在四季度中期發(fā)現(xiàn)經濟企穩(wěn)的信號。

銀行承擔過度風險

當然，綜合各種因素來看，出現(xiàn)第二種情況的可能性相對更大。這可以從以下幾個方面來進行探討：

從機構來看，資產增速較快的是城市商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行，增速分別為23.3%和19.6%，大型商業(yè)銀行的資產增速為11.7%。這表明各類型銀行在資產擴張方面的動力存在差異。

《中國銀行業(yè)》雜志近期刊載的一篇文章也證明了上市銀行中也存在這一趨勢，在上市銀行中，從資產總額的角度來看，16家上市銀行在上半年的資產總額達到了115.83萬億元，較上年同期增長10.99%，但部分銀行增速相對上年同期有所下降。從分類角度來看，五大行的總資產達到了81.51萬億元，同比增長9.47%；全國性股份制銀行的總資產達到了31.30萬億元，同比上升14.32%，城商行的總資產達到了3.01萬億元，同比上升19.86%。

這樣明顯的差異不太符合常理，在大型商業(yè)銀行普遍謹慎的狀況下，中小銀行大規(guī)模擴張資產似乎存在著其他的可能性。

從資產負債表的分析可以發(fā)現(xiàn)，貸款增速仍然保持在兩位數(shù)的水平上，但整體占資產負債表的比例在過去兩個季度中有大約1個百分點的下滑，并幾乎占據(jù)了一半的銀行業(yè)資產規(guī)模。相對于貸款的占比下降，中小銀行的債券投資和同業(yè)資產出現(xiàn)上升跡象。

債券資產的上升一定程度上與地方政府債券發(fā)行規(guī)模大幅度上升有關，按照財政部的計劃，今年地方債券發(fā)行的總規(guī)模將達到3.7萬億元，遠高于去年4000億元的發(fā)行規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年債券發(fā)行規(guī)模累計超8萬億元，同比暴增超50%。其中，地方債和同業(yè)存單共挑大梁，發(fā)行規(guī)模分別同比增長超5倍、11倍。

同業(yè)資產的上升則有可能與“傘形信托”的盛行有關。多方數(shù)據(jù)表明，股份制商業(yè)銀行在“傘形信托”上配資規(guī)模在今年上半年已經超過1萬億元，與去年底的水平相比上升幅度超過2倍。同時，7月銀行業(yè)總資產規(guī)模出現(xiàn)明顯上升，另一種可能性則是證金公司從商業(yè)銀行拆借資金“救市”。公開報道指出，證金公司從商業(yè)銀行拆入的資金在7月底至少達到1.5萬億元，這相當于拉動M2增長大約1個百分點。

更讓人驚奇的是，在債券發(fā)行量大幅度上升的狀況下，整體債券市場卻出現(xiàn)了一波“牛市”，債券信用利差也明顯收窄。以一年期的國開債與國債的收益率為例，其收益率之差已經下降至45個基點，這幾乎是2013年“錢荒”以來的最低點。

債券“牛市”當然與貨幣政策的寬松分不開，但同時需要指出的是，銀行間市場的回購規(guī)模也在不斷上升，8月份，銀行間市場隔夜質押式回購規(guī)模達到了32萬億元，這幾乎是年初水平的兩倍，從9月的狀況來看，隔夜回購規(guī)模仍在上升。

這似乎表明，債券市場上出現(xiàn)了明顯的“加杠桿”行為——在債券收益率不斷下降的大背景下，將手中的債券抵押出去借錢再買債，似乎是改善投資回報率的唯一方式。

從以上的分析可以看出，維持一定的杠桿率仍然是中小銀行擴張資產的重要方式，同時資本市場是其資產擴張的主要途徑。但另一端企業(yè)的盈利并無改善的跡象，則讓人擔憂資產擴張的效率問題。

以上市公司為例，2015年上半年A股非金融企業(yè)整體營業(yè)收入同比增速下滑6.3%，而2014年則為4%左右，凈利潤同比下滑5%，也遠低于去年接近于零的增速。

在企業(yè)盈利并無改善的狀況下，商業(yè)銀行資產規(guī)模逆勢擴張，可能是這樣兩個因素造成，第一，出于對企業(yè)的支持，即使企業(yè)的信用狀況出現(xiàn)下滑，但銀行仍然保持一定的授信規(guī)模；第二，銀行通過購買債券的方式間接支持了企業(yè)的信貸需求，而中國的公司債券違約率仍然保持在較低的水平上，商業(yè)銀行的內部風控部門也更容易接受這樣的一種資產擴張方式。

資產泡沫隱憂

從宏觀角度而言，由于經濟增速下滑，銀行業(yè)總資產增速與經濟增速之間的剪刀差出現(xiàn)一定的擴張跡象，盡管兩者之間的差額明顯小于2009年之后的“四萬億”期間——當時的差距一度超過20個百分點，但這樣的趨勢仍然值得關注。如果整體經濟增速難以出現(xiàn)起色，那么未來很可能出現(xiàn)資產價格泡沫以及通脹問題。

近期一線城市房價出現(xiàn)明顯上升，來自銀行的資金支持肯定也不容忽視。盡管尚未得到具體的數(shù)據(jù)，但從傳統(tǒng)角度來看，房地產市場與信貸環(huán)境高度相關，在三四線城市房地產市場仍然面臨高庫存等問題的背景下，商業(yè)銀行轉向一線城市房地產市場，在某種程度上也反映出了一種“避險”的情緒。

從開發(fā)商的角度來看，如果在三四線城市拿地，可能導致其信用評級被下調，這將導致整體資金成本上升，從保持資產負債表健康的角度考慮，開發(fā)商也更愿意從一線城市拿地，以此來獲取銀行相對低廉的資金。由于開發(fā)商不計成本拿地，一手房的價格也水漲船高，因此也推動了二手房市場的火爆。但我們仍需要時間判斷，資產泡沫是否已經形成。

某種程度上，這些現(xiàn)象的背后，也是一種政策的無奈，如果不實施十分寬松的貨幣政策，那么經濟難以重拾增長的動力，但過度的資產負債表擴張未來可能帶來更大的“去杠桿”風險。

從過去幾年中國金融體系的發(fā)展來看，“加杠桿”-“轉杠桿”-“去杠桿”這樣的循環(huán)不斷上演，這背后的根本癥結仍然是實體經濟發(fā)展不振。同時銀行業(yè)總體資產增速持續(xù)保持在高位運行，也表明“去杠桿”并未徹底進行。

合理引導信貸需求并將更多的資產轉向實體經濟領域，真正推動經濟企穩(wěn)回升，是目前政策需要發(fā)力的重點。尋找新的增長點、降低企業(yè)的稅負，是目前政府需要考慮的重點方向。另一方面，面臨資金供給方對于收益率的較高要求，金融機構在市場競爭中是否承擔了過度的風險，也需要引起關注。

作者為德國商業(yè)銀行中國經濟學家